本周行业观点一：印度尿素招标超预期，我国尿素价格延续上涨 　　印度是我国尿素主要出口国之一，主要通过全球招标和长期合同方法采购尿素。其中全球招标采购便是关注度最高的印标，从市场传闻到印度开标，再到市场消息的不断扩散，印标对市场的影响可以贯穿8-9月。据CCCMC石化资讯公众号、濮阳科技服务网以及农化时代公众号信息，2023年8月9日印标开标后，一共收到了来自23家供货商、总计338.25万吨尿素的报价；8月14日，市场传出本次印标中国供应近110万，提振市场信心；最终，此轮印度IPL尿素招标供应商确认的招标量为175.94万吨。其中超112万吨将从中国港口装船，远超前期80万吨的市场预期，带动我国尿素市场价格上行。据百川盈孚数据，截至8月18日，我国尿素价格为2452元/吨，较上周五上涨28元/吨。供应方面，本周（8月11日-8月17日）国内尿素日均产量为16.90万吨，环比减少2.82%。截至8月18日，国内尿素开工率为80.26%，环比下滑2.29%。需求方面，本周（8月11日-8月17日）复合肥平均开工负荷在46.97%，环比上涨4.02%，随着秋季备肥时间的缩短，经销商提货速度加快，因此厂家生产积极性提升。库存方面，截至8月18日，国内尿素企业库存量上升至63.85万吨，环比+21.20%，同比-3.04%。 　　本周行业观点二：江浙织机开工率维持高位，涤纶长丝库存天数下降 　　本周（8月14日-8月18日）江浙织机开工率维持高位。根据Wind数据，截至8月16日，聚酯产业链江浙织机负荷率为62.83%，较8月9日下降0.64%；2023年7月，美国服装及服装配饰店销售额为259.64亿美元，同比+2.2%；截至8月17日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为13、18.3、24.4天，较8月10日分别-0.2、-0.7、-0.3天。 　　本周新闻：科思创开发新聚碳酸酯回收工艺等 　　【聚碳酸酯】据化工新材料公众号，8月16日，科思创宣布已成功开发一项创新的聚碳酸酯回收工艺，在该工艺中，聚碳酸酯塑料被转换回单体（即塑料的一种前体），并可作为替代性原材料被再次用于生产过程。目前，科思创已在其德国勒沃库森总部启动该化学回收工艺的技术实施中试。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　本周（8月14日-8月18日）行情回顾 　　氟化工指数下跌4.17%，跑输基础化工指数1.93%。本周（8月14日-8月18日）氟化工指数收于4,915.76点，下跌4.17%，跑输上证综指2.37%，跑输沪深300指数1.59%，跑输基础化工指数1.93%，跑输新材料指数1.09%。 　　氟化工周观点：氟化工行情主稳略涨，三代制冷剂配额政策临近萤石：本周（8月14日-8月18日）萤石价格保持稳定。据百川盈孚数据，截至8月18日，萤石97湿粉市场均价3,040元/吨，较上周同期持平；8月均价（截至8月18日）3,040元/吨，同比上涨10.55%；2023年(截至8月18日)均价3,055元/吨，较2022年均价上涨9.44%。制冷剂：本周（8月14日-8月18日）制冷剂市场价格主稳略涨，上游原材料行情走高。截至08月18日，（1）R32价格、价差分别为14,000、1,792元/吨，较上周同期分别持平、-4.87%；（2）R125价格、价差分别为21,500、7,208元/吨，较上周同期分别持平、-0.53%；（3）R134a价格、价差分别为21,250、4,375元/吨，较上周同期分别持平、-0.72%；（4）R22价格、价差分别为19,250、11,065元/吨，较上周同期分别持平、+0.94%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【金石资源】半年度报告：公司2023H1实现营业收入5.59亿元，同比上升33.30%；归母净利润1.26亿元，同比上升34.71%。 　　【昊华科技】对外投资：公司拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权，交易总价格为72.44亿元。 　　【氟化工】内蒙古两大氟化工项目同时签约。据氟化工公众号，8月17日，锡林郭勒盟隆兴矿业有限责任公司与烟台中瑞化工有限公司签署了总投资50亿元的氟化工高端产品产业链项目、西乌旗人民政府与福建省顺昌福宝腾达化工有限公司签订的年产2万吨电子级氢氟酸、5万吨无水氟化氢、4万吨氟化铝的项目合作协议，填补了全盟氟化铝产业的空白。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

