一品红(300723) 　　特色儿童药、慢病药主导，痛风创新药有望贡献新增量 　　公司创建于2002年，主要聚焦于儿童药、慢病药领域，目前已是集药品研发、生产、销售为一体的创新型生物医药企业。公司多数儿药品种获国内外权威指南推荐，国内竞争格局良好；慢病药产品管线涵盖心脑血管、泌尿等领域，多品种构建产品集群贡献稳定收入。未来公司有望通过自主研发、技术合作等多种创新方式，不断提高医药研发实力，实现创新转型。我们看好公司发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.74亿元、1.37亿元以及1.85亿元，EPS分别为0.16元、0.30元和0.41元，对应PE分别为141.0、76.2以及56.2倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　公司聚焦儿童药、慢病药领域，多品种构建产品集群贡献稳定收入 　　公司已形成以儿童药，慢病药为两大核心的自有产品梯队。儿童药板块是公司最大收入板块，2024H1公司儿童药收入为5.02亿元，占营业收入的55.02%。公司多数儿药品种获国内外权威指南推荐，国内竞争格局良好。拳头产品盐酸克林霉素棕榈酸酯国内市占率领先。同时慢病药业务在等级医院覆盖率也尚有增量空间，2024H1公司慢病药收入为3.17亿元；占营业收入的34.72%。慢病药产品管线涵盖心脑血管、泌尿、消化等治疗领域，多个品种参与国家集采，借助集采实现快速放量。受乙酰谷酰胺退出地方医保影响，近年来慢病药收入有所下滑，目前风险基本出清。此外，公司独家中药有望进入新版基药目录，实现快速放量。 　　公司内外并进加速创新转型，痛风新药AR882临床进展顺利 　　公司内外并进加速创新转型，内部搭建儿童药与慢病药研发技术平台，在研项目超过60个，持续深耕优势领域；外部通过收并购、股权投资、合作开发等方式，大力布局创新管线，加快公司创新转型。其中，重磅产品痛风1类新药URAT抑制剂AR882全球多中心2期数据亮眼，疗效、安全性较现有药物明显提升，目前该药物已在国内外启动Ⅲ期临床，有望成为痛风领域重磅药物。 　　风险提示：自有产品销售不及预期；政策风险不及预期；研发进展不及预期。

　　万孚生物(300482) 　　2024年业绩符合预期，盈利能力稳中有进，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收30.65亿元（yoy+10.85%），归母净利润5.62亿元（yoy+15.18%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+19.90%）。公司整体费用率稳中向好，销售费用率22.30%（-1.21pct），管理费用率7.26%（-0.95pct），研发费用率13.43%（-0.24pct），主要系公司降本增效卓有成效，规模效应显现。销售毛利率64.15%（+1.54pct），净利率18.44%（+0.81pct），主要系产品收入结构优化和费用管控能力突出。考虑到行业政策影响和北美毒检市场竞争加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.62/7.78/9.15亿元（原值8.10/10.10亿元），EPS分别为1.38/1.62/1.90元，当前股价对应P/E分别为15.5/13.1/11.2倍，但公司盈利能力稳中有进，国际业务增速较快，因此维持“买入”评级。 　　四大常规业务结构性增长，慢病管理增速领先 　　2024年公司传染病业务收入10.42亿元（yoy+9.50%），通过扩大在基层和社区场景的业务布局，提升流感检测产品市场份额；血液传染病检测2024年国内增长显著，凭借标准化推广流程提升效率，市占率有望进一步提升。慢病管理检测收入13.69亿元(yoy+22.38%)，干式免疫流水线和FC-9000系列超高速化学发光仪器等新品上市，凭借优异的检测效率及成本优势，巩固门急诊市场，逐步实现终端层级上移。注重等级医院标杆建设，血栓等特色项目收入占比有望进一步增长，带动毛利率提升。毒品检测收入2.86亿元(yoy-13.39%)，主要受北美毒检市场竞争加剧影响，通过本地化运营和渠道拓展有望巩固市场份额，扩大品牌效益；优生优育检测收入2.94亿元(yoy+9.97%)，通过电商平台战略协同及产品创新持续推进，有望提升国内外市占率。 　　