凯莱英(002821) 　　事件概要 　　公司于4月28日公布2023年一季度报告：2023Q1营收22.49亿元（yoy+9.09%），其中境外19.26亿元（yoy+6.61%），境内3.23亿元（yoy+26.59%）；归母6.30亿元（yoy+26.22%），扣非6.18亿元（yoy+26.98%），经调整净利润7.01亿元（yoy+26.69%）。受益于大订单持续交付，实现毛利率48.40%（yoy+3.16pp），净利率27.92%（yoy+3.7pp）。 　　投资要点 　　小分子CDMO常规业务表现强劲，盈利能力逐渐提升1Q23小分子CDMO板块实现收入20亿元，yoy+4.31%，剔除大订单同比增长45.37%；板块盈利能力逐步提升，实现毛利10.06亿元，同比增长15.48%，毛利率50.30%（yoy+4.86pp）。 　　新兴服务逐步进入收获期，有望打造第二成长曲线公司新型业务板块包括化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子、合成生物技术等新业务领域，逐步进入业绩收获期，1Q23新兴业务实现收入2.49亿元，yoy+72.54%，实现毛利0.83亿元，毛利率33.18%。 　　盈利预测 　　我们预计公司2023-2025年营业收入为104.71/110.20/142.56亿元；归母净利润为26.96/28.11/36.82亿元；对应EPS为7.29/7.60/9.95元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　皓元医药(688131) 　　2023Q1盈利能力环比改善，经营拐点明确 　　公司发布2023年第一季度报告，2023Q1年收入4.18亿元，同比增长39.46%，归母净利润0.46亿元，同比下滑25.83%，扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑28.64%，剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。2022年公司全面布局，前后端研发中心陆续投产，配套招募较多员工，截至2023Q1，公司共有员工3581人，较2022年末新增213人，新增人员以生产技术人员为主，技术人员到岗至产生收入需要一定的时间，对公司短期利润带来一定的压力。从盈利能力上看，2023Q1毛利率为50.33%%，同比下降7.15个pct，环比提升3.54个pct；2023Q1净利率为11.01%，同比下降9.58个pct，环比提升1.82个pct，盈利能力环比改善。我们维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.02/4.36/6.19亿元，EPS分别为2.82/4.08/5.79元，当前股价对应P/E分别为37.7/26.1/18.4倍，维持“买入”评级。 　　前端业务保持高增长，品类数快速扩充 　　2022年前端收入8.27亿元，同比增长51.76%，累计储备超8.7万种分子砌块和工具化合物。分子砌块营收2.46亿元，同比增长78.43%，占前端业务收入比例约为29.69%，分子砌块种类数约为6.3万种；工具化合物营收为5.81亿元，同比增长42.75%，占前端业务收入比例为70.31%，截止2022年底工具化合物种类数约为2.4万种，其中已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过5900种。 　　后端创新转型持续推进，ADCCDMO继续保持高增长 　　2022年后端营收5.21亿元，同比增长24.97%，截止2022年底，在手订单约3.7亿元。仿制药营收2.09亿元，在后端业务中占比40.13%；创新药CDMO营收3.12亿元，同比增长57.94%，在后端业务中占比59.87%，转型效果继续显现。ADC项目数超100个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%。 　　风险提示：产能爬坡不及预期、人效提升不及预期、行业竞争加剧。

　　人福医药(600079) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2023年第一季度报告，2023年第一季度实现营业收入62.26亿元，同比增长20.08%；实现归母净利润6.65亿元，同比下降27.24%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长63.89%。我们维持2023-2025年收入预测，预计2023-2025年公司营业收入为249.77/275.84/292.39亿元；我们维持2023-2025年的归母净利润预测，预计2023-2025公司归母净利润为22.34/27.83/31.69亿元。2023-2025年的EPS为1.37/1.70/1.94元，当前股价对应PE分别为19.7/15.8/13.9，维持“买入”评级。 　　资产负债率进一步下降，财务状况持续改善 　　报告期内，公司进一步偿还债务，总负债规模从2022年底的180.81亿元下降到2023年一季度末的166.76亿元，减少了14.05亿元；资产负债率由2022年底的50.19%降至2023年一季度末的47.08%。随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的财务状况将进一步改善。 　　立足优势细分领域，多个产品进展迅速 　　公司研发管线丰富，报告期内，盐酸安非他酮缓释片获得美国FDA批准、磷酸奥司他韦干混悬剂获得美国FDA批准；盐酸艾司氯胺酮注射液申报生产获得受理、盐酸纳布啡注射液新增适应症（作为镇痛药用于术后镇痛以及产科镇痛）申报生产获得受理、注射用盐酸瑞芬太尼新增适应症（用于重症监护患者的镇痛）申报生产获得受理；RFUS144注射液获得美国FDA临床试验资格、普瑞巴林缓释片获批国内临床；随着在研产品的不断上市，以及在研项目的不断增加，我们预计公司在麻醉、精神神经等细分领域的竞争力将进一步加强。 　　