# 中心思想 ## 血透与监护双轮驱动，业绩增长可期 宝莱特公司凭借在血透和监护两大业务板块的优势，预计中期业绩将实现20%-45%的增长。公司在血透领域全产业链的布局日趋完善，监护业务通过合理定位国内外市场，有望保持稳定增长。 ## 盈利预测与投资建议 报告预测公司未来三年EPS持续增长，并考虑到公司业绩成长性和血透全产业链布局的稀缺性，给予“强烈推荐”评级，目标价为35元。 # 主要内容 ## 事件概述 2017年7月13日，宝莱特发布2017年半年度业绩预告，预计净利润同比增长20%~45%，非经常性损益对净利润的影响金额约为750.77万元。 ## 公司运营分析 公司当前运营良好，“血透+监护”双轮驱动中期业绩增长20%-45%。血透业务得益于行业高增长和公司全产业链布局，预计能持续保持高增长；监护业务公司有望通过合理定位国内和国外市场，维持稳定增长。 ## 血透领域深耕 公司决心围绕“产品制造+渠道建设+医疗服务”，深耕细作于血透领域。目前上游生产端，公司已布局了血透机、透析器、血透粉液、血透管路、消毒产品等；中游流通端公司持续推进营销渠道布局，已完成上海、深圳、贵州等渠道商的整合；下游服务端公司已完成清远康华医院和仙桃同泰医院等收购。 ## 监护业务市场定位 在国内市场上，公司将监护产品按照低中高等级进行重新定位，根据细分定位对应相应的经销商进行销售，以增强产品的销售力度；在国外市场上，公司合理开发非洲等需求较大的市场，拓展产品的销售空间。 ## 盈利预测与估值 按照测算，公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元，对应40、29、21倍PE，考虑到业绩成长性和血透全产业链布局稀缺性，给予公司50倍PE，目标价为35元，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。 # 总结 本报告对宝莱特公司2017年中期业绩预增进行了分析，指出公司“血透+监护”双轮驱动战略效果显著，血透全产业链布局日趋完善，监护业务国内外市场定位清晰。报告预测公司未来盈利能力将持续提升，维持“强烈推荐”评级，但同时也提示了公司外延落地、政策变化以及市场竞争等风险。

# 中心思想 ## 华大基因上市与体外诊断行业机遇 本报告的核心观点是： 1. 华大基因成功上市，标志着基因测序行业进入新的发展阶段，为其他体外诊断企业树立了榜样。 2. “精准医疗”概念的兴起推动了体外诊断行业的发展，越来越多的企业开始重视并投入到体外诊断领域。 3. 体外诊断行业迎来 IPO 浪潮，预示着该行业将加速发展，建议关注相关产业链上的公司。 ## 精准医疗与体外诊断的结合 本报告分析了华大基因上市对体外诊断行业的影响，并指出“精准医疗”是体外诊断行业发展的驱动力。通过对相关公司财务数据的分析，揭示了体外诊断行业的发展潜力和投资机会。 # 主要内容 ## 事件点评：华大基因上市的里程碑意义 华大基因的上市填补了国内基因测序领域的空白，该公司在基因组学研发方面处于领先地位，并已布局基因测序全产业链，且公司营收和净利润均保持稳定增长。 ## “精准医疗”与体外诊断行业 IPO 浪潮 自从2015年国家提出“精准医疗”以来，体外诊断行业在我国飞速发展，并引起资本市场极大关注。透景生命、华大基因等公司在深交所上市，贝瑞和康借壳上市，基蛋生物也已成功过会，体外诊断行业掀起IPO浪潮。 ## 相关公司财务数据分析 报告罗列了华大基因、中源协和、达安基因、之江生物、百傲科技等公司的财务数据，包括营业收入、归属股东净利润及同比增长率、PE（TTM）等指标，为投资者提供参考。 # 总结 ## 华大基因上市引领行业发展 华大基因的成功上市，不仅是公司发展的重要里程碑，也为整个体外诊断行业带来了新的发展机遇。 ## 关注体外诊断行业投资机会 在“精准医疗”的推动下，体外诊断行业正迎来 IPO 浪潮，建议投资者关注该领域的相关公司，把握投资机会。

中心思想 战略收购强化区域布局与全产业链优势 宝莱特通过收购华中地区血透耗材厂商柯瑞迪，成功填补了其在该区域的生产基地空白，进一步完善了全国范围内的血透粉液制造布局。