国际市场持续发力，产品矩阵不断丰富，呼吸道业务有望放量 　　公司持续深耕“一带一路”沿线发展中国家，海外收入实现同比快速增长，免疫荧光和单人份发光业务的突破放量。自从2024年底，公司在国际市场导入200速管式发光，依托多层次产品矩阵巩固差异化竞争优势，并切入中型医疗终端扩大可及市场份额。在分子诊断与病理领域，公司加速海外多国注册认证，带动海外市场的产品准入与装机。美国市场：2025年1月新冠、甲乙流三联检POC/OTC版获得美国FDA510(k)许可，呼吸道产品矩阵丰富，有望为收入增长提供持续动能。 　　风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险

　　百利天恒(688506) 　　公司以化学仿制药和中成药业务起步，成功转型创新 　　百利天恒成立于1996年，是以化学仿制药和中成药业务起步的第一批民营医药企业。2010年公司开始创新转型，尝试小分子创新药物和生物药的研发。2023年公司与BMS就BL-B01D1达成全球重磅合作协议（首付8亿美元、近期或有付款5亿美元及潜在里程碑付款71亿美元），研发能力得到MNC认可，开启国际化新纪元。公司核心产品BL-B0ID1有望于2025年向NMPA申报NDA，有望于2026年迎来创新药业务商业化元年。我们看好公司的长期发展，预计公司2025-2027年归母净利润为-9.05/-10.66/-26.91亿元，EPS分别为-2.26/-2.66/-6.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　BL-B01D1申报NDA在即，未来有望成为多瘤种基石用药 　　BL-B01D1是公司自主研发的全球首个EGFRxHER3ADC药物。截至公司2024年年报，BL-B01D1已在中国开展九项III期临床试验，布局肺癌、乳腺癌、食管鳞癌及鼻咽癌等适应症。其中，3L鼻咽癌及2L食管鳞癌有望于2025年内向NMPA递交NDA，多个2L NSCLC及BC适应症有望于2026年申报NDA。BMS于2024年10月开展BMS-986507（BL-B01D1）联合K药或联合奥希替尼治疗多种实体瘤的国际多中心I期临床试验，2025年有望开展首2~3个海外注册III期临床。 　　差异化ADC平台+全球领先多抗平台FIC及BIC管线 　　公司经过过去十年努力，已构建起了全球领先的ADC药物研发平台（HIRE-ADC平台）、创新多特异性抗体药物研发平台（GNC平台）、特异性增强双特异性抗体平台（SEBA平台）及创新ARC（核药）研发平台（HIRE-ARC平台）。BL-B01D1（EGFR/HER3ADC）已成功验证HIRE-ADC平台的实力。全球多抗药物研发处于早研阶段，尚无产品获批上市。公司已有多款双/多特异性T细胞衔接器进入临床，全球领先。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

　　澳华内镜(688212) 　　2024年利润承压，国际业务领衔增长，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收7.50亿（+10.54%），归母净利润0.21亿（-63.68%），扣非净利润为-0.06亿（-114.13%），经营现金流净额-0.79亿（yoy-311.01%）。费用端，研发费用率21.83%（+0.15pct），管理费用率14.48%（+1.08pct），销售费用率33.38%（-0.89pct），利润承压主要系国内招采总额下降，并且公司为加大临床推广、营销渠道铺设和研发项目推进，相关费用支出增加较多，但AQ300高端主机和配套镜体快速渗透三级终端医院市场，成果斐然。分地区，国内主营业务收入5.86亿（yoy+3.93%），海外收入1.61亿（yoy+42.70%），海外业务领衔增长，多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利。考虑行业政策和招采节奏对销售及毛利率的扰动，我们下调2025-2026年并新增2027年的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.84/1.31/2.00亿元（原值1.77/2.85亿元），EPS分别为0.63/0.97/1.49元，当前股价对应PE分别为65.8/42.8/27.9倍，但2025年招标有望恢复，凭借公司产品线优势及市场渠道拓展，国内市场有望放量，国际业务保持高增，因此维持“买入”评级。 　　