中心思想 消费复苏步伐放缓，结构性亮点凸显 2023年7月，中国社会消费品零售总额（社零）同比增速放缓至2.5%，显示出整体消费复苏步伐趋缓的态势。然而，在宏观经济面临挑战的背景下，服务消费展现出强劲增长势头，其中医美行业作为典型线下服务消费，表现出显著的高景气度。政策层面积极出台措施以恢复和扩大消费，预示着未来消费潜力有望逐步释放。 高景气赛道与优质龙头企业引领投资机遇 尽管整体消费市场面临压力，但报告强调了在消费复苏主线下的结构性投资机会。具体而言，具备强产品力、品牌力和运营能力的国货美妆龙头，成长性强且合规的医美产品厂商及机构，受益于线下消费复苏的黄金珠宝优质品牌，以及基本面改善并受AIGC新技术赋能的跨境电商公司，被视为高景气赛道中的优质投资标的。报告详细分析了各细分领域内的多家龙头企业，揭示其在市场中的竞争优势和增长潜力。 主要内容 零售市场表现与行业动态分析 本周（8月14日-8月18日），A股市场整体下跌，商贸零售指数报收2249.15点，周跌幅为2.38%，跑输上证综指0.59个百分点，在31个一级行业中位列第21位。年初至今，零售行业指数累计下跌21.54%，表现弱于大盘。在零售各细分板块中，商业物业经营板块表现突出，本周涨幅最大（1.24%），年初至今累计涨幅达14.03%，领跑行业。个股方面，上海九百（+13.2%）、ST通葡（+11.4%）、跨境通（+8.8%）涨幅靠前，而汇通能源、国芳集团、壹网壹创跌幅靠前。 国家统计局数据显示，2023年1-7月社零总额同比增长7.3%，其中7月单月同比增长2.5%，低于市场预期（+5.3%），两年复合增速分别为3.5%和2.6%，表明社会消费复苏步伐放缓。分渠道看，1-7月线上渠道零售额同比增长12.5%，线上渗透率稳定在26.4%；线下各业态景气度均有所回落，超市、便利店、百货店、专业店和专卖店累计零售额增速较1-6月均有所下滑。分品类看，必选消费品类（如粮油食品、饮料、烟酒）整体稳健增长，而可选消费品类（如金银珠宝、化妆品、服装鞋帽）增长趋缓，其中金银珠宝7月同比下降10.0%，主要受2022年同期“抢金潮”高基数影响。值得关注的是，国家统计局首次发布服务零售额数据，1-7月同比增长20.3%，增速高于商品零售额14.4个百分点，餐饮收入7月同比增长15.8%，显示服务消费持续回暖。医美机构作为典型线下服务消费，恢复情况良好，2023H1华韩股份、*ST美谷医美板块营收分别同比增长27.1%、33.9%，带动产业链上游爱美客、华东医药、昊海生科等公司业绩高增。 消费复苏主线下的高景气赛道与优质公司表现 报告围绕消费复苏主线，提出了四大投资主线并详细分析了相关优质公司： 投资主线一：化妆品 关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。行业短期承压但中长期成长无虞，龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑持续验证，马太效应凸显。 珀莱雅 (603605.SH)：2023H1预计归母净利润增长55%~65%，主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长，产品力、品牌力及运营能力俱佳。 巨子生物 (2367.HK)：重组胶原蛋白专业护肤龙头，立足深厚自研原料壁垒，可复美、可丽金等自有品牌基本盘增长向好，未来品类/品牌拓展及医美管线获批有望支撑长期成长。 水羊股份 (300740.SZ)：2023H1营收同比增长4%，归母净利润同比增长72.02%，盈利能力大幅提升，成本管控效果显著，股权激励目标提振信心，代运营+自有品牌同步推进。 华熙生物 (688363.SH)：2023Q1营收同比增长4.0%，归母净利润同比增长0.4%。作为全球透明质酸产业龙头，四轮驱动稳步成长，后续组织架构优化、数字化转型升级有望实现降本增效。 贝泰妮 (300957.SZ)：2023Q1营收同比增长6.78%，归母净利润同比增长8.41%。敏感肌护肤龙头，品牌矩阵持续完善，2023年有望发挥线下优质资产优势。 投资主线二：医美 行业具备较强成长性，关注合规龙头企业。监管发力规范行业发展，长期利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。 爱美客 (300896.SZ)：2023H1预计归母净利润同比增长60%~70%，增长亮眼。作为国内医美产品龙头，产品、渠道、研发全方位发力持续深化长期竞争力，推出“如生天使”丰富产品矩阵。 朗姿股份 (002612.SZ)：2023Q1营收同比增长21.3%，归母净利润同比增长6985.1%。拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，医美业务“内生+外延”双重复苏加速推进，拓展业务布局区域。 投资主线三：黄金珠宝 疫后线下消费复苏，关注黄金珠宝行业优质品牌。长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌、渠道优势持续扩张发展；培育钻石赛道方兴未艾。 中国黄金 (600916.SH)：2023H1营收同比增长16.7%，归母净利润同比增长22.3%。作为黄金珠宝行业唯一上市央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，发力培育钻石赛道有望打开新成长空间。 潮宏基 (002345.SZ)：2023Q1营收同比增长21.6%，归母净利润同比增长30.1%。以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张，品牌力提升驱动成长。 老凤祥 (600612.SH)：2023Q1营收同比增长33.2%，归母净利润同比增长76.1%，增速超预期。