此举不仅有效缩短了运输半径，更标志着公司在血透耗材领域的地域限制被打破，为公司“产品制造+渠道建设+医疗服务”全产业链战略的深化奠定了基础。 双主业驱动下的高增长潜力 公司以“血透业务+监护业务”为核心驱动力，构建了稳健的增长模式。血透业务受益于行业自身30%以上的高速发展和公司日益完善的全产业链布局，预计将实现高于行业平均水平的增长。同时，监护业务通过合理拓展维修和海外市场，有望保持稳定增长。这种双主业协同发展模式，预计将推动公司未来实现30%以上的内生高增长。 主要内容 事件：宝莱特控股柯瑞迪，深化血透业务布局 2017年7月3日，宝莱特发布公告，宣布通过自有资金增资及股权收购的方式，以总计1000万元人民币获得柯瑞迪62.08%的股权，使其成为公司控股子公司。具体交易包括：以494万元增资柯瑞迪，并分别以489万元、240万元和15万元收购袁明利、管蔚和王琛持有的柯瑞迪股权。 点评：业务拓展与战略深化 收购华中地区血透耗材厂商，打破业务地域限制 柯瑞迪业务概况与市场定位： 柯瑞迪主要从事血透粉液的生产和销售，其现有市场主要集中在湖南、湖北及周边省市。2016年，柯瑞迪实现营业收入469.57万元。 战略意义与区域布局完善： 此次收购使宝莱特完成了在华中地区的血透耗材生产基地布局，有效缩短了血透耗材在该地区的运输半径。至此，宝莱特已基本完成华南、华东、华中、华北、东北、华东南等多个核心区域的血透粉液制造基地布局，其血透耗材的全国性布局日趋完善。 公司血透全产业链布局日趋完善，行业龙头地位逐步显现 “产品制造+渠道建设+医疗服务”战略： 宝莱特围绕这一核心战略，对血透行业进行了全面的全产业链布局。 上游生产端： 公司已布局血透机、透析器、血透粉液、血透管路、消毒产品等关键产品线。通过本次收购，血透粉液的全国生产基地布局已基本完成。 中游流通端： 公司持续推进营销渠道建设，近期通过收购子公司申宝医疗49%股权，进一步强化了流通环节的控制力。 下游服务端： 公司已成功收购清远康华医院和仙桃同泰医院等医疗服务机构，目前这些医院运营情况良好，标志着公司在血透服务领域的布局也取得了显著进展。 行业地位： 整体来看，宝莱特在血透全产业链的布局稳步推进，其在行业中的龙头地位正逐步显现。 “血透业务+监护业务”双主业驱动公司未来30%内生高增长 血透业务增长动力： 血透业务受益于行业30%以上的高增长率以及公司日益完善的全产业链布局，预计其业务增长将持续高于行业平均水平。 监护业务稳定增长： 监护业务方面，公司有望通过合理拓展维修业务和海外市场，保持稳定的增长态势。 综合增长预期： 综合“血透+监护”双主业的协同驱动，公司未来有望维持30%以上的内生高增长。 盈利预测与估值 财务预测： 根据分析师测算，宝莱特2017年至2019年的每股收益（EPS）预计分别为0.70元、0.95元和1.29元，对应的市盈率（PE）分别为40倍、29倍和21倍。 估值与评级： 考虑到公司业绩的成长性和血透全产业链布局的稀缺性，报告给予公司50倍PE，目标价为35元，并维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 外延落地低于预期： 公司通过外延并购实现增长的战略可能面临落地不及预期的风险。 国家政策变化风险： 医疗行业受国家政策影响较大，政策变化可能对公司业务产生不利影响。 市场竞争加剧： 随着行业发展，市场竞争可能加剧，对公司盈利能力构成挑战。 总结 本报告指出，宝莱特通过战略性收购华中地区血透耗材厂商柯瑞迪，成功完善了其在全国范围内的血透耗材生产基地布局，有效打破了业务地域限制。此举是公司“产品制造+渠道建设+医疗服务”全产业链战略的重要一环，进一步巩固了其在血透行业的龙头地位。在“血透业务”受益于行业高增长和全产业链布局，“监护业务”通过拓展维修和海外市场保持稳定的双主业驱动下，公司预计将实现30%以上的内生高增长。基于对公司业绩成长性和全产业链稀缺性的考量，报告维持“强烈推荐”评级，并设定目标价35元，但同时提示了外延落地、政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 战略转型与眼科布局 众生药业通过收购湛江奥理德视光学100%股权，正式切入眼科医疗服务领域，此举是公司“一体两翼”（医药+医疗+健康管理）战略布局中的里程碑事件。