2024年AQ300-4K超高清系统三级医院装机加快，新产品陆续发布2024年内窥镜设备营收7.14亿（+14.72%），毛利率68.78%（-2.66pct）；内窥镜诊疗耗材营收0.21亿（-50.63%），毛利率45.88%（-2.02pct）；内窥镜维修服务营收0.13亿（+3.31%），毛利率72.64%（+10.98pct）。其中公司中高端产品销量稳步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137台，522根，进入三级医院116家。公司研发成果颇丰，新增发明专利22项，相继发布高光谱平台、AQ-150、AQ-120等内镜系统、640倍细胞内镜、140倍光学放大内镜、电子经皮胆道镜、电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜、超细胃镜等，进一步丰富了公司产品线，提高了科室覆盖度，为公司在软性内镜行业市场占有率的不断提升奠定了基础。 　　研发铸就产品核心竞争力，市场推广变革助力业绩长期稳定增长 　　公司通过多年技术研发沉淀，打造从AC-1到AQ300低中高端全系产品，创新推出4K超高清、分体式、无线供电、激光信号传递、射频卡识别等具有差异化竞争优势的功能，不断提升耐用性、可操作性等性能，并完善可变硬度、光学放大、细镜等镜体。正积极开发3D软性内镜和AI诊疗技术及内窥镜机器人，有望在未来新代产品中有序应用并持续提升安全性、可靠性和便利性，打造出满足临床各项需要的多功能综合性软镜设备，加速软性内窥镜设备的国产化替代进程。公司通过“澳华杯”CBI全国病例大赛、消化内镜技术手把手培训班和参与世界各地的学术会议，提升公司国内外的品牌识别度和加大客户粘性。 　　风险提示：行业政策变化风险、产品推广不及预期、汇兑风险。

　　利民股份(002734) 　　阿维菌素等产品价格上涨，Q1业绩预告超预期，维持“买入”评级 　　根据公司业绩预告，2025年Q1公司预计实现归母净利润1.0-1.2亿元，同比大幅扭亏，环比或增长231.59%-297.90%；扣非归母净利润为0.87-1.08亿元，同比大幅扭亏。2025年Q1，公司主导产品价格上涨和销量增加，进而实现公司业绩的同比增长。随着产品价格上涨，公司业绩有望持续超预期。我们上调公司2024-2026年归母净利润分别为0.81（+0.01）、4.09（+2.07）、5.06（+2.64）亿元，EPS分别为0.22（+0.00）、1.11（+0.56）、1.38（+0.72）元，当前股价对应PE分别为52.4、10.4、8.4倍，维持公司“买入”评级。 　　2025年Q1阿维菌素、甲维盐、百菌清价格同比上涨，公司业绩同比大增根据百川盈孚数据，2025年Q1，阿维菌素平均价格为47.84万元/吨，同比+33.09%，环比+6.86%；甲维盐平均价格为66.17万元/吨，同比+30.67%，环比+5.60%。公司拥有阿维菌素500吨，甲维盐800吨，一体化优势明显，Q1业绩充分受益于阿维菌素、甲维盐价格的同、环比上涨。百菌清方面，2025年Q1，百菌清平均价格为27,500元/吨，同比+52.78%，公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，亦充分受益于百菌清价格的同比上涨。 　　百菌清、阿维菌素等产品价格有望继续上涨，或助力公司业绩继续增长百菌清方面，根据百川盈孚，当前百菌清市场供货偏紧，截至4月8日，百菌清价格为28,000元/吨，较4月7日上涨500元/吨。2024年以来，受南美大豆锈病影响，百菌清出口需求较好，价格持续高位运行，或助力公司未来业绩进一步增长。阿维菌素和甲维盐方面，根据公司微信公众号，2024年以来，甲维盐和阿维菌素的全球库存消化情况表现良好。随着用药季节的到来，国际订单数量和出口量呈现稳中有升的态势。公司预计未来2-3年，两者市场需求有望保持8%-10%增长，价格预计仍将持续稳中走高。随着百菌清、阿维菌素等价格上涨，公司业绩或继续增长。同时2025年3月，公司子公司德彦智创与巴斯夫达成战略意向，携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程，或助力公司未来成长。 　