外部环境边际向好， 看好医药板块各细分领域的发展机会 　　2023年是疫后复苏的第一年， 也是十四五医药产业规划的攻坚年、 政策加速落地年， 伴随着板块业绩稳健增长（很多中药、 器械、 服务企业超预期） ，我们年初看好的消费复苏、 创新升级、 器械政策红利与国产替代三个行情， 有望持续演绎， 医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点。 　　制药及生物制品： 供给端， 国内创新药大品种迭出， 并陆续进入商业化阶段。 政策端， 2023年7月28日， 上海市印发《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》 的通知， 进一步在支付端鼓励生物医药企业创新发展。 同时， 广东省、 河北省、 北京市陆续发布文件， 做好医保药品单独支付保障工作， 在支付端进一步为企业提供便利。 我们认为， 随着创新药商业化的推进， 相关企业可以快速回收现金， 进而有望促进后续的在研管线的开发， 逐步进入良性发展阶段。 我们看好创新药板块性的机会， 并重点推荐有望在2023年医保谈判中受益的标的。 　　创新药产业链： 整体分化明显， 海外需求逐步企稳， 国内需求有待改善， 关注以海外客户为主并且商业化项目贡献主要收入的标的， 重点推荐一体化龙头、 临床CRO及仿制药CRO结构性机会， 关注多肽产业新增量。 科研服务整体分化明显， 海外需求相对健康， 国内需求有待改善， 重点推荐海外占比高及科研客户占比高的标的， 关注2023H2板块利润端逐步恢复。 　　医疗设备更看个股机会（部分标的2022Q3低基数） ， 建议关注医学影像设备和血透设备赛道。 高值耗材为手术诊疗恢复的直接受益板块， 骨科、 血液净化、 神外、 普外、 心内外等或迎来强势诊疗恢复和集采共振。 低值耗材目前仍有去库存影响， 产能提升速度有待加快， 关注已完成去库存且订单体量较大的标的。 IVD诊疗持续复苏同迎估值修复， 医疗反腐影响较弱， 预计Q3诊疗强相关体外诊断个股业绩有望延续Q2高增速。 　　中药6月至今回调明显， 目前PE处于行业中等水平， 看好下半年院外渠道积极拓展、 业绩稳定增长的个股。 医疗服务经历上半年回调后目前已企稳， 关注具备较强阿尔法属性的体检、 面临Q3旺季的眼科、 经营稳健的严肃医疗， 以及IVF、 康复等之前受损严重目前反弹明显的赛道。 零售药店赛道建议关注个股机会， 看好具有大并购项目落地预期， 以及估值性价比突出的标的。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的： CXO：药明康德、 诺思格、 普蕊斯；科研服务：皓元医药、 毕得医药、 昊帆生物；制药及生物制品：东诚药业、 人福医药、 华东医药、 九典制药、 博雅生物；中药：太极集团、 羚锐制药；医疗服务：国际医学、 美年健康、 锦欣生殖、 盈康生命、 迪安诊断、 希玛眼科；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、 戴维医疗、 采纳股份、 华兰股份、 可孚医疗、 澳华内镜；零售药店：益丰药房、 健之佳。 　　受益标的： CXO：凯莱英、 诺泰生物；科研服务：药康生物、 诺唯赞；制药及生物制品：恒瑞医药、 贝达药业、 恩华药业、 科伦药业、 迈威生物、 荣昌生物、 科伦药业；中药：片仔癀、 康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：联影医疗、 华大智造、 微创机器人、 润达医疗。 　　风险提示： 行业黑天鹅事件、 新药研发需求下滑、 药品上市不及预期等。

　　益丰药房(603939) 　　营收利润稳健增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收158.88亿元（+19.03%）；归母净利润9.99亿元（+21.32%）；扣非归母净利润9.66亿元（+21.58%）。单看Q3，实现营收51.81亿元（+12.70%）；归母净利润2.94亿元（+18.96%）；扣非归母净利润2.87亿元（+22.13%）。从盈利能力来看，2023Q1-Q3毛利率为39.55%（-1.38pct），净利率为7.10%（+0.23pct）。从费用端来看，2023Q1-Q3销售费用率为25.51%（-1.17pct）；管理费用率为4.37%（+0.1pct）；财务费用率为0.40%（-0.23pct）。公司整体经营业绩增长稳健，得益于公司的精细化管理，销售费用和财务费用同比下降。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为15.12、18.24、22.03亿元，EPS分别为1.50、1.81、2.18元/股，当前股价对应PE分别为25.2、20.9、17.3倍，维持“买入”评级。 　　