此次收购不仅强化了公司在眼科生态系统中的核心地位，也为其未来的业绩增长和战略协同奠定了基础。 稳健盈利与投资潜力 奥理德视光学自身盈利能力稳健，收购价格合理，为众生药业带来了新的利润增长点。结合公司现有眼科产品优势和医保目录新进产品，以及对未来创新药的期待，分析师给予众生药业“强烈推荐”评级，并预测其未来三年盈利将持续增长，具有显著的股价上涨空间。 主要内容 奥理德视光学业务分析与收购合理性 2017年6月1日，众生药业公告拟以2.09亿元自有资金收购湛江奥理德视光学100%股权。奥理德视光学主营眼医学服务和视光业务，旗下拥有湛江奥理德眼科医院和中山奥理德眼科医院两家专科医院，提供白内障、青光眼、准分子激光近视治疗、眼底病、儿童视力矫治、验光配镜等全面眼科服务。财务数据显示，奥理德视光学2016年度实现营收4583万元，净利润1517万元；2017年1-2月实现营收618万元，净利润152万元。此次收购价格对应2016年业绩约13倍PE，被认为交易价格合理。 公司战略布局与未来业绩展望 此次收购奥理德视光学对众生药业具有里程碑意义，标志着公司正式进入眼科医疗服务领域。公司计划结合自身眼科产品优势和积累的医生专家资源，打造专业的眼科医疗队伍，强化医院的眼科医疗业务。此举是公司“十三五”战略规划中“一体两翼”（医药+医疗+健康管理）业务格局的重要组成部分，以眼科生态为核心。在医药方面，公司已拥有12个眼科批文产品，核心产品盐酸氮卓斯汀滴眼液和复方血栓通软胶囊新进医保目录，有望带动业绩增长。在健康管理方面，公司正积极布局医药服务大数据平台。 基于现有业务情况，分析师预测众生药业2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.59元、0.69元和0.79元，对应市盈率（PE）分别为21倍、19倍和16倍。报告给予公司25倍PE，目标价14.75元/股，相对于当时股价11.38元/股，存在29.61%的上涨空间，因此给予“强烈推荐”评级。同时，报告提示了整合并购风险、行业政策风险和市场竞争风险。 总结 众生药业收购奥理德视光学是其深化眼科领域布局、推进“一体两翼”战略的关键一步。此次收购不仅为公司带来了盈利能力稳健的眼科医疗服务资产，也为其在眼科医药、医疗服务及健康管理三大板块的协同发展奠定了基础。分析师基于对公司未来盈利能力的积极预测和合理的估值，给予“强烈推荐”评级，表明市场对众生药业在眼科领域的战略转型和增长潜力持乐观态度。

中心思想 战略性并购强化血透产品线 宝莱特通过增资并收购广州谊利51%股权，成功将水处理设备纳入其血透产品线，此举不仅丰富了公司在血透领域的整体解决方案，更有效扩大了产品在华南地区的市场覆盖，加速实现血透产品全产品线和全区域覆盖的五年战略目标。 全产业链布局驱动业绩增长 公司已构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透全产业链战略格局，涵盖血透机、耗材、水处理设备等上游生产，整合中游渠道，并布局下游医疗服务。这一完善的产业链布局，结合血透行业的高增长态势，预计将推动公司血透业务实现30%以上的高增长，并带动整体业绩持续提升。 主要内容 收购水处理厂商广州谊利，丰富公司血透产品线和扩大产品覆盖范围 2017年5月25日，宝莱特公告拟以自有资金300万元增资广州谊利，并以210万元收购其21%股权，交易完成后公司将持有广州谊利51%股权。广州谊利专注于应用膜分离和离子交换技术，设计生产医院血液透析用纯水设备、透析液配置设备、移动供水设备等，并代理美国GE、ELGA、DOW等知名品牌水设备及耗材。2016年广州谊利营收为333万元。此次收购旨在借助宝莱特的渠道和终端医院资源，迅速提升广州谊利的盈利能力，同时丰富公司血透产品线，扩大在华南地区的覆盖范围，以加快推进公司血透产品全产品线和全区域覆盖的五年计划。 公司血透布局日趋完善，血透全产业链战略格局日渐显现 宝莱特在血透行业深耕细作，已形成“产品制造+渠道建设+医疗服务”的全产业链布局。