内生业绩高速增长，长效DPP4达预设临床终点-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海思科(002653)

　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入21亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1亿元，同比下降62.5%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长608.06%。第三季度实现营业收入8.5亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长173.6%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长166.4%。

　　创新药放量贡献业绩弹性，费用率管控良好。业绩弹性主要来自环泊酚的快速放量。2022年前三季度毛利率为67.9%，同比提高4.3pp。费用率管控良好，销售费用率为37.3%(+1.5pp)，管理费用率为24.4%(-4pp)，研发费用率为13.2%(-1.6pp)。随着疫情好转、创新药快速放量，公司业绩有望保持快速增长。

　　治疗2型糖尿病的HSK7653片完成两项Ⅲ期临床试验，达到预设终点。HSK7653片单药治疗2型糖尿病患者的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照临床研究结果显示HSK7653的两个剂量组均达到了临床终点（均能有效降低2型糖尿病患者的糖化血红蛋白，且显著优于安慰剂组，降糖效果与其他DPP-4抑制剂品种类似，安全性与安慰剂类似）。HSK7653片联合二甲双胍治疗的多中心、随机、双盲、阳性药平行对照临床研究结果显示HSK7653的两个剂量组也都达到了非劣效假设（两个剂量组均能有效降低患者糖化血红蛋白，且与阳性对照组-利格列汀（每天给药）的降幅一致，安全性与利格列汀类似）。

　　创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。2022年10月，环泊酚获批用于妇科门诊手术的镇静及麻醉适应；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，三期临床达到预设终点；HSK-21542为kappa受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛，目前处于临床三期；BTK-ProtacHSK29116国内处于一期临床，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床。

　　盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润为3.5亿元、4.7亿元和6.8亿元，对应PE分别为70倍、52倍和36倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。

# 中心思想
本报告分析了海思科（002653）2022年三季报，核心观点如下：

*   **内生业绩高速增长，创新药贡献业绩弹性：** 公司前三季度扣非归母净利润大幅增长，主要受益于环泊酚等创新药的快速放量。
*   **长效DPP4抑制剂临床试验成功，国际化稳步推进：** HSK7653片达到预设临床终点，多个创新药处于临床后期或已获批上市，国际化进程也在推进中。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年业绩将保持快速增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **三季报业绩亮点：**
    *   2022年前三季度营业收入21亿元，同比增长9.7%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长608.06%。
    *   第三季度营业收入8.5亿元，同比增长33.8%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长166.4%。
*   **盈利能力分析：**
    *   前三季度毛利率为67.9%，同比提高4.3个百分点。
    *   费用率管控良好，销售费用率37.3%(+1.5pp)，管理费用率24.4%(-4pp)，研发费用率13.2%(-1.6pp)。

## 创新药研发进展

*   **HSK7653片临床试验结果：**
    *   治疗2型糖尿病的HSK7653片完成两项Ⅲ期临床试验，达到预设终点，降糖效果与其他DPP-4抑制剂品种类似，安全性与安慰剂类似。
*   **其他创新药进展：**
    *   环泊酚获批用于妇科门诊手术的镇静及麻醉适应症。
    *   HSK-21542（kappa受体部分激动剂）术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队。
    *   HSK-16149（普瑞巴林 me-better 药物）用于糖尿病、带状疱疹神经痛，目前处于临床三期。
    *   BTK-Protac HSK29116国内处于一期临床，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床。

## 盈利预测与投资建议

*   **盈利预测：**
    *   预计公司2022-2024年归母净利润为3.5亿元、4.7亿元和6.8亿元。
    *   对应PE分别为70倍、52倍和36倍。
*   **投资建议：**
    *   维持“买入”评级。
*   **风险提示：**
    *   销售不及预期；研发不及预期风险。

## 财务预测与估值

*   **利润表（百万元）：**
    *   列出了2021A、2022E、2023E、2024E的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、净利润等关键财务数据。
*   **现金流量表（百万元）：**
    *   列出了2021A、2022E、2023E、2024E的经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等关键财务数据。
*   **资产负债表（百万元）：**
    *   列出了2021A、2022E、2023E、2024E的货币资金、应收和预付款项、存货、总资产、短期借款、长期借款、股东权益等关键财务数据。
*   **财务分析指标：**
    *   列出了2021A、2022E、2023E、2024E的成长能力、获利能力、营运能力、资本结构、业绩和估值指标等关键财务数据。

# 总结

本报告对海思科2022年三季报进行了深入分析，认为公司内生业绩高速增长，主要得益于创新药的快速放量。长效DPP4抑制剂临床试验成功，国际化稳步推进，为公司未来发展奠定了坚实基础。维持“买入”评级，但同时也提示了销售和研发不及预期的风险。

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