批发业务增速迅猛，非药产品营收放缓 　　分业务看，公司2023Q1-Q3零售业务实现营收142.11亿元（+17.52%），毛利率40.52%（-0.94pct）；批发业务12.59亿元（+44.14%），毛利率9.81%（+0.54pct）。 　　分产品看，公司2023Q1-Q3中西成药实现营收119.98亿元（+20.84%），毛利率34.91%（-0.64pct）；中药15.15亿元（+28.34%），毛利率48.83%（+0.38pct）；非药品19.57亿元（+5.44%），毛利率48.76%（-4.75pct）。其中，非药产品增速同比放缓主要由于相较于2022年同期，口罩、手套等品类销售额下滑。 　　坚持“区域聚焦+稳健扩张”发展策略，实现门店广度和深度的合理化布局 　　公司坚持直营为主的营销模式，门店扩张持续有效进行。截至2023Q3，公司门店总数达到12,350家（加盟店2,788家），2023Q1-Q3新增门店2,240家，其中自建门店1,046家，并购门店368家，新增加盟店826家。在区域拓展方面，公司立足于中南华东华北市场，布局旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络，深耕区域市场。 　　风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。

　　老百姓(603883) 　　收入利润稳健迈步增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3公司实现营收160.42亿元（+16.44%）；归母净利润7.17亿元（+17.54%）；扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。单看Q3，实现营收52.31亿元（+9.31%）；归母净利润2.03亿元（+32.78%）；扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。从盈利能力来看，2023Q1-Q3毛利率为32.50%（-0.28pct），净利率为5.32%（+0.15pct）。从费用端来看，2023Q1-Q3销售费用率为20.92%（-0.10pct）；管理费用率为4.39%（-0.28pct）；财务费用率为0.86%（-0.10pct）。公司整体发展步伐稳健，门店持续扩张。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.24、11.10、13.34亿元，EPS分别为1.58、1.90、2.28元/股，当前股价对应P/E分别为18.6、15.5、12.9倍，维持“买入”评级。 　　“四驾马车”平稳前进，门诊统筹政策加速落地 　　公司以“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车的特色发展模式，持续深耕下沉市场，全面推动内生发展与外延扩展。截至2023Q3，公司拥有门店共计13,065家（不含联盟），其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。2023Q1-Q3新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。截至2023H1，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计2,893家，占公司总店数的22.14%。 　　精耕数智化赋能平台体系建设，新零售业务快速发展 　　公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，依托数字化平台，公司的新零售业务保持快速发展态势。公域方面，公司在多个平台保持全国排名前列，同比增长率行业内领先；私域方面，2023Q1-Q3私域累计销售8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作并增加多渠道运营，已与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行深入的业务探讨。2023Q1-Q3公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%；O2O外卖服务门店达10,005家，24小时门店增至632家。 　　风险提示：门店扩张速度低于预期，并购整合时间不及预期。

