中心思想 积极的资本运作与稳健的盈利增长 梅花生物通过回购注销股本和派发中期现金红利，展现了对股东回报的重视和对公司价值的信心。同时，公司主营产品苏氨酸价格上涨，以及“提质增效重回报”行动方案的实施，预示着未来盈利能力的持续提升和经营质量的稳步改善。 持续优化的财务表现与市场前景 报告维持了梅花生物“优于大市”的评级，并基于其稳健的营收增长、净利润提升以及优化的财务指标，对其未来24-26年的盈利能力持乐观态度。公司在产能扩张和技术创新方面的投入，将进一步巩固其行业领先地位，为长期发展奠定基础。 主要内容 投资聚焦 股本注销计划 梅花生物计划使用自有资金，通过集中竞价方式回购公司股份，总金额不低于3亿元（含）且不高于5亿元（含），用于注销以减少注册资本。回购价格不超过12元/股，期限不超过12个月。按回购价格上限测算，预计回购股份数量为2500万股至4167万股，占总股本的0.88%至1.46%。此举旨在提升每股收益，优化资本结构，并向市场传递公司价值被低估的信号。 中期现金分红 公司拟实施2024年半年度利润分配方案，计划每10股派发现金股利1.75元（含税），预计派发总现金红利约5亿元（含税）。结合上半年已实施的股份回购金额2.83亿元，合计现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东净利润的比例约为53.16%，体现了公司对投资者回报的高度重视。 苏氨酸市场动态 根据卓创资讯9月23日市场快讯，梅花集团苏氨酸含税现汇最新报价为11800元/吨，主要供应长期稳定客户。此报价高于河北地区950元/吨和山东地区1050元/吨的同期价格，表明公司在苏氨酸产品上具有较强的定价权和市场竞争力，预计此次调价将有助于显著提升公司盈利能力。 “提质增效重回报”行动方案 公司发布了《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，旨在通过六个方面持续提升经营质量和公司治理能力。主要措施包括： 聚焦主营业务，提升经营质量：针对具有成本优势、技术持续迭代且市场需求有增量空间的优势产品，公司将坚决迅速扩充产能，提高市场占有率，巩固行业龙头地位。 加快发展新质生产力：推进新技术与新产品落地，保持技术领先。 重视投资者回报：维护股东权益，通过分红和回购等方式回馈投资者。 加强投资者沟通：积极传递公司价值，增强市场信心。 2024年上半年，公司项目支出约10.49亿元，新增项目主要包括通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升等，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示，这些项目将为公司未来增长提供动力。 盈利预测与评级 报告预计梅花生物2024-2026年归母净利润分别为35.30亿元、38.84亿元和42.86亿元。参考可比公司估值，给予公司2024年10.48倍PE，对应目标价13元（维持），并维持“优于大市”评级。 风险提示 主要风险包括产品价格下跌、下游需求不及预期以及原材料价格波动。 财务报表分析与预测 盈利能力与增长 根据财务预测，梅花生物的营业总收入预计将从2023年的277.61亿元增长至2026年的332.62亿元，年复合增长率稳健。归属母公司所有者净利润预计从2023年的31.81亿元增长至2026年的42.86亿元，年均增长率保持在10%以上。毛利率预计将从2023年的19.7%小幅提升至2026年的20.4%，净利润率也将从11.5%提升至12.9%，显示公司盈利能力持续增强。稀释每股收益（EPS）预计从2023年的1.12元增长至2026年的1.50元。 偿债与经营效率 公司的资产负债率预计将从2023年的38.8%显著下降至2026年的22.4%，流动比率和速动比率均呈现上升趋势，表明公司财务结构持续优化，偿债能力显著增强。经营效率方面，应收账款周转天数和存货周转天数保持在合理水平，总资产周转率和固定资产周转率也维持稳定，显示公司资产运营效率良好。 ESG表现 环境维度 梅花集团下属通辽梅花、新疆梅花、吉林梅花三家子公司均为重点排污单位，主要监测废水（COD、氨氮）和废气（烟尘、SO₂、NOx）排放。截至2023年上半年，所有子公司核定排放总量均未超过许可排放总量，各排放口污染物排放浓度符合国家标准，显示公司在环境保护方面合规运营。 社会维度 公司在自身发展的同时，积极履行社会责任，利用行业优势支持公益事业，开展乡村振兴、爱心捐赠、社区建设等活动，体现了“兼济天下”的社会担当。 公司治理 梅花生物积极推行公司治理，多次实施员工持股计划。截至2023年1月28日，公司2023年员工持股计划已完成股票购买，累计买入28,260,800股，成交金额约2.95亿元，占当时总股本的0.93%。所购股票按规定锁定，分两期解锁，最长锁定期24个月，此举有助于激励员工，绑定公司与员工利益，提升公司长期价值。 总结 梅花生物近期宣布的股本注销和中期现金分红计划，充分彰显了公司对股东回报的承诺和对未来发展的信心。结合苏氨酸产品价格的上涨以及“提质增效重回报”行动方案的实施，公司预计将持续提升盈利能力和经营质量。财务预测显示，梅花生物在未来几年将保持稳健的营收和净利润增长，同时财务结构将进一步优化，偿债能力增强。公司在环境保护、社会责任和公司治理方面的积极实践，也为其可持续发展奠定了良好基础。尽管存在产品价格波动和市场需求不及预期等风险，但整体而言，报告维持了“优于大市”的评级，表明对梅花生物未来市场表现的乐观预期。

