美年健康(002044) 　　客单价持续提升，盈利能力有望随客流增加快速恢复，维持“买入”评级 　　4月24日，公司发布2022年年报：2022年实现营收85.33亿元（-7.41%），归母净利润-5.33亿元（2021年为0.62亿元），扣非净利润-5.68亿元（2021年为0.73亿元），经营现金流净额15.41亿元（-25.84%）。考虑到2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复2019年水平，我们上调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.29/121.08/139.24亿元，归母净利润分别为6.80(原为5.40)/9.75(原为8.34)/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应P/E分别为37.0/25.8/20.1倍，维持“买入”评级。 　　客单价呈现持续提升趋势，预计与客户结构持续改善有关 　　拆分量价来看，2022年客流量下降1%，客单价增长12%，根据公司此前公告，2023年1至2月公司客单价同比增长9%，鉴于公司2022年1-2月客单价同比增长12%，公司客单价呈现持续提升趋势，我们认为与客户结构改善、复购率提升等因素有关。公司主要通过以下举措改善客户结构：（1）推动星辰客户管理系统全覆盖，加大营销过程管理；（2）建立全国、省、市级重点客户开发拓展及分级运营体系，全面升级业务服务流程，推动全国大客户持续增长；（3）不断升级医疗品质，发力“美兆”“奥亚”品牌高质量发展，提升公司高端客户占比。此外，星辰系统确保客户数据在线化，能够深度挖掘客户需求，促进复购率提升。 　　控股门店基本为成熟门店，盈利能力有望随客流增加快速恢复 　　公司控股门店基本为成熟门店，2022年由于疫情影响平均单店客流量同比2021年下降6.58%，平均单店年收入同比2021年下降12.52%，同时，公司成本相对固定，2021-2022年人工、外送成本、房租物业、折旧及摊销等成本变化不大，由此导致毛利率及门店经营利润率也下降明显，但我们认为随着2023年经营恢复正常，到检人数增加，公司盈利能力也有望快速恢复。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　药石科技(300725) 　　营收增长稳健，服务客户数量快速增加 　　公司发布2022年年度报告与2023年第一季度报告，2022年实现营收15.95亿元，同比增长32.71%；归母净利润3.14亿元，同比下滑35.42%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长14.15%。2023Q1实现营收3.83亿元，同比增长14.24%；归母净利润0.58亿元，同比下滑18.47%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑36.11%。营收增长稳健，利润端受限于产能投放、研发费用及可转债利息支出，短期承压。2022年活跃客户达684家，新增客户达312家，2023Q1在手订单同比增长33%，收入有望保持稳健增长。考虑费用端增加，我们下调2023-2024并新增2025年预测，预计2023-2025公司的归母净利润为3.88/5.40/7.18亿元（原预计4.69/6.63亿元），EPS为1.94/2.70/3.60元，当前股价对应PE为36.4/26.2/19.7倍，考虑公司在手订单增长稳健及估值处于低位，维持“买入”评级。 　　分子砌块业务快速增长，公司基本盘稳定 　　2022年公司分子砌块业务实现营收3.53亿元，同比增长39.66%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，自主合成4万个化合物；2022年设计分子超过2万种，覆盖热门靶点与各类特色基团。2022年规模以上的分子砌块营收3.93亿，同比增长32.25%，分子砌块为公司的核心业务，在全球竞争中都保持优势地位，增长稳健，公司基本盘稳定。 　　CDMO商业化项目、产能陆续兑现 　　2022年CDMO业务营收12.33亿元，同比增长30.21%，管线持续推进，2022年临床前至临床II期项目1750个，临床III期至商业化项目60个。按项目阶段看，CDMO收入中PPQ以及商业化阶段项目收入3.52亿元，同比增长56.44%，商业化项目开始兑现。公司合规产能陆续释放，浙江晖石501车间与502车间陆续投产，山东药石口服固体制剂车间已通过药监部门审核，美国药石WestChester研发中心已投入使用，不断释放的新产能将支持公司CDMO业务的长远发展。 　　风险提示：CDMO产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