在上游生产端，公司已完成血透机、血透器（已完成临床试验）、透析粉液、透析管路、消毒产品以及水处理产品等关键环节的布局。在中游渠道端，公司整合了上海、深圳等地的渠道商。在下游服务端，公司通过收购清远康华、仙桃同泰等医院，积极布局血透服务。这一完善的产业链战略布局使其在行业中处于领先地位。 血透业务高增长+监护业务稳增长，公司未来业绩30%以上高增长可期 公司主营业务分为血透和监护两大部分。血透业务受益于公司全产业链布局和血透行业30%的高增长，预计未来有望保持30%以上的高增长。监护业务方面，公司通过重新定位产品、开发海外新兴市场调整销售策略，并大力发展监护耗材销售和维修业务，预计将保持10%的稳定增长。综合两大业务，公司未来有望实现30%以上的内生高增长。 盈利预测与估值 根据测算，公司2017-2019年每股收益（EPS）预计分别为0.70元、0.95元和1.29元，对应市盈率（PE）分别为39倍、28倍和21倍。考虑到公司业绩成长性和血透全产业链布局的稀缺性，报告给予公司50倍PE，目标价为35元，较2017年4月26日收盘价26.97元/股存在30%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：外延落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧。 总结 宝莱特通过战略性收购广州谊利，进一步完善了其在血透领域的产品线，特别是水处理设备环节，有效拓展了市场覆盖。公司已构建起“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透全产业链战略格局，这一领先的布局是其未来业绩增长的核心驱动力。在血透业务30%以上高增长和监护业务10%稳定增长的共同推动下，公司整体业绩有望实现30%以上的内生高增长。基于对公司未来业绩的预测和其在血透全产业链的稀缺性，报告维持“强烈推荐”评级，并设定目标价35元，预计有30%的上涨空间。投资者需关注外延落地、政策变化及市场竞争等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：国务院修改《医疗器械监督管理条例》，将医疗器械临床试验机构实行备案管理，这一政策变化将利好CRO行业。具体而言，该政策将打开临床试验闸口，促进国产医疗器械的替代进程，并为国内CRO企业带来更多发展机遇。同时，报告也分析了该政策对大型医疗设备配置和使用监管的影响。 政策变化对CRO行业的影响 修改后的《医疗器械监督管理条例》将医疗器械临床试验机构由许可制改为备案制，降低了临床试验准入门槛。这将促使更多机构参与临床试验，为国内医疗器械企业提供更多选择，加快临床试验进程。由于许多国内企业缺乏临床经验，CRO企业将成为其重要的合作伙伴，从而受益于政策变化带来的市场机遇。 大型医疗设备配置与使用监管的影响 新条例加强了对医疗器械使用单位配置大型医用设备的监管，要求符合国家规划并取得许可证，同时对使用状况进行监督和评估。此举旨在规范医疗资源配置，控制医疗成本，抑制过度医疗行为。这将对大型医疗设备（如MR、CT）的市场需求产生一定程度的抑制作用。 主要内容 《医疗器械监督管理条例》修改内容及解读 报告首先介绍了2017年5月19日国务院公布的《国务院关于修改〈医疗器械监督管理条例〉的决定》。该决定主要有两方面内容：一是医疗器械临床试验机构实行备案管理；二是加强对医疗器械使用单位配置大型医用设备的监管。报告对这两方面内容进行了详细解读，分析了其对医疗器械行业和相关企业的影响。 备案制对国产医疗器械及CRO行业的影响分析 报告重点分析了医疗器械临床试验机构备案制对国产医疗器械和CRO行业的影响。备案制的实施将降低临床试验准入门槛，促进更多国内企业参与竞争，加快国产医疗器械的替代进程。同时，由于国内企业临床能力普遍不足，CRO企业将扮演重要角色，协助企业完成临床试验，从而获得显著的市场机遇。报告特别指出，泰格医药（300347.SZ）、博济医药（300404.SZ）、合全药业（832159.OC）以及永铭医学（430306.OC）等优秀的CRO企业将从中受益。 