爱尔眼科(300015) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司2022年实现营收161.1亿，同比+7.4%,录得归母净利25.2亿元，同比+8.7%,扣非后归母净利润29.2亿元，同比+4.9%,EPS为0.36元。公司2022年业绩低于预期，主要是Q4疫情影响超出我们预期，公司22Q4实现营收30.6亿元，YOY-10.2%,录得归母净利润1.7亿元，YOY-47.7%。 　　公司同时发布2023年1季度业绩，23Q1实现营收50.2亿元,YOY+20.4%,录得归母净利润7.8亿元,YOY+27.9%,扣非后归母净利7.5亿元，YOY+20.7%,疫情后业绩恢复好于预期。 　　分红预案：拟每10股派发现金红利1元（含税），及资本公积金每10股转增3股。 　　年初防疫管控及年末疫情高峰影响2022年诊疗及各业务收入，而23Q1疫情后恢复显着：公司2022年实现门诊量1125万人次，YOY+10.4%,手术量87.1万人次,YOY+6.5%,疫情及管控因素对诊疗及手术量的压抑影响了公司各业务的增长。分业务来看，屈光手术实现收入63.4亿元,YOY+14.8%,视光服务实现营收37.8亿元,YOY+11.9%,白内障项目营收21.4亿元，YOY-2.2%,眼前段项目营收13.4亿元，YOY-8%,眼后端项目10.6亿元,YOY+6.1%。屈光及视光业务受益于青少年近视防控以及公司加大对基层医院屈光科室的建设，仍实现了两位数的增长。23Q1公司整体营收恢复明显，我们认为主要是疫情期间积累的需求在疫情后逐步释放所致。展望2023年全年，防疫管控新政下各业务诊疗恢复常态，公司将在偏低的基期下实现快速增长。 　　23Q1毛利率提升至近几年同期新高：公司2022年综合毛利率50.5%，同比下降1.4个百分点，主要是疫情及管控对业务开展的影响。但从23Q1单季表现来看，同比提升0.5个百分点至47.5%，也已处于近几年同期新高，恢复较好。 　　盈利预计：我们预计公司2023、2024年实现净利润34.9、43.5亿元，YOY分别为+38.3%、+24.6%，折合EPS分别为0.49、0.61元。目前股价对应的PE分别为60、48倍。疫情后公司业绩恢复确定性强，目前估值处于可投资阶段，我们继续给与“买进”评级。 　　风险提示：疫情反复影响超预期；医疗安全风险；政策风险；医院新建扩建进度不及预期；

　　国药一致(000028) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布业绩快报，2023Q1实现营收186.9亿元，YOY+9.0%；录得归母净利润3.6亿元，YOY+43.5%，扣非后YOY+45.2%，公司业绩基本符合我们的预期。 　　疫情+低基期下，零售板块延续高增：公司2023Q1零售板块实现营收58.7亿元，YOY+12.1%，录得净利润1.6亿元，YOY+380.5%,公司零售板块高增一方面是2022Q1防控影响门店销售，造成基期较低（22Q1零售板块净利YOY-63.8%）；另一方面，年末附近新冠疫情带来的感冒类药物需求在23Q1有所延续，并且后续的流感疫情又叠加了新的需求，共同推升了23Q1零售药店销售，销售结构也有所偏向，推升了整体净利增长。根据我们测算，23Q1零售板块净利率同比提升2个百分点，环比提升0.7个百分点至2.6%，已处于历史高位。展望未来，疫情后医药消费将会恢复常态，但净利率相比民营医药零售连锁龙头还有较大的提升空间，我们预测零售业务全年净利可增长30%以上。 　　分销板块平稳增长：公司分销板块2023Q1实现营收130.7亿元，YOY+7.4%，录得净利润2.2亿元,YOY+3.9%，两广分销配送稳定增长，市场份额保持领先地位，预计后续仍将维持稳健增长态势。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2023年、2024年分别实现净利润16.5亿元、18.3亿元，分别YOY+10.9%、+11.2%,EPS为3.85元、4.28元，A股PE分别为14.3倍和12.8倍，B股PE分别为4.4倍和3.9倍。公司短期仍有高增动力，目前A股估值合理、B股估值偏低，均给与“买进”的投资建议。 　　风险提示：分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期；