　　九州通(600998) 　　2023Q1业绩加速增长，净利率呈提升态势，维持“买入”评级 　　4月24日，公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收1404.24亿元（+14.72%）；归母净利润20.85亿元（-14.84%），主要是公司基于谨慎性原则，计提信用减值损失3.56亿元以及资产减值损失0.61亿元，剔除该影响归母净利润预计同比增长约2.2%；扣非净利润17.34亿元（+23.56%）。2023Q1实现收入420.93亿元（+19.75%）；实现归母净利润5.61亿元（+24.06%）；实现扣非净利润5.73亿元（+20.10%）。从盈利能力来看，2023Q1公司净利率为1.42（+0.06pct），较疫情前2019Q1提升0.16pct，公司转型逐渐步入收获期。考虑到2022年公司计提资产减值准备，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为24.09（原30.94）、27.90（原36.38）、32.57亿元，当前股价对应PE分别为12.5/10.8/9.3倍，公司转型成效逐步显现，数字化赋能下提升业务天花板，REITs项目启动开启新的战略转型，维持“买入”评级。 　　持续推进全品类经营、全渠道覆盖、全场景服务，“万店联盟”持续推进 　　在全品类经营上，公司品规增长至58.9万个。在全渠道覆盖上，公司的B端客户规模增长至51.85万家，实现了终端渠道全覆盖。在全场景服务上，公司已由单一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代品牌推广、新零售与加盟、电商B/C端业务及线上总代总销、“幂健康”互联网医疗等多场景业务模式。“万店联盟”计划取得突破，好药师直营和加盟门店数突破13,000家，将力争在2023年新增直营和加盟药店6,700家，2025年实现门店总数突破30,000家。 　　开启公司四大战略转型升级，有望走出新成长曲线 　　公司新三年（2023-2025年）战略规划，将全面向新零售、新产品、互联网医疗、不动产证券化（REITs）四大战略转型升级。2023年起公司将以拥有的约330多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，分批发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs），以盘活公司庞大的医药仓储物流资产及配套设施，重构公司轻资产运营商业模式，以提升公司资产运营能力，实现多元化收益。 　　风险提示：数字化转型落地不及预期；REITs基金运营不及预期。

中心思想 业绩增长驱动与核心竞争力 尽管2022年受疫情影响，泓博医药的营收增速放缓且利润承压，但公司通过积极的商务拓展和前沿技术平台布局，实现了在手订单的快速增长，截至2022年底达到3.65亿元，同比大幅增长54.22%，为未来业绩的确定性增长奠定了坚实基础。公司以高技术壁垒的小分子药物设计为核心竞争力，与海外优质biotech公司深度合作，成功助力客户开发多款FIC（First-in-Class）药物，并有4个项目已获批上市，彰显了其在创新药研发服务领域的强大实力。 战略布局与未来展望 泓博医药持续强化研发投入，2022年研发费用同比增长66.14%，研发人员占比高达68.06%，确保了技术领先优势。同时，公司积极拓展市场，2022年参加11场海内外展会，CRO/CDMO活跃客户数同比增长50%，商业化生产活跃客户数新增21家。通过设立泓博尚奕专注于CDMO业务开发，并成立成都泓博扩充药物发现产能及规划药代动力学、药效学研究平台，公司正不断完善一站式药物研发及生产服务能力，以应对行业需求并抓住市场机遇，预计未来三年营收和归母净利润将实现高速增长。 主要内容 公司信息更新报告 业绩回顾与增长驱动 2022年，泓博医药实现营业收入4.79亿元，同比增长6.84%。 归属于母公司股东的净利润为0.67亿元，同比下滑8.70%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.63亿元，同比下滑10.81%。 业绩下滑主要受2022年疫情影响，以及公司为加大商务拓展和布局前沿技术平台而增加的销售和研发费用所致，导致利润端承压。 截至2022年底，公司在手订单金额达3.65亿元，同比大幅增长54.22%，显示出未来业绩增长的强劲确定性。 公司在小分子药物设计方面具有显著优势，并与海外优质biotech公司建立了深度合作关系，成功协助客户开发了多款FIC药物。 公司主要的商业化品种竞争格局良好，且正处于专利陆续到期阶段，预计客户需求将持续增加。 研发实力与FIC药物开发 公司持续增强研发实力，2022年研发投入达到0.33亿元，近三年复合增长率高达66.14%。 截至2022年底，研发人员数量增至669人，占公司总员工的68.06%，体现了公司对研发的高度重视和投入。 