品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》推出有望推动成长提速。 周大生 (002867.SZ)：2023Q1营收同比增长49.6%，归母净利润同比增长26.1%。新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类。 周大福 (1929.HK)：FY2024Q1零售值同比增长29.4%，恢复显著。已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来调整战略方向，着力提升整体经营质量。 投资主线四：跨境电商 2023年行业基本面显著回暖、经营持续高景气，AIGC等新技术应用锦上添花。 华凯易佰 (300592.SZ)：2023H1预计归母净利润同比增长127.1%~151.0%，延续高增速表现。跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，发力“精品+亿迈生态平台”有望打造第二增长曲线。 吉宏股份 (002803.SZ)：2023H1预计归母净利润同比增长50%~60%。东南亚跨境社交电商龙头，受益区域经济和居民消费力复苏，AI新技术赋能降本增效，盈利能力有望稳步回升。 其他重点公司 红旗连锁 (002697.SZ)：2023H1营收同比增长2.5%，归母净利润同比增长15.2%。川蜀便利店龙头，上半年持续推动渠道发展，经营业绩稳步增长，新网银行与甘肃红旗贡献投资收益。 家家悦 (603708.SH)：公布2023年股票期权激励计划，有望激发内部成长动能，未来门店成熟、提效有望促进经营业绩增长，推出新品牌“悦记·好零食”布局休闲零食连锁赛道。 永辉超市 (601933.SH)：2022年归母净利润亏损额收窄，2023Q1净利润同比增长40.2%。持续夯实全渠道数字化零售平台，深筑生鲜品类竞争壁垒，以技术推动改善门店经营质量，2023年目标扭亏为盈。 爱婴室 (603214.SH)：2023Q1营收同比下滑11.4%承压，归母净利润扭亏为盈。华东母婴零售龙头，围绕“渠道+品牌+多产业”持续强化核心竞争力，盈利能力略有提升。 福瑞达 (600223.SH)：2023Q1营收同比下降14.2%，归母净利润同比增长95.1%。公司向大健康产业转型进展顺利，医药健康业务恢复良好，地产业务剥离稳步推进，改名“鲁商福瑞达”彰显转型决心。 零售行业动态与公司公告 行业动态方面，本周关键词包括“抖音进口超市”上线、亚马逊放弃数十个自有品牌、永辉超市门店调优进展、阿里巴巴入股跨境出口电商WOOK、7月社零数据发布、顺丰速递低调上线直播带货、新疆水果节、薇诺娜线下OTC销售增长、淘宝“村播计划”带动农产品上行、时尚奢品平台识季获小红书B+轮融资、达达集团2023Q2营收同比增长23%、古驰与京东携手揭幕官方旗舰店、支付宝正式推出商业推广平台“灯火”、SHEIN宣布2023上半年销量增长加速并设定2025年营收目标。 公司公告方面，多家公司发布2023年半年度报告，包括中国黄金（营收+16.73%，归母净利润+22.31%）、*ST美谷（营收-6.28%，归母净利润亏损）、红旗连锁（营收+2.45%，归母净利润+15.23%）、华东医药（营收+12.02%，归母净利润+6.96%）、苏美达（营收-15.81%，归母净利润+13.03%）、科思股份（营收+45.09%，归母净利润+138.69%）、昊海生科（营收+35.66%，归母净利润+188.94%）、小商品城（营收+22.68%，归母净利润+63.50%）。此外，拉芳家化控股股东部分股份解除质押及再质押，百联股份收购上海百联时尚品牌管理有限公司81%股权，朗姿股份医美创业投资基金备案完成，美凯龙大股东减持股份计划及董事会换届选举，华熙生物收到实际控制人回购公司股份提议，潮宏基7月份新增直营门店。 总结 2023年7月，中国商贸零售行业面临社零增速放缓的挑战，社会消费复苏步伐趋缓。然而，服务零售额表现亮眼，特别是医美行业展现出高景气度，成为当前消费市场中的结构性亮点。报告强调，在宏观经济不确定性增加的背景下，投资者应关注消费复苏主线下的高景气赛道和具备核心竞争力的优质龙头企业。国货美妆、医美、黄金珠宝以及跨境电商等细分领域，因其独特的增长逻辑和头部企业的优异表现，提供了明确的投资机遇。多家公司在2023年上半年取得了显著的业绩增长，并通过渠道拓展、产品创新、数字化转型和股权激励等措施，持续强化自身竞争力，有望在未来的市场竞争中保持领先地位。同时，行业动态和公司公告也反映出零售行业在技术应用、品牌合作和战略调整方面的积极探索。投资者在把握机遇的同时，仍需警惕宏观经济、疫情反复、行业竞争加剧及政策变化等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压，中长期增长潜力显著 昊帆生物在2023年上半年面临业绩下滑压力，主要受产能不足、抗病毒药物相关产品销售下降及下游需求疲软等多重因素影响。然而，报告强调，随着全球多肽药物市场的快速扩容以及公司自有产能的逐步落地，昊帆生物在中长期具备显著的增长潜力，其在多肽合成试剂细分领域的龙头地位将得到进一步巩固。 