星昊医药(430017) 　　2024H1营收3.21亿元，同比-2.92%，归母净利润6042.86万元，同比+13.16%公司发布2024年半年度报告，实现营收3.21亿元，同比小幅下滑2.92%；归母净利润6042.86万元，同比增长13.16%。我们维持2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.19/1.41/1.67亿元，对应EPS为0.97/1.15/1.36元/股，对应当前股价PE为10.8/9.2/7.7倍，维持“买入”评级。 　　多个品种中标集采销量增加，盐酸纳洛酮注射液通过一致性评价 　　公司复方消化酶胶囊国内市场占有率在复方消化酶类制剂中已经连续多年处于第一位，2024H1公司消化道和代谢方面药物营收1.36亿元，同比+9.63%；CMC和CMO业务量增加，营收同比+101.34%。公司吡拉西坦注射液、醋酸奥曲肽注射液、氨甲环酸注射液等中标国家集采，销售量增加，单价降低，对营收端产生一定影响；2024H1销售费用1.18亿元，同比下降23.15%，占营收的比例由2023H1的46.20%收缩至36.57%；利润端维持增长态势，2024H1公司净利率为18.42%，相比2023H1提高2.24个百分点。研发方面，2024H1提交了8个品种的申报注册上市许可；提交1个品种一致性评价申请；盐酸纳洛酮注射液通过一致性评价。 　　星昊南京基地主要建设卡式瓶和预灌封等制剂生产线 　　卡式瓶、预灌封制剂形式正在替代安瓿瓶、西林瓶等普通注射剂形式，国际上这两种制剂在注射剂中的占比逐年上升，目前新上市单抗药物、GLP-1药物、小核酸药物等多采用这两种制剂形式。“星昊医药高端药物制剂研发及生产基地项目”，作为药物制剂生产线与新药创新孵化于一体的CMC和CMO基地，主要建设卡式瓶和预灌封等制剂生产线，满足未来创新型冻干药物、GLP-1药物、小核酸药物等的研发产业化业务需求。广东中山基地为了满足业务需求，正在扩建玻璃安瓿水针、塑料安瓿水针产线，后续有望贡献增量。 　　风险提示：研发风险、降价风险、一致性评价风险。其他风险详见倒数第二页标注1

　　以岭药业(002603) 　　经营业绩短期承压，渠道库存有望逐步消化，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收46.04亿元（同比-32.19%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.30亿元（-66.97%）；扣非归母净利润5.05亿元（-67.24%），营收与利润下滑主要受呼吸类产品2023年同期高基数及社会库存较高导致的市场需求下降等因素影响。2024Q2单季度实现营收20.82亿元（-27.10%）；归母净利润2.27亿元（-43.86%）；扣非归母净利润2.12亿元（-41.49%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为53.37%（-8.37pct），净利率为11.44%（-12.17pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为23.41%（+0.96pct）；管理费用率为5.89%（+1.55pct）；研发费用率为8.54%（+2.61pct）；财务费用率为0.37%（+0.30pct）。我们看好公司去库存调整及研发创新带来的成长空间，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为14.50/15.63/17.30亿元，EPS为0.87/0.94/1.04元，当前股价对应PE为17.5/16.2/14.6倍，维持“买入”评级。 　　多治疗领域产品营收同比下滑，整体仍处于经营业绩调整阶段 　　分产品来看，2024H1公司心脑血管类实现营收23.14亿元（-7.86%），毛利率为52.77%（-7.76pct）；呼吸系统类营收12.84亿元（-58.42%），毛利率为65.68%（-2.54pct）；其他专利产品营收1.60亿元（-42.02%），毛利率为51.51%（-13.14pct）；其他类营收8.43亿元（-7.54%），毛利率为36.62%（-5.53pct）。 　　持续推进新药研发，助力未来成长 　　中药新药研发方面，公司打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链、推进新品研发。目前在研的8款产品中，1.1类中药创新药芪防鼻通片和柴黄利胆胶囊已进行新药申报；络痹通片和小儿连花清感颗粒在临床III期研究中；另还有4款处于临床II期。化药新药研发方面，截至2024H1已有4个一类创新药品种进入临床阶段，其中治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液已经完成临床试验，申报NDA已获受理。 　　风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。

