疫情扰动改善显著，股权激励彰显发展信心-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　泰格医药(300347)

　　投资要点

　　事件：公司发布]2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入54.1亿元，同比增长59.2%；实现归母净利润16.1亿元，同比下降9.9%；实现归母扣非净利润11.9亿元，同比增长37.2%，业绩符合预期。

　　疫情影响显著改善，整体业绩明显恢复。单Q3公司实现营收18.1亿元（+35.4%），归母净利润4.1亿元（-21.6%），扣非净利润4.2亿元（+29%），归母净利润同比下滑，主要由于公允价值变动净收益同比大幅下降所致。2022Q3公司整体毛利率40.9%（-4.6pp），主要由于疫情影响以及新冠临床试验高额过手费所致，扣非净利率23.2%（-1.1pp）；财务费率为-2.2%（+3.0pp），主要由于短期借款导致利息费用增加以及H股募集资金利息收入减少所致；研发费率3.2%（-1.2pp），管理费率为8.5%（-2.9pp），销售费率为2%（-0.8pp）；经营现金流环比明显改善，从Q2的0.6亿元增至4.7亿元。

　　临床试验相关业务稳定发展，项目管线数量快速增长。公司临床试验技术服务业务稳定发展，2022年上半年实现收入19.7亿元，主要由于新冠相关多区域临床试验、临床试验运营及其他服务收入增加。临床试验相关服务及实验室服务业务收入13.8亿元，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增加。临床试验技术服务包括药物临床试验、医药器械和医学注册，截至2022年上半年，正在进行临床研究的药物共607个，医疗器械项目403个，医学注册服务客户数582家。临床试验相关服务及实验室服务主要包括实验室服务、现场管理和数据管理与统计分析服务，截至2022年上半年，实验室服务正在执行项目2664个，现场管理项目1469个，数据管理与统计分析服务项目786个。创新药和医疗器械临床开发为后续持续高增提供保障。

　　股权激励彰显增长信心，为中长期发展奠定基础。公司公布2022年A股股权激励计划，拟授予核心管理人员、中层及技术人员等共计828人不超过710.559万股限制性股票（占公司总股本的0.8145%），授予价格为69元/股。公司业绩考核目标A为：以2021年扣非净利润为基数，2022-2023年、2023-2024年、2024-2025年的扣非净利润累积值分别增长193%/266%/357%，公司通过股权激励计划将公司利益与核心骨干个人利益深度绑定，为中长期发展奠定基础。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年的归母净利润分别为24.6亿元、30.5亿元、38.7亿元。EPS分别为2.82元、3.50元、4.43元，对应PE分别为30、25、19倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期，公允价值波动风险。

中心思想

业绩稳健增长与疫情影响改善

泰格医药在2022年前三季度实现了显著的营收增长，扣非净利润也保持强劲增长，显示出公司在疫情扰动下业务的韧性和恢复能力。尽管归母净利润因公允价值变动而有所下降，但核心业务的盈利能力和经营现金流均呈现明显改善，表明公司运营效率和市场适应性良好。

股权激励强化发展信心与长期潜力

公司推出的A股股权激励计划，通过设定明确的业绩考核目标，将核心管理人员和技术骨干的利益与公司长期发展深度绑定。这一举措不仅彰显了管理层对未来增长的坚定信心，也为公司中长期业绩的持续高增奠定了坚实基础，有望进一步激发团队活力，推动创新药和医疗器械临床开发业务的持续扩张。

主要内容

2022年三季报业绩概览

前三季度整体业绩： 2022年前三季度，泰格医药实现营业收入54.1亿元，同比增长59.2%；实现归母净利润16.1亿元，同比下降9.9%；实现归母扣非净利润11.9亿元，同比增长37.2%。整体业绩符合市场预期。
第三季度单季表现： 2022年第三季度，公司实现营收18.1亿元，同比增长35.4%；归母净利润4.1亿元，同比下降21.6%，主要系公允价值变动净收益同比大幅下降所致；扣非净利润4.2亿元，同比增长29%，显示出核心业务的强劲增长。

