1Q业绩符合预期，国外市场高增长-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安琪酵母(600298)

　　结论与建议：

　　业绩概要：

　　公告2023Q1实现营收34亿，同比增12%，录得净利润3.5亿，同比增12.8%，毛利率同比下降1.3个百分点至25.4%。1Q业绩符合预期。

　　以品类看，报告期酵母及深加工产品实现收入23.3亿，同比增5.4%，制糖业务实现收入4.8亿，同比增33.2%，包装产品收入1.1亿，同比增1.7%，其他业务实现收入4.6亿，同比增48.8%。以地域来看，国内市场实现收入22亿，同比增1.7%，主要由于22Q1基数相对较高；国外市场实现收入11.7亿，同比增40.7%，主要得益于公司在欧美、中东、非洲等多地业务实现突破，且报告期汇兑收益增加。

　　成本费用方面，报告期毛利率同比下降1.3个百分点，系去年同期糖蜜价格相对较低且水解糖产能爬坡影响，但环比来看，水解糖产线投产后，1Q毛利率较2022H2已有明显改善。费用方面，期间费用率同比下降2.13个百分点至12.7%，主要得益于期内销售费用率同比下降1.47个百分点和汇兑收益增加使财务费用率同比下降0.6个百分点。

　　目前随着国内市场复苏和海外市场加速拓展，公司业绩向上趋势显现；成本方面，公司水解糖产线在春节后陆续投产，预计替代近半数糖蜜用量，将有效缓解糖蜜紧缺的压力；产能上，2022年一批重大项目（酵母制品、高核酸YE、植物蛋白线等）建成运行，公司新增总产能6.35万吨，将缓和产能瓶颈。我们认为公司新一轮增长周期已启动，未来高质量发展值得期待。

　　维持盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润14.6亿和17.5亿，分别同比增10.2%和20%，EPS分别为1.68元和2.01元，当前股价对应PE分别为24倍和20倍，维持“买进”投资建议。

　　风险提示：海外拓展不及预期，成本上涨超预期，终端动销不及预期，汇兑损失超预期

中心思想

业绩稳健增长与海外市场驱动

成本优化与产能扩张奠定发展基础

安琪酵母2023年第一季度业绩符合预期，实现营收34亿元，同比增长12%；净利润3.5亿元，同比增长12.8%。其中，国外市场表现尤为突出，收入同比增长高达40.7%，成为本季度业绩增长的主要驱动力。
公司通过水解糖产线投产有效缓解了糖蜜成本压力，预计替代近半数糖蜜用量；同时，2022年新增总产能6.35万吨，有效缓解产能瓶颈，为未来高质量发展奠定坚实基础。
分析师维持“买进”评级，目标价50元，预计2023-2024年净利润将分别增长10.2%和20%，显示出公司业绩向上趋势明显，新一轮增长周期已启动。

主要内容

2023年第一季度业绩分析与市场表现

财务概览: 安琪酵母2023年第一季度实现营业收入34亿元人民币，同比增长12%；归属于母公司所有者的净利润为3.5亿元人民币，同比增长12.8%。毛利率同比下降1.3个百分点至25.4%，但值得注意的是，随着水解糖产线的投产，1Q毛利率较2022年下半年已有明显改善。期间费用率同比下降2.13个百分点至12.7%，主要得益于销售费用率同比下降1.47个百分点和汇兑收益增加使财务费用率同比下降0.6个百分点。
业务板块表现:
- 酵母及深加工产品: 作为核心业务，实现收入23.3亿元，同比增长5.4%。
- 制糖业务: 表现强劲，收入达4.8亿元，同比大幅增长33.2%。
- 包装产品: 收入1.1亿元，同比增长1.7%。
- 其他业务: 收入4.6亿元，同比高增长48.8%。
国内外市场驱动:
- 国内市场: 实现收入22亿元，同比增长1.7%，增长相对平缓，主要由于2022年第一季度基数相对较高。
- 国外市场: 表现突出，实现收入11.7亿元，同比高速增长40.7%。这主要得益于公司在欧美、中东、非洲等多地业务的成功突破，以及报告期内汇兑收益的积极贡献。

战略布局、盈利展望与风险提示

成本结构优化与产能扩张:
- 成本优化: 公司水解糖产线已在春节后陆续投产，预计将替代近半数糖蜜用量，这将有效缓解糖蜜供应紧张和价格波动的压力，对未来毛利率的稳定和提升具有积极作用。
- 产能提升: 2022年，公司一批重大项目如酵母制品、高核酸YE、植物蛋白线等已建成并投入运行，新增总产能达到6.35万吨。这些新增产能将有效缓解公司面临的产能瓶颈，为未来业务的持续增长提供坚实保障。
盈利预测与投资建议:
- 业绩趋势: 随着国内市场经济的逐步复苏和海外市场的加速拓展，公司业绩呈现出明显的向上趋势。分析师认为公司新一轮增长周期已启动，未来高质量发展值得期待。
- 财务预测: 维持盈利预测，预计安琪酵母2023年和2024年将分别实现归属于母公司所有者的净利润14.6亿元和17.5亿元，同比增幅分别为10.2%和20%。对应的每股盈余（EPS）预计分别为1.68元和2.01元。
- 估值与评级: 基于当前股价39.63元（2023/5/4），公司2023年和2024年的预测市盈率（PE）分别为24倍和20倍。分析师维持“买进”的投资建议，并设定目标价为50元。
主要风险提示: 报告提示投资者需关注以下风险：海外市场拓展不及预期、原材料成本上涨超预期、终端产品动销不及预期以及汇兑损失超预期等。

总结

安琪酵母2023年第一季度业绩表现稳健，营收和净利润均实现双位数增长，其中海外市场以40.7%的增速成为主要增长引擎。尽管毛利率受初期因素影响略有下降，但随着水解糖产线投产，成本结构得到优化，且期间费用率显著下降。公司通过新增产能和市场拓展，已开启新一轮增长周期。分析师维持“买进”评级，并预测未来两年净利润将持续增长，显示出对公司未来发展的积极预期，但同时提示了海外拓展、成本控制、市场动销及汇率波动等潜在风险。

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