　　华兰生物(002007) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计2023Q1实现归母净利3.3-3.7亿元，YOY+40%至60%，扣非后归母净利2.5-3.0亿元，YOY+16.2%至37.8%，非经常性损益主要是出售资产及理财收益增加。公司业绩略好于预期。 　　疫情推动Q1流感疫苗销售，预计疫情扰动仍将推动增长：2023年Q1流感疫情高发，民众流感疫苗接种需求增加，推动了公司流感疫苗产品销售的增长，根据子公司华兰疫苗（公司持股67.5%）的预告，疫苗业务2023Q1净利为0.86-0.93亿元，此外，Q1销售的为部分2022年末全额计提减值准备库存疫苗，Q1实现销售后，应结转的成本与2022年已计提的减值准备抵消，对Q1净利端也产生了积极的影响。目前华南流感疫情呈上升趋势，民众防护接种需求预计将增加，将继续推动公司流感疫苗的销售。此外，狂犬疫苗及吸附破伤风疫苗在2月获得生产批件，将贡献增量。 　　血制品业务估计有所恢复，防疫宽松将推动“采”、“销”两端增长： 　　从批签发数据显示，2023Q1期间实现白蛋白53批（YOY-4%）、静丙43批（YOY+30%）、凝血酶原复合物38批（YOY+41%）、八因子27批（YOY+35%）、破免19批（YOY+12%）、狂免9批（YOY+29%），我们认为伴随新冠“乙类乙管”后，诊疗及手术量将逐步恢复，各细分品类增长将不断恢复。从采浆端来看，防疫新政下原25个采浆站采浆量将得到恢复性增长，此外公司2022年新获批7家单采血浆站，为近几年首次在供给端扩张，目前公司已在计划推进采浆站的建设工作，预计采浆站建成后公司采浆量从1100吨提升至1200吨以上，并且公司也计划建设新的智能生产基地，将有助于血制品业务中长期的稳步增长。 　　盈利预测及投资建议：考虑到疫情扰动带来的需求以及血制品的增量，我们上调盈利预测。我们预计公司2023、2024年分别录得净利润14.5亿元、16.6亿元，YOY+34.5%、+14.7%，EPS分别为0.8元和0.9元，对应PE分别为31X、27X，血制品稳步恢复，流感疫苗弹性可期，给与“买进”评级。 　　风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期，研发进度不及预期

　　安琪酵母(600298) 　　业绩概要： 　　公司发布2022年业绩，全年实现营收128.4亿，同比增20.3%，录得净利润13.2亿，同比增0.97%，4Q实现收入38.6亿，同比增25.3%，录得净利润4.2亿，同比增46%。分红：每10股分现金股利5元 　　疫情制约减弱，全年业绩逐季向好。全年来看，酵母及深加工产品实现收入90.2亿，同比增13%，增长稳健，4Q受益解封后国内市场需求复苏和公司海外市场拓展，实现收入26.5亿，同比增30.7%；制糖业务收入17.7亿，同比增68%，4Q收入7.8亿，同比增36.5%；包装类产品收入4.8亿，同比增13.9%，4Q收入1.2亿，同比下降0.54%；其他业务收入15.1亿，同比增38.7%，4Q收入3.2亿，同比下降5.8%；奶制品业务（2022年3月出售）实现收入0.16亿。 　　抓住海外机遇，境外市场高增长。2022年，通过创新营销、壮大产品组合、拓宽业务领域、调整产品结构等方式，公司在国内市场实现收入88.7亿，同比增13.9%，稳中有进；国际市场方面，公司深化推进海外子公司建设和营销本土化，把握供应链变动，酵母稳量提价，实现收入39.2亿，同比增39%。4Q国内市场收入28.7亿，同比增23.5%，国际市场收入10.1亿，同比增34.6%。 　　原材料价格走高制约毛利，提升费效比改善盈利。全年毛利率同比下降2.5个百分点至24.8%，主要由于糖蜜、甜菜等原料价格走高，但报告期内水解糖替代工艺取得实质性进展，糖蜜短缺危机有所缓解，4Q毛利率回升至23.9%，同比上升2.1个百分点。费用上，报告期公司费用投放效率提升，期间费用率同比下降1.87个百分点至12.94%，其中，销售费用率同比下降0.7个百分点，而汇兑收益增加使财务费用率同比下降0.69个百分点。4Q受销售费用率同比下降1.53个百分点及研发费用率同比下降0.74个百分点影响，期间费用率同比下降2.68个百分点。 　　多因素提振，业绩向上趋势显现。