佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入13.4亿元（+24.7%）；实现归母净利润2亿元（+55.1%）；扣非后归母净利润2亿元（+56.1%）。 　　业绩持续高增，费用整体保持平稳。单三季度实现收入4.5亿元（+18%）；实现归母净利润0.7亿元（+53.6%）；扣非后归母净利润0.7亿元（+51%）。业绩增长驱动力是公司继续坚持“一体两翼”的战略目标和“稳自强、强招商”的营销策略，乌灵系列较去年同期增长25.95%（其中灵泽片增长为77.49%）。公司2022Q3毛利率为71.34%（-0.09pp）。从费用端来看，公司2022Q3销售费率为46.5%（-2.39pp），管理费率为9.13%（+0.71pp），财务费率为0.37%（-0.3pp），研发费率为3.76%（+0.81pp）。 　　主力产品成长空间较大，产品优势显著。依托于国家基药目录的优势，核心产品乌灵胶囊、灵泽片的销售延续较好的增长。乌灵胶囊在2021年中国城市公立医院、中国县级公立医院的中成药用药市场神经系统疾病用药排名中均位列第一，市占率分别高达11.9%、8.3%。 　　独家品种集采降幅温和，有望实现以价换量。乌灵胶囊分别于2022年4月广东联盟中成药集采中标（中标价降幅为20.67%），以及2022年10月北京中成药集采中标（中标价降幅为21%），百令片于2022年4月广东联盟集采中标（中标价降幅为43.31%），公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，公司推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。 　　中药饮片及配方颗粒产品营收快速增长，成为公司营收增长点。1）中药配方颗粒方面：公司持续推动中药配方颗粒标准化建设，加大投入加快新标准配方颗粒（国标/省标）的备案工作，积极布局中药配方颗粒国内市场。2）中药饮片方面：公司现有中药饮片系列1500多个品规，以煎药服务为保障，主要通过佐力百草医药销售到医院中药房、中医门诊部等医疗机构。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.41元、0.54元、0.73元，未来三年归母净利润将保持35.2%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　美好医疗(301363) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）公司为医疗器械组件龙头，经10多年聚焦，公司已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力；2）家用呼吸机组件为公司基本盘业务，下游需求确定，带动上游组件市场于2025有望达到14.5亿美元，公司与客户A战略合作，随着客户新品更迭和产能增加，未来成长可期：3）公司掌握组件开发的核心技术，已建立较强的优势壁垒，平台化延伸能力强，在人工耳蜗组件、其他医疗产品逐组件、家用及消费电子组件领域延伸得到验证，已逐渐挖局出新的增长点。 　　家用呼吸机组件：与客户A战略合作，成长可期。家用呼吸机主要针对睡眠呼吸障碍和肺病呼吸护理，下游空间巨大，根据Frost&Sullivan，2020年全球家用呼吸机设备市场规模27亿美元，通气面罩市场16.2亿美元，两者合计43.3亿美元，行业有望保持两位数增长，预计2025年全球家用呼吸机整体市场有望到85亿美元，根据我们测算，下游增长有望带动上游组件市场于2025达到14.5亿美元。公司与全球家用呼吸机龙头A建立了长期稳定、持续的合作关系，2021年公司家用呼吸机组件收入7.6亿元（+28.4%），占总收入比重67.1%，公司已参与客户A新一代呼吸机整套组件的开发，需求的稳定增长叠加公司份额提升，预计后续持续增长可期。 　　掌握核心技术，平台化渐成。医疗器械组件产品多为非标定制化产品，具有工艺复杂、精度要求高、技术迭代快、对非常规特殊工艺要求多、生产批量大、产品类型及项目等特点，因此需要参与企业具备较强的从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力。公司经过10多年发展，积累了丰富的产品研发、工程技术研发和生产经验，目前掌握的核心技术包括医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术等，具备极强的平台化延伸能力。