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　健康元(600380) 　　单四季度收入环比回正，创新药布局加速，维持“买入”评级 　　公司2024年实现收入156.19亿元（同比-6.17%，以下为同比口径）；归母净利润13.87亿元（-3.90%）。公司2024年毛利率为62.69%（+0.53pct）；净利率为19.10%（+1.97pct）。2024Q4公司收入37.21亿元（-6.87%，环比+1.54%）；归母净利润2.75亿元（-23.42%，环比-17.94%）。考虑到妥布霉素和舒列迭放量仍需时间，我们下调2025-2026并新增2027归母净利润为14.63/15.68/17.15亿元（2025-2026原预测为16.18/17.87亿元），EPS为0.80/0.86/0.94元/股，当前股价对应PE为13.3/12.4/11.3倍。当前妥布霉素+舒列迭销售逐渐向好，叠加TG-1000等新药逐步贡献公司增量，我们维持“买入”评级。 　　吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升 　　2024年公司促性激素类28.12亿元，同比+1.64%；消化道类25.67亿元，同比-11.60%；呼吸系统类10.97亿元，同比-36.98%；精神类6.06亿元，同比+0.63%；抗感染类4.18亿元，同比-18.15%。化学原料药及中间体49.97亿元，同比-0.96%。中药制剂14.72亿元，同比-16.44%。诊断试剂及设备7.18亿元，同比+9.02%。保健食品3.77亿元，同比+92.32%。生物制品收入1.71亿元，同比+102.42%。整体来看，吸入制剂受到左沙的集采影响收入有所波动，保健品业务持续攀升。 　　聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，创新药布局加速 　　公司聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，多款品种取得里程碑式突破：①抗流感新药玛帕西沙韦迅速完成Ⅲ期临床，已于2024年8月提交NDA申请；②TSLP单抗与IL-4R单抗均已进入Ⅱ期临床研究阶段；全球首创的COPD口服药PREP抑制剂于2025年1月快速启动Ⅰ期临床，镇痛等其他领域管线也在持续推进。公司2024年经营性现金流净额达到36.36亿元，公司通过回购+分红持续完善股东回报。目前公司正值产品换挡期，随着妥布霉素+舒列迭进一步放量，叠加TG-1000等新药逐步贡献增量，公司创新价值属性有望进一步凸显。 　　风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

　　戴维医疗(300314) 　　2024年业绩承压，2025年吻合器放量依旧可期，维持“买入”评级 　　公司2024年实现营收5.27亿元（yoy-14.76%），归母净利润0.57亿元（yoy-61.21%），扣非归母净利润0.52亿元（yoy-59.39%），经营活动现金流净额0.94亿元(yoy-30.57%)，主营业务毛利率56.47%（-1.73pct）。分产品，微创外科收入1.89亿元（yoy-22.97%），毛利率65.10%（-4.56pct）；儿产科保育设备收入3.23亿（yoy-9.80%），毛利率51.64%（+1.71pct）；分地区，国内收入2.97亿（yoy-27.56%），海外收入2.30亿（yoy+10.55%）。保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持；吻合器业务有三大积极因素—疫后手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到疫后手术量复苏进度及医保控费节奏，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.72/0.89/1.12亿元（原值2.50/3.26亿元），EPS分别为0.25/0.31/0.39元，当前股价对应P/E分别为44.3/35.5/28.3倍，但保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策有望推动放量，海外业务持续发力，本地化经营进展较快，因此维持“买入”评级。 　　