大型医疗设备监管对市场需求的影响预测 报告分析了加强大型医用设备配置和使用监管对市场需求的影响。报告认为，新规旨在规范医疗资源配置，控制医疗成本，这将对MR、CT等大型医疗设备的市场需求产生一定的抑制作用。 广证恒生新三板研究团队介绍 报告最后介绍了广证恒生新三板研究团队的成员构成、研究方向和专业背景，展示了团队的专业实力和研究能力。 总结 本报告分析了国务院修改《医疗器械监督管理条例》对医疗器械行业的影响，特别是对CRO行业的影响。报告认为，医疗器械临床试验机构备案制的实施将打开临床试验闸口，利好CRO企业，促进国产医疗器械的替代进程。同时，加强大型医疗设备配置和使用监管将对相关市场需求产生一定影响。报告建议持续关注优秀的CRO企业的发展前景。 报告还提供了广证恒生新三板研究团队的介绍，增强了报告的可信度和专业性。 总而言之，本报告以数据和分析为基础，对政策变化进行了深入解读，并对未来市场发展趋势进行了预测，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 核心增长驱动力：二胎政策与达因药业 本报告核心观点指出，山大华特（000915）的业绩实现显著增长，主要得益于其子公司达因药业的强劲表现。达因药业的核心产品伊可新（维生素AD补充剂）直接受益于中国二胎政策的全面放开，导致新生儿数量激增，从而带动了产品需求的快速增长。公司通过深化销售渠道和构建母婴销售平台，进一步巩固了市场地位，确保了业绩的持续高增长。 业绩展望与投资建议 公司在2016年实现了营收和归母净利润的双位数增长，并在2017年第一季度展现出高达85.7%的归母净利润增长率，远超市场预期。基于二胎政策的持续红利、伊可新产品的市场渗透率提升以及公司销售策略的有效执行，预计未来2-3年公司业绩将保持高速增长。分析师给予山大华特“谨慎推荐”评级，并设定了具有11%上涨空间的目标价，但同时提示了潜在的销售不及预期和政策风险。 主要内容 公司业绩概览 2016年度财务表现 山大华特在2016年实现了营业收入15.45亿元，同比增长25.29%；归属于母公司股东的净利润为1.98亿元，同比增长30.13%。其中，子公司达因药业贡献了8.80亿元的收入和2.99亿元的净利润，是公司整体业绩增长的重要驱动力。 2017年第一季度强劲增长 2017年第一季度，公司业绩持续强劲增长，实现营业收入4.48亿元，同比增长35.33%；归属于母公司股东的净利润达到0.87亿元，同比大幅增长85.7%。这一表现再次印证了达因药业在二胎政策下的持续增长势头。 达因药业增长策略与市场机遇 二胎政策驱动下的产品需求激增 达因药业主打产品伊可新（用于补充新生儿维生素AD）是公司业绩增长的核心动力。受益于二胎政策的放开，2016年中国新生儿数量达到1867万，比2015年增长11%。伊可新用户中，0-1岁婴儿（绿盒）占比65%，1-3岁儿童（粉盒）占比35%。随着2017-2018年持续处于新生儿高潮期，预计绿盒产品销量将进一步扩大。同时，随着持续用药理念的普及，1-3岁儿童用药年龄的延长有望带动粉盒产品的放量，从而确保公司业绩在未来2-3年内持续高增长。 多元化销售渠道与母婴平台建设 为进一步扩大产品销售规模，达因药业采取了多项积极的市场拓展策略。一方面，公司组建了一支1200人的专业控销团队，致力于销售渠道下沉，积极拓展社区服务中心、诊所等低端空白市场，提升市场覆盖率。另一方面，公司成立了母婴事业部，利用母婴电商平台，通过线上线下同步的方式拓展产品销售渠道，促进品牌和品类的延伸。预计这些策略将助力达因药业在2017-2018年实现30-35%的业绩增长。 盈利能力预测与投资价值评估 未来三年盈利预测 根据公司现有业务的增长情况，分析师预测山大华特2017年至2019年的每股收益（EPS）将分别达到1.44元、1.96元和2.51元。对应的市盈率（PE）分别为32倍、23倍和18倍。 估值分析与“谨慎推荐”评级 考虑到公司未来业绩的良好成长性，分析师给予山大华特35倍的市盈率估值，对应目标价为50.40元/股。相较于2017年4月27日45.36元/股的收盘价，存在11%的上涨空间。