　　九州通(600998) 　　营收利润短期承压，业绩有望逐季改善，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收771.71亿元（同比-2.76%，下文皆为同比口径）；归母净利润12.08亿元（-10.08%）；扣非归母净利润11.80亿元（-8.90%），如剔除2023年同期流感、疫情等季节性疾病特定因素影响，营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，归母扣非净利润同比增长11.84%，仍保持稳健增长。从盈利能力来看，2024H1毛利率为7.92%（-0.50pct），净利率为1.62%（-0.16pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为2.81%（-0.20pct）；管理费用率为1.76%（+0.04pct）；研发费用率为0.09%（-0.02pct）；财务费用率为0.76%。我们看好公司将在年底继续加大应收账款清收力度，预计全年经营活动产生的现金流量净额为与经营业绩相匹配的正数的情况，维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为24.45/27.78/31.94亿元，EPS为0.48/0.55/0.63元，当前股价对应PE为9.4/8.3/7.2倍，维持“买入”评级。 　　多业务板块稳中求进，总代品牌推广业务营收同比增长14.18% 　　分板块来看，2024H1公司数字化医药分销与供应链业务营收637.81亿元（-5.49%）；总代品牌推广业务营收98.62亿元（+14.18%），其中药品总代品牌推广营收达54.20亿元（+9.52%），医疗器械总代品牌推广营收44.42亿元（+20.45%）；医药工业自产及OEM业务营收14.3亿元（+21.61%）；医药新零售业务营收14.56亿元（+1.02%）；医疗健康与技术增值服务营收1.03亿元（-1.18%）；数字物流与供应链解决方案营收4.71亿元（+16.84%）。 　　“三新两化”战略全面推进，第二增长曲线CSO业务稳健发展 　　2024H1公司“三新两化”战略全面推进，同时已形成以CSO为核心的新产品业务组织矩阵，以CSO持续打造利润增长的“第二曲线”，如剔除流感等个别季节性疾病品种影响，公司总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）销售收入同比增长28.74%，其中药品CSO的销售收入同比增长可达36.44%。 　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，CSO新品拓展不及预期。

　　华兰股份(301093) 　　2024H1业绩整体承压，精品智能和启航车间蓄势待发，维持“买入”评级公司发布2024年中报，实现营收2.84亿(yoy-6.33%)，归母净利润0.37亿(yoy-38.41%)，扣非净利润0.24亿(yoy-31.31%)，主要系因客户需求变动，导致销售的产品结构发生变化，且募投项目的部分设备设施折旧增加和现金管理收益及存款利息收入减少，其中境外收入0.38亿，毛利率28.58%。单Q2季度，收入1.57亿元（yoy+7.24%），归母净利润0.26亿元（yoy-1.80%）；分产品，覆膜胶塞收入1.39亿元（yoy-12.04%），毛利率51.46%（-6.08pct），常规胶塞收入1.39亿元（yoy-1.07%），毛利率27.28%（-2.95pct）；整体费用率相对可控，研发费用率6.96%（+1.19pct），管理费用率12.96%(-1.57pct)，销售费用率9.54%（-0.58pct）。考虑国内外订单需求和降库存、新签订单节奏、股权支付费用和转固折旧影响，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.94/1.28/1.71亿元（原值1.68/2.50亿元），对应EPS分别为0.73/0.99/1.32元/股，当前股价对应P/E分别为28.4/19.9/14.9倍，因公司产品矩阵逐步高端化，毛利率和净利率有一定提升潜力，维持“买入”评级。 　　公司保持良好的市场地位，拥有丰富的客户资源 　　公司凭借产品质量优势、品牌知名优势、技术研发优势、高端产品先发优势，客户覆盖国内医药工业百强榜单的比例已增至约80%，已在药用胶塞领域形成良好的市场口碑和市场知名度。2024H1公司共接受约137场审计，在新的共同审评审批制度下，药品被视为原料药、药用辅料、药用包装材料共同组成的整体，将直接接触药品的包装材料和容器、药用辅料等由单独审批改为在审批药品注册申请时一并审评审批，由公司向与公司共同审评审批的制药企业出具授权书，公司2024H1出具了260项授权书，涉及客户209家，完成共同审评审批后将实现“绑定”，药用胶塞产品则可随着相关药品制剂在未来逐步推向市场，实现规模化销售。 　　完善产品结构和产能布局，为公司持续发展注入强劲动力 　　公司正全力推进公司自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设、投产工作，并加快高价值丁基胶塞、笔式注射器用及预灌封注射器用橡胶组件、COP预灌封注射器组合件、注射剂用橡胶—塑料密封组合件等新产品的客户联合验证和关联审评完成并通过的步伐，加快COC产品的开发工作，实现国产替代，推动公司营收以更高增速发展。 　　风险提示：产品研发推进不及预期；市场推广不及预期；疫情影响公司生产。