泓博医药以技术壁垒高、同质化竞争低的小分子药物设计为起点，深度参与客户的新药研发过程。 公司不断加强与海内外biotech公司的合作，截至2022年底，已累计向客户交付33个（新增12个）候选药分子。 在这些候选药分子中，FIC项目数量达到27个，占比高达81.82%，其中已有4个项目成功获批上市，充分证明了公司在创新药物研发领域的卓越能力。 市场拓展与业务完善 公司积极加大商务拓展力度，2022年累计参加了11场海内外展会/论坛，有效提升了市场曝光度和客户触达。 截至2022年底，CRO/CDMO活跃客户数量达到135家，同比增长50%，显示出客户基础的显著扩大。 商业化生产活跃客户数量增至132家，新增21家，进一步巩固了公司的市场地位。 在手订单的快速增长（3.65亿元，同比增长54.22%）是商务拓展成效的直接体现。 为完善业务能力，公司设立了泓博尚奕，专门承担CDMO业务的开发职能。 同时，成立成都泓博以扩充药物发现业务产能，并规划建设药代动力学、药效学研究平台，旨在协同公司现有业务，提供更全面的一站式服务。 盈利预测调整与投资评级 鉴于行业需求趋缓，开源证券对泓博医药的盈利预测进行了调整，下调了2023-2024年的预测，并新增了2025年的预测。 预计2023-2025年归母净利润分别为1.14亿元、1.72亿元和2.44亿元（原预测2023/2024年为1.19亿元/1.86亿元）。 对应每股收益（EPS）分别为1.49元、2.24元和3.18元。 当前股价（59.94元）对应的市盈率（PE）分别为40.3倍（2023E）、26.8倍（2024E）和18.9倍（2025E）。 考虑到公司各业务线均在快速拓展，开源证券维持对泓博医药的“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括药物研发市场需求可能下降，这可能影响公司的订单获取和业绩增长。 核心成员流失风险，可能对公司的研发能力和项目执行造成不利影响。 产能投放不及预期风险，可能限制公司承接更多订单的能力，影响业务扩张。 财务摘要和估值指标 关键财务数据分析 营业收入： 预计从2021年的4.48亿元增长至2025年的13.76亿元，其中2023年和2024年预计增速分别为45.2%和43.8%，显示出强劲的增长势头。 归母净利润： 在2022年同比下滑8.7%至0.67亿元后，预计在2023-2025年实现高速反弹，增速分别为70.4%、50.4%和41.9%，到2025年达到2.44亿元。 毛利率： 2022年略有下降至36.9%，但预计在2023-2025年逐步回升并保持在38.6%-38.9%的稳定水平。 净利率： 预计从2022年的14.0%提升至2025年的17.8%，反映盈利能力的改善。 ROE： 2022年降至6.0%后，预计将逐年回升，到2025年达到14.9%。 EPS： 预计从2022年的0.87元增长至2025年的3.18元。 盈利能力与估值水平 P/E估值： 随着盈利的快速增长，预计将显著下降，2023-2025年分别为40.3倍、26.8倍和18.9倍，显示出估值吸引力的逐步提升。 P/B估值： 呈现逐年下降趋势，从2022年的4.1倍降至2025年的2.8倍。 EV/EBITDA： 也从2022年的50.6倍降至2025年的10.9倍，进一步印证了估值吸引力。 资产负债率： 预计从2022年的14.5%上升至2025年的45.0%，主要受短期借款增加影响。 流动比率和速动比率： 预计在2023-2025年有所下降，但仍保持在健康水平。 总结 泓博医药在2022年面临疫情带来的短期业绩压力，但通过积极的市场拓展和研发投入，成功实现了在手订单的显著增长（54.22%），为公司未来的业绩高速增长奠定了坚实基础。公司凭借其在小分子药物设计领域的核心竞争力，持续加大研发投入，并成功助力客户开发多款FIC药物，其中已有4个获批上市。同时，公司通过扩大客户基础、设立新业务实体并扩充产能，不断完善其CRO/CDMO一站式服务能力。尽管开源证券对公司未来盈利预测进行了调整，但基于其充沛的在手订单、持续强化的研发实力和不断完善的业务布局，预计公司未来三年的营收和净利润将实现强劲增长，估值吸引力逐步显现，因此维持“买入”评级。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意药物研发市场需求变化、核心成员流失以及产能投放不及预期等潜在风险。