多肽药物市场驱动上游需求，公司核心竞争力突出 全球多肽药物市场正经历快速发展，重磅多肽药物如司美格鲁肽和替尔泊肽的销售额持续飙升，直接带动了对上游多肽合成试剂需求的不断提升。昊帆生物作为国内离子型缩合试剂领域的领导者，凭借其核心产品的强大市场竞争力及加速推进的自有产能建设，有望充分受益于这一市场趋势，进一步扩大市场份额。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与展望 2023年上半年，昊帆生物实现营业收入2.10亿元，同比下滑22.29%；归属于母公司股东的净利润为5873.77万元，同比下滑21.24%；扣除非经常性损益的净利润为5551.38万元，同比下滑25.43%。其中，第二季度单季营收为8489.26万元，同比下滑43.13%；归母净利润2244.97万元，同比下滑45.88%；扣非归母净利润2155.30万元，同比下滑48.78%。业绩短期承压的主要原因包括产能不足、抗病毒药物研发与生产相关产品销售收入下降以及下游整体需求疲软。 鉴于短期内下游整体需求疲软，开源证券下调了公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.52亿元、2.04亿元和2.95亿元（原预测为1.80亿元、2.68亿元和4.01亿元），对应EPS分别为1.40元、1.89元和2.73元。尽管盈利预测下调，但基于下游需求持续释放以及公司在多肽合成试剂细分领域的龙头地位，报告维持了“买入”的投资评级。 多肽药物市场快速发展，上游试剂需求持续提升 多肽药物领域正经历快速发展，市场扩容趋势明显。例如，诺和诺德的重磅多肽药物司美格鲁肽在2023年上半年销售额达到约92亿美元，同比增长超过88%；礼来的新一代多肽药物替尔泊肽销售额从2022年的4.83亿美元快速增长至2023年上半年的15.5亿美元。这些重磅产品的成功推动了整个多肽药物市场的快速增长，进而对上游多肽合成试剂的需求产生持续的拉动作用。 在多肽合成试剂中，离子型缩合试剂的增速远高于碳二亚胺型试剂。昊帆生物作为国内离子型缩合试剂细分领域的龙头企业，占据了广阔的发展空间，有望充分受益于这一结构性增长。 核心产品竞争力强劲，自有产能建设加速推进 2023年上半年，公司多肽合成试剂业务实现营收1.64亿元，同比下滑25.31%，但毛利率达到40.73%，同比提升0.42个百分点。分子砌块业务实现营收3982万元，同比增长15.11%，毛利率为48.09%，同比提升5.12个百分点。公司专注于多肽合成试剂领域，其离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，在国内市场占有率排名第一，显示出强大的市场竞争力。 为突破现有产能瓶颈，昊帆生物正加速推进自有产能建设。公司预计未来3年内将有近2000吨的新产能陆续落地，这将显著提升公司的产品供应能力和市场竞争力，为中长期发展提供坚实支撑。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括国内政策变动、核心人才流失以及行业需求下降等。这些因素可能对公司的未来经营和业绩产生不利影响。 总结 昊帆生物在2023年上半年面临短期业绩压力，主要由于产能限制和市场需求波动。然而，公司在中长期发展前景广阔，得益于全球多肽药物市场的快速增长以及其在多肽合成试剂领域的领先地位。随着自有产能的逐步释放，公司有望突破瓶颈，进一步提升市场竞争力。尽管盈利预测有所下调，但基于其核心产品的强大竞争力及下游需求的持续释放，报告维持了“买入”的投资评级。

　　普洛药业(000739) 　　三大核心业务协同发展，盈利能力持续增强 　　2023H1公司实现营收59.54亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01亿元，同比增长37.55%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.23%。单看Q2，公司实现营收28.69亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62亿元，同比增长26.98%；扣非归母净利润3.61亿元，同比增长27.96%。公司CDMO业务稳健发展，持续深化与国内外客户的合作；同时，公司坚持原料药与制剂一体化布局，API盈利能力持续提升，制剂产品陆续获批将带来业绩新增量。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.56/13.98/18.04亿元，EPS为0.98/1.19/1.53元，当前股价对应PE为18.4/15.2/11.8倍，维持“买入”评级。 　　CDMO业务项目数量快速增长，持续拓展国内外客户 　　2023H1公司CDMO业务实现营收11.39亿元，同比增长23.70%；公司快速拓展国内外客户，与264家国内创新药企业签订保密协议，目前国外、国内客户占比分别为64%/36%。同时，公司CDMO项目数量快速增长，截至2023年6月底，进行中项目共610个（+51%）；其中，商业化项目247个（+18%），包括人用药项目171个，兽药项目43个；研发阶段项目363个（+79%）。