　　皓元医药(688131) 　　前端业务高速增长驱动利润率提升，业绩超预期 　　2024H1公司实现营业收入10.56亿元，同比增长19.82%；实现归母净利润0.70亿元，同比下滑25.77%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下滑22.34%；H1毛利率为45.37%，净利率为6.53%。单看Q2，实现营业收入5.51亿元，同比增长19.05%，环比增长9.07%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长10.35%，环比增长220.16%；Q2毛利率49.57%（环比+8.77pct）；净利率9.51%（环比+6.23pct），盈利能力环比快速提升主要系高盈利的前端业务增速较快。鉴于公司高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.61/2.32/3.00亿元（原预计1.40/1.87/2.45亿元），EPS为0.76/1.10/1.42元，当前股价对应P/E为24.8/17.2/13.3倍，维持“买入”评级。 　　扩品类+拓渠道，高盈利的前端业务保持快速增长 　　2024H1前端收入11.32亿元，同比增长36.88%，累计储备超11.6万种分子砌块和工具化合物。其中分子砌块营收3.07亿元，同比增长25.1%，分子砌块种类数约为8万种；工具化合物和生化试剂营收为8.25亿元，同比增长41.9%，占前端业务收入比例为72.9%，工具化合物种类数约为3.6万种，截至2023年12月底公司已完成约2.8万种产品的自主研发，构建了180多种集成化化合物库。 　　后端业务增速放缓，合规产能+XDC平台持续完善 　　2024H1后端原料药和中间体业务实现营收3.52亿元，同比增长3.37%，毛利率17.39%；在手项目数同比增加20%。公司成功构建了XDC Payload-Linker CMC一体化服务平台，承接ADC项目数超70个，2023年公司第四条ADC产线也顺利投入运营，马鞍山研发中心ADC高活产线全面运营，加速推进马鞍山第五条产线与重庆皓元抗体偶联CDMO基地建设为全球XDC新药研发与生产提供有力支持。2023年12月底，后端仿制药项目数342个，创新药项目数量676个。2023年，公司承接ADC项目数超110个，已承接超过80款ADC分子的偶联定制服务，处于行业领先地位。 　　风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。

　　梓橦宫(832566) 　　2024H1营收1.99亿元，归母净利润3948.25万元 　　公司发布2024年半年度报告，实现营收1.99亿元，同比增加1.64%，归母净利润3948.25万元，同比下滑8.23%；扣非净利润3453.07万元，同比下滑3.98%。2024年，公司持续加大研发投入，积极寻找新药研发品种。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.12/1.24/1.36亿元，对应EPS为0.77/0.85/0.93元/股，对应当前股价PE为8.7/7.9/7.2倍，维持“买入”评级。 　　聚集优势资源，挖掘潜力品种，打造核心品种集群，培育新业绩增长点2024H1公司主力产品胞磷胆碱钠片营收1.61亿元，同比小幅下滑1.51%；新品种塞来昔布胶囊、普瑞巴林口服溶液等快速上量；老品种东方胃药胶囊、苯甲酸利扎曲普坦胶囊等销量显著增长，分别实现营收同比增长20.32%、46.07%。2024年3月公司取得磷酸奥司他韦胶襄的药品注册证书并于4月上市销售；维格列汀片2023年取得药品注册证书，目前正在做生产准备。公司新品种陆续上市销售，为满足生产需要，公司大量引入生产技术人员，员工人数较2023年同期增长20.72%，职工薪酬较2023年同期增长20.53%，管理费用增加149.36万元。 　　多个新药研发项目已立项启动，投资的心理专科医院年内试营业 　　公司积极多方式多渠道寻找筛选新药研发项目，目前富马酸伏诺拉生片、布洛芬缓释胶囊、硫酸氨基葡萄糖胶囊等多个新研发项目已立项启动，原研抗癌中药项目马甲子胶囊已启动临床试验，研发费用较2023年同期增加197.61万元。公司子公司梓橦宫投资参股公司新梅奥公司下属的心理专科医院项目目前内部装修接近尾声，计划在2024年内启动试营业。公司经过调研和考察，认为国内心理治疗的未来发展前景良好。募投项目方面，生产智能升级建设项目资金投入进度36.22%，预计2025年12月达到可使用状态；营销网络建设项目正在全国推进，资金投入进度为64.31%。 　　风险提示：市场情况变化风险、原材料价格波动风险、销售区域集中风险。