中心思想 业绩回暖与增长驱动 美年健康在2024年第二季度实现了显著的利润环比增长，显示出公司经营状况的积极改善。尽管上半年整体营收略有下滑，但体检订单保持稳定，客单价持续提升，这为下半年业务的进一步释放奠定了基础。公司作为体检行业的龙头企业，其经营质量的持续改善和客单价的稳步增长，预示着未来通过内生和外延式发展，有望开启新的增长阶段。 战略转型与品质提升 公司坚定奉行医疗导向和品质驱动的战略方针，致力于构建精细化的健康管理闭环体系。通过不断夯实医疗品质内功建设、优化医疗质量体系、推动重点学科建设以及运用信息化手段，美年健康旨在全面提升医疗服务质量和内涵。这一战略转型不仅有助于提升客户满意度和复购率，也将进一步带动客单价的增长，从而巩固其在市场中的竞争优势。 主要内容 2024年上半年经营表现分析 2024年半年报发布与业绩概览： 美年健康发布了2024年半年报。报告显示，2024年上半年公司实现营业收入42.05亿元，同比下降5.33%；归母净利润为亏损2.16亿元。 第二季度利润显著改善： 2024年第二季度，公司营业收入达到24.04亿元，同比增长2.96%；归母净利润为0.71亿元，环比第一季度增长124.72%，表明经营效率和盈利能力环比显著提升。 体检订单与客单价表现： 上半年体检订单保持稳定良好态势，公司体检客单价为653元，继续保持稳定提升趋势。 客户结构分析： 团体客户和个人客户分别贡献了公司收入的67%和33%，显示出均衡的客户结构。 医疗导向与品质驱动战略： 公司坚持以医疗导向为战略方针，持续加强医疗品质建设，优化质量管理体系，推动重点学科发展，并以信息化2.0为手段，旨在提升医疗质量和服务内涵，进而提高客户满意度、复购率和客单价。 未来业绩展望与估值考量 盈利预测调整： 鉴于公司经营质量的持续改善和客单价的逐步提升，分析师对美年健康2024-2026年的盈利预测进行了调整。 预计2024-2026年营业收入分别为114.32亿元、130.01亿元和145.36亿元，同比分别增长4.9%、13.7%和11.8%。 预计2024-2026年归母净利润分别为6.02亿元、8.48亿元和11.16亿元，同比分别增长19.0%、40.9%和31.7%。 对应每股收益（EPS）分别为0.15元、0.22元和0.29元。 投资评级与目标价： 参考可比公司估值，分析师维持公司“优于大市”评级，并给予2024年35倍市盈率（PE），每股目标价为5.38元。 主要财务数据预测： 营收结构： 体检服务是公司核心收入来源，预计2024-2026年体检服务收入将从110.89亿元增长至141.59亿元，毛利率维持在39.0%-41.0%之间。其他主营业务收入贡献较小，毛利率较高。 盈利能力： 预计毛利率在2024年略有下降后，2025-2026年将回升至40.6%和41.5%。净利润率预计将从2023年的4.6%提升至2026年的7.7%。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的6.6%提升至2026年的10.9%。 偿债能力： 资产负债率预计将逐年下降，从2023年的56.8%降至2026年的52.2%，流动比率和速动比率逐年改善，显示公司财务结构趋于健康。 经营效率： 应收账款周转天数和存货周转天数保持稳定，总资产周转率和固定资产周转率稳步提升。 风险提示： 报告提示了医疗纠纷风险、商誉减值风险、股东质押风险以及连锁化运营管理风险，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。 总结 美年健康在2024年上半年展现出积极的经营改善信号，特别是第二季度利润环比大幅增长，显示出公司在市场挑战下的韧性。尽管上半年营收有所下滑，但体检订单稳定增长和客单价的持续提升，为公司下半年的业绩释放奠定了良好基础。公司坚持医疗导向和品质驱动的战略，通过精细化运营和医疗质量体系建设，有望进一步提升客户满意度和盈利能力。分析师预计公司未来三年营收和归母净利润将实现稳健增长，并维持“优于大市”评级。同时，报告也提示了医疗纠纷、商誉减值等潜在风险，需投资者关注。

　　梅花生物(600873) 　　公司拟注销股本3-5亿元（含）。2024年9月23日，公司发布关于以集中竞价方式回购股份预案公告。公司拟使用自有资金采用集中竞价方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于3亿元（含），不高于5亿元（含），用于注销减少注册资本，回购价格不超过12元/股，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月。按照回购价格上限测算，公司拟回购股份数量2500万股-4167万股，占总股本比例为0.88%-1.46%。 　　公司拟实施中期分红，派发现金红利约5亿元（含税）。9月23日，公司发布2024年半年度利润分配方案（预案）公告，公司计划每10股股分派现金股利1.75元（含税），截至2024年9月23日，公司总股本2,852,788,750股，以此推算，拟派发现金红利5亿元左右（含税）；2024年上半年公司回购股份金额28341.4526万元，合计现金分红金额（包括上半年已实施的股份回购）占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为53.16%。 　　梅花集团苏氨酸最新报价11800元/吨。根据卓创资讯9月23日市场快讯，梅花集团苏氨酸含税现汇最新报价11800元/吨，主供长期稳定客户，本次报价高于河北地区9月23日苏氨酸价格950元/吨，高于山东地区9月23日苏氨酸价格1050元/吨。我们认为本次调价有助于提升公司盈利能力。 　　公司发布2024年度“提质增效重回报”行动方案，持续提升经营质量。公司制定了《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，计划通过“聚焦主营业务，持续提升经营质量”、“加快发展新质生产力，推进新技术与新产品落地”、“重视投资者回报，维护股东权益”、“加强投资者沟通，积极传递公司价值”等六个方面提升公司治理能力。在主营业务领域，公司针对有成本优势、技术持续迭代且市场需求仍有增量空间的优势产品，公司坚决迅速扩充产能，提高各产品市占率，持续巩固在行业内的龙头地位。2024H1，公司项目支出约10.49亿元；目前新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依据项目规划在有序建设，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示。 　　盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为35.30亿元、38.84亿元、42.86亿元，参考可比公司，给予公司2024年10.48倍PE，对应目标价为13元（维持），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动。