风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　2022年业绩承压，2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收4.89亿元（-6.68%）；归母净利润1.25亿元（-37.85%）；扣非净利润0.78亿元（-48.76%）。2023Q1实现收入1.43亿元（+68.25%）；归母净利润0.38亿元（+298.99%）；扣非净利润0.33亿元（+549.98%）。2023Q1业绩超预期增长，主要是公司始终重视新产品研发、不断丰富康复产品线，同时加强营销网络布局和营销体系建设，随着影响经济发展的因素解除以及康复医疗市场需求的增长，导致销售订单增加。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，我们上调对公司2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.15（原2.13）、2.80（原2.44）、3.65亿元，当前股价对应P/E分别为33.9/26.0/20.0倍，维持“买入”评级。 　　公司具备出众的产业化能力、强大的渠道销售能力和广泛的终端客户积累 　　公司建立了完善的研发体系，能够将核心技术转化为不同系列、不同型号的产品，同时具有大规模量产的能力。基于丰富的产品结构，公司能够为康复医院等机构提供丰富的康复医疗器械产品品类、配套的一体化临床康复解决方案及后续专业的技术支持服务。公司在31个省级行政区域拥有近700人的营销团队、500余家代理商共同构成了国内庞大且完备的渠道销售网络，市场区域覆盖率较高。 　　加大科技人才培养和引进，持续加大研发投入，为公司长足发展储备力量 　　截止2022年，公司研发人员总数达到434人，占员工总数的25.48%，研发人员数量持续提升。公司高度重视研发工作，研发投入力度呈稳步增长态势。公司2022年研发投入9,240.91万元，同比增长34.70%。公司专利等核心技术不断突破，累计获得专利1251项。公司新增医疗器械注册证/备案凭证61项，累计获得241项医疗器械注册证/备案凭证，极大地丰富了公司产品系列，为公司后续发展储备力量，提高公司的综合竞争力。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　中新集团(601512) 　　园区开发运营领军龙头，两翼业务加速拓展，维持“买入”评级 　　中新集团发布2023年一季报。公司保持一体两翼的发展格局，进一步聚焦园区开发运营主业，区中园规模不断扩大，新能源赛道加速拓展，实现高水平产城融合。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元，对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为7.8、6.9、6.3倍，维持“买入”评级。 　　业绩不及预期，盈利水平同比下滑 　　公司一季度实现营收9.30亿元，同比下降37.59%；实现归母净利润4.17亿元，同比下降30.07%，收入利润均下滑主要由于公司园区开发业务收入同比下滑；2023Q1公司销售毛利率和净利率分别为67.02%和49.92%（2022Q1为68.0%和52.55%）。 　　园区业务运营稳健，拟成立资本化运作平台 　　公司现有产城融合园开发运营面积超250平方公里，大部分项目已进入回报期。2022年公司新增区中园建筑面积近60万方，截至2022年末开发运营面积约280万方，其中约160万方已建成投运，均布局在长三角区域，区位优势明显。同时公司在筹备设立不动产基金管理平台中新园瑞，未来将作为公司产业类载体的资本运作平台，不断扩大资产管理规模。 　　绿色公用业务持续发力，产业投资规模扩大 　　截至2022年底，公司参股已并网投运分布式光伏电站104MW，未来三年中新绿能努力向2GW目标迈进。2023年4月，中新公用拟与华能江苏、中鑫能源等共同投资华能太仓电厂三期项目，标的公司注册资本21.2亿元，中新公用拟以自有资金出资不超过1.272亿元，占股不超过6%，推进公司在新能源、热电业务方面的协同合作。截至2022年底，公司累计投资认缴基金38支，合计认缴金额35亿元。科创直投方面已累计投资科技项目25个，投资金额4.4亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　隆平高科(000998) 　　转基因商业化优势突出，国内外业务同比改善，维持“买入”评级 　　公司2022年实现营收36.89亿元（+5.29%），归母净利润-8.76万元（-1503.53%），期间费用方面财务费用同比+246%，主要系美元贷款带来汇兑损失金额较大，管理费用同比+36%，主要系员工持股计划摊销股份支付费用0.56亿元。2023年Q1盈利能力亦同比提升，营业收入10.64亿元（+17.49%），归母净利润1.71亿元（+213.22%）。前期非经常性损益带来影响较大，我们下调2023-2024、新增2025年预测值，预计公司2023-2024年归母净利润分别为3.37（4.55）/4.21（6.76）/4.84亿元，EPS分别为0.26/0.32/0.37元，当前股价对应PE分别为58.4/46.8/40.7倍。公司国内外业务同比改善，转基因商业化优势突出，维持“买入”评级。 　　非经常性损益拖累业绩，存货减值金额有望逐步回归常值 　　2022年业绩承压主要系（1）美元贷款带来汇兑损益金额约-1.85亿元，但2023Q1美元贬值实现汇兑收益产生非经常损益转正至0.25亿元。（2）商誉和存货减值3.37亿元，但2023Q1存货金额已进一步减少至16.2亿元，减值金额有望逐渐回归常值。