　　中新集团(601512) 　　园区开发运营领军龙头，两翼业务加速拓展，维持“买入”评级 　　中新集团发布2022年年报。公司保持一体两翼的发展格局，进一步聚焦园区开发运营主业，实现高水平产城融合。公司园区业务毛利率有所下滑，我们下调公司2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元（2023-2024年原值为19.2和23.7亿元），对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为8.8、7.7、7.1倍，公司营收利润实现双增长，区中园规模不断扩大，新能源赛道加速拓展，维持“买入”评级。 　　营收利润实现双增长，绿色公用业务毛利率提升 　　公司2022年实现营业收入47.42亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润16.08亿元，同比增长5.6%；销售毛利率和净利率分别为57.6%和46.0%；经营活动产生的现金流量净额11.64亿元，每股收益1.07元。公司园区开发业务收入38.70亿元，同比增长26.5%，毛利率下降5.4个百分点至64.7%；绿色公用业务收入7.57亿元，同比增长1.5%，毛利率提升2.9个百分点至24.1%。 　　产城融合园开启轻资产模式，区中园规模不断扩大 　　公司现有产城融合园运营稳健，开发运营面积超250平方公里，大部分项目已进入回报期，2022年新签约46平方公里的中新昆承湖园区，以轻重资产结合的模式打造数字科技和新能源两大产业极核。2022年公司新增区中园建筑面积近60万方，截至2022年末开发运营面积约280万方，其中约160万方已建成投运，均布局在长三角区域，区位优势明显。同时公司在筹备设立不动产基金管理平台中新园瑞，未来将作为公司产业类载体的资本运作平台，不断扩大资产管理规模。 　　新能源赛道加速拓展，产业投资赋能开发主业 　　2022年公司投资设立中新绿能，加快在新能源赛道布局发力，截至2022年底，参股公司已并网投运分布式光伏电站104MW，未来三年中新绿能努力向2GW目标迈进。截止2022年底，公司累计投资认缴基金38支，合计认缴金额35亿元。科创直投方面已累计投资科技项目25个，投资金额4.4亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　海泰新光(688677) 　　2022年业绩亮眼，高增速符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报，实现营收4.77亿(+53.97%)，归母净利润1.83亿(+55.07%)，扣非净利润1.69亿(+79.44%)，经营现金流净额1.04亿(+0.36%)；分业务看，医用内窥镜收入3.66亿元（+60.78%），主营收入占比77%，光学产品收入1.10亿元（+34.28%），主营收入占比23%；费用端，研发费用率12.56%（-0.79pct），管理费用率8.89%(-2.10pct)，销售费用率3.26%（-0.08pct）。考虑公司产品和服务能力全面覆盖荧光内窥镜市场需求，随着荧光内窥镜替代白光内窥镜大趋势逐步释放业绩潜能，同时公司内窥镜整机系统不断迭代创新，趋于多元化，整机销售推广将进一步增收增利，我们维持2023-2024年并新增2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.37/3.15/4.06亿元，对应EPS分别为2.72/3.62/4.66元/股，当前股价对应P/E分别为38.5/29.0/22.5倍，维持“买入”评级。 　　2023Q1延续高增长趋势，打下全年业绩快速增长夯实基础 　　2023Q1实现营收1.48亿(+58.76%)，归母净利润4846万(+35.40%)，扣非净利润4639万(+38.45%)，经营现金流净额1799(-23.33%)；费用端，研发费用率11.55%（+0.18pct），管理费用率8.62%(-0.18pct)，销售费用率2.56%（-0.24pct）。公司2023Q1受股权支付、厂房设备折旧等因素影响，因此利润增速略慢于收入增速，且我们预计以上影响全年平均化。如果剔除掉股份支付对期间费用的直接影响，归母净利润及扣非净利润分别同比增长49.74%、53.76%。 　　借成本和研发优势向中游内窥镜整机进军，并不断拓宽光学业务 　　公司依托光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术四大技术平台，不断实现科技成果转化。公司针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，2023年将为放量期，光源模组随客户需求上升加快发货并升级；公司多款内窥镜包括胸腔镜、关节镜、宫腔镜、3D荧光腹腔镜等完成研发样机并提交注册检验，其中胸腔镜已于2023年4月取得注册证；4K除雾内窥镜系统于2023年2月获得产品注册证；二代4K荧光内窥镜系统完成样机，预计在2023年完成产品注册；公司或将直接受益于全球荧光内窥镜市场零部件需求和整机系统扩容。医用光学伴随口腔三维牙扫设备渗透率提升，口扫模组有望维持高速增长，工业激光产品下游生产需求进一步释放，镜片和镜头组件有望继续扩大适用范围成为光学业务稳健驱动力。