中心思想 卫宁健康业务聚焦与创新驱动 卫宁健康在2024年上半年通过战略性聚焦核心医疗卫生信息化主业及优势业务领域，实现了显著的财务改善和业务增长。公司归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长81.83%和147.62%，体现了其在运营效率和成本控制方面的成效。同时，互联网医疗健康等创新业务板块也展现出强劲的增长势头和明显的减亏趋势，成为公司未来发展的新增长点。 财务表现稳健增长与未来展望 公司新一代WiNEX产品通过数字化转型赋能医院高质量发展，并创新“出厂即可用”的交付模式，有效提升了市场竞争力。在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等关键领域，公司成功拓展了大量千万级项目。此外，拟进行的股权回购计划和调整后的股权激励方案，不仅彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心，也有效激发了团队积极性，为卫宁健康的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 投资要点 业务聚焦与财务表现 2024年上半年，卫宁健康实现营业收入12.24亿元，同比增长2.68%。归母净利润达0.30亿元，同比大幅增长81.83%；扣非归母净利润为0.21亿元，同比增长147.62%，显示出公司盈利能力的显著提升。从业务构成看，医疗卫生信息化业务收入10.46亿元，同比微降2.12%，其中核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长1.83%，但硬件销售业务收入同比下降21.18%。值得注意的是，互联网医疗健康业务收入表现突出，达到1.78亿元，同比增长44.25%。公司通过“聚焦主业、聚焦优势业务领域”的战略，优化产品交付效率和项目管理，严格控制人员及成本费用，并加强应收款项催收，实现了新签订单、营业收入、净利润和销售回款的全面同比增长。上半年，公司在智慧医院、医共体/医联体、基层卫生等领域成功新增20余个千万级项目。 WiNEX产品与交付创新 卫宁健康的新一代WiNEX产品持续推动医院数字化转型，助力医院实现高质量发展。截至2024年上半年，WiNEX已在全国累计拥有数百家客户，成功打造了涵盖中医院、妇幼专科、国际医院、大型综合医院等不同业务领域和区域的医疗数字化标杆。公司通过不断完善交付工具和深化知识模板，创新性地实现了WiNEX“出厂即可用”的交付新模式，显著提升了交付效能。上半年，WiNEX产品已成功交付给包括赣南医学院第一附属医院、泰康宁波脑科医院、和祐国际医院等几十家新用户，其批量交付形态得到了技术验证和用户的高度认可。 创新业务发展与减亏 公司三大创新业务板块在2024年上半年均实现高速增长并显著减亏。其中，“云医”纳里股份实现营业收入0.81亿元，同比增长125.10%，净利润亏损同比收窄44.43%至-1924万元，主要得益于收入结构优化和运营业务的深度与广度拓展。“云药”环耀卫宁实现营业收入1.02亿元，同比增长17.30%，净利润206万元，同比增长105.03%，已实现盈利，这与公司推进与北京环球医疗救援有限责任公司的换股合并重组以及业务调整和人员优化密切相关。“云险”卫宁科技实现营业收入0.94亿元，同比增长187.64%，净利润亏损同比收窄14.97%至-5843万元，上半年签订合同金额约1.26亿元，同比增长约60%，通过多项成本控制措施和积极落地商保数据共享服务创新业务，逐步减少亏损。 股权回购与激励机制 为彰显公司发展信心，卫宁健康于9月5日发布公告，拟回购4000-8000万元股份，回购价格不超过8元/股，所回购股份将注销并减少注册资本。按测算，预计回购股份数量约为500-1000万股，占公司目前已发行总股本的0.23%-0.46%。此外，公司调整了2022年股权激励计划，增加了阶梯式业绩考核目标，以2021年为基数，设定2024年净利润增长率不低于118%或营收增长率不低于64%，2025年净利润增长率不低于180%或营收增长率不低于95%（净利润以剔除股份支付费用影响的扣非归母净利润为计算依据）。此举旨在通过更灵活的考核机制，有效调动团队积极性，促进公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议 根据最新盈利预测，卫宁健康2024-2026年营业收入预计分别为36.44亿元、42.72亿元和50.72亿元，同比增长率分别为15.2%、17.3%和18.7%。归母净利润预计分别为5.01亿元、6.68亿元和8.44亿元，同比增长率分别为39.8%、33.5%和26.3%。相应的，EPS预计为0.23元、0.31元和0.39元。鉴于公司作为医疗IT行业龙头地位，并参考可比公司估值，给予公司2024年35倍PE，目标价8.11元，维持“优于大市”评级。同时，报告提示了医疗信息化行业需求不及预期、创新业务扭亏不及预期以及新产品推广不及预期等潜在风险。 总结 卫宁健康在2024年上半年展现出强劲的业绩复苏和增长势头，归母净利润和扣非归母净利润实现大幅增长，主要得益于公司对核心医疗信息化业务的聚焦和优势业务领域的深耕。新一代WiNEX产品通过创新交付模式，有效提升了市场竞争力，并在多个医疗细分市场取得了显著进展。同时，公司在互联网医疗健康领域的创新业务也实现了高速增长和显著减亏，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。股权回购计划和优化的股权激励机制进一步增强了市场信心，并有效激发了团队活力。尽管面临行业需求和新业务推广等风险，但公司整体发展态势积极，盈利能力持续改善，未来增长潜力值得关注。

