2023H1净利同比增长22%，符合预期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　结论与建议：

　　公司业绩：公司2023H1实现营收24.0亿元，YOY+20.0%,录得归母净利润5.4亿元，YOY+21.7%，扣非后净利YOY+21.3%，公司业绩处于业绩预告范围的中位，符合预期。其中公司Q2单季度实现营收12.2亿元，YOY+21.1%,录得净利润3.2亿元，YOY+22.6%,扣非后净利YOY+21.6%，公司Q2业绩在去年相对偏低的基期上实现了快速增长。此外，公司预计2023年Q1-Q3净利增长区间为10%-30%。

　　麻醉类及医药商业收入快速增长：分品类来看，麻醉类实现营收12.7亿元,YOY+29.7%,随着院端诊疗及手术的恢复，带动公司麻醉类产品也实现了快速增长；精神类实现营收5.5亿元，YOY+2.0%,略有恢复；神经类实现营收0.7亿元,YOY-12.4%,仍受集采政策影响；医药商业实现营收2.9亿元,YOY+27.3%,我们认为主要是去年低基期下的快速恢复。展望未来，我们认为公司后续将持续受益于院端诊疗及手术的恢复，麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等将继续实现高速增长，另外，5月上市的新品富马酸奥赛利定注射液（TRV130）将丰富公司麻醉领域的产品管线，预计在公司的学术推广下可实现快速上量。

　　毛利率略有回落，销售费用率下降：公司23H1综合毛利率为73.8%，同比下降2个百分点，我们认为主要是产品结构变化所致。费用端来看，销售费用率同比下降3.1个百分点至32.6%，管理费用率同比下降0.2个百分点，均主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加0.4个百分点至9.9%，主要是研发投入增加。

　　在研丰富，助力长期增长：目前公司在研项目80多项，其中创新药有25项在研，开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），此外，预计2023年下半年将递交新药临床申请3个。仿制药研发及一致性评价方面，在研仿制药项目43个，6个处于申报生产阶段。我们认为公司在研产品梯队丰富，将保障公司的长期增长。

　　盈利预计及评级：我们预计公司2023、2024年分别实现净利润10.9亿元、12.6亿元，YOY分别增长21.0%、15.4%,EPS分别为1.08元、1.25元，对应PE分别为22倍和19倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。

　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响

# 中心思想

*   **业绩符合预期，增长稳健：** 恩华药业2023年半年度业绩符合预期，净利润同比增长22%，显示出公司良好的发展态势。
*   **未来增长动力充足：** 公司麻醉类产品受益于终端诊疗恢复实现快速增长，新品上市以及丰富的在研管线将为公司长期增长提供保障。

# 主要内容

## 公司业绩

*   **营收与净利双增长：** 恩华药业2023年上半年实现营收24.0亿元，同比增长20.0%；归母净利润5.4亿元，同比增长21.7%，业绩符合预期。
*   **Q2业绩加速增长：** 公司二季度单季度营收12.2亿元，同比增长21.1%；净利润3.2亿元，同比增长22.6%，在去年低基数的基础上实现了快速增长。

## 产品收入

*   **麻醉类产品高速增长：** 麻醉类产品实现营收12.7亿元，同比增长29.7%，受益于院端诊疗及手术的恢复。
*   **医药商业快速恢复：** 医药商业实现营收2.9亿元，同比增长27.3%，主要由于去年同期基数较低。

## 盈利能力与费用控制

*   **毛利率略有下降：** 综合毛利率为73.8%，同比下降2个百分点，主要由于产品结构变化。
*   **销售费用率显著降低：** 销售费用率同比下降3.1个百分点至32.6%，受益于营收规模扩大。

## 研发投入与在研项目

*   **研发投入持续增加：** 研发费用率同比增加0.4个百分点至9.9%，反映公司对研发的重视。
*   **在研产品线丰富：** 公司拥有80多项在研项目，包括25项创新药，多个项目处于临床研究阶段，为长期增长提供动力。

## 盈利预测与评级

*   **维持“买进”评级：** 预计公司2023、2024年净利润分别为10.9亿元、12.6亿元，维持“买进”的投资建议。

# 总结

本报告分析了恩华药业2023年半年度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，麻醉类产品和医药商业收入快速增长，销售费用率有效控制。公司在研产品线丰富，为长期增长提供保障。维持对公司“买进”的投资建议。但同时也提示了带量采购、新品销售、研发进度以及医疗反腐政策等风险因素。

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