API项目共69个（+25%），包括商业化项目17个，验证阶段项目8个，研发阶段项目44个。 　　API业务盈利能力持续提升，制剂业务蓄势待发 　　2023H1公司原料药与中间体业务实现营收42.04亿元，同比增长18.50%；毛利率达18.52%，同比提升1.02pct。公司有2个国内API注册获批，1个品种EU获批，1个兽药品种获批，并完成5项原料药国内外DMF。同时，公司坚持原料药-制剂一体化布局策略，2023H1制剂业务实现营收5.74亿元，同比增长17.80%。公司现有制剂品种120+个，其中15个产品通过一致性评价；公司已确立“多产品化”的制剂业务发展策略，现已立项18个项目，2023年预计将增加5个新品种，有望带来业绩新增量。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。

　　药石科技(300725) 　　业绩符合预期，多因素导致利润短期继续承压 　　2023H1公司实现营收8.44亿元，同比增长14.89%；归母净利润1.14亿元，同比下滑25.61%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑28.36%。单看Q2，公司实现营收4.61亿元，同比增长15.44%；归母净利润0.56亿元，同比下滑31.76%；扣非归母净利润0.67亿元，同比下滑22.48%。受新产能折旧（当期折旧金额5226.66万元）、人工成本增加（同比增加0.7亿元）、可转债利息支出（当期利息支出2358.74万元）、在建工程减值准备（1138.14万元）等多因素影响，利润短期承压。2023H1公司活跃客户数量达600家，新增客户35家；来自大型跨国药企的订单2.30亿元，同比增长13.11%。考虑公司费用端增加，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.99/3.77/4.57亿元（原预计3.88/5.40/7.18亿元），EPS为1.50/1.89/2.29元，当前股价对应PE为32.2/25.5/21.0倍，考虑与大客户合作持续深化及估值处于低位，维持“买入”评级。 　　以市场需求为导向，新分子砌块数量持续增加 　　2023H1公司分子砌块业务实现营收1.83亿元，同比增长5.36%。公司专注于分子砌块的研发与创新，累计设计超过20万个分子砌块，自主合成4万个化合物，并持续研发满足市场需求和引导市场需求的自研前沿产品。2023H1公司新设计分子砌块超过7000种，并完成超过4000种全新分子砌块的合成。 　　CDMO管线不断拓展，产能建设稳健推进，持续赋能全球客户 　　2023H1公司CDMO业务实现营收6.51亿元，同比增长17.35%。公司项目管线不断拓展，目前临床前至临床Ⅱ期项目共1150个，其中API项目31个，DS/DP联合项目2个；临床Ⅲ期至商业化阶段项目共35个，其中API项目2个；35个API项目中有25个项目来自欧美客户。2023H1美国药石位于WestChester的工艺研发中心正式启用，进一步加强美国药石临床阶段GMP项目的交付能力；晖石生产基地厂502车间已于2023Q1具备满产能力并实现多个API产品的交付。 　　风险提示：大客户订单波动的风险，客户流失风险，产能爬坡不及预期等。

　　康拓医疗(688314) 　　2023H1收入稳健增长，PEEK产品成长力依旧可期，维持“买入”评级 　　2023年8月15日，公司发布2023年半年报：2023H1实现营业收入1.35亿元（+17.10%），归母净利润3918.03万元（+0.10%），扣非净利润3754万元（-0.66%），毛利率81.08%（-1.82pct），扣非净利率27.78%（+0.12pct）；分季度，2023Q1收入0.65亿元（+20.82%），归母净利润0.19亿元（+7.70%），2023Q2收入0.70亿元（+13.88%），归母净利润0.20亿元（-6.40%）；分地区看，内销1.21亿元（+14.66%），营收占比89.56%，外销0.14亿元（-6.15%），营收占比10.44%；费用率看，销售费用率21.30%（+5.27pct），主要系公司疫后加大营销投入，研发费用率6.12%（+0.91pct），主要系研发人员增加和在研项目投入材料费、临床验证费用增加。考虑疫后诊疗复苏，天气渐冷择期手术旺季来临，以及河南省神外集采即将落地，PEEK产品国内外成长力依旧可期，我们维持2023-2025年归母净利润分别为1.02/1.35/1.78亿元的盈利预测，EPS分别为1.26/1.67/2.20元，当前股价对应P/E分别为25.2/19.0/14.4倍，维持“买入”评级。 　　