固生堂（02273）：中医诊疗维持高景气度，24H1公司收入强劲增长，外延速度加快

中心思想 固生堂业绩强劲增长与市场扩张 固生堂在2024年上半年展现出强劲的增长势头，主要得益于中医诊疗市场的高景气度、门诊量的显著提升以及客单价的优化。公司通过加速外延扩张，特别是在新一线和一线城市的布局，进一步巩固了市场地位。 盈利能力提升与股东回报优化 报告指出，固生堂的盈利质量稳步提升，毛利率和调整后净利率均实现增长，同时通过派息和回购积极回馈股东。尽管宏观环境存在不确定性，但公司凭借其品牌医师平台和市场扩张策略，预计未来收入和利润将持续增长，维持“优于大市”的投资评级。 主要内容 2024年上半年业绩概览 收入与门诊量双增长 2024年上半年（24H1），固生堂实现收入13.7亿元人民币，同比增长38.4%，主要受到门诊量增长的强劲拉动。同期，就诊人次达到238.3万，同比增长31.9%。 客单价提升驱动因素 24H1平均客单价为573元，同比增长4.9%。客单价的提升主要归因于公司在北京、上海等一线城市业务规模的快速增长，这些区域的客单价普遍高于低线城市，从而带动了整体平均客单价的提升。 老店贡献与新店影响 据测算，24H1并购新店及并表次新店对公司收入的贡献约为4,000-6,000万元人民币，占上半年总收入的比例不超过5%。这一数据表明，公司上半年老店保持了强劲的增长态势，是收入增长的主要驱动力。 门店网络加速扩张 扩张速度与区域布局 公司在2023年收购及自建了9家门店，而在24H1，新增门店数量达到16家，显示出外延扩张速度显著加快。门店扩张主要集中在江苏、浙江、上海等新一线城市及一线城市，以深化市场布局。 未来门店增长展望 截至24H1，固生堂在中国大陆及新加坡经营的医疗机构数量已达到72家。根据中期业绩发布会信息，公司预计2024年全年将新增18-25家门店，并计划新进入4-6个城市，进一步扩大其服务网络。 盈利能力与费用控制 净利润与调整后净利润 24H1，公司实现净利润1.1亿元人民币，同比增长15.1%；经调整净利润达到1.5亿元人民币，同比增长45.3%，显示出良好的盈利增长势头。 毛利率与净利率稳步提升 公司24H1的毛利率达到29.4%，同比提升0.7个百分点。同时，经调整口径的净利率达到10.8%，同比提升0.5个百分点，反映了盈利质量的持续改善。 费用率分析 在费用控制方面，24H1销售费用率为11.7%，同比下降0.5个百分点；管理费用率为8.1%，同比上升1.0个百分点。整体费用结构保持稳定，对盈利能力形成支撑。 股东回报策略 中期股息派发 公司计划派发24H1中期股息0.13港币/股，总计约2,889万元人民币，以实际行动回馈股东。 股份回购计划 截至24H1，公司已根据2023/24董事会回购授权回购280万股股份，占总股本的1.1%，使用资金约1.2亿港币，进一步提升了股东价值。 盈利预测与投资评级 收入及净利润预测上调 考虑到公司24H1外延扩张速度加快，分析师小幅上调了2025年收入和利润预测。预计2024-2025年收入分别为30.67亿元和38.82亿元，同比增长32.0%和26.6%（此前预测为30.67亿元和38.08亿元）。经调整净利润预计为4.15亿元和5.39亿元，同比增长36.1%和30.1%（此前预测为4.15亿元和5.20亿元）。 估值与目标价维持 尽管宏观环境存在不确定性，分析师维持目标价HKD67.35，对应2024-2025年经调整净利润的36倍和28倍市盈率（PE）。 投资评级依据 鉴于中医医疗服务赛道的高景气度以及公司已构筑的具有品牌影响力的医师平台，分析师维持“优于大市”的投资评级。 潜在风险提示 政策性风险 公司面临医保等相关政策性风险，政策变化可能对其运营产生影响。 消费疲弱风险 持续疲弱的消费市场也可能对公司的业务增长构成潜在风险。 总结 固生堂在2024年上半年取得了显著的业绩增长，收入和就诊人次均实现强劲提升，客单价因一线城市业务拓展而优化。公司通过加速门店扩张，特别是在新一线和一线城市的布局，进一步扩大了市场份额。同时，盈利质量持续改善，毛利率和调整后净利率稳步增长。公司积极通过派发股息和股份回购来提升股东回报。基于其在景气度高的中医医疗服务赛道的领先地位和品牌医师平台，分析师上调了2025年收入和利润预测，并维持“优于大市”的投资评级，目标价为HKD67.35。投资者需关注医保政策变化及消费市场持续疲弱的潜在风险。