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　新和成(002001) 　　2022年业绩符合预期，2023Q1业绩环比改善，维持“买入”评级 　　2022年，公司实现营收159.3亿元，同比+6.82%；归母净利润36.2亿元，同比-16.89%，扣非净利润35.9亿元，同比-14.19%；其中Q4实现营收40.2亿元，同比-6.49%、环比+8.90%；归母净利润6.1亿元，同比-36.80%、环比-23.58%；扣非净利润6.6亿元，同比-30.34%、环比-20.89%，业绩符合预期。2023Q1，公司实现营收36.1亿元，同比-16.15%、环比-10.23%；归母净利润6.43亿元，同比-46.55%、环比+5.57%；扣非净利润5.86亿元，同比-48.68%、环比-11.06%，业绩环比小幅改善。基于公司营养品业务产销情况等因素，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34（-15.82）、44.52（-12.65）、53.77亿元，对应EPS为1.27（-0.51）、1.44（-0.41）、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为13.5、11.9、9.9倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，维持“买入”评级。 　　VA价格下跌及资产减值影响2022年业绩，2023Q1营养品价格延续跌势 　　据Wind数据,2022年VA/VE/蛋氨酸均价分别为159.5/84.9/20.3元/千克，同比-49.5%/+6.1%/+1.3%；其中2022Q4均价分别为98.4/81.3/20.1元/千克。2022年，公司营养品、香精香料、新材料分别实现营收109.52/29.67/11.66亿元，同比分别-1.94%/+32.04%/+33.42%；毛利率分别为36.59%/48.97%/22.65%，同比分别-10.47/+7.06/-9.57pcts。公司2022年销售毛利率、净利率分别为36.94%/22.83%，同比分别-7.56/-6.50pcts，其中Q4销售毛利率、净利率分别为34.12%/15.27%，环比分别+0.48/-6.38pcts，Q4毛利率环比改善而净利率环比下跌主要是因为Q4计提资产减值1.51亿元、信用减值0.25亿元且因资产报废损失产生营业外支出0.77亿元。2023Q1，VA/VE/蛋氨酸均价分别为90.0/74.8/18.0元/千克，同比分别-62.2%/-15.0%/-11.9%，环比分别-8.5%/-8.0%/-10.8%，公司销售毛利率、净利率分别为31.69%、17.91%，同比分别-9.86/-10.13pcts，环比分别-2.43/+2.64pcts。 　　风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。

　　泓博医药(301230) 　　在手订单快速增长，业绩增长确定性高 　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营收4.79亿元，同比增长6.84%；归母净利润0.67亿元，同比下滑8.70%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下滑10.81%。2022年受疫情影响较大，营收端增速放缓，公司加大商务拓展，并布局前沿技术平台，销售和研发费用增加较多，利润端承压。截至2022年底，公司在手订单达3.65亿元，同比增长54.22%，在手订单充沛，业绩增长确定性强。公司以小分子药物设计见长，并与海外优质biotech公司建立深度的合作关系，协助客户开发多款FIC药物。同时，公司主要的商业化品种竞争格局好，并处于专利陆续到期阶段，客户需求有望持续增加。鉴于行业需求趋缓，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025公司的归母净利润1.14/1.72/2.44亿元（原预计1.19/1.86亿元），EPS为1.49/2.24/3.18元，当前股价对应PE为40.3/26.8/18.9倍，考虑公司各业务线均在快速拓展，维持“买入”评级。 　　持续增强研发实力，不断助力客户开发FIC药物 　　公司持续增强研发实力，2022年研发投入达0.33亿元，3年复合增长率为66.14%；研发人员于2022年底达669人，占比68.06%。公司以技术壁垒高、同质化竞争低的小分子药物设计为起点，深度参与客户的新药研发，不断加强与海内外biotech的合作。截止2022年底，公司已累计向客户交付33个（+12个）候选药分子，其中FIC项目数27个，占比81.82%，其中有4个已经获批上市。 　　商务拓展持续加强，业务能力不断完善 　　公司加大商务拓展的力度，2022年累计参加11场海内外展会/论坛，截止2022年底CRO/CDMO活跃客户数为135家，同比增长50%；商业化生产活跃客户为132家（+21），公司在手订单达3.65亿元，同比增长54.22%。公司设立泓博尚奕，承担CDMO业务的开发职能；成立成都泓博扩充药物发现业务产能，并规划药代动力学、药效学研究平台，协同公司现有业务，完善业务能力。 　　风险提示：药物研发市场需求下降、核心成员流失、产能投放不及预期等。