　　健之佳(605266) 　　收入利润快速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收65.00亿元（+38.03%）；归母净利润2.78亿元（+42.03%）；扣非归母净利润2.71亿元（+37.26%）。单看Q3，实现营收21.62亿元（+26.96%）；归母净利润1.20亿元（+13.94%）；扣非归母净利润1.16亿元（+11.69%）。从盈利能力来看，2023Q1-Q3毛利率为35.88%（-0.68pct），净利率为4.27%（+0.20pct）。从费用端来看，2023Q1-Q3销售费用率为26.37%（-0.67pct）；管理费用率为2.09%（-0.44pct）；财务费用率为1.45%（+0.10pct）。公司整体成长迅速，内生外延式门店扩张奠定发展基础。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02、5.05、6.45亿元，对应EPS分别为3.12、3.92、5.01元/股，当前股价对应PE分别为18.9、15.0、11.8倍，维持“买入”评级。 　　“自建+收购”为门店扩张主旋律，线上业务同时发力 　　公司坚持“自建+收购”策略，战略性推动实体门店网络扩张。截至2023Q3，公司门店总数达到4,711家，较年初增长16.18%，其中自建门店603家，收购门店61家，因发展规划及经营策略调整关闭门店8家，净增门店656家。公司持续巩固现有6个省市的区域门店覆盖率，坚持在云南、河北密集布点，持续渗透川渝桂辽市场，逐步加深品牌影响力。在门店快速拓展、线下业务持续增长的同时，2023Q1-Q3线上业务较2022Q1-Q3增长67.92%，供应商服务收入稳步提升。 　　强化专业能力承接处方外流，多元服务提供差异化竞争优势 　　公司紧贴顾客需求，积极对药师及店员进行专业培训及服务指导，同时申请各类专业药房资质。截至2023Q3，公司拥有慢病门店565家、特病门店188家、双通道资格门店132家、门诊统筹药房304家，专业化能力的提升有利于更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。此外，公司围绕顾客对全生命周期、高品质健康生活的追求，积极挖掘多年龄阶层客户群体需求并多角度进行覆盖，提供治疗类及其他与健康生活方式相关的多元化商品和服务，增强客户粘性。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，门店拓展不及预期。

　　第九批集采中选结果出炉，仿制药行业迎接新拐点 　　2023年11月6日，第九批国家组织药品集中采购在上海奉贤区产生拟中选结果，于11月16日发布正式中选结果。此次集采有41种药品采购成功，中选药品平均降价58%，按约定采购量测算，预计每年可节省药费182亿元，再一次提升患者用药可及性。从剂型上看，本次集采以注射剂型为主、其次是口服常释剂型。第五批至第九批集采注射剂占比分别为43%、45%、67%和49%，自第五批国采起，注射剂占比均超四成。本次集采中选结果将于2024年3月实施。整体上看，国家规划2025年完成500个品种的集采，2018年以来1-9批带量采购已纳入423个品种，大品种多数纳入集采，存量品种数量有限，一致性评价高峰已过，剩余品种多销售体量较小、一致性评价难度较大，药品集采对行业的影响边际逐步减弱。另外，第九批国采周期长达4年，为历次国采标期之最，标期的延长更利于稳定市场预期，行业竞争格局更加稳定。 　　关注集采影响基本出清，新品种即将上市/放量的标的 　　从市场上看，药物集采前后销售情况发生变化较大，同适应症中创新药持续放量。从企业的经营角度看，多数公司均在布局吸入制剂、微球及缓控释等竞争壁垒较高的新品种，抑或向创新转型，布局创新药。目前，健康元的的妥布霉素吸入溶液、恩华药业的奥赛利定注射液、海思科的环泊酚注射液均已获批上市；另外，京新药业的地达西尼、科伦药业的A166等已申报上市，一品红的AR882已进入临床三期。我们认为，随着在研新药逐步获批上市及已获批的药品上市商业化推进，相关公司有望迎来第二增长点。 　　11月第3周医药生物下跌0.17%，子板块血液制品涨幅最大 　　11月第3周医药生物下跌0.17%，跑赢沪深300指数0.34pct，在31个子行业中排名第24位。血液制品板块涨幅最大，上涨2.48%；医疗设备板块上涨1.36%，原料药板块上涨0.92%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌2.67%，医药流通板块下跌1.11%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：CXO：药明生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、百普赛斯；制药及生物制品：九典制药、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗、澳华内镜、海泰新光；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、盈康生命、迪安诊断受益标的：CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、信立泰、贝达药业、恩华药业、艾迪药业、百济神州；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：金域医学、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙、迈克生物；疫苗：智飞生物、百克生物 　　