恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　麻醉板块收入快速增长，营收占比提升：随着公司近年上市的麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等快速入院，销售上量，公司麻醉板块营收占比持续提升（2022、2023、2024H1营收占比分别为50.6%、53.6%、55.1%）。并且国家对麻醉类产品监管严格，行业竞争格局稳定，产品毛利率偏高（2024H1麻醉板块毛利率为87.2%，高出24H1综合毛利率近15个百分点），我们认为太尼类产品的继续上量，麻醉产营收占比提升，将会推动公司综合毛利率的提升。 　　看好公司下半年收入提速：2023H2国家卫健委会同教育部、公安部等9部门共同启动了为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，23H2各医院手术量有不同程度的影响，公司23H2营收增速较23H1回落了约5个百分点。而从2024年中院端的诊疗情况来看，整体恢复较好，我们看好公司下半年收入提速。 　　在研管线丰富，长期成长无忧：截止2024上半年，公司在研科研项目70余项，投入研发经费6.1亿元，比上年度增长了23.9%。创新药项目20余个，完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请的项目3个（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），我们认为公司在研管线丰富，长期成长无忧。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

　　鱼跃医疗(002223) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司2024H1实现营收43.1亿元，YOY-13.5%，录得归母净利润11.2亿元，YOY-25.0%，扣非后归母净利润9.6亿元，YOY-23.2%，公司净利增速符合预期。其中Q2单季度实现营收20.8亿元，YOY-8.8%，录得归母净利润4.6亿元，YOY-41%，扣非后归母净利润4.1亿元，YOY-25.1%。公司Q2业绩下滑，主要是疫情导致的基期较高（23Q2，净利YOY+141.3%），由于23Q3基期仍偏高，我们预计Q4业绩开始恢复增长。 　　糖尿病护理板块及急救板块快速增长，外销也增长较好：（1）呼吸制氧板块实现营收16.4亿元，YOY-29%，主要是去年同期疫情高峰期，抗疫相关需求较高垫高基期所致，但较2022年同期实现了双位数的复合增长率，并且其中非抗疫类的的雾化产品和家用呼吸机产品产品实现了较好的增长；（2）糖尿病护理板块实现营收5.6亿元，YOY+55.0%，在产品创新及渠道拓展下，传统BGM产品市占率持续攀升，CGM产品新品销售快速拓展，新品研发工作也在稳步推进；（3）感控业务板块营收3.1亿元，YOY-26.8%，主要也是基期因素；（4）家用电子检测及体外诊断板块实现营收9.3亿元，YOY-12.5%，测温仪由于基期因素下滑明显，血压计稳健；（5）急救板块实行营收1.1亿元，YOY+34.7%，自研AED产品M600获证后上量；（6）康复及临床器械板块营收7.3亿元，YOY+3.1%；（7）随着公司诸多产品海外注册落地，海外团队本地化布局日益完善，公司海外销售快速增长，24H1营收4.8亿元，YOY+30.2%。 　　Q2毛利率持平，销售费用增长：公司24Q2综合毛利率为50.2%，同比微降0.3个百分点，我们认为主要是产品结构变化。Q2期间费用率为26.3%，同比增4个百分点，主要疫情后销售回归正常，家用品类销售推广支出增加。其中销售费用增加2.6个百分点，管理费用率增加1.3个百分点，研发费用率增加0.9个百分点，财务费用率下降0.8个百分点。 　　中期分红发布：公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利4元（含税）。半年度股息率约为1.2%。 　　盈利预计及投资建议：短期随受到高基期因素影响表观增速，但从公司家用产品来看，均实现了较好增长，并且从长远来看，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026分别实现净利润22.1亿元、24.9亿元、28.1亿元，yoy分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS分别为2.21元、2.48元、2.81元。当前股价对应的PE分别为14倍、13倍、11倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；

　　东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司24H1实现营收27.5亿元，YOY+26.8%，录得净利润7.4亿元，YOY+39.0%，扣非后净利7.0亿元，YOY+42.8%，公司业绩处于业绩预告范围中位附近，符合预期。其中Q2单季度实现营收13.0亿元，YOY+17.9%，净利3.9亿元，YOY+28.0%，扣非后归母净利润3.7亿元，YOY+34%，增速均较Q1有所回落，但仍保持较快增长。 　　启动年中分红，彰显价值：公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%。以前日收盘价计算，半年股息率约为2.3%，我们测算全年股息率将超过4%，将进一步彰显公司的配置价值。 　　阿胶系列产品快速增长：分产品看，公司24H1阿较及系列产品实现营收25.5亿元，YOY+32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%，我们认为主要是阿较块以及阿胶浆出货较好推动；其他药品及保健品实现营收1.3亿元，YOY-11.9%，毛利率同比下降4.2个百分点；毛驴养殖及销售实现营收0.4亿元，YOY-42.4%。 　　毛利率提升，费用率增加：公司24H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5%，其中Q2单季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点，我们认为一方面是销售结构变化，另外阿胶及系列产品毛利率也在提升。公司Q2单季度期间费用率为37.1%，同比增加3个百分点，主要是销售费用率增加3.8个百分点，反映出公司渠道建设加力。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为22X、19X、17X，股价经过近期调整，估值已相对合理，业绩继续较快增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，年中分红彰显价值，我们维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

　　安琪酵母(600298) 　　结论与建议： 　　业绩概要： 　　公司公告24H1实现营收71.8亿，同比增6.9%，录得净利润6.9亿，同比增3.2%；2Q实现营收37亿，同比增11.3%，录得净利润3.7亿，同比增17.3%。2Q业绩略好于我们预期。 　　需求回暖，2Q营收加速。以业务来看，H1酵母及深加工产品实现收入51.2亿，同比增8.9%，YE、微生物营养等增长迅速，增速估计在20%+；制糖业务实现收入5.9亿，同比下降26.5%，主要由于逐步剥离贸易糖影响；包装类产品收入近2亿，同比下降12.8%；其他产品收入12.4亿，同比增30.8%，受益酵母产业链延伸及新业务推广。2Q酵母类业务实现收入26.7亿，同比增12.2%，制糖业务收入1.9亿，同比下降40%，包装类收入约1亿，同比下降17%，其他产品收入7.1亿，同比增46.2%。 　　国内市场改善，海外延续快增长。区域看，H1国内市场实现收入43.1亿，国外实现收入28.2亿，分别同比增0.9%和18%。Q2国内需求显着回暖，增速转正（Q1YOY-4.5%），实现收入22.1亿，同比增6.6%，国外市场开拓有序推进，实现收入14.5亿，同比增19%，增速较Q1有所加快。 　　费率变动平稳，成本压力温和。H1毛利率同比下降0.26pcts至24.28%；Q2受益生产成本下降及产品结构变化，毛利率同比提升0.2pcts至23.9%。费用方面，H1综合费用率同比上升0.4pcts，受利息费用增加影响；Q2期间费用率同比上升0.29pcts，主要系财务费用率同比上升0.63pcts、销售费用率同比上升0.56pcts影响，管理费用率及研发费用率分别同比下降0.35pcts和0.55pcts。 　　下半年看，考虑今年海内外糖蜜价格走弱，公司成本端有望持续优化，需求端海外在低成本和产能投产下有望持续推进市场开拓，国内市场需关注需求回暖节奏和行业竞争。从整体来看，经营面积极因素正不断积累，叠加23H2基数较低，业绩有望保持向好态势。 　　略上调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.7亿、15.9亿和18亿（前值分别为13.3亿、15.5亿和17.5亿），分别同比增8%、15.7%和13.4%，EPS分别为1.58元、1.83元和2.07元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和14倍，予以“买进”的投资建议。 　　风险提示：海外拓展不及预期，国内需求复苏不及预期

