点评：24Q2业绩环比恢复趋势明显，针对性业务策略推动长期增长-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　泰格医药(300347)

　　事件

　　2024H1：营业收入33.58亿元（-9.5%），毛利率为39.7%（-0.22pct），归母净利润为4.93亿元（-64.5%），扣非归母净利润6.40亿元（-19.3%）。

　　2024Q2：营业收入16.98亿元（-10.9%），毛利率为41.5%（+1.35pct），归母净利润为2.58亿元（-68.6%），扣非归母净利润3.37亿元（-18.2%），环比增长11.3%。

　　点评

　　国内创新药临床运营迎来好转，临床项目数稳定增长。2024H1，临床试验技术服务板块收入16.37亿元，同比下降22.17%，毛利率为38.36%（-1.38pct）。板块收入同比下降主要原因：1）2023H1有部分特定疫苗项目相关收入；2）国内创新药临床运营业务收入同比下滑。我们认为，国内创新药临床运营业务在2024年第二季度较第一季度有所好转，且好转趋势有望延续。截至2024年6月30日，公司正在进行的项目800个，其中临床Ⅰ期340个，Ⅱ期147个，Ⅲ期192个，Ⅳ期30个，其他项目91个。公司有537个药物临床研究项目在境内开展，较2023年同期增加34个，263个项目在境外开展，其中有208个项目在境外（包括韩国、澳大利亚及美国）进行单一区域临床试验；有55个项目进行多区域临床试验。

　　临床试验相关及实验室服务营收稳定增长。2024H1，板块营业收入16.59亿元，同比增长5.84%，毛利率为39.88%（+0.19pct）。2024H1，全球数统客户数量由2023年同期的296家增至超过330家；有824个正在进行的数统项目，其中489个项目由国内团队实施，335个项目由海外团队实施。SMO业务公司完成165个项目，新签订单同比增长34%，正在进行的SMO项目由上年末的1952个增至2110个；公司独立影像评估团队新增客户超过10家。公司建立临床运营策略委员会，汇集相关资源和专家，强化临床策略方面的能力，并有效提升临床项目竞标成功率以促进订单转化。公司成立针对MNC跨国药企的解决方案部，制定面向MNC的客户开发和市场拓展策略，促进长期战略合作并提供一站式解决方案。

　　服务领域覆盖全产业链，各团队携手助力产品上市。公司上半年为15个获批的中国1类新药提供了服务，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个。

　　报告期内，医疗器械团队助力2款创新器械产品成功上市（支气管导航操作控制系统、二尖瓣夹系统）；注册团队助力2个产品在中国注册上市获批，29项IND/MRCT临床试验申请在多个国家获得临床批件，新增美国FDAIND项目21个，其中19项已获FDA受理；数统部门助力11款新药在中国、美国和日本获批；现场管理团队为9个中国已获批1类新药提供了SMO现场管理服务；独立影像评估团队成功助力3个新药获批上市、4个项目递交申报。

　　市场份额保持领先地位，外延收购加强全球布局。2023年，泰格医药以12.8%的市场份额保持中国临床外包服务市场的领先地位，是2023年唯一进入全球前十的中国临床外包服务提供商，全球市场份额1.4%。2024H1，公司收购日本CRO公司MedicalEdge，进一步拓展在日本及亚太的数统和数据管理服务。公司全球员工数量9348人，包括海外员工1722名，覆盖全球37个国家，截至2024年上半年，累计国际多中心临床试验(MRCT)项目经验133个。公司持续对以美国、澳大利亚和欧洲为代表的海外市场进行投入，建立独立的海外业务能力和品牌，在稳固国内客户出海项目的基础上，拓展国外客户的本土项目。

　　估值

　　考虑到国内生物医药投融资环境仍在逐渐恢复阶段，生物医药企业客户研发支出增速放缓，我们预计泰格医药2024-2026年收入分别为71.78、83.88、99.13亿元（原预测为82.7796.90114.67亿元），同比增速-2.8%、16.9%、18.2%；归母净利润分别为12.97、20.58、22.98亿元（原预测为22.8126.3630.88亿元），同比增速-35.9%、58.6%、11.7%，扣非归母净利润14.45、17.58、19.48亿元，同比增速-2.2%、21.7%、10.8%。我们给予泰格医药2024年扣非归母净利润35倍PE（原为30x），对应公司合理每股价格58.46元，维持“优大于市”评级。

　　风险

　　行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。

# 中心思想

*   **业绩环比恢复，长期增长可期**
    *   泰格医药2024年第二季度业绩显示出明显的环比恢复趋势，这表明公司在经历了挑战后正在重回增长轨道。
*   **创新驱动，全球布局**
    *   公司通过持续的创新投入和积极的全球市场拓展，特别是在日本及亚太地区的布局，有望实现长期可持续增长。