基于此，报告维持对山大华特的“谨慎推荐”评级。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括伊可新产品销售可能低于预期、业务拓展进度不及预期以及行业政策变化带来的不确定性。 总结 山大华特在二胎政策的强劲推动下，其核心子公司达因药业及其主打产品伊可新展现出卓越的增长潜力。公司2016年业绩稳健增长，2017年第一季度更是实现了归母净利润85.7%的高增长，充分体现了二胎政策红利的释放效应。通过销售渠道下沉和母婴销售平台建设等战略举措，公司有望在未来2-3年内保持高速增长态势。尽管存在销售不及预期和政策风险，但基于其强劲的业绩表现和明确的增长路径，分析师给予“谨慎推荐”评级，并预计其股价具有一定的上涨空间。

中心思想 业绩回暖与渠道优化 葵花药业在完成销售渠道整顿后，2017年第一季度业绩呈现恢复性增长，显示出调整的积极成效。公司2016年第四季度归母净利润同比增长高达68.51%，2017年第一季度归母净利润同比增长2.03%，营收同比增长9.40%，表明渠道调整已基本完成，业绩增长正逐步恢复。 核心竞争力驱动长期增长 公司凭借其强大的品牌效应、持续丰富的黄金单品储备以及广泛的销售网络，构建了坚实的核心竞争力。在2017年小儿肺热咳喘进入新版医保目录和二胎政策等外部利好因素的推动下，其核心产品有望实现销售放量。报告认为，公司核心竞争力持续强化，预计未来三年业绩能维持20%以上稳定增长，具有显著的增长潜力。 主要内容 2017年Q1业绩恢复性增长与渠道调整成效 葵花药业于2017年4月27日发布业绩报告，数据显示公司在经历渠道整顿后，业绩已逐步恢复增长。2016年公司实现营业收入33.64亿元，同比增长10.83%；归属于母公司净利润3.03亿元，同比下降1.17%。值得关注的是，2016年第四季度公司归母净利润达到1.80亿元，同比大幅增长68.51%，初步展现了渠道调整的积极效果。进入2017年第一季度，公司业绩持续回暖，实现营业收入8.35亿元，同比增长9.40%；归属于母公司净利润0.98亿元，同比增长2.03%，进一步印证了渠道调整已基本完成，业绩增长正逐步恢复的判断。 政策利好与核心竞争力分析 医保目录调整与二胎政策助推核心产品销售 公司第一大单品小儿肺热咳喘（口服液、颗粒）目前拥有超过2亿儿童消费者。2017年，该产品成功进入新版医保目录，叠加国家二胎政策的全面放开，预计将为小儿肺热咳喘未来的销售带来强劲的增长动力和迅速放量的机会。 “品牌效应+黄金单品+销售网络”铸造核心竞争力 葵花药业通过多维度强化核心竞争力，以确保业绩的长期稳健增长： 品牌效应： 公司坚持品牌战略路线，“葵花”品牌已享有较高的市场知名度。 黄金单品： 公司积极加快外延并购步伐，通过收购贵州宏奇70%股权等举措，进一步丰富了产品梯队，储备了芪斛楂颗粒等潜在黄金单品。 销售网络： 公司在全国范围内建立了超过200支销售队伍，终端覆盖30多万家药店和近6000家医院，构建了广泛而深入的市场渗透能力。 鉴于公司核心竞争力的持续强化，报告预计未来三年公司业绩能维持20%以上的稳定增长。 盈利预测与投资建议 根据公司现有业务情况，报告测算葵花药业2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为1.32元、1.65元和1.96元，对应市盈率（PE）分别为25倍、20倍和17倍。考虑到公司未来的成长性，报告给予25倍估值，对应目标价为33元/股。相较于2017年4月28日收盘价31.91元/股，存在3.42%的上涨空间，因此维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品销售低于预期、外延并购不达预期以及行业政策变化等。 总结 本报告深入分析了葵花药业在完成销售渠道整顿后的业绩表现及未来增长潜力。数据显示，公司2017年第一季度业绩已逐步恢复增长，得益于2016年第四季度渠道调整的积极效果，归母净利润同比增长68.51%。同时，小儿肺热咳喘作为核心产品，在新版医保目录和二胎政策的双重利好下，有望实现销售放量。