中心思想 业绩稳健增长与市场机遇 创业慧康（300451）在2024年上半年展现出稳健的经营业绩，得益于医疗IT市场需求的逐步回暖。公司营收和归母净利润均实现同比增长，特别是扣非归母净利润增幅显著，达到36.77%。市场拓展方面，公司新增订单持续增长，尤其在智慧医院、公共卫生等领域斩获多笔千万级以上大单，其中三千万及以上订单同比增长110.83%，显示出强大的市场竞争力。 创新产品与AI战略驱动 公司积极推进产品创新和技术升级，新一代HI-HIS产品持续深化推广，在建项目数量达50家，其中70%以上为三级医院。同时，与飞利浦联合研发的飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统已全面问世并开启售前工作，有望进一步拓宽市场。在人工智能领域，创业慧康大力布局AI能力中台，基于大模型和GPT平台积累院内知识库，并与杭州市人工智能计算中心达成合作，加速AI与医疗场景的深度融合，为未来增长奠定基础。 主要内容 2024上半年经营业绩与市场拓展 财务表现稳健： 2024年上半年，公司实现营收7.27亿元，同比增长3.17%；其中医疗行业营收6.93亿元，同比增长8.61%。归母净利润0.27亿元，同比增长14.03%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长36.77%。单二季度营收3.51亿元，同比下降1.32%；归母净利润0.15亿元，同比增长10.22%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长28.98%。 新增订单强劲： 上半年，公司在智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，千万级别订单数量保持稳定增长，其中三千万及以上金额的订单同比增长110.83%。 公共卫生信息化突破： 公司作为核心承建商参与建设的“江西省基层人工智能辅助智慧医疗系统”已全面上线运行，这是全国首个以省级为单位集中部署的基层医疗一体化系统，实现了省市县乡村五级联通。 核心产品创新与AI生态布局 HI-HIS产品深化推广： 公司上半年在集团化体系医院建设业务领域取得突破，与苏州市立医院集团签署战略合作协议。截至上半年，HI-HIS产品在建项目数量多达50家，其中三级医院占70%以上，20多家医院已进场，12家已上线和验收。24H1新签订16个HI-HIS项目，新签订单金额同比呈指增长态势。 飞悦康CareSync问世： 公司与飞利浦共同研发的飞悦康CareSync一体化智慧医院信息系统全面问世，由飞利浦独家销售，公司负责研发和交付。上半年持续优化升级，增强了医保、中医、护理以及报表等方面的产品特性，目前已在华北、华南等地区和多家三级、二级医院开启项目售前工作。 加大AI领域布局： 公司大力布局AI，力求打造AI能力中台，基于慧康-启真大模型和慧意GPT平台，积累了大量院内知识库数据，多款产品嵌入医疗场景。上半年，公司与杭州市总算力达240P的人工智能计算中心达成算力服务与创新合作协议，全面加速数字化转型与大模型领域的创新成果孵化。 财务预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为18.62/21.99/27.13亿元，同比增长15.2%/18.1%/23.3%。归母净利润分别为2.25/2.90/3.86亿元，同比增长514.5%/28.4%/33.5%。EPS分别为0.15/0.19/0.25元。 投资建议： 参考可比公司，给予公司2024年35倍PE，目标价5.25元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期；AI应用落地不及预期；项目实施交付周期延长。 总结 创业慧康在2024年上半年表现出强劲的增长势头，医疗IT市场需求回暖带动公司业绩稳健提升，尤其在新增订单方面表现突出，千万级以上大单数量显著增长。公司通过新一代HI-HIS产品的持续推广和与飞利浦合作的CareSync系统，不断深化市场渗透并拓展业务边界。同时，公司积极响应行业趋势，加大在人工智能领域的战略布局，致力于构建智能医疗生态，为未来发展注入新动能。尽管面临新产品推广、AI应用落地及项目交付周期等风险，但基于其稳健的经营表现和前瞻性的战略布局，分析师维持“优于大市”的投资评级，并对未来几年的营收和净利润增长持乐观预期。

中心思想 业绩承压下的强劲复苏与新增长点 康泰生物在2024年上半年面临业绩短期压力，但第二季度展现出显著的环比改善，营业收入和归母净利润均实现大幅增长。这主要得益于新上市的人二倍体狂犬疫苗的快速放量，该产品在短时间内完成了广泛的市场准入并贡献了可观的销售收入，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 多元化布局与国际化拓展 公司持续推进多项疫苗研发管线，涵盖水痘、脊髓灰质炎、破伤风、流感、百白破和轮状病毒等多个重要领域，部分产品已进入临床后期或获得注册证书，预示着未来产品矩阵的丰富。同时，康泰生物积极实施国际化战略，通过与阿斯利康的战略合作以及13价肺炎球菌多糖结合疫苗在印度尼西亚的出口进展，逐步拓展海外市场，为长期发展注入新动能。 主要内容 业绩表现与季度复苏 康泰生物在2024年上半年经历了业绩的短期承压，但第二季度表现出强劲的环比复苏态势。根据公司半年报数据，2024年上半年公司实现营业收入12.02亿元，同比下降30.54%。然而，在第二季度，公司营业收入达到7.5亿元，环比增长高达66.14%，显示出显著的改善趋势。归属于母公司股东的净利润方面，上半年为1.65亿元，同比减少67.61%；而第二季度归母净利润为1.11亿元，环比增幅更是达到105.81%。这一数据表明，尽管整体上半年业绩受到一定影响，但公司在第二季度已成功扭转颓势，实现了盈利能力的快速恢复。从财务预测数据来看，2024年全年营业收入预计为33.09亿元，同比下降4.8%，但2025年和2026年将分别增长19.5%和11.5%，达到39.56亿元和44.10亿元。归母净利润方面，2024年预计为6.75亿元，同比下降22%，但2025年和2026年将分别实现32%和16%的同比增长，达到8.93亿元和10.36亿元，预示着公司业绩将逐步走出低谷并恢复增长。毛利率预计将从2023年的84.5%提升至2026年的88.4%，显示出公司产品结构优化和成本控制的潜力。 狂犬疫苗驱动新增长 人二倍体狂犬疫苗的成功上市和快速放量成为康泰生物新的业绩增长引擎。