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2024年上半年实现营收27.6亿元，YOY+15.1%，录得归母净利润6.3亿元，YOY+15.5%，扣非后归母净利YOY+16.3%，公司业绩在2023年上半年偏高的基期下获得了双位数的增长，符合预期。其中公司Q2单季度实现营收14.1亿元，YOY+15.1%，录得净利润3.6亿元，YOY+14.6%，扣非后净利YOY+16.0%。 　　麻醉板块&商业板块保持快速增长：分业务来看，公司麻醉板块上半年实现营收15.2亿元，YOY+20.0%，主要受益于舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期；精神板块上半年实现营收约6.0亿元，YOY+8.2%；神经线营收0.8亿元，YOY+8.5%；医药商业实现营收约3.0亿元，YOY+23.6%，延续快速增长。 　　Q2单季毛利率及费用率稳定：公司Q2单季度综合毛利率为74.2%，同比微增0.1个百分点。期间费用率为43.8%，同比增0.2个百分点，其中销售费用率同比下降1.7个百分点，管理费用率同比增加1.2个百分点，财务费用率同比持平，研发费用率同比增0.8个百分点。 　　短期看好下半年业绩提速，长期看公司在研管线丰富：2023年下半年由于医疗反腐影响及2022年下半年疫情影响下的基期垫高，整体增速偏低（23H2净利YOY+8.6%）。而目前诊疗恢复常态，公司麻醉产品持续上量，我们预计2024下半年净利增速在偏低的基期下将较上半年有提升。长期来看，公司持续推进研发，2024上半年研发投入同比增长13%，截止报告期末，在研项目70余个，其中有20余个在研创新药，公司在研管线丰富，将推动公司长期增长。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

　　东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1净利6.95亿至7.6亿元，YOY+31%至43%，扣非后净利6.58亿元至7.23亿元，YOY+34%至48%，公司业绩符合预期。根据我们测算，Q2单季度净利为约3.4亿元至4.1亿元，YOY+14%至35%，扣非后净利YOY+18%至42%，淡季在较高基期下实现了较快增长（23Q2净利YOY+55%，扣非YOY+58）。 　　品牌焕新，双轮驱动，预计Q3仍可实现较快增长：公司24Q2高基期下延续较快增长主要是公司稳步推进“1238”发展战略，整合升级品牌焕新，数字化精准触达与内容传播相结合全面赋能渠道发展；另外，公司坚定落地药品健康消费品“双轮驱动”增长模式，东阿阿胶块价值引领良性增长，复方阿胶浆大品种战略全面发力，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，“皇家围场1619”传递男士滋补新热潮推动绩稳健高质量增长。展望三季度，由于基期不高（23Q3净利YOY+23.4%，扣非后YOY+14%），我们认为公司延续当下增长趋势，预期24Q3仍可录得较快增长。 　　股权激励保增长，年中分红有吸引力：公司年初发布的股权激励业绩考核要求以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%，对于公司增长的量和质都提出了要求，我们认为将保障公司业绩的稳步增长。此外，公司4月也通过了《关于2024年中期分红安排的议案》，将进一步提升公司的中长期配置价值(假设延续2023年99.6%的分红比例，以前日收盘价计，半年分红股息率约为2%左右)。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+21.9%、+16.4%、+14.1%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为27X、23X、20X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下稳步增长，股权激励对未来业绩增长也有保障，股价经过前期调整后目前估值相对合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期、高端消费疲软

　　智飞生物(300122) 　　结论及建议： 　　9价HPV疫苗批签发保持增长：从批签发数据来看，公司代理的MSD9价HPV疫苗1-5月批签发49批次，YOY+14%，保持双位数增长，相比于国内二价HPV1-5月批签发YOY-86%来看，9价HPV需求仍较好。此外，男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展。 　　带状疱疹疫苗快速增长，看好公司代理后起量：公司去年10月与GSK签署协议代理其带状疱疹疫苗，今年1月正式接手推广销售工作，在公司销售团队的推广下已展现快速增长的态势，1-5月GSK重组带状疱疹疫苗批签发26批次，同比增长117%，我们预计随着公司推广逐步推开，未来将会起量。根据公告，公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算，我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元，将显着增厚业绩。 　　销售团队行业领先，助力代理产品放量：公司目前拥有3990人的规模化的专业市场团队，营销网络能够覆盖到全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，公司代理的HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量，GSK带状疱疹疫苗未来上量可期。 　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元，分别YOY+5.8%、+14.2%、+3.3%，EPS分别为3.6元、4.1元、4.2元，对应PE分别为7.9X、6.9X、6.7X。公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利，但我们看好后续代理新品的上量，股价经过长期调整后目前估值偏低，股息率4.18%，给与“买进”评级。 　　风险提示：新产品上市进度不及预期；代理疫苗销售不及预期；应收账款风险；存货跌价风险