在人工耳蜗领域，与客户B深度合作，具备稳定性和持续性；在其他医疗产品组件领域，目前已涵盖监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域，延伸的品类和客户数量持续高增长；在家用及消费电子组件领域，下游涵盖手机、咖啡机、面部护理仪器等产品，实现爆发增长。2019~2021年，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件收入复合增速分别为141%和218.1%，新增长点已经形成。 　　盈利预测与投资建议。家用呼吸机组件为基本盘业务，稳健增长，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件有望提供新的增长点。预计公司2022~2024年归母净利润为4.1、5.3、7.0亿元，对应PE44、34、26倍。参考可比公司，给予2023年40倍PE，目标价52.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：大客户依赖风险、汇率波动风险、人才流失、新业务延伸不及预期。

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年度三季报，公司前三季度实现营业收入142.2亿元（+10.4%）；实现归母净利润5.8亿元（+15.4%）；扣非后归母净利润5.7亿元（+17.7%）。单三季度公司实现营业总收入50.2亿元（+10.2%）；实现归母净利润2.1亿元（+22%）；扣非后归母净利润2.1亿元（+21.6%）。 　　工业板块持续高增，成为核心利润增长点。前三季度工业板块实现收入5.1亿元（+34.3%），占总营收的3.6%；实现归母净利润1亿元（+51.1%），占比净利润的17.9%。1）中药饮片：公司中药饮片产能扩建后满产可达8000吨，已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规。借助渠道优势在广西省内加快饮片市场布局，规模效应持续提升，计划在2023年逐步开展周边省份的市场拓展。2）中药配方颗粒：公司设计产能约3000吨，目前一期产能1500吨。截至2022Q3，已完成250个品种备案，力争2022年底完成约400个品种的备案工作，能基本覆盖医院常用的中药配方颗粒产品。公司已逐步开展核心医院市场的配方颗粒产品进院工作，为未来实现业绩放量奠定基础。随着国标的加速推进，品种陆续齐全后，有望实现量价齐升。 　　批发板块结构持续优化，器械耗材销售高增。前三季度批发板块收入115.86亿元（+10.89%）；实现归母净利润3.79亿元（+10.18%）。1）药品：发挥渠道优势，强化新品引进，在广西率先引进新冠特效药，加强与上游供应商的密切协作。2）医疗器械耗材：2022年前三季度，公司器械耗材收入16亿元（+80%），剔除因疫情调拨防疫物资带来的阶段性增量因素，仍保持约40%的增速。目前公司在广西地区医疗器械耗材市场份额较低，成长空间广阔，发挥公司渠道资源优势，积极开展药械耗材SPD项目，提高公司器械耗材品种的市场份额。 　　零售业务调整品种结构，降本增效提升毛利率。前三季度批发板块实现收入20.81亿元（+4.04%）；归母净利润0.93亿元（+11.26%）。2022Q3公司零售药店700多家。作为广西地区医药商业的龙头，充分发挥批零一体化优势，在品种、客户资源等方面与批发业务互为补充，持续推动处方外延项目开展。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.88元、2.27元、2.71元，未来三年归母净利润将保持20.3%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布 2022年三季报，前三季度收入 79.5亿元（-2%），归母净利润为 14.1亿元（+15.58%），扣非归母净利润为 14.2亿元（+20.6%）。第三季度实现营业收入 23.8亿元（+7.41%）；归母净利润 3.66亿元（+40.92%），扣非归母净利润 3.65 亿元（+49.32%），利润端增长超预期。 　　收入端：连花系列继续实现高增长。受疫情反复与换季流感影响，呼吸系统类药物收入实现超预期增长。1）呼吸系统：我们预计连花清瘟胶囊 Q3实现收入11-12 亿元，同比增长 25%~30%。连花清咳：Q3 收入同比增长 50%~60%，主要受益于医保谈判后借助连花品牌优势实现快速放量。