PEEK神外产品仍为业务增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长 　　公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分产品线，其中PEEK材料颅骨修补固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神外产品收入0.83亿元（+23.25%），渗透率不断提高，主要系公司不断加快神外产品的研发、上市、营销推广及对神外产品管线的扩充；钛材料神外产品收入0.38亿元（+4.32%），主要系公司借助医疗新基建及医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖；PEEK胸骨固定带实现收入642万元（+45.66%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；公司种植体已在17省招采平台挂网，并制定种植体系统+钛网+数字化导板+微创外科工具的多维度产品组合发展规划与“学术平台建设+多维产品组合”的差异化竞争策略。 　　神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快 　　PEEK骨板在美国已实现4例订单，正通过筹建本土化生产提高海外市场响应速度和运营效率，3D打印PEEK颅骨系统处于NMPA补充材料阶段，生物再生人工硬脑膜处于FDA发补审评阶段。子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已在美国上市销售，公司神外产品间的协同作用正不断增强。 　　风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　九洲药业(603456) 　　CDMO业务稳健发展，利润端持续改善 　　2023H1公司实现营收32.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%；扣非归母净利润6.13亿元，同比增长30.78%。单看Q2，实现营收15.03亿元，同比下滑4.90%；归母净利润3.41亿元，同比增长31.04%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长24.04%。受宏观环境影响，短期内营收承压，但利润端有较大改善。公司CDMO业务稳健发展，已初步建立原料药-制剂CDMO一站式服务能力；同时，公司持续拓宽特色原料药产品线，快速推进在研制剂项目注册申报，有望为业绩增长带来新动能。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为12.37/16.54/21.47亿元，EPS为1.37/1.84/2.39元，当前股价对应PE为19.5/14.6/11.2倍，维持“买入”评级。 　　CDMO项目管线日益丰富，持续推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力 　　2023H1CDMO业务实现营收24.82亿元，同比增长25.91%；毛利率达40.96%，同比提升0.95pct。公司成功通过1个NDA新药项目上市前现场核查；承接项目中，已上市项目29个，III期临床项目66个，I/II期临床项目839个；子公司康川济医药完成仿制药申报3项，助力客户获得仿制药批件4项。公司在收购瑞华中山后，进一步整合制剂产能，持续推进原料药-制剂CDMO一站式服务能力。 　　持续拓宽特色原料药产品线，制剂业务快速发展有望带来新增量 　　2023H1原料药中间体业务实现营收6.93亿元，同比下降10.87%；毛利率达32.12%，同比提升2.43pct。公司不断拓宽特色原料药产品线，积极布局抗炎类、抗感染类等领域的产品，治疗II型糖尿病的磷酸西格列汀原料药获批上市。同时，公司快速推进在研制剂项目的注册申报，2023H1已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段，其中1个项目已获得ANDA批文，3个项目已视同通过一致性评价，1个项目处于FDA审批中，4个制剂项目分别处于CDE审评审批的不同阶段，有望为公司未来业绩的增长带来新增量。 　　风险提示：药物生产外包服务市场需求下降，核心成员流失等

中心思想 医药板块困境反转与多元配置策略 本报告核心观点在于强调医药板块当前正处于困境反转的布局良机。通过量化模型分析，医药行业展现出估值便宜、景气度大幅改善、趋势向上突破0轴且拥挤度不高的“四好学生”特征，兼具消费与成长属性，具备丰富的结构性机会。在此基础上，报告建议投资者维持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置策略，以捕捉不同市场环境下的投资机会。 宏观经济修复与科技创新驱动 报告分析了当前宏观经济的修复态势，指出11月出口同比转正的积极信号，并预判2024年出口将延续正增长。同时，报告强调经济修复基础尚不牢固，预计未来将有更多积极的财政和货币政策出台以巩固增长。在科技创新方面，谷歌发布Gemini及TPU v5p等AI技术的突破，预示着AI领域将持续加速发展，为通信等相关产业链带来新的投资机遇。此外，新能源汽车行业的智能化与电动化浪潮，以及煤炭产能储备制度的建立，也构成了市场关注的重要驱动因素。 主要内容 重磅研报 宏观经济：11月出口转正信号与政策展望 11月出口同比在时隔六个月后再度转正，主要得益于低基数效应。然而，进口增速大幅低于预期和前值，主要受原油和农产品价格上涨及高基数等因素拖累。展望未来，报告预计12月出口同比可能延续正增长，而2024年全年出口同比增速预计在1%至3%之间。