风险提示：集采中标后产品供应不及预期风险，集采续约不及预期风险，其他政策及市场风险。

　　本周（11月13日-11月17日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨0.2%，跑输上证综指0.31%。本周（11月13日-11月17日）氟化工指数收于4695.75点，上涨0.2%，跑输上证综指0.31%，跑赢沪深300指数0.71%，跑输基础化工指数0.67%，跑输新材料指数0.18%。 　　氟化工周观点：R143a迅速跳涨，珍惜HFCs全面看涨预期下的布局窗口 　　萤石：据百川盈孚数据，截至11月17日，萤石97湿粉市场均价3,665元/吨，较上周同期下跌0.19%；11月均价（截至11月17日）3,680元/吨，同比上涨16.60%；2023年(截至11月17日)均价3,198元/吨，较2022年均价上涨14.57%。 　　制冷剂：截至11月17日，（1）R32价格、价差分别为16,500、3,361元/吨，较上周同期分别-1.49%、-1.21%；（2）R125价格、价差分别为26,000、8,888元/吨，较上周同期分别持平、-0.97%；（3）R134a价格、价差分别为26,000、5,856元/吨，较上周同期分别持平、+2.32%；（4）R22价格、价差分别为19,500、10,218元/吨，较上周同期分别-1.27%、+1.57%。（5）据氟务在线数据，R143a价格自10月26日的1,7000-1,8000元/吨迅速涨至当前2,1000-2,3000元/吨，R143a因配额预期缺口市场上涨不止，R507在部分领域替代R22，需求窗口有望持续打开，但当前市场需求疲软，成交方面落实有所阻力。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【永和股份】增持：2023年11月14日至2023年11月15日，公司董事陈文亮先生、董事会秘书程文霞女士以自有资金增持公司股份0.0264%。公司控股股东、实际控制人、董事长兼总经理童建国先生2023年5月4日至2023年11月16日，已累计增持公司股份1.16%。 　　【基加利修正案】生态环境部公布了中美关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明。声明重申，“两国计划在基加利修正案下共同努力逐步减少氢氟碳化物，并致力于确保生产的所有制冷设备采用有力度的最低能效标准。” 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　近两周（11 月 03 日-11 月 17 日）行情回顾 　　新材料指数上涨 1.9%，表现强于创业板指。半导体材料涨 3.83%， OLED 材料涨6.43%，液晶显示涨 7.04%，尾气治理涨 3.02%，添加剂涨 0.8%，碳纤维涨 3.95%，膜材料涨 4.07%。近两周涨幅前五为奥来德、宏昌电子、联瑞新材、扬帆新材、飞凯材料；跌幅前五为昊华科技、中航高科、安集科技、科思股份、中芯国际。 　　新材料双周报： BOPA 膜性能优势明显，市场替代空间广阔 　　双向拉伸尼龙（BOPA）膜是一种由聚酰胺 6 经双向拉伸工艺技术生产出的综合性能良好的功能性膜材， 是继 BOPP 膜、 BOPET 膜之后的第三大包装材料。 因其在阻隔性、抗拉伸强度、抗穿刺性能、印刷性能等方面具备较为突出的优势，BOPA 膜对其他包装材料存在替代效应，被广泛用于食品饮料包装、日化品包装、医药包装以及软包锂电池封装等下游领域。国内包装市场体量庞大， BOPA 膜具有良好的产品替代空间。 伴随食品、日化、医药以及软包锂电池等终端应用领域对包装膜材提出更多高端化、轻量化、定制化、环保化等新需求，市场对 BOPA膜产品的认可度和需求度有望不断提升。国内 BOPA 膜占据了全球最大的市场份额， 行业格局逐步稳定，进入稳步发展阶段，主要生产企业包括中仑新材、沧州明珠、佛塑科技等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【多氟多】 增资： 公司拟对控股子公司广西宁福增资 16.10 亿元，广西宁福注册资本由 10.15 亿元变更为 26.25 亿元。