吻合器腔镜化与电动化已是大势，电吻渗透率和国产化率潜力较大 　　目前电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好；我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋，吻合器集采有助于提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代。 　　子公司维尔凯迪借集采之力加快吻合器放量，前瞻布局急救产品 　　公司2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有7张注册证，其中2张Ⅲ类，Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。公司并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。同时公司前瞻性布局急救手术ICU产品，依托多年积累的研发与销售资源快速推进急救手术ICU产品的研发以迅速打开市场。目前公司产品急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线。 　　风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期

中心思想 业绩短期承压，长期增长动能显现 戴维医疗2024年业绩面临显著压力，营收和归母净利润均出现大幅下滑。然而，公司在微创外科（特别是吻合器）和儿产科保育设备两大核心业务领域均展现出明确的未来增长潜力。尽管短期盈利预测被下调，但基于吻合器集采带来的放量机遇、保育业务的更新换代需求以及海外市场的持续拓展，公司长期发展前景依然乐观，维持“买入”评级。 吻合器市场变革与公司战略机遇 电动腔镜吻合器市场正处于快速发展阶段，其低渗透率、低国产化率、高成长性和广阔空间为戴维医疗提供了重要的战略机遇。公司凭借在电动腔镜吻合器领域的先发优势和技术创新，积极响应集采政策，有望加速市场准入和国产替代进程。同时，公司前瞻性布局急救手术ICU产品，为未来发展开辟了新的成长曲线。 主要内容 2024年业绩回顾与2025年展望 财务表现与业务结构分析 戴维医疗2024年实现营业收入5.27亿元，同比下降14.76%；归属于母公司股东的净利润为0.57亿元，同比大幅下降61.21%；扣除非经常性损益的归母净利润为0.52亿元，同比下降59.39%。经营活动现金流净额为0.94亿元，同比下降30.57%。公司主营业务毛利率为56.47%，同比下降1.73个百分点。 从产品结构来看，微创外科收入为1.89亿元，同比下降22.97%，毛利率为65.10%，同比下降4.56个百分点。儿产科保育设备收入为3.23亿元，同比下降9.80%，毛利率为51.64%，同比上升1.71个百分点。在地区分布上，国内收入为2.97亿元，同比下降27.56%；海外收入为2.30亿元，同比增长10.55%，显示出海外市场的韧性。 业务增长驱动因素与盈利预测调整 尽管2024年业绩承压，但公司两大核心业务均存在积极增长因素。保育业务受益于国内收入占比提高、疫情期间积累的大量设备替换需求、设备更新换代高端化趋势以及贴息政策扶持。吻合器业务则受益于疫后手术量复苏、准入医院数量上升带来的放量以及海外市场的持续高增长。 考虑到疫后手术量复苏进度及医保控费节奏，开源证券下调了戴维医疗2025-2026年的盈利预测，并新增了2027年的预测。预计2025-2027年归母净利润分别为0.72亿元、0.89亿元和1.12亿元（原预测2025-2026年分别为2.50亿元、3.26亿元），对应的每股收益（EPS）分别为0.25元、0.31元和0.39元。当前股价对应的市盈率（P/E）分别为44.3倍、35.5倍和28.3倍。尽管预测有所下调，但基于保育业务的长期存量更换升级需求、吻合器集采政策有望推动放量、海外业务持续发力以及本地化经营进展较快等因素，维持“买入”评级。 电动腔镜吻合器市场趋势与国产替代机遇 市场现状与发展潜力 电动腔镜吻合器赛道目前呈现出“渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好”的特点。我国微创手术率与发达国家相比仍有较大差距，微创手术被认为是确定性的大方向。腔镜吻合器作为微创手术的重要器械，其中电动腔镜吻合器因其显著的临床价值，已成为行业发展的大势所趋。 集采政策对市场格局的影响 吻合器集中采购政策的实施，预计将有助于提高电动吻合器的市场渗透率，并加速推动国产替代进程。这为具备技术优势和成本控制能力的国内厂商提供了抢占市场份额的良机。 