2）我们预计心脑血管类产品 Q3实现收入 9.5亿元，同比去年基本持平。3）其他产品系列中，八子补肾受公司提价去库存影响，Q3收入同比下降 50%~60%，夏芪苈与津力达Q3 收入同比均个位数下滑，基本与预期相符合。解郁除烦胶囊和益肾养心安神片预计在 2022年医保谈判有希望能够谈判成功。 　　 前三季度费用控制持续改善，现金流改善明显。从费用端来看：2022 前三季度销售费用率为 27.3%（-7.2pp），销售费用下降原因一方面在于公司销售人员的优化。管理费用率为 11.4%（+0.4pp），主要系随着公司业务扩大，管理费用有所上升，但仍在可接受范围内；财务费用率为 0.07%（-0.27pp），下降体现公司现金充裕。经营性现金流净额 12.2亿，去年同期仅 2.8亿，现金流改善显著。 　　中药创新药研发政策利好，公司品种储备丰富。强化中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系打造。随着近期 NMPA《基于人用经验的中药复方制剂新药临床研发指导原则（试行）》的发布，中药复方制剂新药的研发决策或注册申请或迎来热潮，公司在中药创新药领域共有 6 款在研药品，另外该政策将加速公司一百多个储备院内制剂品种加快上市。截至三季度末，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片更换适应症获得临床批件；在化药领域，在研一类新药共4 款，其中苯胺洛芬注射液已经结束三期临床，筹备 NDA。 　　盈利预测与投资建议。鉴于呼吸系统类经营业绩稳定上涨，以及在研新产品的巨大市场潜力，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 16.3 亿元、19.6 亿元和23.7 亿元，对应 PE 分别为 29倍、24 倍和 20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。

　　太极集团(600129) 　　业绩总结：公司发布2022年前三季度累计实现营业收入105.4亿元（+10.17%）；归母净利润2.5亿元（+35.0%），扣非后归母净利润3.2亿元（+238.3%）。单三季度实现收入分别为33.6亿元（+7.4%）；归母净利润分别为1.2亿元（-27.1%），扣非后归母净利润分别为1.4亿元（+1326.9%）。扣非净利润前期市场预期1.2亿元，主要系营收增长和毛利率提升。 　　收入端：大品种持续增长，工业毛利率持续改善。工业67.2亿元（+10.1%），商业58.8亿元（+6.33%）。工业毛利率为56%(+5.6pp)，主要系大品种提价和剔除低毛利和负毛利小品种所致。藿香正气口服液14.2亿元（+63%）。急支糖浆收入2.8亿元（+67%），鼻窦炎口服液1.5亿元（+54%）。神经系统9.1亿元（+34.5%），其中通天口服液2亿元（+54%）。抗感染类13.7亿元（+20.9%），其中头孢唑肟钠11.6亿元，大单品持续快速增长。 　　省外扩张加速，逐步拓展全国渠道。分产品区域来看，省外收入增速快速增长。西南以外地区收入增速较快。华东、华中、华南、西北地区均有15~20%不等的收入增长，西南地区收入63.2亿元，占比60%，同比增速9%。 　　Q3业绩超预期增长，现金流持续改善。归母净利润同比下降主要由于去年同期太阳能股价变动贡献投资收益，今年太阳能计划全部减持回笼资金。从费用端来看：2022年前三季度销售费用率为33.2%（+1.1pp），略有上升主要系公司核心产品的营销投入，预计2023年开始控制销售费用；管理费用率为4.6%（-0.6pp），主要系公司团队精简；研发费用率为0.7%（+0.1pp），主要系公司研发新品种，后续将持续加大研发投入；财务费用率为1.0%（-0.5pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用将继续下降。公司前三季度经营性现金流4.6亿元（+807.6%），其中Q3为1.3亿元（+381.2%），现金流显著改善，主要系销售回款增加所致。 　　盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计2022-2024年归母净利润分别为3.3亿元，6亿元，8.6亿，对应PE分别为56倍、30倍和21倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。

