# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **NMS 研发实力与港股上市预期：** 海辰药业投资的 NMS 集团研发实力雄厚，已启动港股上市流程，有望显著提升海辰药业的估值。 * **重点品种潜力巨大：** NMS 拥有的多个对外授权品种，特别是 encorafenib 和恩曲替尼，市场潜力巨大，有望为 NMS 带来可观的收入。 * **在研管线与未来增长：** NMS 在研管线丰富，多个品种即将进入临床阶段，有望成为 First-in-Class 或 Best-in-Class 药物，为公司未来发展提供强劲动力。 # 主要内容 ## NMS 研发实力突出，已启动港股上市流程 * **NMS 历史与业务板块：** NMS 拥有超过 50 年的创新药研发历史，业务覆盖新药研发全链条，包括药物研发、临床前 CRO、临床研究 CRO 和药品定制研发与生存服务（CDMO）四大板块。 * **股权结构与上市预期：** 海辰药业及其关联方合计持有 NMS 权益约 44.88%，为第一大股东。NMS 已启动港股上市流程，预计将为海辰药业带来估值溢价。 ## NMS 管线梳理 ### 对外授权 9 个品种，encorafenib 和恩曲替尼潜力大 * **对外授权品种概况：** NMS 共有 9 个品种对外授权转让或合作，其中 Encorafenib 已经获批，恩曲替尼上市申请在审评审批中。 * **Encorafenib 市场前景：** Encorafenib 联合 Binimetinib 治疗黑色素瘤的组合疗法效果显著，预计上市后年销售额可达 5 亿美元以上，NMS 每年销售提成收入可达 1000 万美元。 * **恩曲替尼市场前景：** 恩曲替尼是一种新型广谱抗癌药，针对 NTRK1/2/3、ROS1 或 ALK 基因突变的肿瘤，预计全球市场在 10 亿美元以上，NMS 保留了 10% 左右的销售分成，未来有望带来可观收入。 ### 在研管线丰富，3 个品种即将进入临床阶段 * **在研管线概况：** NMS 已建立起 13 个新药产品线，涉及肿瘤、免疫肿瘤等重大疾病领域。2019 年预计将有 3 个品种进入国内和国际临床阶段，多个早期项目正在快速推进中。 * **重点在研品种：** NMS-P088、NMS-P293、NMS-P338、NMS-P812 等多个在研新药处于临床前开发阶段，其中 6 个有望成为 First-in-Class，3 个有望成为 Best-in-Class。 # 总结 本报告分析了海辰药业投资的 NMS 集团的研发管线和上市前景。NMS 研发实力雄厚，拥有多个潜力巨大的对外授权品种和丰富的在研管线。NMS 启动港股上市流程，有望显著提升海辰药业的估值。维持海辰药业“推荐”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长稳健，符合预期：** 柳药股份2018年前三季度业绩表现良好，收入和利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **产业链延伸，增强竞争力：** 公司通过收购万通制药，向上游工业延伸，拓展中成药领域，增强了产业链的完整性和竞争力。 * **维持“推荐”评级：** 鉴于公司良好的发展态势和市场前景，维持对柳药股份的“推荐”评级，并上调了盈利预测。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与利润双增长：** 2018年前三季度，柳药股份实现营业收入87.1亿元，同比增长24.0%；归母净利润3.9亿元，同比增长34.9%。第三季度实现收入31.94亿元，同比增长23.72%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长38.26%。 * **增长动力分析：** 收入增长主要来源于供应链延伸项目带来的集中度提高、零售业务扩张、器械业务以及工业业务的增长。 * **盈利能力提升：** 前三季度毛利率为10.3%，同比提高0.9个百分点，主要由于零售、器械等业务占比提升。期间费用率为4.3%，同比提高0.7个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提高0.2、0.2、0.4个百分点。 ## 收购万通制药 * **向上游延伸：** 公司以7.2亿元收购万通制药60%股权，将工业业务扩展到中成药领域。 * **标的公司概况：** 万通制药可生产115种中成药，其中包括10个全国独家品规。2017年收入为1.24亿元，净利润为6567万元。 * **估值合理性：** 本次交易的静态PE为18倍，估值合理。 * **主要产品分析：** 万通的主要产品包括治疗泌尿系统结石和尿路感染的复方金钱草颗粒和清热解毒的万通炎康片（胶囊）。复方金钱草颗粒竞争格局良好，预计未来也将维持较好增长。 ## 盈利预测与评级 * **上调盈利预测：** 预计公司2018-2020年EPS分别为2.03元、2.49元、3.06元（原预测公司2018-2020年EPS分别为1.97元、2.41元、2.95元）。 * **维持“推荐”评级：** 对应PE分别为13/11/9X，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **政策风险：** 医药行业政策执行力度不一，如果广西省出台政策进一步降低药占比，或者出台打压药价的措施，则对流通企业有负面影响。 * **新业务增长不及预期：** 公司在多项新业务包括器械耗材、工业、零售等大力推进，如果业务扩张过程遇到阻力，则会导致进度不及预期。 * **市场竞争加剧的风险：** 广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手，倘若行业整合度加大，省内竞争将可能进一步加剧。 # 总结 本报告分析了柳药股份2018年三季报，指出公司业绩增长稳健，符合预期，并通过收购万通制药向上游产业链延伸，增强了竞争力。报告维持对柳药股份的“推荐”评级，并上调了盈利预测。同时，报告也提示了政策风险、新业务增长不及预期以及市场竞争加剧的风险。总体而言，柳药股份作为广西省内医药商业龙头企业，在市场集中度提升和业务延伸的推动下，有望维持持续高速增长。

# 中心思想 * **业绩符合预期，增长稳健：** 华润双鹤2018年前三季度业绩符合预期，收入和利润均实现显著增长，Q3单季度增速回升。 * **三大板块表现亮眼，产品结构优化：** 慢病、专科和输液三大板块延续良好增长态势，产品结构持续优化，高毛利品种占比提升。 * **一致性评价顺利推进，积极引进产品：** 公司积极推进仿制药一致性评价，并通过多渠道引进产品，完善专科业务领域布局。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **整体业绩：** 2018年前三季度，公司实现收入63.10亿元，同比增长32.66%；归母净利润8.44亿元，同比增长16.43%；扣非后归母净利润8.10亿元，同比增长16.11%；EPS为0.81元。 * **Q3单季度业绩：** Q3单季度实现收入22.22亿元，同比增长32.24%；归母净利润2.61亿元，同比增长27.77%；扣非后归母净利润2.50亿元，同比增长27.55%。 * **盈利能力分析：** 前三季度毛利率为64.69%，较上年同期增加7.66个百分点。三费率为47.2%，较上年同期增加10.52个百分点，其中销售费用率为39.61%，较上年同期增加13个百分点，估计受市场投入增加及两票制影响。 ## 三大板块业务分析 * **慢病平台：** 实现收入23.29亿元，同比增长31.89%，预计主要品种保持快速增长，毛利率83.65%，较上年同期增加3.26个百分点。 * **专科平台：** 实现收入6亿元，同比增长55.93%，毛利率73.46%，较上年同期增加8.15个百分点。公司不断完善“1+1+6”布局，收购湘中制药成功布局精神神经领域。 * **输液板块：** 实现收入22.26亿元，同比增长29.57%，收入占比35.28%，进一步下降，高毛利品种占比提升，产品结构持续优化。输液板块毛利率55.26%，较上年同期增加10.6个百分点。 ## 一致性评价与产品引进 * **一致性评价：** 公司积极加快仿制药一致性评价工作，目前有3个品种申报，其中氨氯地平（5mg）已获批，成功进入前三家，为后续品种积累经验，2018公司预计提交申报品种不低于6个。同时公司已经启动注射剂一致性评价工作。 * **产品引进：** 为完善专科业务领域，公司除自研外通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种，目前有多个覆盖肾科、精神神经领域的重点项目在密切接触中，公司今年目标引进1-2个高质量、差异化战略新品种，在战略领域实现有效布局。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 维持2018-2020年EPS分别为0.92元、1.10元、1.32元的预测。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应2018年PE为16倍。 ## 风险提示 * **研发风险：** 公司目前积极推进一致性评价和品种引进，存在相关项目推进进度不及预期风险。 * **降价风险：** 目前全国性新一轮招标或将执行，国家对药品价格限制严格，未来公司产品有降价风险。 * **核心产品销售不及预期风险：** 目前公司核心品种快速放量，但未来随着竞争加剧，存在放量不及预期风险。 # 总结 华润双鹤2018年前三季度业绩表现稳健，符合市场预期。三大业务板块均实现显著增长，产品结构持续优化，盈利能力有所提升。公司积极推进一致性评价工作，并通过多种渠道引进新产品，为未来发展奠定基础。平安证券维持对公司“推荐”评级，但同时也提示了研发、降价和核心产品销售等方面的风险。总体而言，华润双鹤在生物医药领域具有较强的竞争力和发展潜力。