盈利能力与费用结构分析

毛利率与净利率： 2022年第三季度公司整体毛利率为40.9%，同比下降4.6个百分点，主要受疫情影响以及新冠临床试验高额过手费影响；扣非净利率为23.2%，同比下降1.1个百分点。
费用率变动： 财务费率为-2.2%，同比增加3.0个百分点，主要由于短期借款导致利息费用增加以及H股募集资金利息收入减少。研发费率为3.2%，同比下降1.2个百分点；管理费率为8.5%，同比下降2.9个百分点；销售费率为2%，同比下降0.8个百分点。各项费用率的优化显示出公司在成本控制方面的努力。
经营现金流： 经营现金流环比显著改善，从第二季度的0.6亿元大幅增至第三季度的4.7亿元，反映出公司现金流状况的健康恢复。

核心业务发展与项目管线扩张

临床试验技术服务： 2022年上半年，公司临床试验技术服务业务实现收入19.7亿元，主要得益于新冠相关多区域临床试验、临床试验运营及其他服务收入的增加，业务保持稳定发展。
临床试验相关服务及实验室服务： 同期，临床试验相关服务及实验室服务业务收入达到13.8亿元，主要由实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增长驱动。
项目管线数量与未来增长保障： 截至2022年上半年，公司正在进行的药物临床研究项目共607个，医疗器械项目403个，医学注册服务客户数达582家。实验室服务正在执行项目2664个，现场管理项目1469个，数据管理与统计分析服务项目786个。创新药和医疗器械临床开发的持续投入和项目管线的快速增长，为公司后续业绩的持续高增提供了坚实保障。

股权激励计划及其战略意义

激励计划详情： 公司公布了2022年A股股权激励计划，拟向核心管理人员、中层及技术人员等共计828人授予不超过710.559万股限制性股票，占公司总股本的0.8145%，授予价格为69元/股。
业绩考核目标： 股权激励计划设定了明确的业绩考核目标，以2021年扣非净利润为基数，要求2022-2023年、2023-2024年、2024-2025年的扣非净利润累积值分别增长193%、266%和357%。
战略影响： 通过股权激励计划，公司将核心骨干的个人利益与公司利益深度绑定，有效激发了团队的积极性和创造力，为公司中长期发展奠定了坚实的基础，有助于实现可持续增长。

盈利预测、投资建议与风险提示

盈利预测： 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为24.6亿元、30.5亿元和38.7亿元。对应的每股收益（EPS）分别为2.82元、3.50元和4.43元。
投资建议： 基于盈利预测，对应PE分别为30倍、25倍和19倍，维持“持有”评级。
风险提示： 主要风险包括订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期以及公允价值波动风险。

关键财务指标预测与估值分析

营收与净利润增长趋势： 预计2022-2024年营业收入将从68.84亿元增长至108.84亿元，年复合增长率保持在24%以上。归属母公司净利润在2022年因公允价值变动预计有所下降（-14.33%）后，2023年和2024年将分别实现23.92%和26.80%的强劲增长。
盈利能力指标： 毛利率预计在40%以上保持稳定，净资产收益率（ROE）预计从2022年的12.49%逐步提升至2024年的15.08%，显示公司盈利能力持续增强。
估值指标： 对应PE估值从2022年的30倍逐步下降至2024年的19倍，PB估值也从3.71倍下降至2.88倍，显示随着业绩增长，估值更趋合理。

总结

泰格医药2022年三季报显示，公司在疫情扰动改善后，整体业绩显著恢复，尤其扣非净利润保持强劲增长，核心业务发展稳健，项目管线数量快速扩张。尽管归母净利润受公允价值变动影响有所波动，但经营现金流明显改善，财务状况健康。公司推出的股权激励计划，通过绑定核心团队利益与公司长期发展，进一步彰显了管理层对未来增长的信心，并为中长期业绩高增奠定了坚实基础。综合盈利预测和估值分析，维持“持有”评级，并需关注订单波动、产能及业务拓展不及预期以及公允价值波动等潜在风险。

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