　　同仁堂(600085) 　　事件：2022年前三季度实现营业收入109.0亿元（+2.0%），归母净利润10.0亿元（+9.0%），扣非归母净利润9.9亿元（+28.9%）。单三季度营业收入33.9亿元（+2.1%），归母净利润2.6亿元（-12.33%），扣非归母净利润2.5亿元（-12.96%）。 　　收入端：国内疫情好转，收入保持增长。前三季度营业收入109.0亿元，同比略有增长。主要得益于公司高效统筹疫情防控与务实推进生产经营各项工作，持续深化营销改革，努力克服新冠肺炎疫情散发等不利因素影响。商业前三季度有所恢复。公司上半年在疫情影响下，严格落实市场流速监测与分析，精细化实施产品进销存管理，提高产品在战略终端单位的销售驱动力，有效推动终端产品的实销增长。上半年新开门店13家，截至上半年末一共有933家，其中配备医疗诊所数量583家。2022年9月1日起，北京市个人账户实现定向使用，可用于在定点药店和医疗机构使用，公司在北京密集布局，有望受益此政策实现快速恢复。 　　费用管控得当，经营效率持续提升。）前三季度销售毛利率48.4%，同比上0.4pp；销售净利率13.4%，同比上涨0.3pp。毛利率的增长主要来大品种提价与聚焦大品种战略，随着一季度提价品种在Q3放量，我们预计毛利仍有提升空间。2）前三季度营业成本51.6%（-0.4pp），销售费用率19.7%（-0.5pp），管理费用率9.2%（+0.1pp），研发费用率1.0%（+0.1pp），财务费用率0.1%（-0.1pp）。公司成本费用得到有效管控，实现了前三季度净利润增幅高于营业收入增幅。第三季度归母净利润同比下降，主要受疫情因素影响，部分子公司业绩有所波动且公司各季度间费用支出不均衡。 　　母公司经营持续向好，子公司拖累业绩。母公司受益于安宫牛黄丸提价放量，预计三季度延续上半年增长趋势，子公司同仁堂科技前三季度未经审计营业收入约41.4亿元，未未经审计归母净利润3.8亿元。我们预计主要系澳门在三季度疫情散发，同仁堂科技由于物料供应困难等不利因素导致中成药总体产量及产值较上年同期相比小幅下降，安宫牛黄丸海外销售受到影响。 　　盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.01元、1.28元、1.58元，对应PE分别为47倍、37倍和30倍。 　　风险提示：疫情反复风险，医药行业政策变化风险。

　　贝达药业(300558) 　　业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入16.6亿元（-3.6%），实现归母净利润1亿元（-70.4%）。其中，第三季度实现营业收入4.1亿元（-28.1%），实现归母净利润0.1亿元（-93.9%）。 　　股票激励费用导致管理费用大幅增加，研发投入持续加大。2022年前三季度管理费用率25.8%(+13.9pp)，管理费用4.3亿元（+109.4%），包括限制性股票激励费用为17822万元，其中Q3限制性股票激励费用为5702万元，若剔除该影响因素后前三季度归母净利润为28102万元（-19%）。销售费用率为29.5%(-9.1pp)。研发费用率为29%(+7.8pp)，主要系新药研发投入增加。 　　埃克替尼销量维持增长趋势，恩莎替尼销量高速增长。凯美纳销量同比增长26.54%，贝美纳销量同比增长797.57%，贝安汀逐步打开市场。埃克替尼2021年新获批术后辅助治疗并纳入国家医保目录加速放量。恩莎替尼二线治疗局部晚期或转移性NSCLC于2021年底纳入国家医保目录快速放量，一线适应症于2022年3月获批上市，一线、二线共同发力提高竞争力和可及性，术后辅助适应症临床已开始入组。 　　创新管线持续推进，贝福替尼二线临床数据显示其具有确切的疗效和良好的安全性。公司目前在研16个品种，包括2项BLA/NDA，2项Ⅲ期，2项Ⅱ期。从获批上市进度看，三代EGFR抑制剂贝福替尼有望2022年获批上市，伏罗尼布有望2023年获批上市。贝福替尼二线临床数据发布，ORR为67.6%，DCR为94.8%，中位PFS为16.6个月，中位DOR为18个月。贝福替尼同样能够有效控制颅内病灶，IRC评估的iORR为55.9%，iDCR为97.1%，颅内中位PFS尚未达到。安全性方面，绝大部分患者可耐受贝福替尼治疗，最常见的治疗相关不良事件是血小板减少、贫血、白细胞计数降低、头痛和皮疹等，大多数为1级或2级。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、4.9亿元、6.9亿元，对应PE分别为93、40、29倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，新产品恩沙替尼贡献增量，销售收入稳定增长。公司在研管线顺利推进，未来陆续有新药上市。维持“持有”评级。 　　风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。