　　天坛生物(600161) 　　2024上半年业绩较快增长，盈利能力持续提升 　　2024上半年公司实现收入28.41亿元（同比+5.59%，下文都是同比口径），归母净利润7.26亿元（+28.1%），扣非归母净利润7.23亿元（+29.35%），毛利率55.67%（+7.13pct），净利率34.68%（+5.91pct）。2024Q2公司收入16.19亿元（+15.76%），归母净利润4.09亿元（+34.28%），扣非归母净利润4.1亿元（+33.93%），毛利率55.37%（+4.49pct），净利率34.17%（+4.49pct）。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为14.12/17.39/21.94亿元，当前股价对应PE为33.4/27.1/21.5倍，维持“买入”评级。 　　静丙保持快速增长，采浆量维持较快增长 　　2024上半年公司人血白蛋白收入11.35亿元（-6.93%），毛利率52.63%（+8.41pct），静注人免疫球蛋白（含层析）收入13.39亿元（+21.97%），毛利率57.49%（+11.42pct），其他血液制品收入3.78亿元（-2.56%）毛利率58.07%（-10.34pct）。2024上半年公司单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站数量达80家，公司实现血浆采集1294吨，同比增长15%，约占国内行业总采浆量的20%。 　　销售费用率持续下降，在研项目进展顺利 　　2024上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.9%、8.3%、2.43%、-0.83%，同比-1.78pct、+0.29pct、+1.47pct、-0.02pct，2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.41%、7.88%、2.75%、-0.57%，同比-2.56pct、-0.25pct、+1.58pct、+0.53pct。成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获批上市；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发项目临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。 　　风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。

　　中新集团(601512) 　　营收利润有所下降，毛利率改善净利率承压，维持“买入”评级 　　中新集团发布2024年中期报告。公司上半年营业收入为15.11亿元，同比-20.9%；归母净利润为5.62亿元，同比-27.1%；经营性净现金流5.57亿元，同比+64.0%；毛利率和净利率分别+9.4pct、-6.2pct至62.0%、41.2%，投资净收益1.18亿元，同比-44.7%。考虑园区开发受市场下行影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.7、12.6、14.0亿元（原值为14.3、15.5、16.8亿元），EPS分别为0.78、0.84、0.94元，当前股价对应PE分别为8.5、8.0、7.1倍，公司“一体两翼”业务协同发展，新兴业务有望持续增厚业绩，维持“买入”评级。 　　产业园招商成效显著，多平台运营业务加速推进 　　产城融合园方面，截至上半年末公司开发运营面积超250平方公里，上半年公司为苏州工业园区引进内外资项目39个，已累计为园区招引项目约2540个；自有载体入驻企业约430家，综合出租率超90%。区中园方面，已累计落地区中园合计建筑面积约150万方，已交付区中园项目实现综合出租率64%，陆续交付常州、镇江、南通、嘉善、江阴、句容等区中园项目合计52.6万方。公司不动产基金管理平台中新园瑞上半年落地了常熟梅李智能制造产业园和昆山跨境电商产业园两个产业运营项目，目前在管面积约55万方。公司高品质蓝白领公寓平台中新园舍与新加坡城市发展集团共同发起成立了规模为4亿元的蓝白领宿舍投资基金，其中上海的公寓项目已启动装修改造。 　　多领域投资助推科技创新，新能源发电新增并网平稳 　　截至6月末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近43.5亿元，促成96个招商项目落户园区，拉动总投资641亿元；累计直接投资科技项目38个，合计投资金额5.7亿元，拉动总投资86亿元。截至6月末，公司投资设立的中新绿能、中新春兴新增并网179MW，主要分布在长三角区域，持续为400余家优质企业提供可再生清洁电力。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　森萱医药(830946) 　　2024H1营收2.72亿元，同比-14.33%，归母净利润6968.06万元，同比-9.07%公司发布2024年半年度报告，实现营收2.72亿元，同比下滑14.33%，归母净利润6968.06万元，同比下滑9.07%。