新一年来看，需求上，国内复苏叠加公司利用海外机遇，加强欧美、中东、非洲等多地经销团队建设，产品需求持续复苏可期；成本方面，公司水解糖产线在春节后陆续投产，预计替代近半数糖蜜用量，将有效缓解糖蜜紧缺的压力；产能上，2022年公司总产能达35万吨，全年发酵总产量达32.75万吨，产能利用率达93.6%，海外工厂满产，崇左、济宁等多个工厂日产量创新高，同年一批重大项目（酵母制品、高核酸YE、植物蛋白线等）建成运行，公司新增总产能6.35万吨，一定程度将缓和产能瓶颈。随着未来一两年产能陆续建成投产，叠加海外市场的不断开拓，我们认为公司新一轮增长周期已启动，未来高质量发展值得期待。 　　预计2023-2024年将分别实现净利润14.6亿和17.5亿，分别同比增10.2%和20%，EPS分别为1.68元和2.01元，当前股价对应PE分别为24倍和20倍，予以“买进”投资建议。 　　风险提示：海外拓展不及预期，成本上涨超预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期

　　同仁堂(600085) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布年报，2022年实现营收153.7亿元，YOY+5.3%,,录得归母净利润14.3亿元，YOY+16.2%,扣非后归母净利润14.0亿元，YOY+15.7%，公司业绩符合预期，EPS为1.04元。其中Q4单季度实现营收44.7亿元，YOY+14.1%，录得归母净利润4.2亿元,YOY+37.6%,扣非后归母净利润4.1亿元,YOY+36.4%。 　　分红预案：每10股派发现金红利3.2元（含税）。 　　提价推动医药工业增长，子公司增长良好：分业务看，公司医药工业板块全年实现营收98.4亿元，YOY+10.9%,受益于安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等大品种价格提升，板块毛利率同比增加0.8个百分点至49.0%；医药商业实现营收84.8亿元,YOY+2.9%,毛利率同比下降0.6个百分点至31.0%。公司主要控股参股公司均有增长：同仁堂科技实现营收60亿元，YOY+11.0%,净利润10亿元,YOY+15.6%,补益类产品销售较好；同仁堂国药实现收入15亿元，YOY+15.8%,录得净利润6亿元，YOY+10.4%,海外业务增长较快；同仁堂商业实现营收85.5亿元,YOY+2.8%,录得净利润3.6亿元，YOY+17.1%。 　　综合毛利率提升，销售费用率增加：整体来看，公司2022年综合毛利率为48.8%，同比提升1.2个百分点。期间费用率为30.1%，同比增加0.7个百分点。其中销售费用率同比增加1.1个百分点至20.0%，主要是公司加大了产品的销售力度。管理费用率同比下降0.4个百分点至8.7%，研发费用率同比增加0.2个百分点至1.4%，财务费用率同比下降0.2个百分点至0%，主要是利息收益及汇兑收益增加，短期借款减少降低了利息支出。 　　盈利预计：我们认为在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，公司优质产品及服务将迎来更大的市场空间和发展机遇，公司也在重点培育和推广潜力品种，有计划的研发和引进新品种，加强品种群资源优势，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023、2024年净利润分别为16.7亿元、18.9亿元，YoY分别+16.9%、+13.6%，EPS为1.2元和1.4元，对应PE为43倍和38倍。公司目前估值虽不低，但公司产品提价后市场接受度高，品牌溢价能力高，中医药支持政策下也有较大发展空间，我们继续给与“买进”建议。 　　风险提示：原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧

　　东阿阿胶(000423) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布年报，2022年实现营收40.4亿元,YOY+4.0%,录得归母净利润7.8亿元,YOY+77.1%,扣非后归母净利润7.0亿元,YOY+98.6%,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收10.0亿元,YOY-2.7%,录得归母净利润2.7亿元,YOY+91.9%。 　　分红预案：每10股派发现金红利11.6元（含税），股息率约2.6%。 　　营收稳步恢复，阿胶系毛利率恢复显着：随着渠道库存的去化以及公司电商渠道的发力，整体营收端稳步恢复。