# 中心思想 * **业绩增长超预期：** 公司2018年前三季度净利润同比大幅增长132%，超出市场预期，主要得益于王老吉药业股权公允价值变动和原有业务毛利率的提升。 * **维持买入评级：** 考虑到公司投资收益增加和原有业务毛利率表现良好，上调盈利预测，维持“买入”投资建议，A/H股估值均相对偏低。 # 主要内容 ## 公司基本信息 * 公司A股股价为32.80元（2018/10/29），目标价为40元/35港元。 * 公司2018Q1-Q3净利润同比增长132%，好于预期。 ## 结论与建议 * 由于公司投资收益增加，原有业务毛利率表现好于预期，再次上调对公司的盈利预测。 * 预计公司2018/2019分别实现净利润42.0亿元/36.5亿元，YOY+103.7%/-13.1%,扣非后YOY+52%/+15%，维持“买入”投资建议。 ## 公司业绩 * **营收与净利润双增长：** 公司2018Q1-Q3实现营收298.8亿元，同比增长87.1%，录得净利润34.4亿元，同比增长131.5%。 * **Q3单季度业绩亮眼：** 公司2018Q3单季度实现营收150.4亿元，同比增长209.9%, 录得净利润8.2亿元，同比增长150.5%。 ## 商业板块并表及原有业务增长 * **并表增厚营收：** 由于6月开始并表医药商业公司广州医药，公司Q3单季共增厚营收91.9亿元。 * **原有业务稳健增长：** 扣除并表因素后，公司原有业务实现营收58.5亿元，同比增长20.6%。 * **毛利率提升：** 公司原有业务的毛利率实际同比提升2.2个百分点至38.2%，受益于金戈等高毛利产品占比提升以及王老吉折扣力度减小。 ## 并表因素对费用率的影响 * **销售费用率下降：** 公司2018Q3销售费用率同比下降10个百分点至9.8%，预计一方面是并表商业公司所致，另一方面主要是由于公司王老吉今年主要采用销售折扣的促销方式，费用兑付部分减少所致。 * **期间费用率下降：** 公司管理+研发费用率、财务费用率分别同比下降4.7、增加0.6个百分点，预计主要是并表广州医药所致。综合来看，公司期间费用率同比下降14.1个百分点至13.0%。 ## 盈利预测及投资建议 * 上调盈利预测：预计公司2018/2019分别实现净利润42.0亿元/36.5亿元。 * 维持“买入”评级：目前A/H估值均相对偏低，维持“买入”投资建议。 ## 风险提示 * 凉茶销售竞争加剧 * 南药板块销售增长不及预期 # 总结 本报告分析了白云山(600332.SH/0874.HK)2018年Q1-Q3的业绩表现，指出公司净利润大幅增长超出预期，主要受益于王老吉药业股权公允价值变动和原有业务毛利率的提升。报告详细分析了商业板块并表对营收和费用率的影响，并指出公司原有业务保持稳健增长，毛利率有所提升。基于公司良好的业绩表现和未来发展潜力，报告上调了盈利预测，并维持“买入”投资建议，但同时也提示了凉茶市场竞争加剧和南药板块销售增长不及预期的风险。

中心思想 业绩符合预期，长期发展看好： 国药股份2018H1净利润同比增长14.8%，业绩符合预期。公司营收结构优化，高毛利业务增长迅速，并购子公司业绩亮眼，长期来看，外延扩张和新业态发展将打开新的增长空间，国企改革政策的推进也将释放更大活力。 维持“买入”评级： 考虑到公司业绩恢复、两票制受益、外延扩张以及国企改革等因素，维持“买入”评级。 主要内容 公司基本信息 公司属于医药生物产业，A股股价为25.23元（2018/08/24），目标价为34元。 公司主要股东为国药控股股份有限公司，持股比例为55.43%。 公司业绩 营收与净利润双增长： 2018H1实现营业收入187.7亿元，同比增长6.6%；净利润6.4亿元，同比增长14.8%（剔除2017H1坏账计提调整因素后实际同比增长28%）。 Q2业绩加速增长： Q2单季度实现营收96.4亿元，同比增长9.0%；净利润3.8亿元，同比增长21.1%。 营收结构优化提升毛利率 高毛利业务占比提升： 高毛利业态（麻精特药、工业、器械等）销售增长较快，低毛利业态（受“两票制”影响的分销业务）销售占比下降，综合毛利率同比提升2.2个百分点至9.2%。 并购子公司业绩增长显著： 国控北京、北京康辰、北京华鸿净利润分别同比增长7.1%、66.5%、31.8%，天星普信H1业绩同比持平，预计下半年将恢复增长。 