公司吻合器业务拓展与新成长曲线布局 吻合器产品优势与市场策略 戴维医疗子公司维尔凯迪在电动腔镜吻合器领域具有先发优势，于2018年取得了国内第一张电动腔镜吻合器注册证。目前，公司已拥有7张注册证，其中包括2张Ⅲ类注册证，这使得其产品在手术适用范围上更优，能够闭合离断血管。此外，公司还推出了全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步提升了电动吻合器赛道的护城河。 公司有望借力联盟和省级集采政策，加快产品在医院的准入速度，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势的省份，从而抢夺进口厂商的市场份额。在海外市场，吻合器部分市场已成功孵化，基数相对较低，预计将继续保持高速增长。 前瞻性布局急救产品 除了吻合器业务的拓展，戴维医疗还前瞻性地布局了急救手术ICU产品。公司计划依托多年积累的研发与销售资源，快速推进急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品的研发，以迅速打开市场。此项业务被视为公司战略布局的新成长曲线，有望为公司带来新的增长动力。 风险提示 投资者需关注以下风险：产品推广不及预期，可能影响公司新产品和现有产品的市场渗透速度；政策落地不及预期，如集采政策的执行力度或效果未达预期，可能对公司业绩产生不利影响。 总结 戴维医疗在2024年面临业绩下滑的挑战，但其核心业务——儿产科保育设备和微创外科（特别是电动腔镜吻合器）——均蕴含着显著的增长潜力。尽管短期盈利预测有所调整，但公司在吻合器市场的技术领先地位、集采政策带来的国产替代机遇、海外市场的持续扩张以及前瞻性布局急救产品，共同构成了其未来发展的坚实基础。公司有望通过抓住市场趋势和优化战略布局，实现业绩的逐步复苏和长期增长，因此维持“买入”评级。

中心思想 业绩表现与增长动力 健康元在2024年面临营收和归母净利润的同比下滑，但其第四季度收入实现环比回正，显示出经营韧性。公司毛利率和净利率均有所提升，表明盈利能力结构性改善。尤其值得关注的是，保健食品和生物制品业务实现了高达92.32%和102.42%的同比高速增长，成为公司新的业绩亮点和重要的增长驱动力。 创新转型与未来展望 公司正加速其创新药布局，多款呼吸系统疾病新药取得里程碑式进展，例如抗流感新药玛帕西沙韦已提交NDA，TSLP单抗和IL-4R单抗均进入Ⅱ期临床，全球首创的COPD口服药PREP抑制剂也已启动Ⅰ期临床。尽管短期内部分产品放量不及预期导致分析师下调了盈利预测，但创新药管线和现有优势产品（如妥布霉素、舒列迭）的逐步放量，有望驱动公司长期增长，并进一步凸显其创新价值属性。基于此，公司投资评级维持“买入”，反映了市场对其未来发展潜力的认可。 主要内容 2024年度财务回顾与展望 健康元2024年全年实现营业收入156.19亿元，同比下降6.17%；归属于母公司股东的净利润为13.87亿元，同比下降3.90%。尽管营收和净利润同比有所下滑，但公司盈利能力结构性改善，毛利率达到62.69%，同比提升0.53个百分点；净利率为19.10%，同比提升1.97个百分点。 在2024年第四季度，公司收入达到37.21亿元，同比下降6.87%，但环比增长1.54%，实现了收入的环比回正，这被视为经营的积极信号。然而，第四季度归母净利润为2.75亿元，同比下降23.42%，环比下降17.94%。 鉴于妥布霉素和舒列迭等产品的放量仍需时间，分析师下调了公司2025-2026年的归母净利润预测，并新增了2027年的预测。原预测2025-2026年归母净利润分别为16.18亿元和17.87亿元，现调整为14.63亿元（2025年）、15.68亿元（2026年）和17.15亿元（2027年）。相应的，每股收益（EPS）预测调整为0.80元/股（2025年）、0.86元/股（2026年）和0.94元/股（2027年）。基于当前股价10.53元，对应的市盈率（PE）分别为13.3倍、12.4倍和11.3倍。尽管短期盈利预测有所下调，但考虑到妥布霉素和舒列迭销售的逐步向好，以及TG-1000等新药的潜在增量贡献，公司投资评级维持“买入”。 业务板块表现与创新布局 2024年，公司各业务板块表现分化。促性激素类产品收入28.12亿元，同比增长1.64%；精神类产品收入6.06亿元，同比增长0.63%。诊断试剂及设备收入7.18亿元，同比增长9.02%。