# 中心思想 ## 业绩增长符合预期，维持强烈推荐评级 本报告对翰宇药业(300199)2018年前三季度业绩进行了分析，核心观点如下： * 公司前三季度营收和归母净利润均实现稳健增长，受益于制剂及海外业务的强劲表现，业绩增长基本符合市场预期。 * 销售费用率提升明显，主要受两票制营收模式转变和营销推广力度加大的影响。 * 公司积极进行股份回购，彰显对长期发展的信心。 * 公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药海外获批在即，有望助力海外业务快速放量。 * 维持“强烈推荐”评级，但需关注制剂增长、原料药出口、商誉减值以及行业政策等风险。 # 主要内容 ## 2018年前三季度业绩回顾 2018年前三季度，翰宇药业实现营收9.05亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长25.27%；实现扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长21.15%。 ## 营收增长分析 国内制剂产品实现营收4.64万元，同比增长50.88%；海外市场实现营收2.72亿元，同比增长70.28%；成纪药业的营收9874.42万元，同比下降42.86%。 ## 费用分析 2018年前三季度公司期间费用占比约为52.20%，同比提升8.72个百分点。其中，销售费用率约39.33%，同比提升12.61个百分点；管理费用率约13.21%，同比下降2.28个百分点。 ## 股份回购 报告期内公司股份回购累计回购股份627万股，约占公司总股本的0.067%，最高成交价17.19元/股，最低成交价10.25元/股，累计总金额9997.2万元（不含交易费用），回购股份已注销完成，有效增厚EPS，彰显公司长期发展信心。 ## 海外业务展望 公司利拉鲁肽和格拉替雷原料药已经通过了完整性评估，有望在海外市场取得突破。 ## 盈利预测与估值 根据公司现有业务进展情况情况，略微调低公司业绩增速至25.5%，测算公司18-20年EPS分别为0.44/0.57/0.75元（回购减少股本已测算进入），对应23/18/14倍PE，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 制剂增长不及预期；原料药出口不如预期；商誉减值风险；行业政策风险。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来发展可期 本报告对翰宇药业2018年前三季度业绩进行了详细分析，公司业绩增长符合预期，主要受益于制剂和海外业务的增长。虽然销售费用率有所提升，但公司通过股份回购等方式提振市场信心。未来，随着利拉鲁肽和格拉替雷等产品在海外市场的获批，公司有望迎来新的增长点。维持“强烈推荐”评级，但投资者仍需关注相关风险。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期，维持强烈推荐评级 京新药业发布的三季度报告显示，公司营收和净利润均实现显著增长，超出市场预期。核心产品通过一致性评价，新产品不断获批，产品线持续升级和丰富，公司发展前景良好，维持“强烈推荐”评级。 ## 核心产品竞争力强劲，长期发展信心充足 公司核心产品瑞舒伐他汀等通过一致性评价，进口替代加速，业绩增长提速。同时，公司持续回购股权，彰显长期发展信心。 # 主要内容 ## 事件 公司发布三季度报，营收和净利润大幅增长，并预告全年净利润增长30%-40%。 ## 点评 ### 产品线升级和丰富 核心产品通过一致性评价，并获多个新产品批件，产品线不断升级和丰富。 * **核心产品通过一致性评价，进口替代加速：** 核心产品降脂药瑞舒伐他汀性价比优势突出，且率先通过一致性评价，受益进口替代，增长提速。精神神经领域的曲舍林和左乙拉西坦等产品也通过一致性评价，且相比外资厂商性价比优势明显。 * **新产品获批，丰富产品线：** 获得重酒石酸卡巴拉汀胶囊和盐酸普拉克索片等首仿药批件，丰富了精神神经类品种。注射用头孢美唑钠的获批，进一步丰富了公司制剂品种。 ### 业绩增长提速，现金流良好 公司前三季度营收预期增长 44.4%，Q3 单季度营收增长 50%，增长提速，前三季度经营性现金流净额 2.52 亿，同比增 98.14%，毛利率 62.9%略有提升，研发费用创新高达1.91亿。 * **营收和现金流大幅增长：** 受益于核心产品通过一致性评价招标放量，公司前三季度营收增长44.4%，Q3单季度营收增至50%，显示公司销售增长提速。前三季度经营性现金流净额同比大幅增长，显示良好的回款能力。 * **毛利率提升，研发投入加大：** 前三季度销售毛利率同比提升，公司持续推进产品注册和研发，研发费用投入加大。 ### 持续回购股权，彰显长期发展信心 截止10月08日，公司累计回购股份数量1257.5万股，占公司总股本的1.73%，支付的总金额为14037.01万元，彰显公司长期发展信心。 ### 盈利预测与投资建议 略微提高公司的盈利预测，维持“强烈推荐”评级。 ### 风险提示 一致性评价进展不达预期；核心品种销售不达预期等。 # 总结 京新药业发布的三季度报告显示业绩超预期增长，核心产品通过一致性评价，新产品不断获批，产品线持续升级和丰富。公司前三季度营收和净利润大幅增长，现金流良好，并持续回购股权，彰显长期发展信心。维持“强烈推荐”评级，但需注意一致性评价进展和核心品种销售等风险。

中心思想 业绩强劲增长与双品牌战略成效 大博医疗2018年上半年业绩表现强劲，营收和归母净利润分别同比增长27.60%和33.12%，其中第二季度增速更为显著。公司积极推行的双品牌发展战略初显成效，子公司博益宁实现扭亏为盈并贡献显著增长。 业务结构优化与盈利能力提升 公司各项核心业务，特别是脊柱类产品和微创外科耗材，均实现稳定或高速增长，显示出良好的市场拓展能力。