三季度业绩符合预期，创新驱动加速转型-摩熵咨询(原药融咨询)

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　　上海医药(601607)

　　事件：公司发布2022年度三季报，前三季度实现收入1746.1亿元（+8.5%）；实现归母净利润48.1亿元（+7.4%）；扣非后归母净利润37亿元（+4.3%）。单三季度实现收入629亿元（+12.9%）；实现归母净利润11.2亿元（+22%）；扣非后归母净利润10.2亿元（+2.3%）。

　　三季度业绩符合预期。分板块看，医药工业前三季度收入197.9亿元（+5.4%），归母净利润16.5亿元（+4%）；医药商业前三季度收入1548.2亿元（+8.9%），实现归母净利润24.1亿元（+15.9%）。从费用端看，2022Q3销售费率为5.92%，同比下降0.43pp；2022Q3研发费率为0.8%，同比下降0.05pp，公司前三季度研发投入16.9亿（-1.34%），其中费用化的研发投入13.9亿元（+1.6%）。

　　医药工业：创新驱动稳步增长。1）持续丰富创新药管线。截至2022Q3末，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有53项，其中创新药43项，改良型新药10项。在创新药管线中，已有8项处于关键性研究、临床III期及后续研究阶段。2）新冠疫苗推进：与康希诺开展合作，拥有从原液生产到制剂灌装全套GMP的生产能力（年产能2亿剂）。2022年9月，吸入用重组新冠疫苗克威莎雾优（5型腺病毒载体）被作为加强针纳入紧急使用。2022年10月26日起，于上海启动克威莎雾优的加强免疫接种。3）中药创新：引入白药赋能OTC渠道，持续培育中药大品种。拥有7个主要中药企业，9个中药核心品牌，14个销售规模过亿的中药大品种。

　　医药商业：保持进口创新药商业总代的领先地位，构建中国领先的“互联网+”医药商业科技平台。1）2022年9月，公司与雅培制药、绿叶制药和罗欣药业分别签署了战略合作协议。2022年前三季度公司新增23个进口总代产品。2）上药云健康加速发展以“益药”系列为核心的全国新特药销售与服务的首选品牌，成为新特罕药进入中国的首选渠道。3）镁信健康深度参与全国各地惠民保，推动带病体可保可赔新模式，累计惠及近亿人次，覆盖21个省、直辖市、自治区，100+城市。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.55元、1.74元、1.98元，未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。

# 中心思想

## 三季度业绩稳健增长，符合预期
上海医药2022年三季度业绩符合预期，医药工业创新驱动稳步增长，医药商业保持领先地位，并积极构建“互联网+”医药商业科技平台。

## 创新驱动加速转型，维持“买入”评级
公司持续丰富创新药管线，新冠疫苗推进顺利，中药创新也为OTC渠道赋能。预计未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 公司概况
*   **事件：** 公司发布2022年度三季报。
*   **业绩：** 前三季度实现收入1746.1亿元（+8.5%），归母净利润48.1亿元（+7.4%），扣非后归母净利润37亿元（+4.3%）。单三季度实现收入629亿元（+12.9%），归母净利润11.2亿元（+22%），扣非后归母净利润10.2亿元（+2.3%）。

## 2. 经营分析
*   **盈利能力：** 医药工业前三季度收入197.9亿元（+5.4%），归母净利润16.5亿元（+4%）；医药商业前三季度收入1548.2亿元（+8.9%），归母净利润24.1亿元（+15.9%）。
*   **费用控制：** 2022Q3销售费率为5.92%，同比下降0.43pp；2022Q3研发费率为0.8%，同比下降0.05pp，前三季度研发投入16.9亿（-1.34%），其中费用化的研发投入13.9亿元（+1.6%）。

## 3. 医药工业
*   **创新药管线：** 截至2022Q3末，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有53项，其中创新药43项，改良型新药10项。已有8项处于关键性研究、临床III期及后续研究阶段。
*   **新冠疫苗：** 与康希诺开展合作，拥有从原液生产到制剂灌装全套GMP的生产能力（年产能2亿剂）。吸入用重组新冠疫苗克威莎雾优（5型腺病毒载体）被作为加强针纳入紧急使用，已于上海启动加强免疫接种。
*   **中药创新：** 引入白药赋能OTC渠道，持续培育中药大品种。拥有7个主要中药企业，9个中药核心品牌，14个销售规模过亿的中药大品种。

## 4. 医药商业
*   **战略合作：** 2022年9月，公司与雅培制药、绿叶制药和罗欣药业分别签署了战略合作协议。前三季度新增23个进口总代产品。
*   **上药云健康：** 加速发展以“益药”系列为核心的全国新特药销售与服务的首选品牌，成为新特罕药进入中国的首选渠道。
*   **镁信健康：** 深度参与全国各地惠民保，推动带病体可保可赔新模式，累计惠及近亿人次，覆盖21个省、直辖市、自治区，100+城市。

## 5. 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计公司2022-2024年EPS分别为1.55元、1.74元、1.98元，未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。

## 6. 风险提示
*   行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。

# 总结

上海医药三季度业绩符合预期，医药工业创新驱动，医药商业保持领先。公司持续丰富创新药管线，积极推进新冠疫苗和中药创新，并构建“互联网+”医药商业科技平台。预计未来三年归母净利润将保持12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。投资者需关注行业政策波动、研发进展以及疫情带来的风险。

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