值得关注的是，保健食品业务实现3.77亿元收入，同比大幅增长92.32%；生物制品收入1.71亿元，同比大幅增长102.42%，成为公司业绩增长的重要驱动力。 然而，部分业务板块受到市场环境影响。消化道类产品收入25.67亿元，同比下降11.60%；呼吸系统类产品收入10.97亿元，同比大幅下降36.98%，主要受左沙集采影响。抗感染类产品收入4.18亿元，同比下降18.15%；中药制剂收入14.72亿元，同比下降16.44%。化学原料药及中间体收入49.97亿元，同比微降0.96%。 公司战略聚焦呼吸疾病全剂型矩阵，并在创新药研发方面取得显著进展。抗流感新药玛帕西沙韦已迅速完成Ⅲ期临床试验，并于2024年8月提交了新药上市申请（NDA）。TSLP单抗和IL-4R单抗均已进入Ⅱ期临床研究阶段。全球首创的COPD口服药PREP抑制剂于2025年1月快速启动Ⅰ期临床试验，镇痛等其他领域管线也在持续推进。 公司财务状况稳健，2024年经营性现金流净额达到36.36亿元。公司通过回购和分红持续完善股东回报机制。目前公司正处于产品换挡期，随着妥布霉素和舒列迭的进一步放量，以及TG-1000等新药的逐步贡献增量，健康元的创新价值属性有望进一步凸显。潜在风险包括行业政策变化、新药研发的不确定性以及原材料供应和价格波动。 总结 健康元在2024年面临营收和净利润的短期压力，但通过第四季度收入的环比回正以及毛利率和净利率的提升，展现出经营韧性和盈利结构优化。公司在保健食品和生物制品领域实现了爆发式增长，为未来发展注入新动力。同时，公司坚定推进创新药战略，呼吸系统疾病管线进展迅速，多款重磅新药进入关键临床阶段，预示着长期的增长潜力。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但基于创新药的加速布局和现有产品的逐步放量，公司仍被维持“买入”评级，凸显了市场对其创新转型和未来价值的积极预期。

　　美国无差别加征关税背景下，中国制造业在全球份额有望持续提升 　　当地时间4月2日下午，美国总统特朗普宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，其中对中国征收税率为34%，关税总额提高至54%。之后我国出台一系列反制措施，包括对美国进口商品加征34%关税。特朗普无差别加征关税的出发点在于推动制造业回流美国，但制造业体系的建立并非朝夕间可完成，强制加征关税短期可能会让全球需求减弱。我国制造业基础夯实，加上国内内需强劲，短期内无惧海外需求减弱的扰动。2023年中国制造业增加值占全球总量的29%，超过了紧随其后的美、日、德、印的总和。此前欧洲化工企业在成本高企、需求下滑的情况下陆续退出，而此次美国无差别征收关税下其他工业基础薄弱国家的制造业装置也或将退出，中国制造业在全球份额有望持续提升。 　　短期出口需求或受冲击，看好内需相关标的 　　1、氨基酸：美国加征关税下豆粕价格上涨，利好氨基酸需求增长。受益标的：新和成、梅花生物、安迪苏、星湖科技等。 　　2、制冷剂：制冷剂受关税影响较小，内需推动下涨价行情仍将延续。受益标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光、永和股份、东岳集团、金石资源等。3、高性能新材料：4月4日，杜邦中国集团涉嫌违反反垄断法被立案调查，国产高性能材料企业有望迎国产替代新机会。军工领域，昊华科技（航空有机玻璃、国产飞机吊挂密封件等）、泰和新材（芳纶）、中化国际（芳纶）；水处理领域，蓝晓科技、争光股份等。 　　4、民爆：内需相关，受益标的：雅化集团、易普力、江南化工、广东宏大等。5、需求稳定的标的：需求稳步增长的农药及化肥行业，受益标的：云天化、川恒股份、云图控股、盐湖股份、藏格矿业、扬农化工、广信股份、江山股份、兴发集团、利民股份等。高分红标的，受益标的：嘉化能源等。 　　中长期看好油价回调后带来的化工周期新起点 　　油价回调下化工品成本端得到支撑，叠加中国内需持续增长、向非美国国家出口增多，中国化工产品稳定供应全球，中国化工企业有望迎来量、价齐升的周期新起点。 　　1、白马龙头：受益标的：华鲁恒升、万华化学、华峰化学、龙佰集团、合盛硅业等。 　　2、大炼化：受益标的：恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹等。 　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、国内经济恢复缓慢等。