2024年Q2单季度营收同比下滑5.64%，归母净利润同比增长11.48%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为1.57/1.78/2.06亿元，对应EPS为0.37/0.42/0.48元/股，对应当前股价PE为17.1/15.0/13.0倍，维持“买入”评级。 　　国内外竞争加剧，鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产 　　2024年，在面对需求下降、欧美对华贸易冲突、印度产业调整等诸多困难和不利因素下，公司的主要经济指标出现一定程度下滑。分产品来看，原料药2024H1实现营收1.52亿元，同比下滑16.53%；医药中间体营收5019.14万元，同比下滑26.90%；含氧杂环类、化工中间体营收6704.04万元，同比增加5.33%。盈利能力上，各个品类毛利率均相对稳定。公司募投项目“年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药建设项目”，目前正在建设过程中，截至2024年6月30日已投入2322.06万元，资金投入进度70.37%，预计2024年12月1日达到可使用状态。子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，为未来收入增长奠定基础。 　　部分原料药新品欧美市场注册成功，来特莫韦CDE过审，吲哚菁绿批准上市2024年5月，全资子公司南通公司通过美国FDA现场检查。2024年8月，南通公司获得国家药品监督管理局核准签发的吲哚菁绿《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚菁绿用作感光染料，主要用于诊断肝硬化、肝纤维化、韧性肝炎、职业和药物中毒性肝病等各种肝脏疾病，了解肝脏的损害程度及其储备功能；也可用于脉络膜血管造影，确定脉络膜疾患的位置。此外，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦通过CDE平台技术评审，已收到《化学原料药上市申请批准通知书》，进一步丰富公司产品线，有利于拓展公司原料药产品在国内市场的销售。 　　风险提示：原料价格上涨风险、行业监管政策变化风险、新品研发风险。

　　奥浦迈(688293) 　　2024H1培养基业务维持高增长，CDMO业务影响公司短期利润 　　公司2024H1实现营业收入1.44亿元，同比增长18.4%；归母净利润0.24亿元，同比下滑36.3%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下滑43.5%。2024年Q2，公司实现营业收入0.64亿元，环比下滑19.8%；归母净利润456.0万元，环比下滑76.7%；扣非归母净利润60.3万元，环比下滑96.3%。公司培养基业务延续高增长，为公司贡献业绩弹性；CDMO业务处于产能投放阶段，影响公司短期利润。基于公司培养基业务延续高增长，且境外业务开拓顺利，我们维持2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.79/1.13/1.50亿元，EPS为0.69/0.98/1.31元，当前股价对应P/E分别为38.8/27.4/20.6倍，维持“买入”评级。 　　培养基业务增速维持高水平，境外业务贡献业绩弹性 　　公司2024H1培养基等产品业务实现收入1.24亿元，同比增长59.67%；CDMO业务实现收入0.20亿元，同比下滑55.07%。公司目前处于国内外业务开拓期，海外业务贡献核心业绩弹性。公司2024H1境外实现收入0.45亿元，同比增长226.58%。随着新增客户的持续拓展，2024H1公司项目管线数量创新高。截至报告期末，公司服务了近600家国内外生物制药企业和科研院所，共有216个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段127个、临床I期阶段34个、临床II期阶段29个、临床III期阶段21个、商业化生产阶段5个；整体相较2023年末增加46个，增长幅度27.06%。 　　CDMO产能处于试生产阶段，公司利润端阶段性承压 　　公司“奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台”处于试生产阶段，部分费用计入成本，致公司毛利率有所下降。2024H1公司营业成本0.57亿元，同比增长23.62%；销售费用0.13亿元，同比增长70.56%；管理费用0.43亿元，同比增长92.01%；研发费用0.15亿元，同比下滑25.7%。随着“奥浦迈CDMO生物药商业化生产平台”试生产工作进入尾声，产能利用率逐步提升，公司盈利能力有望修复。 　　风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。