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2024年4月正式推向市场。截至2024年上半年，该产品已在国内26个省、自治区、直辖市完成市场准入，批签发数量达到90.49万剂量，并实现了1.17亿元的销售收入。这一表现远超市场预期，充分展现了该产品强大的市场潜力和公司的销售执行能力。分析认为，随着该产品市场准入的进一步深化和销售网络的持续拓展，人二倍体狂犬疫苗有望在未来几个季度持续贡献显著的收入增量，成为推动公司整体业绩增长的关键动力。在非免疫规划疫苗业务板块，尽管2024年预计收入略有下降，但2025年和2026年将分别实现20%和10%的增长，这其中人二倍体狂犬疫苗的贡献将是重要组成部分。 研发管线多点开花 康泰生物在疫苗研发领域持续投入并取得多项阶段性进展，为公司未来发展奠定了坚实基础。 水痘减毒活疫苗： 该疫苗于2024年4月获得药品注册证书，并已完成10个省市的市场准入工作，有望在近期贡献新的收入。 Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）： 生产注册申请已获得受理，标志着该产品向商业化迈出了重要一步。 吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）： 这两款疫苗目前正处于I期和III期临床试验阶段，进展顺利。 吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗： 已完成I期临床试验，目前正在积极准备III期临床试验。 口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）： 处于I期和II期临床试验阶段，未来有望填补市场空白。 20价肺炎球菌多糖结合疫苗： 已获得药物临床试验批准通知书，进入临床开发阶段，该产品具有广阔的市场前景。 四价流感病毒裂解疫苗： 新增6-35月龄人群的临床试验申请已获得批准通知书，拓宽了适用人群；同时，四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）的临床试验申请也已获得受理。 这些丰富的研发管线覆盖了多个高发病率和高需求量的疾病领域，一旦成功上市，将显著增强公司的市场竞争力，并为长期业绩增长提供持续动力。 国际化战略稳步推进 康泰生物积极拓展国际市场，通过战略合作和产品出口，稳步实施其国际化战略。 与阿斯利康的战略合作： 2024年4月，公司全资子公司民海生物与全球领先的生物制药公司阿斯利康签署了《战略合作备忘录》。双方将共同探索疫苗领域的全方位合作，旨在推动中国疫苗创新产品在海内外市场的合作与发展。这一合作不仅有助于康泰生物借鉴国际先进经验，提升研发和生产水平，更将为其产品走向全球市场提供重要的渠道和资源支持。 PCV13疫苗出口印尼： 公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13）在国际化方面也取得了实质性进展。2024年1月，公司已与印度尼西亚合作方签署了《销售合同》，并于7月成功出口了该疫苗的原液，大力推进产品在印尼的本土化进程。紧接着，在8月实现了首批成品出口，标志着康泰生物自主研发的高价值疫苗产品正式进入国际市场。这不仅是公司国际化战略的重要里程碑，也为未来更多产品走向海外积累了宝贵经验。 盈利预测与投资评级 基于公司当前的业绩表现、新产品放量预期、丰富的研发管线以及国际化战略的推进，分析师对康泰生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到6.75亿元、8.93亿元和10.36亿元，同比增长率分别为-22%、32%和16%。尽管2024年受上半年业绩影响有所下滑，但2025年和2026年将恢复强劲增长。 在估值方面，参考可比公司万泰生物、百克生物和智飞生物2024年的预测市盈率（PE）分别为152倍、14倍和6倍，康泰生物作为国内研产销俱佳的疫苗龙头企业，被给予2024年32倍的P/E估值。据此，目标价设定为16.64元，对应市值186亿元。综合考虑公司的成长潜力和市场地位，分析师给予康泰生物“优于大市”的投资评级。 风险提示 尽管康泰生物展现出良好的发展前景，但仍存在以下风险： 产品放量不及预期风险： 新上市的人二倍体狂犬疫苗及其他新产品在市场推广和销售过程中可能面临竞争加剧、市场接受度不足或批签发进度缓慢等问题，导致实际放量不及预期，从而影响公司业绩。 研发失败风险： 疫苗研发周期长、投入大、风险高。公司多项在研疫苗管线仍处于临床试验阶段，存在临床试验结果不达预期、审批受阻或未能成功上市的风险，这将对公司的长期发展战略和盈利能力造成不利影响。 总结 康泰生物：新产品驱动下的业绩反弹与战略扩张 康泰生物在2024年上半年经历了业绩的短期调整，但第二季度已展现出显著的环比复苏，主要得益于人二倍体狂犬疫苗的成功上市和快速放量。该疫苗在短时间内实现了广泛的市场准入和可观的销售收入，成为公司当前及未来业绩增长的核心驱动力。 创新与国际化并行的长期发展路径 公司持续推进多元化的研发管线，涵盖多个重要疫苗品种，部分已进入临床后期或获得注册证书，预示着未来产品矩阵的丰富和市场竞争力的提升。同时，康泰生物积极布局国际市场，通过与阿斯利康的战略合作以及PCV13疫苗在印度尼西亚的出口进展，逐步拓展海外业务，为公司的长期可持续发展注入了新的增长动能。尽管面临产品放量和研发失败等风险，但基于其强大的研发实力、新产品的市场表现和稳健的国际化战略，康泰生物的未来盈利能力被看好，并获得了“优于大市”的投资评级。