　　一周观点：ADC药物前景广阔，国内药企持续突破 　　2023年AACR（美国癌症研究协会）年会已召开，作为当下最热门的创新药赛道之一，ADC药物发展前景广阔。众多国内药企均在ADC领域有所布局，并且获得持续进展。例如，荣昌生物维迪西妥单抗于2021年6月和12月分别获批国内胃癌和尿路上皮癌适应症，是首个国产上市的ADC药物；科伦博泰的SKB264（TROP2-ADC）针对TNBC（三阴性乳腺癌）已经进入到临床Ⅲ期，并获得国家药监局药品评审中心突破性疗法认定；乐普生物在研MRG001、MRG002、MRG003等多款ADC产品已进入临床；恒瑞医药SHR-A1811（HER2-ADC）晚期非小细胞肺癌、胃癌或胃食管结合部腺癌和结直肠癌等适应症进入临床；国内企业康诺亚、浙江医药、宜联生物等企业也有所布局。 　　一周观点：中药企业国资改革中基本面持续改善，焕发生机提速增长 　　我们看好国资背景中药企业在改革中基本面持续改善，焕发生机提速增长。从政策面来看，国企改革为国家发展重点，中药行业持续受政策支持，中药国企具有可观的发展空间。从业绩面来看，中药国企收入利润增速平缓稳定，费用端具备优化空间，利润率有望提升。从基本面来看，中药国企拥有的“中华老字号”称号是极为优质的资产，多年积累的行业经验和优秀品质赢得了众多消费者的信任和口碑，拥有中华老字号的中药国企充分具备快速发展的潜力。我们看好中药国企在资产结构、管理、营销的持续优化下提速增长。 　　一周观点：2023Q1板块预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现 　　医药整体板块一季度业绩预期稳健增长，院内外疫后复苏兑现，当前企业生产、订单、销售、服务等回归正常秩序；中药原材料、大宗化工品等上游价格回落，下游结构优化；整体板块收入及毛利率有望持续提升，当前估值仍处于历史低位水平，长期投资价值凸显。医疗服务：体检、辅助生殖、医美等之前受损严重的赛道反弹明显，需求快速恢复，预计二至四季度业绩环比同比持续改善。CXO：企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。医疗器械：建议关注贴息贷款、配置证放开政策、新基建持续受益、AI辅助诊断、集采提升市场份额、手术量恢复受益、创新器械放量和2023H1业绩表现较佳标的。血制品&疫苗：建议关注浆站数量多，浆站拓展能力强的血制品企业，疫苗关注需求端恢复明显，拥有创新疫苗品种的企业。制药：建议关注市场空间大、竞争格局好和集采风险低领域。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：4月金股：九芝堂、振德医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、博雅生物、希玛眼科。稳健组合：康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药。弹性组合：泓博医药、皓元医药、药石科技、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗。受益标的：荣昌生物、科伦药业、乐普生物、恒瑞医药、康诺亚、浙江医药、康恩贝、华润三九、江中药业、东阿阿胶、达仁堂、广誉远、昆药集团、千金药业、佛慈制药 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

中心思想 社会消费稳步复苏，结构性亮点突出 2023年3月社会消费品零售总额（社零）同比增长10.6%，一季度两年复合增速为4.5%，显示社会消费稳步复苏，但边际增速有所放缓。 线上渠道渗透率持续提升，线下渠道中百货店和专卖店改善明显。 可选消费品类表现亮眼，特别是黄金珠宝类社零同比大幅增长37.4%，医美机构也持续复苏向好。 投资聚焦高景气赛道与龙头企业 报告建议关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司，包括国货化妆品龙头、医美行业、线下消费（特别是珠宝钻石板块）以及先发布局AIGC新技术的跨境电商公司。 强调龙头企业在产品、渠道、品牌和技术创新方面的竞争优势，以及股权激励计划对长期成长的信心。 主要内容 市场概览与消费复苏态势 零售行情回顾：市场承压，多业态零售表现突出 本周（4月17日-4月21日），商贸零售指数报收2536.75点，下跌3.92%，跑输上证综指（下跌1.11%）2.82个百分点，在31个一级行业中位居