　　恩华药业(002262) 　　结论与建议： 　　疫后诊疗恢复，带动手术麻醉需求：2023Q1受新冠疫情对麻醉品类需求的高增，使得公司形成了较高基期（23Q1/Q2营收分别YOY+18.8%、+21.2%，净利分别YOY+20.5%、+22.6%），公司在此基期下仍实现了较好的增长（24Q1营收YOY+15%，净利YOY+16.6%）我们认为主要是常规诊疗恢复，带动手术麻醉需求。另外，考虑到2023年下半年医疗反腐影响导致基期较低，我们认为公司下半年业绩有望提速。 　　芬太尼类继续上量，在研管线丰富：公司2020-2021年获批的舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期，2023年麻醉板块收入YOY+24%，我们认为中短期仍将是公司业绩的重要推动力，新品TRV130在2023年底纳入医保后放量也值得期待。此外，公司在研产品丰富，目前有20余个在研创新药，2024年计划积极推进8个创新药临床，并计划2024年争取提交3个IND（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液），公司在研管线丰富，看好长期成长。 　　股权激励计划保障增长：公司6月中旬发布股权激励计划，业绩考核要求为2024-2026年扣非净利润较2023年分别增长不低于15%、33%、56%，考虑到股权激励费用，我们测算2024-2026年扣非净利润需分别超过11.4亿元、13.1亿元、15.6亿元，复合增速为15.5%，业绩考核目标在当下背景下较为合理。此外，此次覆盖860名管理及核心骨干员工，覆盖全面，我们认为将全面激励公司各个层面经营提效，保障业绩的稳健增长。 　　盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元，YOY分别+21.0%、20.0%、19.5%,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元，对应PE分别为19倍、16倍、13倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，股权激励保驾护航，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期，医疗反腐政策影响

　　安琪酵母(600298) 　　结论与建议： 　　事件概要： 　　公司发布2024年员工股权激励计划（草案），拟一次性向1006名员工（董事、高管、核心技术人员、管理骨干等）授予限制性股票1189万股，约为当前总股本的1.37%，股票来源于二级市场回购，授予价格为15.41元/股。 　　激励计划有望进一步激发经营活力。根据激励草案来看，本次激励解锁期为2024-2026年，对应年份业绩考核目标分别为：1）净资产现金回报率（EOE，2023年为24%）分别不低于21.5%、22%和22.5%；2）以2021-2023年主营业务收入均值为基数，2024-2026年收入增长率分别不低于21%、33%和75%，即单年分别同比增10.2%、9.9%和9.8%；3）资产负债率（2023年为45%）分别不超过51%、53%和55%。此外，单年EOE及营收增速不低于对标企业（23家）75分位值。我们认为业绩考核指标设置合理，此外，对比2020年股权激励计划，本次覆盖范围更广（2020年合计参与人员744人），对于骨干员工的激励效果进一步加强，将完善公司与员工利益绑定，加快公司长期战略落地。 　　国内需求短期承压，海外市场持续开拓。2024Q1实现营收34.8亿，同比增2.5%，录得净利润3.2亿，同比下降9.5%。区域来看，受制糖（收入yoy-17.6%）、包装（收入yoy-8.4%）等业务拖累，国内实现收入21亿，同比下降4.5%；海外拓展稳步推进，新增国外经销商166个，实现收入13.7亿，同比增16.7%。Q1利润端承压，一方面受新增产能投产影响，报告期折旧增加，以及产品折扣率增加影响，Q1毛利率同比下降0.7pcts至24.7%；另一方面，期间费用率同比上升0.54pcts至13.24%，受Q1发放年终奖、利息费用增加等因素影响。 　　全年来看，2024年公司经营目标为收入同比增15.4%，净利润同比增7.8%。我们预计全年成本压力温和；需求上，海外受益产能扩建和市场开拓，收入将保持较快增长，国内方面，下游市场预计将稳步复苏，叠加股权激励刺激，全年实现经营目标有望。 　　预计2024-2026年将分别实现净利润13.7亿、15.6亿和17.7亿，分别同比增7.8%、14%和13.2%，EPS分别为1.58元、1.80元和2.04元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“区间操作”的投资建议。 　　风险提示：海外拓展不及预期，国内需求复苏不及预期