分产品来看：（1）阿胶系列产品实现营收37.0亿元，YOY+9.0%,毛利率同比提升7.2个百分点至73.2%，随着营收的恢复以及公司价格体系的维护，毛利率回升明显，但较近期最高值（2018年该板块毛利率为75%）还有提升空间，我们认为后续随着经济活动的恢复，公司营收规模的扩大，毛利率将会继续恢复；（2）其他药品及保健品实现营收1.9亿元,YOY-12.6%,毛利率同比增加1.2个百分点至64.9%；（3）毛驴养殖及销售实现营收1.0亿元,YOY-42.3%，毛利率同比增加2.1个百分点至10.3%。 　　整体毛利率恢复，销售费用率增加：受阿胶系毛利率提升及营收占比提升推动，公司综合毛利率同比增加6.1个百分点至68.3%。费用率来看，销售费用率同比增加6.3个百分点至32.6%，管理费用率为9.6%，同比基本持平，财务费用率为-1.7%，同比下降0.8个百分点。 　　新品新营销，探索消费新趋势：公司开发的桃花姬阿胶糕、阿较速溶粉、阿胶枣、阿胶芝麻丸、阿胶即食燕窝等产品区别于传统的阿胶块，具有携带方便、简单易食等优点，更适合年轻消费群体，也更符合当下消费潮流。此外，公司积极推进线上销售剂营销渠道，除传统电商平台，公司也在探索与抖音、小红书等平台的合作，辅以数字营销，推动品牌唤醒和品牌焕新，我们看好公司产品在消费新趋势中的成长。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023、2024年分别录得净利润10.0亿元、12.2亿元，YOY+28.7%、+21.1%，EPS分别为1.5元、1.9元，对应PE分别为30X、24X，目前估值相对合理，业绩恢复，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期

　　国药股份(600511) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2022年实现营业收入455.0亿元，YOY-2.1%，录得归母净利润19.6亿元，YOY+12.0%，扣非归母后净利润19.1亿元，YOY+13.0%，EPS为2.6元，经营活动产生的现金流24.0亿元，YOY+22.4%，回款较好，公司业绩符合预期。其中Q4单季度营收109.6亿元，YOY-10.0%，录得归母净利润5.3亿元,YOY+17.7%，扣非后归母净利润4.9亿元，YOY+12.5%。 　　分红预案：每10股分红7.82元（含税），股息率约2.3%。 　　品种优化，商品销售毛利率提升：分业务来看，（1）商品销售业务实现营收463.0亿元，YOY-1.6%，我们认为主要是国家集采及国谈品种降价因素对医药流通行业产生压力，公司北京直销及全国普药分销回落，但公司通过业务、品种优化，使得麻药、口腔、器械类增长较好，营收比重增加，推动板块毛利率同比提升0.6个百分点至7.6%；（2）产品销售业务实现营收13.6亿元，YOY-9.6%,主要是集采影响下，制药子公司国瑞药业营收下降，毛利率也下降1.7个百分点至23.2%。 　　净利率表现为近十二年最优：整体来看，公司2022年全年综合毛利率为8.4%，同比提升0.6个百分点。而费用端方面，销售费用率同比增加0.1个百分点至2.1%，管理费用率同比增加0.1个百分点至1.0%，均主要是营收规模缩小影响，研发费用率为0.15%，财务费用率为-0.1%，均同比持平。整体来看，公司全年归母净利率同比提升0.5个百分点至4.3%，为2011年以来的最高水平。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023年、2024年净利分别22.3亿元、24.4亿元，分别同比YOY+13.4%、+9.6%，EPS分别为2.95元和3.24元，对应PE分别为12倍、11倍，公司业绩稳步增长，估值合理，维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：集采扩围超预期，融资利率上升，应收账款周期延长等