中心思想 国产替代与全球化战略的领军者 联影医疗凭借其卓越的管理团队、深厚的行业经验以及持续的高强度研发投入，已成为中国高端医学影像设备领域的领导者。公司成功实现了多项核心技术的国产替代，打破了国际巨头的长期垄断，并在国内市场占据了主导地位。同时，联影医疗积极响应全球化趋势，利用国内工程师红利和成本优势，在全球65个国家和地区建立了业务网络，其产品质量和性价比在全球市场具备强大竞争力，有望实现海外高端和低端市场的同步突破。 核心竞争力与盈利能力持续提升 联影医疗的核心竞争力体现在其高效的研发能力、快速的产品迭代速度、超越外资巨头的产品性价比，以及逐步提升的关键部件自研自产比例所带来的供应链安全保障。公司受益于中国政府对大型医用设备配置政策的放宽和“十四五”期间设备更新换代的大规模需求，国内市场空间广阔。此外，全球医疗影像设备市场的持续增长也为联影医疗的国际化战略提供了巨大机遇。预计公司未来毛利率和净利率将呈现长期提升趋势，国内净利率有望达到25-30%，海外净利率有望达到20-25%，展现出显著的盈利增长潜力。 主要内容 1. 创新器械黄金时代标杆，高端影像设备走向全球 联影医疗于2011年3月成立，并于2022

中心思想 口腔护理龙头地位稳固，创新驱动多元增长 登康口腔作为拥有85年历史的口腔护理龙头企业，凭借核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏市场高达60%的市占率，确立了其领导地位。公司通过积极的混合所有制改革和稳定的管理团队，展现出强大的经营韧性和效率，2019-2023年收入和归母净利润复合年增长率分别达到10%和22%，优于同业。 品类渠道双进阶，战略延伸拓宽生态 面对用户心智进阶和行业扩容升级的趋势，登康口腔以品牌力为基石，深厚的技术沉淀为支撑，正积极通过产品创新发力中高端市场，拓展儿童及电动口腔护理等新品类，构建“抗敏感+”多元功效产品矩阵。同时，公司通过深耕低线经销渠道和加速线上全域扩张，不断提升市场渗透率和运营效率。未来，公司将战略性延伸至口腔医疗与美容领域，围绕“口腔大健康”主线，打造新的增长曲线，实现从口腔护理到口腔医疗与美容服务的生态化发展。 主要内容 行业趋势与公司核心优势分析 口腔护理龙头，深耕抗敏感赛道 发展历程：积极变革，持续创新 登康口腔前身可追溯至1939年，核心品牌“冷酸灵”自1987年上市以来，在抗敏感牙膏领域市占率达60%，居领导地位。 公司于2001年股份制改造，目前已形成成人基础、儿童基础、电动口腔、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵。 1996年引入国际奥美进行品牌管理，2003年推出含钾盐和锶盐的双重抗过敏牙膏，2009年建立行业首家抗牙齿敏感研究中心。 2013年确立“咬定口腔不放松，主业扎在口腔中”的聚焦发展战略，2021年获得第二类医疗器械生产许可证，战略延伸至口腔大健康领域。 股权结构：国资实控背书，团队激励到位 重庆国资通过轻纺集团间接持股59.8%，控股股东实力雄厚，有利于战略落地和稳定发展。 2020年落实混合所有制改革，引入战略投资者温氏投资并实施核心骨干员工持股，进一步激发企业活力。 核心管理层多在基层历练，团队稳定，对公司和行业有深度了解，具备丰富的管理运营经验。 财务分析：成长性&经营效率均优于同业 2019-2023年公司收入/归母净利CAGR各达9.9%/22.3%，实现稳步增长，优于云南白药、两面针等同业。 2023年综合毛利率增至44.1%，主要受益于产品结构优化（成人牙膏中高端市场份额提升）和经销渠道优势。 销售费率在2019-2023年先降后升，2023年广告宣传和促销费用增加与线上化加速有关；管理费率稳定低于业内均值；研发费率约3%保持稳定。 营运效率领先，应收账款周转率虽有所降低但仍显著高于行业均值，存货周转率保持稳定且长期领先行业均值。 分产品看，成人基础口腔护理产品收入占比从2019年的93.9%降至2023年的89.4%，毛利率提升至43.6%；儿童基础口腔护理产品收入贡献占比逐年提升，毛利率相对更高。 分渠道看，经销模式收入稳步增长仍为主要贡献渠道，毛利率从2019年的37.7%增至2023年的42.5%；电商销售收入增长强劲，占比从2019年6.1%增至2023年的23.0%，毛利率达45.9%。 行业：用户心智进阶，扩容升级并行 人均支出潜力大，带动行业高质量增长 2023年我国人均口腔护理消费额4.9美元，远低于美国、法国等发达国家。 预计2023-2028年口腔护理市场CAGR为3.0%，其中量/价各0.6%/2.4%，价格提升是主要驱动力。 牙膏仍是第一大细分市场，预计2023-2028年CAGR为1.8%；牙刷受电动牙刷渗透加速，预计CAGR为4.4%，其中电动牙刷CAGR为6.8%。 基础品类：从刚需日用转入功效扩容 牙膏消费定位从基础日用品转变为预防口腔疾病和追求口腔健康与美丽的护理产品，需求精细化。 国民普遍喜硬、爱烫、嗜辣，导致牙敏感人群扩大，带动抗敏感牙膏消费增长。 功效型牙膏市场多元化，美白、清新口气、抗敏感类牙膏是主要品类，2023年销售额占比分别为25.8%、19.1%和15.9%。抗敏感牙膏增速高于基础&全效护理品类7.7pct。 儿童口腔护理市场快速渗透，2018-2023年市场规模CAGR为12.3%，渗透率累计增长8.6pct。 创新品类：从单品升级转入生态构建 口腔护理消费趋势呈现功效需求多元化、品类需求多样化、口味个性化、外观差异化等特点。 外观创新：高颜值产品受青睐，泵式按压牙膏、果冻杯漱口水等包装及质地创新带来新颖体验。 场景创新：便携、美白需求成为新场景，牙齿美白剂2018-2023年CAGR为17.6%，漱口水/漱口液CAGR高达17.1%。智能化品类强势增长，电动牙刷市场规模预计2028年将达到109亿元，占口腔护理市场整体规模增至19.1%。 多渠道生态：电商成为第一大渠道，2023年销售额占比达41.8%，利好品牌打开销售通路、沉淀用户数据、优化营销效率及赋能产品研发。 竞争格局：细分方向突围，国货份额提升 中国口腔清洁护理市场集中度较高，国货品牌在TOP20中的市占率从2014年的19.1%增至2023年的30.7%。 牙膏品类市场集中度CR6维持在70%左右，国产品牌如云南白药、冷酸灵份额保持增势。 核心优势：咬定口腔不放松，匠心铸品聚势启新 品牌为基：抗敏感心智成熟，30年栉风沐雨显韧性 “冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域线下零售额市场份额占比持续稳定在60%，居领导地位。 广告语“冷热酸甜、想吃就吃”深入人心，品牌自2015年起聚焦专业化、年轻化和国民化。 通过年轻化营销焕新品牌，构建代言人矩阵（如吴磊）、跨界联名（如小龙坎火锅牙膏）、创新营销（如“万事万灵冷酸灵”新年IP），刷新全域品牌认知。 