报告同时提示，当前经济修复基础仍不牢固，过程可能伴随波折，修复斜率不宜高估。因此，预计年内将有包括降准降息、PSL、提前下达专项债额度、活跃资本市场以及一线城市地产放松等政策出台。2024年政策总基调将偏向扩张和积极，GDP目标可能设定在5%左右的较高水平。 金融工程：新能源汽车ETF投资价值分析 报告指出，新能源汽车行业在政策支持和新品发布的双重共振下，预计2024年景气度将回升。国内动力电池企业展现出强劲的增长势头，上游材料产业也具备巨大的发展潜力。该分析从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，强调了智能化和电动化是推动新能源汽车浪潮的关键因素。 金融工程：医药板块困境反转机会分析 本期研究重点关注医药板块的困境反转机会。根据行业配置框架（右侧景气趋势和左侧困境反转），报告建议继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置策略，涵盖钢铁、石油石化、机械、家电、汽车、食品饮料、医药、通信和电子等行业。特别强调医药板块，当前量化模型均重仓该行业，并将其评为“四好学生”：估值便宜、景气度大幅改善、趋势向上突破0轴、拥挤度不高。医药行业内部结构性机会丰富，兼具消费和成长属性，目前正处于良好的布局时机。 固定收益：2023Q4信贷经理调研与化债信贷 下半年信贷环境面临显著变化，信贷政策调整引人关注。随着地方政府债务进入化债阶段，信贷政策如何配合化债成为焦点。同时，信贷政策导向日益明确，要求加大对三大工程、房地产等行业的融资支持。本季度信贷经理调研旨在从一线角度了解当前信贷的实际状况及其结构特点，以期为政策制定提供参考。 研究视点 通信行业：谷歌AI技术创新与投资机遇 谷歌正式发布Gemini 1.0模型及TPU v5p芯片，标志着AI技术再次提速。Gemini 1.0具备原生多模态能力，能够无缝理解、操作和组合文本、代码、音视频、图像数据，并提供Ultra、Pro、Nano三种尺寸以适应不同应用场景。在算力侧，TPU v5p的训练性能是上一代TPU v4的2.8倍，内存带宽提升3倍，芯片间互联带宽翻倍。谷歌作为自研算力的新参与者，有望为算力供需双方提供新选择，促进技术良性竞争并降低算力使用成本。投资建议关注光通信的带宽升级（如中际旭创、新易盛、天孚通信等）和服务器液冷的渗透率提升（如英维克等）。 煤炭开采：煤矿产能储备制度解读 国家发改委就《关于建立煤矿产能储备制度的实施意见（征求意见稿）》公开征求意见。该制度旨在到2027年初步建立煤矿产能储备体系，有序核准建设一批产能储备煤矿项目，形成一定规模的可调度煤炭产能储备，以保障国家能源安全。投资建议持续重点推荐高股息标的，如中国神华、山煤国际、陕西煤业等。同时，强烈看好焦煤价格上涨带来的业绩与估值双击机会，重点推荐潞安环能、淮北矿业、平煤股份等。 市场行业表现 近期行业表现概览 在近期市场表现中，不同行业呈现出显著分化。在过去一个月、三个月及一年维度上，部分行业表现突出，而另一些则面临较大压力。 重点行业涨跌幅分析 表现领先行业： 煤炭行业在1月内表现最为强劲，涨幅达到7.2%，显示出较好的短期市场关注度。 传媒行业在过去一年中表现最为亮眼，累计涨幅高达28.4%，反映了其长期增长潜力。 农林牧渔和社会服务在1月内也录得4.1%和3.5%的涨幅，但社会服务在3月和1年维度上则出现下跌。 综合行业在各时间维度上均保持正增长，但幅度相对较小。 表现落后行业： 电力设备行业在所有考察周期内均表现不佳，1月、3月和1年跌幅分别为-9.0%、-15.0%和-32.8%，是表现最弱的行业。 美容护理和建筑材料也面临较大下行压力，1年跌幅分别达到-29.5%和-26.0%。 非银金融和电子行业在1月内跌幅也较为显著，但电子行业在3月维度上持平，1年跌幅相对较小。 晨报回顾 报告回顾了近期发布的系列晨报，包括《朝闻国盛：股民与两融情绪高位回落》、《朝闻国盛：生产放缓、地产弱、食品价格回升》、《朝闻国盛：向波动要收益—2024年宏观经济与资产展望》、《朝闻国盛：策略观点与12月金股推荐：年末，有什么可以期待？》以及《朝闻国盛：PMI 连续两月超季节性回落，有5大信号》，为投资者提供了连续的市场洞察和策略建议。 总结 本报告对当前宏观经济形势、重点行业投资机会及市场表现进行了专业而深入的分析。核心观点聚焦于医药板块的困境反转机会，指出其在估值、景气度、趋势和拥挤度方面的积极信号，并建议采取“顺周期+医药+TMT”的多元配置策略。宏观层面，11月出口转正预示经济修复，但政策支持仍不可或缺，预计未来将有更多积极政策出台。在科技领域，谷歌AI技术的突破为通信行业带来新的增长点。同时，新能源汽车的电动化与智能化浪潮持续奔涌，煤炭产能储备制度的建立则保障了能源安全。市场行业表现数据显示，煤炭和传媒等行业表现领先，而电力设备等行业则面临较大挑战。整体而言，报告为投资者提供了基于数据和专业判断的全面市场洞察，以应对复杂多变的市场环境。