　　生物股份(600201) 　　业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入11.1亿元，同比减少17.2%，实现归母净利2.1亿元，同比减少49.8%，扣非后归母净利润为2.1亿元，同比减少45.6%。单三季度实现营业收入4.7亿元，同比减少6.3%，环比增长55.4%，归母净利润为1.1亿元，同比减少34.6%，环比增长338.6%，扣非后归母净利润为1亿元，同比减少24.4%。前三季度业绩同比下降主要系22年上半年养殖行情相对低迷，以及21年同期基数较高的原因，单三季度来看，下游养殖逐步回暖，公司业绩出现明显环比改善，销售毛利率为56%，环比提升8.6个百分点，较以往60%左右的毛利水平仍有提升空间，未来随销量提升，成本有望进一步摊薄，业绩提升。 　　构建以口蹄疫产品为核心的丰富产品矩阵，坚持创新推动发展。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其市场地位。22年上半年，公司获得发明专利授权2件,发明专利申请受理11件。同时公司进行非洲猪瘟单基因缺失疫苗、双基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的实验及评价工作，积累了大量实验数据。公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发，聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、核酸疫苗核心技术工艺突破等方面。此外，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线上都开展了研究及实验工作，并取得一定成果。除口蹄疫大单品外，公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，也推进了非强免产品的销售额增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。 　　规模养殖占比提升，当前养殖企业步入盈利区间，动保需求迎提升。环保要求提高养殖门槛，非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲击，而且使得养殖端更加重视疫病防治，2022年上半年全国生猪出栏3.7亿头，十家上市生猪养殖企业（牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农）出栏量合计达5985万头，占比达16.4%。截至22年10月底，生猪价格于27元/公斤附近波动，养殖企业步入盈利区间，整体动保需求将迎来提升。在发展的过程中，资金不再是唯一的门槛，成本管控以及对待疫病的科学防治态度将与之共同作用成为竞争的核心，优秀的养殖主体为保证养殖效率将高度重视生物安全，选择优质动保产品。综合以上两方面原因，公司业绩有望随市场需求提升而增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.32元、0.49元、0.64元，对应动态PE分别为26/17/13倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入54.1亿元，同比增长59.2%；实现归母净利润16.1亿元，同比下降9.9%；实现归母扣非净利润11.9亿元，同比增长37.2%，业绩符合预期。 　　疫情影响显著改善，整体业绩明显恢复。单Q3公司实现营收18.1亿元（+35.4%），归母净利润4.1亿元（-21.6%），扣非净利润4.2亿元（+29%），归母净利润同比下滑，主要由于公允价值变动净收益同比大幅下降所致。2022Q3公司整体毛利率40.9%（-4.6pp），主要由于疫情影响以及新冠临床试验高额过手费所致，扣非净利率23.2%（-1.1pp）；财务费率为-2.2%（+3.0pp），主要由于短期借款导致利息费用增加以及H股募集资金利息收入减少所致；研发费率3.2%（-1.2pp），管理费率为8.5%（-2.9pp），销售费率为2%（-0.8pp）；经营现金流环比明显改善，从Q2的0.6亿元增至4.7亿元。 　　