技术沉淀：专业化驱动差异化，产学研医出真知 牙齿敏感的根本原因在于暴露的牙本质小管，封闭牙小管是降低敏感的根本途径。 “冷酸灵”作为我国首个专业抗敏感牙膏品牌，核心技术持续迭代，从锶盐抗敏技术到双重抗敏技术，再到生物矿化抗敏技术（含生物活性陶瓷材料HX-BGC），后者获得国家发明专利，修复效果显著优于同业。 自研抗敏感技术矩阵，打造口腔医疗级精准仿生愈敏技术、口腔数字化智能再生抗敏技术，并关注儿童、老年等不同年龄段需求，强化防蛀、抑菌等技术。 多维科研成果，探索产学研医深度融合，成立“冷酸灵牙齿抗敏感研究中心”，与多所高校和科研院所合作，承担国家级和省部级科研项目43项，参与20余项国家及行业标准制修订，取得191项国内授权专利。 公司拟投入约43.9%募投资金用于智能制造升级、口腔健康研究中心、数字化管理平台建设，以提升全链路协同创新能力。 成长展望与盈利预测 成长展望：品类&渠道进阶，口腔健康新蓝图破局而发 产品创新：发力中高端市场，借势新品类多元拓展 公司产品单价较竞品有价格优势，且产品结构仍以牙膏销售为主，组合装更受用户欢迎。 产品高端化：成人牙膏通过功效叠加（如“抗敏感+”美白、护龈、口气清新）和视觉焕新（如“极地白”泵式牙膏）推动价格升级。 电动口腔护理产品：推出“登康”、“冷酸灵”、“贝乐乐”电动牙刷及冲牙器，2019-2023年电动牙刷销售收入CAGR达54.4%，通过技术升级（如磁悬浮马达）提振客单。 品类精细化：儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、“萌芽”针对不同年龄段儿童开发分阶适龄方案，配方及形态更贴合儿童身心，如氨基酸慕斯泡沫牙膏、无氟添加等，有望成为第二增长曲线。 渠道进阶：低线抢筑经销壁垒，数字化赋能全域全渠 公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系，线下坚持“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针。 深耕西南辐射全国，通过全国31个省、自治区、直辖市以及2000余区/县的经分销商，覆盖数十万家零售终端。 独特的县域开发模式深耕分销，形成三四线及以下市场的渠道壁垒，有望持续获得城镇化发展红利。 主动变革拥抱新渠道，电商销售收入增长强劲，2019年上半年线上GMV达3000万元。 加速B2B、O2O与社区团购平台等新零售渠道拓展，通过用户沉淀、营销转化实现用户资产池积累、C端用户精准运营。 公司线上推广费用投放尚处于较低水平，但线上电商渠道仍保持稳步增长，且已形成自营为主、经销为辅的模式，证明品牌心智稳定、用户资产优。 生态延展：进军口腔医疗与美容，“四梁八柱”再添动能 口腔基础护理市场竞争激烈，公司发力口腔医疗与美容护理与同业形成差异化优势，提升专业形象。 口腔医疗服务市场预计2026年将达到约3182亿元，2023-2026年复合增长率达17.8%，其中正畸市场将成为新一轮蓝海。 公司把握行业机遇，围绕牙齿脱敏、正畸、整形等领域开拓品类，布局牙科脱敏糊剂、口腔溃疡含漱液等口腔医疗器械产品，已取得第二类医疗器械资格。 强化底层研发，提供创新型、差异化、智能化产品，如口腔医疗级精准仿生愈敏技术、口腔数字化智能再生抗敏技术，并加大对AI芯片、无刷马达等核心电子元器件的投入。 盈利预测与估值 预计2024-2026年收入分别为15.2亿元、17.1亿元和19.3亿元，同比增长10.5%、12.5%、13.1%。 归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元和2.3亿元，同比增长12.0%、20.6%、20.3%。 预计2024-2026年毛利率分别为45.0%、45.5%、45.9%。 考虑公司渠道壁垒及成长空间，参考同业给予其2024年30倍PE，对应合理市值47.46亿元，目标价27.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示 新品研发不及预期、市场竞争加剧、销售模式不能适应市场变化等风险。 总结 登康口腔作为中国抗敏感牙膏市场的领导者，凭借其深厚的品牌积淀、持续的技术创新和高效的运营管理，在口腔护理行业中展现出强大的竞争力和增长潜力。公司通过优化产品结构，发力中高端市场，积极拓展儿童和电动口腔护理等新兴品类，并战略性地向口腔医疗与美容服务领域延伸，构建了多元化的产品矩阵和“口腔大健康”生态蓝图。在渠道方面，公司通过深耕低线经销市场建立壁垒，同时加速线上全域扩张，有效提升了市场覆盖深度和广度。尽管面临新品研发、市场竞争和销售模式适应性等风险，但鉴于其稳固的龙头地位、清晰的成长路径和行业扩容升级的有利趋势，登康口腔有望持续实现业绩增长和市场份额提升。预计未来三年公司收入和归母净利润将保持稳健增长，具备“优于大市”的投资价值。

　　我们选取了卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康四家医疗信息化行业的上市公司，跟踪统计采招网（www.bidcenter.com.cn）公开的中标订单数据，发布医疗IT订单月度数据跟踪系列报告。因为部分医疗IT项目为非公开招投标，以及第三方数据有统计误差，因此跟踪数据不等同公司实际订单数据，供趋势性参考。 　　8月中标订单表现改善明显。根据采招网的公开中标信息，8月卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康中标订单金额分别为1.00亿元、4303万元、1.02亿元、4216万元，同比增速分别为80%、40%、48%、126%。2024年1-8月卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康中标订单累计金额分别为7.84亿元、6.10亿元、5.25亿元、1.98亿元，同比增速分别为-7%、18%、89%、-24%。大单方面8月份也有所回暖，四家公司8月份中标6个千万级以上项目，最高金额达4709万元。 　　医疗领域推进扩大开放试点工作，有望带动医疗IT建设需求。