公司通过强化品牌、拓展黄金单品和优化销售网络，构建了强大的核心竞争力，预计未来三年业绩将保持20%以上的稳定增长。报告基于此给予“谨慎推荐”评级，并设定了33元/股的目标价，存在3.42%的上涨空间。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显现 科华生物2017年第一季度业绩受渠道库存消化影响，归母净利润同比下降21.68%，但公司经营规模保持稳健增长，营业收入同比增长5.82%。报告指出，随着库存消化，净利润增长有望逐步回升。 战略布局化学发光，驱动未来业绩增长 公司积极布局化学发光领域，通过代理沃芬集团产品并收购TGS技术，旨在抢占高端市场并弥补研发短板。化学发光作为体外诊断（IVD）领域的高增长细分行业，有望成为公司新的利润增长点，引领业绩持续增长。 主要内容 2017年一季度业绩回顾 2017年4月27日，科华生物发布一季度报告，实现营业收入3.62亿元，同比增长5.82%；归属于母公司净利润4376.09万元，同比减少21.68%；扣除非经常性损益净利润4035.43万元，同比减少21.36%。基本每股收益0.09元，同比减少21.65%。公司同时预计2017年上半年业绩变动范围为-20%至+10%，区间为1.10亿元至1.52亿元。 试剂销量下降与经营规模稳健 2017年第一季度，公司代理业务保持较快增长，但高毛利的自产试剂销量因消化渠道库存而下滑，导致归母净利润同比减少21.68%。主营业务成本同比增长12.08%，高于销售收入增长幅度5.82%，主要系产品销售结构调整，自产试剂占比下降。整体毛利率为33.52%，同比下滑近4个百分点；净利率为12.06%，同比下滑。公司费用控制良好，期间费用率保持在20%左右，其中销售费用率为12.82%（-0.74pp），管理费用率为7.79%（+0.77pp），财务费用为-0.62%（-0.19pp）。报告认为，随着渠道库存的进一步消化，净利润增长有望逐步回升。 “出口+血筛”业务恢复与增长预期 公司的HIV金标产品于2017年初通过WHO资格预审，出口业务有望年内恢复，预计将贡献超过50%的净利率。此外，公司血筛业务在2016年完成全国招标，实现收入8000万元，同比增长82.29%，已覆盖全国17个省市70余家终端客户，其中包括11家省市级血液中心。公司凭借与血站的良好关系，有望继续保持20%的市场占有率（国内排名第二），预计未来该业务收入将保持较高增长。综合来看，预计2017年公司业绩有望实现15%-20%的增长。 化学发光业务的战略布局与增长潜力 公司通过代理西班牙沃芬集团的BioFlash台式全自动化学发光仪器，并收购具备国际先进体外诊断及全自动化学发光仪器相关技术的TGS，积极切入化学发光领域。沃芬产品已完成国内注册，正着手市场推广，旨在抢占三级医院和专科医院等高端市场。TGS相关技术和产品在国内的注册和产业化进程正在加快。化学发光作为IVD领域增长较快的细分行业，行业增速约为20%-25%，前景广阔。公司通过产品代理和外延收购，有望节约自主研发时间，弥补研发短板，使其成为新的利润增长点。 盈利预测与估值分析 根据公司业务情况，报告测算科华生物2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.67元和0.79元，对应市盈率（PE）分别为35倍、29倍和25倍。考虑到公司业绩逐步恢复、化学发光产品线逐渐丰富以及强烈的外延预期，报告给予公司2017年38倍PE，目标价20.9元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 报告提示的主要风险包括营销与产品推广不达预期，以及产品研发不达预期。 总结 科华生物2017年第一季度业绩受渠道库存消化影响，归母净利润同比下降21.68%，但营业收入保持稳健增长。公司积极推进“出口+血筛”业务恢复与增长，并战略性布局化学发光领域，通过代理和外延收购快速切入市场，有望将其打造为新的利润增长点。报告预计公司2017年业绩有望实现15%-20%增长，并维持“谨慎推荐”评级，但需关注营销推广和产品研发的潜在风险。