费用率略有增加 销售费用率上升： 由于医药工业子公司国瑞药业转变营销模式，销售费用率同比增加1.3个百分点至2.8%。 期间费用率整体上升： 管理费用率和财务费用率分别微增0.1和0.2个百分点，总体来看，期间费用率同比增加1.6个百分点至4.3%。 看好公司长期发展 外延扩张加速： 重组融资后公司资金充裕，预计未来将加速外延扩展战略，快速确立“麻药一张网”的目标。 新业态打开增长点： 公司主推的自办SPS+专业药房、DTP药房、医院周边药房和合作医院自费药房等专业化零售药房以及器械/诊断试剂SPD合作项目将会为公司打开新的增长点。 国企改革释放活力： 公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进，重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，预计公司在国企改革后将会释放更大的活力。 盈利预测及投资建议 盈利预测： 预计公司2018年、2019年净利分别12.9亿元、14.8亿元，YOY分别同比增长13.3%、14.1%，EPS分别为1.7元和1.9元，对应PE分别为15倍/13倍。 投资建议： 维持“买入”建议，看好公司长期发展。 风险提示 招标降价 业绩恢复不及预期 总结 本报告分析了国药股份(600511.SH)2018年上半年的业绩表现，指出公司业绩符合预期，营收结构优化，高毛利业务增长迅速，并购子公司业绩亮眼。同时，报告也分析了公司费用率略有增加的原因。报告看好公司长期发展，认为外延扩张、新业态发展和国企改革将为公司带来新的增长动力，维持“买入”评级。最后，报告也提示了招标降价和业绩恢复不及预期的风险。总体而言，该报告对国药股份的投资价值进行了较为全面的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 * **业绩超预期增长：** 白云山2018年上半年业绩大幅超出预期，主要得益于投资收益和主营业务的双重驱动。 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司估值偏低，维持对白云山A股和H股的“买入”投资建议。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与净利润双增长：** 2018年上半年，白云山实现营收148.4亿元，同比增长33.5%；净利润26.2亿元，同比增长126.1%，超出预期。 * **投资收益显著：** 业绩增长主要受益于对广药医药股权的公允价值重估以及参股一心堂股权的增值。 * **扣非净利润增长稳健：** 扣除非经常性损益后，净利润为15.4亿元，同比增长36.7%，主营业务实现高速增长。 ## 各业务板块表现 * **大南药板块：** 受益于流感期间中成药销售增加和产品提价，营收同比增长30.2%。 * **大健康板块：** 王老吉消化库存并加大折扣力度，收入增长不明显，但净利率提升带动净利润大幅增长56%。 * **大商业板块：** 营收大幅增长主要由于广药医药并表，剔除并表因素后，原有批发业务承压。 ## 盈利预测及投资建议 * **上调盈利预测：** 由于投资收益大幅增加，上调公司盈利预测，预计2018/2019年净利润分别为37.8亿元/35.3亿元。 * **维持“买入”评级：** 目前A/H股估值均相对偏低，维持“买入”投资建议。 # 总结 本报告分析了白云山2018年上半年的业绩表现，指出公司业绩超出预期，主要得益于投资收益和主营业务的增长。各业务板块中，大南药板块受益于产品销售和提价，大健康板块净利率提升带动净利润增长，大商业板块受广药医药并表影响显著。报告上调了公司盈利预测，并维持“买入”投资建议，认为公司A/H股估值偏低。同时，报告也提示了凉茶销售竞争加剧和南药板块销售增长不及预期的风险。