中心思想 PEEK产品驱动业绩稳健增长 康拓医疗在2023年上半年实现了营业收入的稳健增长，达到1.35亿元，同比增长17.10%。这一增长主要得益于其核心PEEK（聚醚醚酮）材料产品的强劲表现，特别是PEEK神经外科产品收入同比增长23.25%，以及PEEK胸骨固定带实现45.66%的高增长。公司通过持续加大营销投入和研发力度，不断提升PEEK产品的市场渗透率和产品管线，巩固了其在医疗器械领域的竞争优势。 持续投资与未来增长潜力 尽管公司在2023H1的销售费用率和研发费用率有所上升，分别达到21.30%和6.12%，反映出公司在疫后积极加大市场推广和新产品研发的投入，但其扣非净利率仍保持在27.78%的较高水平。展望未来，随着疫后诊疗复苏、择期手术旺季的到来以及河南省神外集采的落地，PEEK产品在国内外的成长潜力依然可期。开源证券维持了对康拓医疗的“买入”评级，并预测2023-2025年归母净利润将持续增长，显示出对公司未来业绩的积极预期。 主要内容 公司2023H1业绩概览与投资评级 2023H1财务表现分析 康拓医疗于2023年8月15日发布半年报，显示2023年上半年实现营业收入1.35亿元，同比增长17.10%。归母净利润为3918.03万元，同比增长0.10%；扣非净利润为3754万元，同比下降0.66%。毛利率为81.08%，同比下降1.82个百分点；扣非净利率为27.78%，同比增长0.12个百分点。 从季度表现来看，2023年第一季度收入为0.65亿元，同比增长20.82%，归母净利润为0.19亿元，同比增长7.70%。2023年第二季度收入为0.70亿元，同比增长13.88%，归母净利润为0.20亿元，同比下降6.40%。 按地区划分，内销收入为1.21亿元，同比增长14.66%，占营收比重89.56%；外销收入为0.14亿元，同比下降6.15%，占营收比重10.44%。 盈利能力与费用结构 在费用方面，销售费用率为21.30%，同比增加5.27个百分点，主要系公司疫后加大营销投入所致。研发费用率为6.12%，同比增加0.91个百分点，主要由于研发人员增加以及在研项目投入材料费、临床验证费用增加。尽管费用有所增长，但公司整体盈利能力保持稳定。 基于疫后诊疗复苏、择期手术旺季以及河南省神外集采即将落地等积极因素，开源证券维持了对康拓医疗2023-2025年归母净利润分别为1.02亿元、1.35亿元和1.78亿元的盈利预测，对应EPS分别为1.26元、1.67元和2.20元。当前股价对应的P/E分别为25.2倍、19.0倍和14.4倍，维持“买入”评级。 PEEK产品线表现与市场驱动力 PEEK神外产品核心地位 公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，构建了齐全的细分产品线。其中，PEEK材料神外产品是主要的业务增长驱动力，实现收入0.83亿元，同比增长23.25%。这主要得益于公司不断加快神外产品的研发、上市、营销推广以及产品管线的扩充，市场渗透率持续提高。 钛材料神外产品收入为0.38亿元，同比增长4.32%，主要系公司借助医疗新基建及医疗资源下沉的契机，不断扩大钛材料产品对地区及医疗机构的覆盖。 多元化产品布局与市场策略 PEEK胸骨固定带表现突出，实现收入642万元，同比增长45.66%，显示出巨大的市场空间和增长潜力。 在种植体业务方面，公司种植体已在17个省份的招采平台挂网，并制定了“种植体系统+钛网+数字化导板+微创外科工具”的多维度产品组合发展规划，以及“学术平台建设+多维产品组合”的差异化竞争策略，以期进一步拓展市场。 研发进展与国际化战略 神经外科产品研发突破 康拓医疗在神经外科产品的研发和注册方面持续发力。3D打印PEEK颅骨系统目前处于NMPA（国家药品监督管理局）补充材料阶段，生物再生人工硬脑膜则处于FDA（美国食品药品监督管理局）发补审评阶段，这些进展预示着未来新产品的上市潜力。 子公司Bioplate经销的Osteopore的骨塞/骨网/骨塞条产品已在美国上市销售，进一步增强了公司神外产品间的协同作用。 海外市场拓展加速 公司积极推进海外业务的横向扩展。PEEK骨板在美国已实现4例订单，并通过筹建本土化生产来提高海外市场响应速度和运营效率，加速国际化布局。这表明公司正逐步扩大其在全球医疗器械市场的影响力。 风险提示与财务预测 潜在经营风险 报告提示了公司面临的潜在风险，包括产品推广不及预期，以及疫情可能对公司生产经营造成影响。这些风险因素可能对公司的未来业绩产生不确定性。 未来业绩展望 根据开源证券的财务预测摘要，康拓医疗的营业收入预计将从2023年的3.11亿元增长至2025年的5.23亿元，年复合增长率接近30%。归母净利润预计将从2023年的1.02亿元增长至2025年的1.78亿元，年复合增长率超过30%。毛利率预计将保持在81.5%至83.0%之间，净利率预计将从33.0%提升至34.1%。ROE预计将从19.4%提升至23.4%，显示出公司持续的盈利能力和股东回报潜力。 总结 康拓医疗在2023年上半年展现出稳健的业绩增长，营业收入达到1.35亿元，主要得益于PEEK神经外科产品和PEEK胸骨固定带的强劲市场表现。公司持续加大营销和研发投入，以巩固市场地位并拓展产品线。在研发方面，3D打印PEEK颅骨系统和生物再生人工硬脑膜的注册进展顺利，海外市场拓展也取得初步成效。尽管面临产品推广和疫情影响等风险，但开源证券维持了“买入”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期，预计PEEK产品将继续成为公司业绩增长的核心驱动力。