中心思想 “仪器+试剂”封闭化驱动未来增长 九强生物（300406）2017年第一季度业绩表现低于预期，营业收入同比下降6.47%，归母净利润同比下降19.56%。然而，报告核心观点指出，公司正积极推行“仪器+试剂”封闭化战略，通过加大自有生化分析系统的市场投放，有望带动高毛利的配套试剂销售持续放量，从而驱动公司业绩在未来实现高于行业平均水平的增长。 研发创新与战略合作巩固市场地位 公司在研发方面成果丰硕，持续推出新产品并储备了大量在注册申请中的项目，为长期发展奠定了坚实基础。同时，九强生物通过与雅培、罗氏诊断等国际巨头进行技术输出和渠道合作，有效提升了自身的市场竞争力和占有率，进一步巩固了其在生化诊断领域的龙头地位。尽管短期业绩承压，但公司凭借其核心战略、研发实力和外部合作，具备持续成长的潜力。 主要内容 业绩表现、核心战略与增长驱动 九强生物2017年第一季度业绩表现低于预期，实现营业收入1.40亿元，同比下降6.47%；归属于母公司净利润5155.38万元，同比下降19.56%。业绩下滑主要源于仪器销售同比大幅减少55.04%（收入958.94万元，占比6.86%），以及非经常性损益的影响，包括对雅培技术出口转让收入为零（上年同期影响净利润637.28万元）和拆除厂房处置损失（影响净利润197.15万元）。尽管高毛利试剂销售同比增长7.16%（收入1.30亿元，占比93.12%）使公司整体毛利率提升4个百分点至74.25%，但研发费用及折旧费用增加导致管理费用大幅增长56.29%（费用率提高近6个百分点），自产仪器推广也使销售费用同比增长17.25%（费用率提高近3个百分点），导致公司整体净利率同比下滑6个百分点。 公司未来增长的核心驱动力在于其“仪器+试剂”封闭化模式。公司将继续加大自有生化分析系统G92000和G9800的市场投放力度。由于该系统是全封闭通道，预计未来有望带动配套试剂收入保持10%以上高于行业水平的较高增长。报告分析认为，随着更多仪器投放市场和配套试剂放量，公司收入规模将持续增长，费用率有望逐步回落，盈利能力将逐渐恢复。 研发创新、市场合作与投资展望 公司在研发方面成果显著，2017年第一季度获得2项国际国内专利，包括“1,5-脱水山梨醇的检测方法和相关诊断试剂盒”和“α2巨球蛋白检测试剂盒及其制备方法”。此外，还有27项新产品处于注册申请中。公司主持的国家“863计划”项目进展顺利，其中转铁蛋白和超氧化物歧化酶已取得医疗器械注册证书并实现销售。公司拥有57名研发人员，其中硕士以上学历人员占比高达49.1%，高学历人才储备为公司持续创新和新品推出奠定了坚实基础。 在市场拓展方面，九强生物通过与国际知名企业雅培公司签署技术转让协议，实现技术输出并进入国际市场；同时，借助与罗氏诊断的合作，利用其在国内成熟的销售渠道，进一步提高了市场占有率，巩固了在生化诊断领域的龙头地位。报告预计，公司将继续秉持与行业领先企业紧密合作的战略，实现“强强联合”，以提高产业竞争力，为未来市场份额的维护和增长奠定基础。 基于对公司新品上市逐步放量、国际销售收入提高以及强烈外延预期的判断，报告测算九强生物2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.64元、0.78元和0.95元，对应市盈率（PE）分别为27倍、22倍和18倍。报告给予公司2017年29倍PE，目标价18.56元，并维持“谨慎推荐”的投资评级。同时，报告提示了营销与产品推广不达预期以及市场竞争激烈的风险。 总结 九强生物（300406）在2017年第一季度面临营收和净利润双重下滑的挑战，主要受仪器销售减少、非经常性损益以及推广费用增加等因素影响。然而，公司通过积极推进“仪器+试剂”封闭化战略，有望在未来凭借自有生化分析系统的市场导入和配套试剂的放量，实现业绩的持续增长。同时，公司在研发方面持续投入并取得显著成果，拥有丰富的新产品储备和高素质研发团队。与雅培、罗氏诊断等国际巨头的战略合作，进一步增强了公司的国际市场影响力及国内市场份额。报告基于对公司未来新品放量、国际销售增长及外延预期的判断，维持“谨慎推荐”评级，并设定目标价18.56元，但同时提示了营销推广不及预期和市场竞争加剧的风险。