本次向广西宁福增资，是为履行公司与南宁市人民政府、青秀区人民政府签订的《锂电池项目投资框架协议》，以共同投资设立南宁项目公司作为项目实施主体。 　　【利安隆】获得发明专利： 公司获得发明专利证书，发明名称为“含羟基的受阻胺光稳定剂的制备方法”，该发明专利属于抗老化助剂制备工艺领域，通过此制备方法合成含有羟基的受阻胺光稳定剂，工序简单、选择性好、收率高，是一种高效的合成工艺。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇， 受益标的： 【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、 阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、 圣泉集团、 松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等

　　本周行业观点一： 纺服消费及出口逐步改善，化纤品种有望充分受益 　　根据 Wind 数据，伴随内需的不断复苏， 2023 年 1-10 月国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到 11126 亿元，累计同比增长 10.2%。同时，截至 2023 年 9月，纺织服装、服饰业存货规模降至 1868 亿元，同比下降 2.9%。 同时，海外方面， 根据 Wind 数据，受海外纺织服装行业去库周期影响， 2023 年 1-10 月国内纺织业出口累计交货值达到 2025.9 亿元，累计同比下降 12.2%。但从边际来看， 2023年 5 月至 10 月，国内纺织业出口单月交货值同比增速已由-16.5%逐步收窄至-4.0%，出口情况正在逐步改善。与此同时， 2023 年年初以来，美国服装面料批发商库存正在持续去化， 截至 2023 年 9 月，美国服装及服装面料的批发商库存已降至 345.25 亿美元，较 2022 年底库存下降 18.30%。 展望未来，我们认为伴随国内需求的不断复苏以及海外去库的持续进行，纺服终端消费及出口有望得到进一步提振，以涤纶长丝为代表的相关上游化纤品种需求也有望得到有力支撑，受益标的包括新凤鸣、桐昆股份、三友化工、恒力石化、华峰化学等。 　　本周行业观点二： 纯碱市场价格逐步上行，库存大幅下降 　　本周（11 月 13 日-11 月 17 日）国内纯碱市场行情逐步上行。 据百川盈孚数据，截至 11 月 16 日，轻质纯碱市场均价为 2198 元/吨，较上周四上涨 211 元/吨；重质纯碱市场均价为 2407 元/吨，较上周四上涨 199 元/吨。 库存方面， 截止 11 月16 日，国内纯碱企业库存总量预计约 41.48 万吨，较上周下降 18.02%。 　　本周行业新闻： 欧盟再评审授权草甘膦 10 年期续展登记 　　根据欧盟官网报道， 11 月 16 日欧盟各成员国对草甘膦续展的问题进行了第二次投票，投票结果与上次结果一致：未获得“合格多数”的支持。此前 10 月 13 日欧盟机构就使用草甘膦的批准期限延长 10 年（2023 年 12 月 16 日至 2033 年 12月 15 日）的草案进行投票，由于没有拿到合格多数（qualified majority）票，未在会议上得出通过或否决该草案的意见。按照欧盟相关法律要求，本次投票失败则欧盟委员会有权对此续展进行最终决定，欧盟委员会依据欧盟食品安全局和欧盟化学品监管局的共同安全评价结果，即未发现有效成分存在关键安全缺陷（critical area of concern），因此授权了草甘膦 10 年期的续展登记。 受益标的包括和邦生物、兴发集团、江山股份、广信股份、扬农化工、新安股份等。 　　 受益标的 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等； 【化纤行业】 新凤鸣、华峰化学、三友化工、神马股份、海利得等； 【氟化工】 金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】 亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等； 【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、中泰化学、新疆天业、滨化股份等； 【其他】 振华股份、黑猫股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行