# 中心思想 * **分销业务短期承压，但长期向好：** 尽管受到两票制、GPO和品种降价等因素的影响，国药一致的分销业务短期内面临压力，但整合后的龙头地位以及政策红利将支持其恢复稳健增长。 * **零售业务前景广阔：** 国大药房通过引入沃博联，有望提升经营能力和单店坪效，加速净利率提升，并借助资金优势进行外延并购，零售业务具备长远发展潜力。 # 主要内容 ## 公司基本信息 * 国药一致(000028.SZ/200028.SZ) 属于医药生物产业，A股价格为59.60元(2018/3/22)，总发行股数为428.13百万股，A股市值为183.42亿元。主要股东为国药控股股份有限公司(56.06%)。 ## 结论与建议 * **维持“买入”评级：** 考虑到公司作为全国零售龙头和两广分销龙头的地位，以及行业集中度提升和医药分家的趋势，维持对公司A股和B股的“买入”投资建议。 * **盈利预测：** 预计公司2018/2019年净利润分别为11.9亿元（YOY+12.8%）/13.6亿元（YOY+14.2%）, EPS分别为2.79元/3.18元，对应A股PE分别为21倍/19倍，对应B股PE分别为10倍/9倍。 ## 产品组合 * 医药商业占比75.74%，医药零售占比24.15%。 ## 分销短期承压，看好零售业务的长期发展 * **分销业务：** 2017年分销业务实现营收315.2亿，同比增长1.2%，实现净利润6.4亿元，同比增长6.0%。 * **零售业务：** 2017年国大药房实现营收100.3亿元，同比增长10.1%，实现净利润2.62亿元，同比增长17.6%，净利率持续提升。 ## 参股获得医药工业企业发展红利 * 公司通过参股致君医药、坪山制药、现代制药、万乐药业等获得医药工业企业的发展红利，2017年共获得2.6亿元的投资收益。 ## 合并损益表 * 对公司2015年至2019E的营业收入、经营成本、营业利润、净利润等关键财务数据进行了详细的列示和分析。 ## 合并资产负债表 * 对公司2015年至2019E的货币资金、存货、应收账款、流动资产、固定资产、资产总计、负债合计、股东权益等关键财务数据进行了详细的列示和分析。 ## 合并现金流量表 * 对公司2015年至2019E的经营活动所得现金净额、投资活动所用现金净额、融资活动所得现金净额、现金及现金等价物净增加额等关键财务数据进行了详细的列示和分析。 # 总结 本报告分析了国药一致2017年的业绩表现，并对其未来发展前景进行了展望。报告指出，公司分销业务短期内面临压力，但长期来看，整合后的龙头地位以及政策红利将支持其恢复稳健增长。同时，国大药房通过引入沃博联，有望提升经营能力和单店坪效，加速净利率提升，并借助资金优势进行外延并购，零售业务具备长远发展潜力。维持对公司A股和B股的“买入”投资建议。

中心思想 业绩增长超预期： 白云山2017年净利润同比增长37%，超出预期，主要得益于收入结构的优化和毛利率的提升。 维持“买入”评级： 预计公司2018/2019年净利润持续增长，维持“买入”投资建议，A/H股估值相对合理。 主要内容 公司基本信息 公司A股股票代码为600332.SH，H股股票代码为0874.HK。 2018年3月16日A股价格为26.94元，目标价为30元。H股目标价为27港元。 主要股东为广州医药集团有限公司，持股比例为45.04%。 公司业绩 营收与净利润双增长： 2017年公司实现营收209.5亿元，同比增长4.6%；净利润20.6亿元，同比增长36.7%（扣非后净利润为19.4亿元，同比增长80.7%），每股收益为1.27元。 季度业绩表现良好： 2017年第四季度公司实现营收49.9亿元，同比增长11.0%；净利润5.8亿元，同比增长27.5%。 现金分红方案： 公司拟每10股派发现金红利3.81元（含税）。 结构优化，综合毛利率提升 业务板块营收情况： 2017年公司大南药板块、大健康板块、大商业板块分别实现营收78.0亿元、85.7亿元、43.2亿元，同比分别增长12.9%、10.4%、-15.9%。 毛利率显著提升： 得益于收入结构的优化，公司综合毛利率同比提升4.6个百分点至37.7%，推动了净利润的快速增长。 南药板块恢复增长 南药板块增长强劲： 在公司渠道及品牌建设力度加大的背景下，大南药板块增长恢复明显，营收同比增长12.9%。 重点产品销售额大幅提升： 西药金戈销售收入同比增长超40%，中成药滋肾育胎丸及舒筋健腰丸销售收入同比增长约50%。 毛利率同步提升： 在重点品种销售快速增长的带动下，公司大南药板块的毛利率也同比提升1.8个百分点至45.4%。 未来增长潜力： 预计在金戈新规格上市以及中成药重点品种推广力度持续加强，叠加部分OTC产品具备提价空间的背景下，公司大南药板块仍将延续增长的态势。 