临床试验相关业务稳定发展，项目管线数量快速增长。公司临床试验技术服务业务稳定发展，2022年上半年实现收入19.7亿元，主要由于新冠相关多区域临床试验、临床试验运营及其他服务收入增加。临床试验相关服务及实验室服务业务收入13.8亿元，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增加。临床试验技术服务包括药物临床试验、医药器械和医学注册，截至2022年上半年，正在进行临床研究的药物共607个，医疗器械项目403个，医学注册服务客户数582家。临床试验相关服务及实验室服务主要包括实验室服务、现场管理和数据管理与统计分析服务，截至2022年上半年，实验室服务正在执行项目2664个，现场管理项目1469个，数据管理与统计分析服务项目786个。创新药和医疗器械临床开发为后续持续高增提供保障。 　　股权激励彰显增长信心，为中长期发展奠定基础。公司公布2022年A股股权激励计划，拟授予核心管理人员、中层及技术人员等共计828人不超过710.559万股限制性股票（占公司总股本的0.8145%），授予价格为69元/股。公司业绩考核目标A为：以2021年扣非净利润为基数，2022-2023年、2023-2024年、2024-2025年的扣非净利润累积值分别增长193%/266%/357%，公司通过股权激励计划将公司利益与核心骨干个人利益深度绑定，为中长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年的归母净利润分别为24.6亿元、30.5亿元、38.7亿元。EPS分别为2.82元、3.50元、4.43元，对应PE分别为30、25、19倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期，公允价值波动风险。

　　上海医药(601607) 　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入1746.1亿元（+8.5%）；实现归母净利润48.1亿元（+7.4%）；扣非后归母净利润37亿元（+4.3%）。单三季度实现收入629亿元（+12.9%）；实现归母净利润11.2亿元（+22%）；扣非后归母净利润10.2亿元（+2.3%）。 　　三季度业绩符合预期。分板块看，医药工业前三季度收入197.9亿元（+5.4%），归母净利润16.5亿元（+4%）；医药商业前三季度收入1548.2亿元（+8.9%），实现归母净利润24.1亿元（+15.9%）。从费用端看，2022Q3销售费率为5.92%，同比下降0.43pp；2022Q3研发费率为0.8%，同比下降0.05pp，公司前三季度研发投入16.9亿（-1.34%），其中费用化的研发投入13.9亿元（+1.6%）。 　　医药工业：创新驱动稳步增长。1）持续丰富创新药管线。截至2022Q3末，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有53项，其中创新药43项，改良型新药10项。在创新药管线中，已有8项处于关键性研究、临床III期及后续研究阶段。2）新冠疫苗推进：与康希诺开展合作，拥有从原液生产到制剂灌装全套GMP的生产能力（年产能2亿剂）。2022年9月，吸入用重组新冠疫苗克威莎雾优（5型腺病毒载体）被作为加强针纳入紧急使用。2022年10月26日起，于上海启动克威莎雾优的加强免疫接种。3）中药创新：引入白药赋能OTC渠道，持续培育中药大品种。拥有7个主要中药企业，9个中药核心品牌，14个销售规模过亿的中药大品种。 　　医药商业：保持进口创新药商业总代的领先地位，构建中国领先的“互联网+”医药商业科技平台。1）2022年9月，公司与雅培制药、绿叶制药和罗欣药业分别签署了战略合作协议。2022年前三季度公司新增23个进口总代产品。2）上药云健康加速发展以“益药”系列为核心的全国新特药销售与服务的首选品牌，成为新特罕药进入中国的首选渠道。3）镁信健康深度参与全国各地惠民保，推动带病体可保可赔新模式，累计惠及近亿人次，覆盖21个省、直辖市、自治区，100+城市。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.55元、1.74元、1.98元，未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。