　　白云山(600332) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收707.9亿元，YOY+2.6%,录得归母净利润39.7亿元，YOY+6.6%,扣非后归母净利润33.2亿元，YOY+0.4%,EPS为2.44元，公司业绩基本预期。其中Q4单季度实现营收159.8亿元，YOY+3.3%，录得归母净利润4.9亿元,YOY+20.6%,扣非后归母净1.9亿元，YOY+897.9%。Q4营收快速增长，扣非净利高增一方面是去年基期较低，另一方面2022年末新冠疫情达峰带动公司感冒类及消炎类药品销售增长。 　　分红方案：拟每10股派发现金红利7.32元（含税），折算股息率约为2.3%。 　　疫情影响大南药及大健康板块营收小降。分版块来看：（1）大南药板块实现营收104.6亿元,YOY-3.0%,毛利率为48.0%，同比增加3.9pcts,主要是结构变化及部分产品提价。其中成药实现营收56.2亿元,YOY+6.6%,主要是滋肾育胎丸、华佗再造丸、夏桑菊颗粒等增长较快，化药营收48.4亿元,YOY-12.2%,但其中金戈仍实现营收10.5亿元，YOY+6.4%。（2）大健康板块实现营收104.7亿元，YOY-3.5%，毛利率为43.5%，同比减少3.8pcts，主要是2022年防疫管控影响王老吉凉茶销售，营收及毛利率均下滑，但预计随着2022年底的管控措施优化，2023年大健康板块将迎来恢复性增长。（3）大商业板块实行营收493.3亿元，YOY+5.0%,毛利率为14.1%，同比增0.39pcts,表现稳健。 　　盈利预测及投资建议：随着国内疫情管控措施转变后，预计门诊和餐饮人次将增加，我们认为公司各版块后续都将迎来恢复性增长。从中长期来看，公司是南派中药集大成者，积极推动百年老字号焕发活力，打造“巨星品种”，我们认为在当下国家大力支持中医药守正创新发展的背景下，公司中药业务将有较大发展空间。我们预计公司2023、2024年分别实现净利润45.2亿元、49.6亿元，YOY分别+13.9%、+9.9%,,EPS分别为2.78元、3.05元，A股对应PE分别为11.3倍、10.3倍，H股对应PE分别为7.5倍、6.6倍，目前A股估值合理、H股估值偏低，继续给与“买进”的投资建议。 　　风险提示：王老吉凉茶销售竞争加剧，南药板块销售增长不及预期

　　国药一致(000028) 　　结论及建议： 　　公司业绩： 公司发布业绩快报， 2020 年实现营收 734.4 亿元， YOY+7.4%；录得归母净利润 14.9 亿元， YOY+11.2%，扣非后 YOY+10.8%； EPS 为 3.47元，公司业绩好于我们的预期。 分季度来看，公司 2022 年 Q1、 Q2、 Q3、Q4 分别实现营收 171.5 亿元、 189.8 亿元、 184.9 亿元、 188.3 亿元，分别YOY+6.9%、 +10.9%、 8.5%、 3.7%，分别录得归母净利润 2.5 亿元、 4.2 亿元、 3.7 亿元、 4.4 亿元，分别 YOY-23.3%、 +2.2%、 +12.2%、 +67.4%， Q4表现好于预期，主要受益于年末新冠达峰带来的药品需求激增。 　　分销平稳，零售高增： 分业务来看（1） 公司 2022 年分销板块实现营收502.0 亿元， YOY+7.2%，录得净利润 10.3 亿元， YOY+8.8%,其中 22H2 营收 247.4 亿元， YOY+3.1%，净利润 5.0 亿元， YOY+3.3%，整体表现较为平稳。 （2） 2022 年零售板块实现营收 241.1 亿元， YOY+7.3%,录得净利润 3.5 亿元,YOY+89.9%,实现大幅增长，我们认为这一方面是基期偏低因素，另一方面， 22Q4 新冠疫情达峰期间感冒退烧类药物需求激增，推升了零售板块下半年的业绩。 具体来看， 22H2 零售板块营收 129.6 亿元，YOY+11.3%，净利润 2.1 亿元（21H2 亏损 0.8 亿元）。 　　预计分销稳健增长，零售板块 23H1 仍保持高增： 展望 2023 年，我们认为分销板块随着新冠“乙类乙管”后，将保持稳步增长。 零售板块方面，由于 22H1 基期仍偏低（22H1 营收 111.5 亿元,YOY+2.8%,净利 1.4 亿元,YOY-46.4%） ,叠加 2023 年初新冠和甲流疫情对药店销售的带动，我们预计 23H1 仍将实现快速增长。 　　盈利预计及投资建议： 我们预计公司 2023 年、2024 年分别实现净利润 16.5亿元、 18.3 亿元，分别 YOY+10.8%、 +11.2%,EPS 为 3.85 元、 4.28 元， A股 PE 分别为 11.0 倍和 9.9 倍， B 股 PE 分别为 4.1 倍和 3.7 倍。 公司业绩恢复好于预期，短期仍有高增动力，目前 A 股估值合理、 B 股估值偏低，均给与“买进”的投资建议。 　　风险提示： 分销受集采影响超预期；国大药房净利率提升不及预期