大健康板块稳步增长，毛利率提升 大健康板块恢复增长： 大健康板块在王老吉竞争趋缓及渠道的精细化建设下，营收也由2016年的零增长恢复至2017年10.4%的增速，毛利率也同比提升4.5个百分点至45.3%。 未来增长动力： 认为在公司积极推进渠道精细化建设以及王老吉产品升级下，大健康板块将继续稳健增长。 盈利预测及投资建议 盈利预测： 预计公司2018/2019年分别实现净利润23.3亿元（同比增长13.2%）/26.1亿元（同比增长11.8%），每股收益分别为1.44元/1.60元。 估值分析： 对应A股PE分别为19倍/17倍，对应H股PE分别为14倍/12倍。 投资建议： 目前A/H估值均相对合理，维持“买入”投资建议。 总结 本报告分析了白云山2017年的业绩表现，指出公司净利润增长超出预期，主要得益于收入结构的优化和毛利率的提升。大南药和大健康板块表现亮眼，未来有望继续保持增长势头。报告预计公司2018/2019年净利润将持续增长，维持“买入”投资建议，认为A/H股估值相对合理。

# 中心思想 本报告分析了国药股份(600511.SH)的最新业绩和未来发展前景，维持“买入”建议。 * **业绩稳健增长，符合预期**：公司上半年业绩符合预期，通过资产重组获得了军队及基层销售渠道，提升了市场竞争力。 * **看好长期发展，改革释放活力**：尽管短期业绩受到政策影响，但预计后续将恢复，长期受益于两票制和国企改革，看好公司长期发展。 # 主要内容 ## 公司基本信息 * 国药股份(600511.SH)属于医药生物产业。 * 2017年8月23日A股价格为32.16元，目标价为38元，维持“买入”评级。 * 公司上半年实现营业收入176.04亿元，归属于母公司净利润5.54亿元，分别同比增长5.57%和10.81%。 ## 阳光采购对业绩的影响 * **并购公司净利率下滑**：并购的四家医药流通公司上半年贡献营收110.4亿元，贡献归母净利润2.2亿元，净利率为2.4%，较收购书显示的2016年1-7月3.3%的净利率有所回落，预计是受到阳光采购政策的影响。 * **原医药商业业务营收微幅下滑**：剔除幷入的四家公司后，原国药股份实现营收65.6亿元，同比持平。国瑞药业（医药工业部分）实现营收2.6亿元，同比增长64.2%。预计上半年国药原医药商业业务也受阳光采购政策影响使得营收出现了微幅的下滑。 ## 看好公司未来发展 * **政策影响消除，全年业绩稳健增长**：预计公司后续在得到上游医药工业企业的差价补偿后，大部分影响预计将会消除，预计公司全年业绩仍将稳健增长。 * **资产重组提升竞争力**：公司通过资产重组直接获得军队及基层销售渠道，在新药特药、生化药品、血制品等细分领域也直接获得了独特的竞争优势，预计公司在北京区域的市场份额将由8%提升至18%左右，已成为区域绝对的龙头，未来在两票制的推进中将会不断受益。 ## 期待国企混改方案落地，释放更多活力 * 公司股东国药控股已于去年8月发布股权激励计划，公司作为国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一，改革进程预计将会加速推进。 * 重组完成后，公司也制定了新国药股份的发展战略，在采购新政实施，两票制推进的背景下，公司在国企改革后将会释放更大的活力。 ## 盈利预计 * 预计公司2017年、2018年净利分别12亿元和14亿元，同比分别增长119%和16.5%，EPS分别为1.56元和1.82元，对应PE分别为21倍/18倍。 * 公司股价调整后估值处于医药流通行业的低位，短期业绩虽受到政策影响，但后续将会恢复，长期又将在两票制中受益，国企改革政策也仍在推进中，看好公司的长期发展，维持“买入”建议。 # 总结 本报告对国药股份进行了深入分析，认为公司通过资产重组和国企改革，有望在医药流通行业中获得更大的发展空间。尽管短期业绩受到政策影响，但长期来看，公司仍具有较强的增长潜力，维持“买入”评级。

# 中心思想 * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司2017年上半年营收和净利润均实现稳健增长，业绩基本符合预期。医药工业恢复，健康事业部表现亮眼，医药商业维持稳健增长。 * **看好长期发展，混改红利释放：** 公司在大健康领域不断拓展，受益于“健康中国2030”规划和两票制等政策。