（3）因员工持股计划带来以权益结算的股份支付确认费用0.56亿元。 　　玉米种子收入高增，传统种子业务积极扩张 　　2022年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子分别实现收入13.2/13.0/3.1/1.3亿元，分别同比+30%/-0.2%/+7%/-28%，并有43/42个水稻/玉米新品种通过国审。公司在传统种子领域积极布局，水稻种子方面于2023Q1收购福建科力51%股权，与北大荒垦丰种业签订战略合作协议，扩大稻种业务布局；玉米种子方面通过参股正大种业布局西南玉米市场，收购德瑞特及广西恒茂少数股权使其为全资子公司。 　　布局多个研发平台，抢占转基因及基因编辑等技术制高点 　　依托于杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷、国丰生物多个转基因研发平台，公司目前已获瑞丰125、瑞丰8、耐除草剂玉米nCX-1、BFL4-2四个玉米产品及一个杭州瑞丰抗虫大豆CAL16产品转基因性状生物安全证书，技术储备位列行业前列。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升、股权收购失败等。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩符合预期，估值相对低位 　　2023Q1公司营收34.0亿元、同比+12.0%；扣非前后归母净利润3.5、3.3亿元，同比+12.8%、+24.8%。我们维持2023-2025年归母净利润预测15.47、19.49、25.59亿元，对应2023-2025年EPS1.78、2.24、2.94元，对应2023-2025年22.5、17.8、13.6倍PE，下游烘焙需求复苏叠加，维持“买入”评级。 　　国内稳步弱复苏，国外快速增长 　　2023Q1公司各项业务酵母及深加工、制糖、包装、及其他业务营收分别为23.3、4.8、1.1、4.6亿元，同比+5.4%、+33.2%、+1.7%、+48.8%，酵母主业平稳增长、短期国内酵母需求仍缓慢复苏，制糖业务快速增长主因糖价持续走高。2023Q1国内、国外营收22.0、11.7亿元，同比+1.7%、+40.7%，国内烘焙需求呈现弱复苏、国外市场延续高增长，预计主因中东、东南亚、俄罗斯等区域增长较好。 　　盈利能力平稳、毛销差改善 　　2023Q1归母净利率同比略升0.1pct，其中毛利率同比-1.3pct，预计主因制糖等低毛利率业务快速提升以及国际业务占比提升，叠加产能爬坡、短期折旧压力较大所致。销售、管理、研发、财务费用率同比-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct，销售费用率下降预计主因需求逐渐恢复下收窄促销和投入所致，毛销差同比提升；其他费用平稳、管控良好。 　　成本困境已过，收入稳定增长 　　国内需求弱复苏、全年有望持续逐季改善，国际市场格局有望持续改善，竞品成本高企、份额下降，公司逐渐在海外设立分公司、实现销售本土化，国际市场份额有望稳步提高。公司已完成采购的糖蜜价格同比略降，自产水解糖价格略高于糖蜜，预计综合成本同比持平，成本困境已过、长期成本管控更加灵活，展望2024年全球大宗农产品有望回落、糖蜜价格有望下降。2023年在十四五规划引领下，公司收入有望保持快速增长，海外市场增长较好，或有望再提价。 　　风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、食品安全风险。

　　九芝堂(000989) 　　2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收30.33亿元（-19.84%）；归母净利润3.59亿元（+32.75%）；扣非净利润1.18亿元（-50.85%）。2023Q1实现收入10.89亿元（-8.97%）；实现归母净利润1.62亿元（+30.72%）；扣非净利润1.60亿元（+40.61%）。公司2023Q1业绩增速超出我们的预期。2023Q1营业收入同比下降8.97%，主要是2022年5月转让湖南九芝堂医药51%股权不再将其纳入合并报表范围，2022Q1纳入合并报表范围的九芝堂医药营业收入为2.64亿元，若剔除该因素影响，营收同比增长约17%，维持稳健增长。公司工业板块OTC系列、处方药系列拳头产品放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展增强持续成长性，我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别4.38、5.68、7.39亿元，当前股价对应PE为25.7/19.8/15.2倍，维持“买入”评级。 　　探索产销一体化改革，聚焦主业夯实高质量发展重要基础 　　公司探索传统业务板块的产销一体化改革，在长沙、牡丹江、成都、海南、浏阳等产品生产所属地建立产销一体型的经营板块，各经营板块的生产、销售共同应对市场，快速反应，实现总体效益最大化。2022年公司各经营板块顺利实施产销一体化整合，产销整合工作稳妥推进、有效落实，持续优化资源配置，降低管理成本，产品资源得到更加深入地挖掘，更多产品列入重点培育梯队。 　　与益丰药房强强联合，强化研发创新，为长期成长蓄力 　　2022年向益丰药房出售公司5%股权以及公司所持的湖南九芝堂医药51%的股权形成战略合作，公司商业板块门店未来有望与益丰药房门店形成协同效应，公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强。研发方面，公司全资子公司北京美科在北京大兴建成了符合中国、美国和欧盟GMP标准的大规模干细胞研发生产基地，可生产符合中、美药品申报要求的临床级干细胞。截止2022年公司共拥有251件有效专利。 　　风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨。