业绩符合预期，22Q3同比高增长

中心思想

业绩稳健增长，核心业务驱动

福瑞股份在2022年前三季度展现出稳健的财务表现，营业收入达到7.2亿元，同比增长19.8%，归母净利润为6076万元，同比增长4.5%。尤其值得关注的是，在剔除2080万元股份支付费用影响后，扣非归母净利润实现约0.82亿元，同比增长22.6%，这表明公司内生增长动力强劲，且业绩符合市场预期。从季度表现来看，第三季度收入和归母净利润分别实现26.8%和77%的同比高增长，显著扭转了前两季度的净利润下滑趋势，显示出公司在克服外部环境挑战后，业务恢复的强劲势头。尽管毛利率略有下降，但内生净利率的提升表明公司在成本控制和运营效率方面有所改善，盈利能力稳步提升。

创新与市场拓展并举

公司未来的增长主要由其核心业务——肝纤维化诊断仪器和独家药品复方鳖甲软肝片——双轮驱动。在仪器业务方面，全球首创的Fibroscan肝纤维化诊断设备受益于美国内分泌协会指南更新，其国际子公司Echosens以欧元计价的收入增速有望超过30%，以人民币计价也超过20%，显示出强大的国际市场竞争力。更重要的是，随着NASH（非酒精性脂肪性肝炎）新药研发的不断取得突破性进展（如Akero和Madrigal的临床数据），Fibroscan作为NASH诊断和监测的关键工具，其长期市场空间有望被进一步打开，形成持续的业绩催化剂。在药品业务方面，独家产品复方鳖甲软肝片作为肝纤维化临床指南推荐用药，在国家对中药行业支持的背景下，通过积极开拓院外OTC市场，预计将实现15%~20%的增速，成为公司业绩的另一主要驱动力。此外，公司通过股权激励计划设定了明确的业绩增长目标，并成功拓展了儿科医疗健康管理和肝病慢病管理的服务业务模式，这些举措共同构筑了公司多元化的增长路径和管理层对未来发展的坚定信心。

主要内容

2022年三季报业绩回顾

整体财务表现分析

2022年前三季度，福瑞股份的财务报告显示，公司实现了营业收入7.2亿元人民币，相较去年同期增长了19.8%。这一增长速度在当前宏观经济环境下表现出较强的韧性。然而，归属于上市公司股东的净利润为6076万元，同比增长仅为4.5%，增速低于营收。这主要是由于报告期内存在2080万元的股份支付费用。若剔除这部分非经常性损益的影响，公司的扣除非经常性损益后的归母净利润约为0.82亿元，同比增长22.6%，这一数据更真实地反映了公司核心业务的盈利能力，并符合市场对公司的业绩预期。在现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元，同比下降19.2%，这可能与营运资本变动或特定经营活动周期有关，需要进一步关注其结构性变化。

季度业绩与盈利能力深度剖析

深入分析各季度数据，可以发现福瑞股份的业绩呈现出明显的逐季改善趋势。2022年第一季度、第二季度和第三季度的单季度收入分别为2.1亿元、2.4亿元和2.7亿元，同比增速分别为18.3%、13.9%和26.8%。特别是第三季度，收入增速显著加快，表明公司业务在下半年加速恢复。在盈利方面，单季度归母净利润在第一季度和第二季度分别同比下降31.2%（0.09亿元）和19.4%（0.24亿元），但第三季度实现强劲反弹，归母净利润达到0.28亿元，同比增长高达77%。这种“V”型反转的净利润走势，预示着公司在市场环境改善和内部运营优化下，盈利能力得到了显著修复。从盈利能力指标看，前三季度公司毛利率为71.7%，同比略下降1个百分点，这可能与产品结构变化或成本压力有关。然而，按内生业绩测算的净利率为11.3%，同比提升0.3个百分点，这表明公司在销售费用、管理费用等方面的控制得当，或者高毛利产品销售占比提升，从而有效提升了整体盈利水平。

核心业务发展与展望

仪器业务：创新驱动与NASH催化效应

福瑞股份的仪器业务，特别是其全球首创的Fibroscan肝纤维化诊断设备，是公司业绩增长的重要引擎。预计前三季度仪器业务增速有所提升，主要得益于美国内分泌协会指南的更新，这为Fibroscan在全球范围内的推广和应用提供了新的市场机遇。具体来看，Echosens子公司以欧元结算的收入增速有望超过30%，以人民币计算的收入增速也超过20%，这充分体现了其在国际市场的强大竞争力和品牌影响力。更具战略意义的是，NASH（非酒精性脂肪性肝炎）药物开发的不断推进，为Fibroscan的长期市场空间打开了广阔前景。例如，9月份Akero公布的efruxifermin数据超预期，以及11月初Madrigal有望公布resmetirom的数据，这些NASH新药的临床成功将极大地刺激对肝纤维化诊断和监测设备的需求，因为Fibroscan是目前NASH诊断和疗效评估的重要非侵入性工具。随着NASH药物从研发走向商业化，Fibroscan的市场渗透率和使用频率将有望大幅提升，从而为公司带来持续且高增长的收入。

药品业务：独家产品与市场拓展策略

公司的药品业务同样表现出积极的增长态头，预计增速在15%~20%之间，较上半年有所提速。这一增长主要得益于国内疫情影响的逐步缓解，以及公司在销售渠道和市场覆盖方面的积极扩张。其中，独家产品复方鳖甲软肝片是肝纤维化临床指南推荐用药，具有独特的临床价值和市场地位。在国家大力支持中医药发展的政策背景下，该产品有望获得更多的市场份额和政策红利。同时，公司积极开拓院外OTC（非处方药）市场，通过多元化的销售渠道触达更广泛的患者群体，这将进一步增强复方鳖甲软肝片的市场渗透率和销售额，使其成为公司业绩增长的又一主要驱动力。

服务业务与股权激励机制

除了仪器和药品两大核心业务，福瑞股份还成功拓展了基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理的服务业务盈利模式。这种模式的创新，不仅丰富了公司的业务结构，也为患者提供了更全面的健康管理解决方案，有望成为公司未来新的增长点。此外，公司设立的股权激励考核目标，即2021年至2023年净利润分别为1亿元、1.5亿元和2.5亿元，这一具有挑战性的高速增长目标，充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心和实现业绩突破的决心。股权激励机制的实施，也有助于激发员工积极性，将个人利益与公司发展紧密结合，从而推动公司整体业绩的持续提升。

财务预测与投资建议

盈利能力与估值分析

基于公司前三季度的表现和未来业务发展趋势，西南证券对福瑞股份的盈利能力进行了预测。考虑股权支付费用的影响，预计公司2022年至2024年归属于母公司净利润将分别达到1.2亿元、2.4亿元和3.3亿元。这一预测表明，公司在未来几年将保持高速的盈利增长。从更详细的财务指标来看：

• 营业收入： 预计从2021年的8.98亿元稳步增长至2024年的19.29亿元，年复合增长率高达29.83%，显示出强劲的市场扩张能力。
• 归属母公司净利润： 预计从2021年的0.95亿元大幅增长至2024年的3.33亿元，年复合增长率高达49.77%，凸显了公司盈利能力的爆发式增长潜力。
• 每股收益（EPS）： 预计从2021年的0.