9月8日，商务部、国家卫生健康委、国家药监局发布关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知，其中提到，拟允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院（中医类除外，不含并购公立医院）。设立外商独资医院的具体条件、要求和程序等将另行通知。我们认为，此前2013年上海自贸区已有试点，本次扩大开放体现了我国进一步开放医疗领域和服务业的决心。外资医院或将补充国内高端医疗服务的供给，对医疗信息化水平有更高等级的要求，有望带动医疗IT建设需求。 　　投资建议。我们认为，8月中标订单有较为明显的改善，大单数量与金额显示出医疗IT建设需求仍较为旺盛，2024年累计中标订单情况表现平稳。下半年是医疗IT业务高峰期，叠加行业政策支持，有望加速需求释放。建议关注：卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康。 　　风险提示。数据统计遗漏公司大单以及统计误差的风险；政策推进不及预期；行业需求不及预期；行业竞争加剧。

中心思想 业绩结构性分化：海外强劲增长，国内静待政策红利 锦欣生殖在2024年上半年（24H1）展现出收入的稳健增长，实现14.4亿元，同比增长8.2%。然而，净利润受到海外医生招募成本增加和股权激励摊销的影响，同比下降15.0%至1.9亿元，经调整净利润则微增1.8%至2.6亿元。公司业绩呈现结构性分化：海外业务表现强劲，取卵周期数同比增长25.3%，成为主要增长引擎；国内业务，特别是成都地区，受居民等待医保政策落地的观望情绪影响，取卵周期数有所下滑，但通过VIP业务占比提升，区域收入仍实现增长。 医保政策催化市场，长期发展前景乐观 四川省医保局发布通知，拟将“取卵术”等13项辅助生殖医疗服务项目纳入基本医保支付范围，预计将显著降低患者诊疗负担，有望刺激国内辅助生殖需求回升。这一政策的逐步推进，结合中国高龄产妇的增长趋势和积极生育鼓励政策，预示着中国辅助生殖行业景气度有望回升，市场前景广阔。尽管短期内盈利预测因国内业务低于预期和政策落地时间而有所下调，但公司仍维持“优于大市”评级，凸显了对其中长期发展潜力的信心。 主要内容 24H1 财务与业务表现分析 收入增长与利润承压 锦欣生殖24H1实现收入14.4亿元，同比增长8.2%，显示出业务规模的持续扩张。然而，净利润为1.9亿元，同比下降15.0%，主要原因在于股权激励摊销金额增加3075万元。若剔除此影响，Non-GAAP经调整净利润为2.6亿元，同比增长1.8%。收入增速快于利润，主要系美国HRC Medical通过招募医生及自建诊所进行扩张，处于新老交替阶段，导致人力成本增加，从而对毛利率产生负面影响。 各业务板块业绩分化 在各业务板块中，辅助生殖及相关服务收入7.8亿元，同比增长9.6%，共进行取卵周期数15,051例，同比增长2.2%。其中： 海外业务： 表现突出，取卵周期数达2,325例，同比高速增长25.3%，是公司上半年业绩增长的主要驱动力。公司计划2024年在美国至少招募5位新医生，并预计核心诊所将于25Q1开业，以进一步巩固其在美国西部地区的影响力。 国内业务： 成都地区取卵周期数7,571例，同比下降4.7%，主要受居民等待医保政策落地的影响。但受益于成都毕昇院区VIP业务占比提升至19.5%（+3.2个百分点），成都区域收入仍实现2.4%的增长。大湾区取卵周期数3,022例（+6.7%），昆明及武汉2,133例（+1.6%）。 其他业务板块也保持增长：管理服务收入2.9亿元（+1.2%）；妇科及儿科医疗服务2.0亿元（+6.8%）；产科医疗服务1.2亿元（+14.1%）；消耗品及设备销售6,027.4万元（+22.4%）。 盈利能力与费用结构变化 24H1公司毛利率为40.4%，同比下滑1.9个百分点，主要系招募美国新医生导致人力成本增加。销售费用率为6.0%，同比优化0.6个百分点，显示出费用控制的成效。管理费用率为14.9%，同比增加0.8个百分点；研发费用率为0.8%，与去年同期持平。 医保政策利好与市场前景展望 辅助生殖纳入医保，减轻患者负担 2024年8月，四川省医保局发布通知，拟将“取卵术”等13项治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医保支付范围。该政策不设起付标准，职工医保和城乡居民医保报销比例分别为70%和50%，项目支付次数限2次/人。此举预计将显著降低居民的诊疗负担，有望刺激辅助生殖服务的需求释放，为公司国内业务带来新的增长机遇。 中国辅助生殖市场前景广阔 报告认为中国辅助生殖市场前景广阔。随着中国高龄产妇数量的增长，以及国家积极生育鼓励政策和辅助生殖纳入医保等措施的逐步推进，中国辅助生殖行业的景气度有望回升。政策支持将是行业未来发展的重要催化剂，为锦欣生殖的长期发展奠定基础。 盈利预测与估值调整 盈利预测下调与调整原因 基于上半年国内业务低于预期以及四川省医保政策从征求意见到落地仍需时间，公司对24-25年的盈利预测进行了调整。预计24-25年收入分别为30.7亿元/34.8亿元，同比增长10.0%/13.5%（此前预测为32.1亿元/37.0亿元）。经调整净利润预计为5.3亿元/6.1亿元，同比增长13.1%/13.8%（此前预测为5.4亿元/6.3亿元），下调主要因海外成本增加及成都业务受到政策进度影响。 估值与评级维持 根据可比公司，报告给予锦欣生殖2025年15倍市盈率（PE）的估值。目标价下调31%至每股HKD 3.69，但仍维持“优于大市”的投资评级，表明分析师对公司长期价值的认可。 总结 锦欣生殖在2024年上半年实现了收入的稳健增长，主要得益于海外业务的快速扩张。尽管短期内利润受到海外医生招募成本和股权激励摊销的影响而承压，但公司通过优化销售费用率和提升国内VIP业务占比，积极应对市场变化。四川省辅助生殖服务纳入医保的政策落地，为国内市场带来了显著的利好，预计将有效刺激需求，推动行业景气度回升。尽管短期盈利预测有所调整，但基于中国辅助生殖市场的广阔前景和政策支持，公司仍被维持“优于大市”的投资评级。投资者在关注公司海外扩张和国内政策红利的同时，也需留意政策落地不及预期、利率汇率波动、医疗事故以及经营风险。