　　药康生物(688046) 　　收入端同比稳健增长，小鼠品系数量持续提升增强核心竞争力 　　2023年前三季度，公司实现营业收入4.55亿元，同比增长17.68%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降8.13%；实现扣非归母净利润0.82亿元，同比增长5.23%。单看Q3，公司实现营业收入1.59亿元，同比增长16.76%，环比增长2.02%；归母净利润0.40亿元，同比下降13.65%，环比下降13.69%；扣非归母净利润0.32亿元，同比增长38.60%，环比增长17.82%。公司营收端同比增长稳健，利润端短期内承压。公司坚持“产品+服务”双轮驱动的业务模式，小鼠品系数量持续提升增强核心竞争力，一站式功能药效服务快速发展有望为业绩增长带来新动能。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.74/2.04/2.51亿元，EPS为0.42/0.50/0.61元，当前股价对应PE为45.6/38.9/31.6倍，鉴于公司积极开发高附加值品系且积极拓展海外市场，维持“买入”评级。 　　前瞻性布局高附加值小鼠品系，海内外产能建设有序推进 　　公司持续推进小鼠模型创新，截至2023年6月底拥有小鼠品系21000+种，年模型创制通量6000+种。同时，公司前瞻性布局高附加值小鼠品系，2023H1分别新增斑点鼠及药筛鼠品系200/100个，无菌鼠、野化鼠等新一代小鼠品系构建有序推进，已有商业化品种陆续上市。公司海内外产能建设有序推进，在国内拥有5个大型生产设施，现有产能约23万笼；北京大兴、上海宝山、广东二期3个设施陆续投产，美国药康完成设施租赁，对海内外客户的服务能力将进一步增强。 　　积极搭建国内销售渠道，国际化发展正在路上 　　公司销售渠道建设完整，截至2023年6月底拥有超80人BD团队，2023H1服务客户数量近1700家，新增客户超400家，国内市场渗透率进一步提升。海外市场方面，公司通过参加学术会议和线下客户拜访等多种方式提升行业知名度，加速铺设自有销售渠道。2023H1海外市场实现收入0.43亿元，同比增长72.41%，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%，海外业务快速发展。 　　风险提示：模式动物行业需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。

　　百普赛斯(301080) 　　收入端增长稳健，前瞻性布局海外市场，有望打开成长空间 　　2023年前三季度，公司实现营收4.13亿元，同比增长17.02%；归母净利润1.28亿元，同比下滑22.68%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下滑18.02%。单看Q3，公司实现营收1.44亿元，同比增长16.31%；归母净利润3652万元，同比下滑35.79%；扣非归母净利润3421万元，同比下滑19.64%；毛利率91.88%，同比增长1.51pct，环比增长0.74pct；净利率23.15%，同比下滑21.07pct，环比下滑10.18pct。公司收入端增长稳健，受下游需求放缓及费用端增长较快影响，利润端阶段性承压。公司坚持深耕高附加值工业客户，积极拓宽产品线，同时前瞻性布局海外市场，逐步形成立足中国辐射全球的市场格局。考虑受下游需求放缓影响，我们下调2023-2025年公司盈利预测，预计归母净利润为1.77/2.08/2.58亿元（原预计2.05/2.58/3.38亿元），EPS分别为1.47/1.74/2.15元，当前股价对应P/E分别为46.4/39.4/31.8倍，鉴于公司正积极布局海外市场，维持“买入”评级。 　　持续加大新品开发力度，横向拓展新兴业务领域 　　公司坚持以药企、CRO公司、诊断试剂厂商等工业客户为重点拓展方向，并在产品端聚集热门靶点。2023H1公司有超过3300种产品实现了销售和应用，未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子等相关产品。同时，为满足客户多元化的研发生产需求，公司横向拓展检测服务与CGT业务，有望打开未来业绩增长的向上空间。 　　积极布局海外市场，下游覆盖全球多个国家与地区 　　公司较早布局海外市场，美洲区目前贡献海外营收主体；2021年起，公司在德国、瑞士、英国成立3家子公司，可直接服务罗氏和诺华总部，进一步加速欧洲市场的开拓。2023H1，公司海外收入达1.79亿元，同比增长25.58%；在下游需求整体放缓的宏观环境下，海外收入增长强劲。同时，通过不断的市场运营和行业生态建设，公司产品和服务已经覆盖超过70多个国家和地区，全球工业和科研客户超过8000家，公司的产品质量与服务能力逐渐得到全球客户的认可。 　　风险提示：国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败等。