尽管市场推广投入增加导致销售费用率上升，但通过有效的管理和财务优化，整体净利率仍有所提升，盈利能力保持稳健。分析师给予“强烈推荐”评级，并预计未来三年业绩将持续增长。 主要内容 2018年半年度业绩概览与双品牌战略成效 整体财务表现：2018年上半年，大博医疗实现营业收入3.52亿元，同比增长27.60%；归属于母公司股东的净利润为1.75亿元，同比增长33.12%；扣除非经常性损益后归母净利润为1.53亿元，同比增长22.12%。 第二季度业绩亮点：第二季度单季营收达到1.97亿元，同比增长33.84%，环比增长27.24%；归母净利润1.07亿元，同比增长41.86%，环比增长55.55%，显示出加速增长态势。 双品牌战略的积极影响：公司双品牌发展战略顺利推进，子公司博益宁的产品陆续推向市场并实现扭亏为盈，其营业收入和净利润分别同比增长297.02%和311.18%，成为业绩增长的重要驱动力。 各项业务板块稳定增长分析 创伤类产品：上半年实现营收2.21亿元，同比增长20.67%。 脊柱类产品：实现营收7145万元，同比增长31.48%，增速领先。 神经外科及手术器械：分别实现营收1400万元和749万元。 其他产品及微创外科：其他产品实现营收3878万元，同比增长高达132.60%，其中微创外科产品表现尤为突出。子公司施爱德的微创外科业务经过市场开发，总体营收增长50%，随着新产品推出，有望成为公司新的利润增长点。 盈利能力与费用结构分析 毛利率保持稳定：2018年上半年公司整体毛利率为82.36%，与去年同期基本持平（下降0.28%）。其中，创伤类产品毛利率为87.06%，脊柱类产品毛利率为89.69%。 销售费用率上升：销售费用率为14.59%，较去年同期提升4.15个百分点，主要系市场推广投入加大所致。 管理与财务费用优化：管理费用率为13.94%，较去年同期降低1.48个百分点；财务费用率为-3.09%，较去年同期降低3.73个百分点，主要得益于赎回结构性存款收益增加。 净利率提升：2018年上半年整体净利率为50.66%，较去年同期提升2.27个百分点，显示出公司在费用控制和盈利能力方面的良好表现。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望：根据公司现有业务情况，分析师预测公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.95元、1.22元和1.55元。 估值与评级：对应预测市盈率（PE）分别为32倍、25倍和20倍。分析师给予“强烈推荐”评级，目标价38元，预计股价有25%的上涨空间。 风险提示：需关注行业监管政策变动、市场竞争加剧及产品降价、知识产权等风险。 总结 大博医疗2018年上半年业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现高速增长，特别是第二季度增速显著。这主要得益于公司双品牌发展战略的初步成功，子公司博益宁的扭亏为盈和各项核心业务的稳定增长，尤其是脊柱类产品和微创外科耗材的突出表现。尽管市场推广投入增加，但公司通过有效的费用管理，整体净利率仍有所提升，显示出稳健的盈利能力。分析师基于对公司未来业务发展的积极预期，维持“强烈推荐”评级，并预计公司未来三年业绩将持续增长，具备较好的投资价值。同时，报告也提示了行业监管、市场竞争和知识产权等潜在风险。

# 中心思想 本报告对葵花药业(002737)的2018年半年度报告进行了分析，核心观点如下： * **品牌主品驱动增长**：葵花药业通过品牌化营销和连锁药店合作，主打产品量价齐升，推动了营收的高增长。 * **聚焦战略提升盈利**：公司深入贯彻“聚焦主品”战略，转变营销模式，有效降低了销售费用率，提升了盈利能力。 * **研发体系支撑未来**：公司不断完善研发体系，加深对产品的挖掘和临床研究，为未来的发展提供支撑。 * **投资评级与盈利预测**：维持“强烈推荐”评级，预测公司2018-2020年归母净利润分别为5.6亿、7.1亿和8.8亿，对应PE分别为20倍、16倍、12倍。 # 主要内容 ## 公司业绩与市场表现 2018年8月15日，葵花药业发布2018年半年度报告，实现营业收入23.36亿元，同比增长19.39%；归母净利润2.83亿元，同比增长47.62%。 ## 营收增长分析 ### 品牌营销与渠道深化 公司聚焦主品、连锁分类营销创新，金银花露及小儿柴桂退热颗粒陆续上市，受益于主产品量价齐升；同时公司实施品牌化操作，打造连锁和诊所样板市场，拓展了与整合连锁的合作深度和广度，助推公司经营指标的提升。 ## 盈利能力提升分析 ### 聚焦战略与营销模式转变 公司“聚焦主品”战略得到深入贯彻，营销模式从广告、控销转向价值营销、学术营销，主产品价格持续稳步提升，营销考核由规模增长变为利润同步考核，推动销售费用率降低，销售净利率提升。 ## 研发体系建设 公司的研发中心现形成下设北京、哈尔滨、重庆、天津四家研究院与 12 所/部的平台布局，持续提升研发投入，积极开展药品及大健康产品研发工作。 ## 盈利预测与估值 根据公司现有业务，预测公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.6亿、7.1亿和8.8亿；EPS分别为0.96元、1.21元和1.5元，对应PE分别为20倍、16倍、12倍。维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 行业监管政策变动风险；运营管理的风险；质量控制风险。 # 总结 本报告分析了葵花药业2018年半年度报告，指出公司通过品牌化营销、聚焦主品战略和研发体系建设，实现了业绩高增长和盈利能力提升。维持“强烈推荐”评级，但同时也提示了行业监管、运营管理和质量控制等风险。