控股股东混改引入民营企业，有望优化体制机制，提升运营效率，加速大健康产业版图拓展。 # 主要内容 ## 公司基本信息 * 云南白药(000538.SZ)，目标价98元，维持“买入”评级。 * 公司2017H1实现营收119.6亿元，YOY+14.3%, 录得净利润15.7亿元，YOY+12.8%。 ## 业绩稳健增长，符合预期 * 公司2017H1实现营收119.6亿元，同比增长14.3%，净利润15.7亿元，同比增长12.8%，扣非后同比增长8.8%，EPS为0.7元，业绩基本符合预期。 * Q2单季实现营收60.5亿元，同比增长14.6%，净利润8.4亿元，同比增长9.6%。 ## 医药工业继续恢复，销售费用增加较多 * 医药工业业务上半年实现营收49.8亿元，同比增长9.5%，预计药品销售继续恢复。 * 健康事业部在白药牙膏的带动下继续维持20%以上的增速。 * 医药商业维持稳健增长，上半年实现营收69.2亿元，同比增长17.5%。 * 医药工业业务毛利率同比提升4.8个百分点至66.0%，销售费用率同比提升3个百分点至15.3%。 * 管理费用率同比下降1.1个百分点至1.5%，财务费用率为0.3%，同比持平。 * 整个期间费用率在销售费用增加的影响下同比增加1.9百分点至17.0%。 ## 看好公司的长期发展，混改红利将不断释放 * 公司在大健康领域不断拓展细分市场，长期看好公司的大健康产业发展。 * 普药在血塞通、气血通等的推动下不断增长，健康产品在白药牙膏以及新推产品的带动下预计将继续快速增长。 * 中药资源板块预计将可为逐步打开公司的资源瓶颈。 * 医药商业部分作为云南最大的医药流通企业，预计将会在两票制加营改增的政策推进中不断受益。 * 控股股东白药控股混改完成，引入民营企业将会对公司体制机制有所优化，提升公司运营效率，释放更多活力，预计公司大健康产业版图将会加速拓展。 ## 盈利预测及投资建议 * 预计公司2017/2018年实现净利润32.9亿元（YOY+12.6%）/36.2亿元（YOY+10.1%），EPS分别为3.16元/3.47元，对应PE分别为28倍/25倍。 * 目前估值相对合理，国企改革红利将不断释放，维持“买入”投资建议。 # 总结 本报告分析了云南白药2017年上半年的业绩表现，认为公司业绩稳健增长，符合预期。医药工业逐步恢复，健康产品和医药商业表现良好。同时，报告看好公司长期发展前景，认为混改将释放红利，加速公司在大健康领域的拓展。维持“买入”评级，并给出了盈利预测和投资建议。

# 中心思想 ## 渠道变革与业绩增长 亚宝药业通过渠道变革，从渠道驱动模式转变为终端拉动模式，清理渠道库存后，公司业绩开始恢复，医药工业部分营收显著增长，毛利率也得到提升。 ## 儿科产品线与二胎政策 公司拥有丰富的儿科产品线，并在儿科市场具备良好口碑，预计将持续受益于二胎政策带来的新生儿数量增长。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与净利润双增长**：2017年上半年，公司实现营业收入11.8亿元，同比增长27.4%，净利润1.1亿元，同比增长20.1%。Q2单季度营收6.2亿元，同比增长67.3%，净利润0.67亿元，同比增长240.8%。 * **扣非净利润大幅提升**：扣除非经常性损益后，净利润同比增长158.7%，显示公司主营业务盈利能力显著增强。 ## 渠道变革 * **渠道模式转变**：公司自2015年末开始进行渠道变革，通过直接对接有终端覆盖能力的经销商，推行数据直连，实现渠道驱动模式向终端拉动模式的转变。 * **销售渠道扁平化**：公司已实现扁平化的销售渠道结构，与商务一、二级客户、招商客户、OTC零售客户共1000家客户的数据直连。 ## 销售费用 * **销售费用率增加**：上半年销售费用率为24.7%，同比增加4.8个百分点，主要由于渠道变革和推广新品所致。 * **管理费用率下降**：管理费用率为14.8%，同比下降3.3个百分点。 ## 儿科产品线 * **丰富的产品组合**：公司拥有丁桂儿脐贴、丁桂薏芽健脾凝胶、丁桂小儿泄止散、丁桂小儿肺热咳喘颗粒、丁桂小儿感冒颗粒等多种儿科产品。 * **受益于二胎政策**：预计公司将持续受益于二胎政策带来的新生儿数量增长。 ## 盈利预测 * **全年业绩大幅增长**：预计全年净利润将实现大幅增长，同比增长9倍至2.2亿元。 * **长期发展潜力**：主导产品丁桂儿脐贴和消肿止痛贴在二胎政策支持下仍具备较大增长空间，丁桂薏芽健脾凝胶等新品在精细的市场推广下具备快速上量的基础，多个创新药进展顺利。 # 总结 亚宝药业通过成功的渠道变革，实现了业绩的显著增长。公司丰富的儿科产品线使其能够充分受益于二胎政策。尽管短期内销售费用率有所增加，但随着渠道的进一步理顺和销售规模的扩大，预计销售费用率将有所下降。公司未来的增长动力来自于现有产品的市场扩张和创新药的研发进展。

中心思想 业绩强劲增长，业务结构持续优化 翰宇药业在2017年上半年展现出强劲的财务表现，营业收入和净利润均实现近40%的显著增长，符合市场预期。这一增长主要得益于国内制剂业务的恢复性增长以及多肽原料药业务的爆发式增长，显示出公司业务结构的持续优化和核心产品竞争力的提升。 政策红利与产品创新驱动未来发展 公司未来增长潜力巨大，主要受新版医保目录对制剂产品的积极影响，以及重磅多肽原料药产品专利到期带来的市场机遇。同时，公司积极的股权激励计划设定了明确且富有挑战性的业绩目标，充分彰显了管理层对公司未来持续高速增长的坚定信心。 主要内容 2017年上半年业绩概览 公司2017年上半年实现营业收入4.8亿元，同比增长39.4%；录得净利润1.6亿元，同比增长44.8%，折合每股收益（EPS）为0.17元，业绩表现符合预期。其中，第二季度单季表现尤为突出，实现营业收入2.7亿元，同比增长55.1%；净利润0.8亿元，同比增长57.2%。 核心业务表现与结构优化 国内制剂业务恢复性增长： 上半年国内制剂业务营收同比增长19.7%，其中特利加压素实现营收1.0亿元，同比增长49.1%；生长抑素实现营收0.56亿元，同比增长33.6%；去氨加压素实现营收0.17亿元，同比增长52.1%。 原料药业务大幅增长： 受益于重磅产品利拉鲁肽、格拉替雷专利到期以及下游制剂企业需求提升，公司上半年原料药业务实现销售收入0.96亿元，同比大幅增长80.41%。 成纪药业经营持续好转： 成纪药业实现营收1.6亿元，其中医药器械业务营收1.2亿元，同比增长121.3%；录得净利润1.0亿元，预计有望完成全年2.4亿元的业绩承诺。 盈利能力与费用控制 受益于出口原料药及高毛利特利加压素营收占比增加，公司综合毛利率同比提升0.9个百分点。尽管因新品学术推广力度增加，销售费用率同比提升2.7个百分点至24.4%，但得益于管理费用率及财务费用率的下降，公司期间费用率实际同比下降3.1个百分点至41.5%，显示出良好的费用控制能力。 政策驱动与未来增长潜力 医保助力制剂业务增长： 特利加压素、依替巴肽已纳入新版医保，去氨加压素由乙类变为甲类，卡贝缩宫素、生长抑素等产品适应症范围调整。预计随着下半年招标的落实，公司国内制剂业务将实现较快增长。 原料药业务即将放量： 随着重磅产品申报黄金期的到来，下游制剂企业对公司多肽原料药需求量将进一步扩大，并在未来仿制药上市后实现需求量成倍增长。 股权激励计划与公司信心 公司更新的股权激励计划考核要求为2017年至2020年营收分别不低于12/15/19/24亿元，2018年和2019年净利润合计不低于13.5亿元，2018-2020年净利润不低于24.5亿元。这些积极的业绩目标充分体现了公司对未来业绩增长的强大信心。 盈利预测与投资建议 业绩预测： 预计公司2017年和2018年将分别实现净利润4.1亿元（同比增长39%）和5.6亿元（同比增长39%），对应EPS分别为0.43元和0.60元。 投资建议： 鉴于国内制剂业务的持续增长、海外原料药需求的扩大以及目前估值相对合理，报告维持“买入”投资建议，目标价为18.0元。 总结 翰宇药业在2017年上半年取得了令人瞩目的业绩增长，营收和净利润均实现近40%的同比增幅，主要得益于国内制剂业务的恢复和原料药业务的强劲增长。公司核心产品如特利加压素表现亮眼，原料药业务受益于市场机遇实现80%以上的高速增长。同时，毛利率提升和期间费用率下降显示出公司盈利能力的优化。展望未来，新版医保政策对制剂业务的积极影响以及重磅多肽原料药的放量预期，将为公司提供持续增长的动力。公司设定的积极股权激励目标进一步印证了其对未来发展的坚定信心。综合来看，翰宇药业估值合理，增长前景广阔，报告维持“买入”评级。