# 主要内容

## 2024H1 业绩回顾

*   **营收与利润下滑分析**
    *   2024H1 营业收入 33.58 亿元，同比下降 9.5%，毛利率为 39.7%，同比下降 0.22pct。归母净利润为 4.93 亿元，同比大幅下降 64.5%。扣非归母净利润 6.40 亿元，同比下降 19.3%。
    *   2024Q2 营业收入 16.98 亿元，同比下降 10.9%，但环比增长 11.3%，毛利率为 41.5%，同比增长 1.35pct。归母净利润为 2.58 亿元，同比下降 68.6%。扣非归母净利润 3.37 亿元，同比下降 18.2%。
    *   收入同比下降的主要原因包括 2023H1 特定疫苗项目带来的高基数效应，以及国内创新药临床运营业务收入的下滑。
*   **国内创新药临床运营业务好转**
    *   国内创新药临床运营业务在 2024 年第二季度较第一季度有所好转，且好转趋势有望延续。截至 2024 年 6 月 30 日，公司正在进行的项目 800 个，其中临床Ⅰ期 340 个，Ⅱ期 147 个，Ⅲ期 192 个，Ⅳ期 30 个，其他项目 91 个。
    *   公司有 537 个药物临床研究项目在境内开展，较 2023 年同期增加 34 个，263 个项目在境外开展，其中有 208 个项目在境外（包括韩国、澳大利亚及美国）进行单一区域临床试验；有 55 个项目进行多区域临床试验。

## 临床试验相关及实验室服务

*   **营收稳定增长**
    *   2024H1，板块营业收入 16.59 亿元，同比增长 5.84%，毛利率为 39.88%，同比增长 0.19pct。
*   **客户数量增加**
    *   全球数统客户数量由 2023 年同期的 296 家增至超过 330 家；有 824 个正在进行的数统项目，其中 489 个项目由国内团队实施，335 个项目由海外团队实施。
*   **SMO 业务扩张**
    *   SMO 业务公司完成 165 个项目，新签订单同比增长 34%，正在进行的 SMO 项目由上年末的 1952 个增至 2110 个；公司独立影像评估团队新增客户超过 10 家。
*   **策略委员会与解决方案部**
    *   公司建立临床运营策略委员会，汇集相关资源和专家，强化临床策略方面的能力，并有效提升临床项目竞标成功率以促进订单转化。
    *   公司成立针对 MNC 跨国药企的解决方案部，制定面向 MNC 的客户开发和市场拓展策略，促进长期战略合作并提供一站式解决方案。

## 服务领域与产品上市

*   **助力新药上市**
    *   公司上半年为 15 个获批的中国 1 类新药提供了服务，累计国际多中心临床试验 (MRCT) 项目经验 133 个。
*   **医疗器械与注册服务**
    *   报告期内，医疗器械团队助力 2 款创新器械产品成功上市（支气管导航操作控制系统、二尖瓣夹系统）；注册团队助力 2 个产品在中国注册上市获批，29 项 IND/MRCT 临床试验申请在多个国家获得临床批件，新增美国 FDA IND 项目 21 个，其中 19 项已获 FDA 受理；数统部门助力 11 款新药在中国、美国和日本获批；现场管理团队为 9 个中国已获批 1 类新药提供了 SMO 现场管理服务；独立影像评估团队成功助力 3 个新药获批上市、4 个项目递交申报。

## 市场份额与全球布局

*   **市场份额领先**
    *   2023 年，泰格医药以 12.8% 的市场份额保持中国临床外包服务市场的领先地位，是 2023 年唯一进入全球前十的中国临床外包服务提供商，全球市场份额 1.4%。
*   **外延收购加强全球布局**
    *   2024H1，公司收购日本 CRO 公司 Medical Edge，进一步拓展在日本及亚太的数统和数据管理服务。公司全球员工数量 9348 人，包括海外员工 1722 名，覆盖全球 37 个国家，截至 2024 年上半年，累计国际多中心临床试验 (MRCT) 项目经验 133 个。
*   **海外市场投入**
    *   公司持续对以美国、澳大利亚和欧洲为代表的海外市场进行投入，建立独立的海外业务能力和品牌，在稳固国内客户出海项目的基础上，拓展国外客户的本土项目。

## 估值与评级

*   **盈利预测调整**
    *   考虑到国内生物医药投融资环境仍在逐渐恢复阶段，生物医药企业客户研发支出增速放缓，预计泰格医药 2024-2026 年收入分别为 71.78、83.88、99.13 亿元，同比增速 -2.8%、16.9%、18.2%；归母净利润分别为 12.97、20.58、22.98 亿元，同比增速 -35.9%、58.6%、11.7%，扣非归母净利润 14.45、17.58、19.48 亿元，同比增速 -2.2%、21.7%、10.8%。
*   **维持“优于大市”评级**
    *   给予泰格医药 2024 年扣非归母净利润 35 倍 PE，对应公司合理每股价格 58.46 元，维持“优于大市”评级。

## 风险提示

*   行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。

# 总结

*   **业绩恢复与增长动力**
    *   泰格医药 2024 年第二季度业绩呈现环比恢复态势，主要得益于国内创新药临床运营业务的好转以及临床试验相关及实验室服务营收的稳定增长。公司通过加强临床策略能力、拓展 MNC 客户以及覆盖全产业链的服务，为未来的增长奠定了基础。
*   **全球布局与市场领先地位**
    *   公司通过外延收购和持续的海外市场投入，不断加强全球布局，巩固了在中国临床外包服务市场的领先地位。
*   **估值与投资建议**
    *   考虑到生物医药行业环境的逐渐恢复，尽管下调了盈利预测，但维持“优于大市”评级，认为公司具备长期投资价值。

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