Q3业绩环比改善，丰富产品矩阵推动发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　生物股份(600201)

　　业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入11.1亿元，同比减少17.2%，实现归母净利2.1亿元，同比减少49.8%，扣非后归母净利润为2.1亿元，同比减少45.6%。单三季度实现营业收入4.7亿元，同比减少6.3%，环比增长55.4%，归母净利润为1.1亿元，同比减少34.6%，环比增长338.6%，扣非后归母净利润为1亿元，同比减少24.4%。前三季度业绩同比下降主要系22年上半年养殖行情相对低迷，以及21年同期基数较高的原因，单三季度来看，下游养殖逐步回暖，公司业绩出现明显环比改善，销售毛利率为56%，环比提升8.6个百分点，较以往60%左右的毛利水平仍有提升空间，未来随销量提升，成本有望进一步摊薄，业绩提升。

　　构建以口蹄疫产品为核心的丰富产品矩阵，坚持创新推动发展。猪用口蹄疫疫苗是公司的核心产品，市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业前列，且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其市场地位。22年上半年，公司获得发明专利授权2件,发明专利申请受理11件。同时公司进行非洲猪瘟单基因缺失疫苗、双基因缺失疫苗及多基因缺失疫苗的实验及评价工作，积累了大量实验数据。公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发，聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选、核酸疫苗核心技术工艺突破等方面。此外，公司在非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线上都开展了研究及实验工作，并取得一定成果。除口蹄疫大单品外，公司丰富产品矩阵包含布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂活疫苗等，公司根据客户在非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，提出“组合免疫”和“无针注射”的防非免疫方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略为客户创造价值，也推进了非强免产品的销售额增长，公司把握行业发展趋势，多产品协同增长，进一步扩大市场占有率。

　　规模养殖占比提升，当前养殖企业步入盈利区间，动保需求迎提升。环保要求提高养殖门槛，非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲击，而且使得养殖端更加重视疫病防治，2022年上半年全国生猪出栏3.7亿头，十家上市生猪养殖企业（牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望、天邦股份、大北农、天康生物、唐人神、傲农生物、金新农）出栏量合计达5985万头，占比达16.4%。截至22年10月底，生猪价格于27元/公斤附近波动，养殖企业步入盈利区间，整体动保需求将迎来提升。在发展的过程中，资金不再是唯一的门槛，成本管控以及对待疫病的科学防治态度将与之共同作用成为竞争的核心，优秀的养殖主体为保证养殖效率将高度重视生物安全，选择优质动保产品。综合以上两方面原因，公司业绩有望随市场需求提升而增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.32元、0.49元、0.64元，对应动态PE分别为26/17/13倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。

中心思想

业绩改善与增长驱动

本报告核心观点指出，生物股份（600201）在2022年前三季度面临业绩同比下滑的压力，主要受上半年养殖行情低迷及2021年同期高基数影响。然而，公司在第三季度实现了显著的业绩环比改善，营业收入环比增长55.4%，归母净利润环比增长338.6%，显示出下游养殖业回暖对公司业绩的积极带动作用。

创新引领与市场深化

公司通过构建以口蹄疫产品为核心的丰富产品矩阵，并持续投入研发创新，特别是在非洲猪瘟疫苗领域的探索，以及推广“组合免疫”和“无针注射”等防疫方案，有效提升了市场竞争力。随着规模化养殖占比的提升和养殖企业盈利能力的恢复，动物保健品需求预计将持续增长，为公司未来业绩增长提供坚实基础。

主要内容

投资要点

业绩总结：前三季度承压，Q3环比显著改善

2022年前三季度业绩概览：公司实现营业收入11.1亿元，同比减少17.2%；归母净利润2.1亿元，同比减少49.8%；扣非后归母净利润2.1亿元，同比减少45.6%。
单三季度业绩表现：营业收入4.7亿元，同比减少6.3%，但环比大幅增长55.4%；归母净利润1.1亿元，同比减少34.6%，环比激增338.6%；扣非后归母净利润1亿元，同比减少24.4%。
业绩变动原因分析：前三季度业绩同比下降主要归因于2022年上半年养殖行情低迷以及2021年同期基数较高。
毛利率与未来展望：单三季度销售毛利率为56%，环比提升8.6个百分点，但相较以往60%左右的毛利水平仍有提升空间。预计未来随着销量提升，成本有望进一步摊薄，从而推动业绩持续提升。

构建以口蹄疫产品为核心的丰富产品矩阵，坚持创新推动发展

核心产品地位：猪用口蹄疫疫苗作为公司核心产品，市场份额多年位居国内动物疫苗行业前列，得益于高行业壁垒、先进研发技术和条件。
研发创新成果：2022年上半年，公司获得发明专利授权2件，发明专利申请受理11件。在非洲猪瘟疫苗研发方面，公司积极开展单基因、双基因及多基因缺失疫苗的实验与评价，并与国内外一流高校及科研机构联合研发，聚焦有效性抗原筛选和核酸疫苗核心技术突破。同时，在非洲猪瘟亚单位疫苗、活载体疫苗、表位肽疫苗研究路线均取得一定成果。
产品矩阵与市场策略：除口蹄疫外，公司产品矩阵还包括布病疫苗、猪圆环疫苗、猪伪狂犬活疫苗等。公司针对非洲猪瘟常态化下的防疫痛点，提出“组合免疫”和“无针注射”方案，通过推广“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”等组合免疫策略，不仅为客户创造价值，也促进了非强制免疫产品的销售增长，进一步扩大了市场占有率。

规模养殖占比提升，当前养殖企业步入盈利区间，动保需求迎提升

养殖行业结构变化：环保要求和非洲猪瘟等因素加速了落后产能淘汰，提升了养殖门槛，并促使养殖端更加重视疫病防治。2022年上半年，全国生猪出栏3.7亿头，其中十家上市生猪养殖企业出栏量合计达5985万头，占比达16.4%，显示规模化养殖占比持续提升。
养殖企业盈利回暖：截至2022年10月底，生猪价格在27元/公斤附近波动，养殖企业已步入盈利区间。
动保需求增长驱动：随着养殖企业盈利能力的恢复和对生物安全的高度重视，整体动物保健品需求将迎来提升。成本管控和科学防治疫病成为竞争核心，优秀的养殖主体将更倾向于选择优质动保产品，从而带动公司业绩增长。

盈利预测与投资建议

盈利预测：预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.32元、0.49元、0.64元。
估值水平：对应动态市盈率（PE）分别为26倍、17倍、13倍。
投资评级：维持“持有”评级。

风险提示

下游需求不及预期。
产品研发不及预期。

总结

生物股份在2022年前三季度业绩虽受市场环境影响同比下滑，但第三季度已展现出强劲的环比复苏态势，主要得益于下游养殖业的回暖。公司凭借以口蹄疫疫苗为核心的多元化产品矩阵、持续的研发创新投入（尤其在非洲猪瘟疫苗领域），以及适应市场需求的“组合免疫”和“无针注射”等策略，有效巩固并拓展了市场份额。随着规模化养殖的普及和养殖企业盈利能力的提升，动物保健品需求将持续增长，为生物股份未来的业绩增长提供有力支撑。基于当前市场分析和公司发展潜力，报告维持“持有”的投资评级，并提示了下游需求和产品研发不及预期的风险。

报告正文