# 中心思想 ## 公司业绩与发展前景分析 本报告分析了司太立(603520)2018年前三季度的业绩表现，指出公司业绩略超预期，Q3单季度维持靓丽表现。同时，报告强调了公司在造影剂全产业链的布局优势，以及重启海神收购对公司龙头地位的巩固作用。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对司太立的“推荐”评级，并基于公司前三季度业绩略超预期，调整了2018-2020年的EPS预测。同时，报告也提示了并购风险、研发风险和产品降价风险。 # 主要内容 ## 公司经营情况 公司公布2018年前三季度报告，实现收入6.34亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润8479万元，同比增长20.83%；实现扣非后归母净利润8453万元，同比增长29.54%；EPS为0.70元。其中Q3单季度实现收入2.06亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润1982万元，同比增长26.37%；实现扣非后归母净利润2093万元，同比增长54.81%。 ## 造影剂全产业链布局 公司全力打造造影剂从中间体到制剂的全产业链布局，原料药品种齐全，其中碘海醇国内规模最大（530吨产能），碘帕醇国内唯一，碘克沙醇销量领先（恒瑞主要供应商）。在国际认证方面公司同样优势明显，是国内仅有的获得欧盟CEP证书，和唯二获得日本登录证的碘海醇生产企业；公司不断丰富产品储备，碘美普尔、碘普罗胺进入质量稳定性研究阶段，碘佛醇进入注册文件递交前阶段。核磁造影剂方面，钆喷酸葡胺和钆贝葡胺均在做质量研究；制剂方面，公司已提交碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇注册申报，目前均处于受理阶段，预计碘海醇最早于2019年下半年获得生产批件。 ## 重启海神收购 公司重启海神收购进程，拟以对价8.05亿元全现金收购海神制药94.67%的股权。海神制药是国内领先的碘海醇和碘帕醇生产企业，产能分别为220吨和150吨，2018年上半年收入6291万元和3507万元，合计占主营收入的90%以上。海神制药境外销售占比85%，海外客户资源丰富，且拥有海外碘海醇制剂批文。本次收购海神制药有利于解决同业竞争，发挥协同效应，提升话语权，公司龙头地位更加稳固。 ## 盈利预测与投资评级 暂不考虑海神制药并表，因公司前三季度业绩略超预期，我们将2018-2020年EPS由0.80元、1.20元和1.58元调整至0.83元、1.06元和1.45元，对应2018年PE为22倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 1）并购风险：目前公司重启对海神制药的收购，但未来重组进展存在一定不确定性；2）研发风险：公司现在积极向产业链上下游延伸，加大对制剂产品的投入，目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇，预计2019年6月拿到批文，但由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险；3）产品降价风险：2017 年公司造影剂原料药价格平均下降 4.49%，导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有进一步下降可能。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 司太立2018年前三季度业绩表现良好，超出预期。公司在造影剂全产业链的布局，以及重启海神收购的战略举措，将进一步巩固其行业龙头地位。 ## 投资评级与风险并存 平安证券维持对司太立的“推荐”评级，但同时也提示了并购、研发和产品降价等风险。投资者在关注公司发展前景的同时，也应充分考虑潜在的风险因素。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，现金流健康 本报告的核心观点是润达医疗2018年三季度业绩符合预期，经营现金流保持健康。公司在全国扩张的同时，积极推进集成业务，自有产品逐步上量，盈利能力有望提升。 ## 维持“推荐”评级 平安证券维持对润达医疗的“推荐”评级，并预测公司2018-2020年EPS分别为0.58元、0.75元和0.92元。 # 主要内容 ## 公司Q3业绩符合预期，现金流足以满足经营需要 * **业绩表现：** 公司前三季度实现营收43.36亿元（+48.17%），归属净利润2.43亿元（+45.12%），扣非后归属净利润2.40亿元（+47.56%），经营活动净现金流2.25亿元（+249.93%）。Q3单季度营收15.42亿元（+32.45%），归属净利润0.99亿元（+38.60%），经营现金净流入0.63亿元。 * **盈利能力：** 当季毛利率为28.21%（+0.09PP），销售费用率为7.14%（-1.39PP），管理费用率（包括研发费用）为6.01%（+0.60PP）。 * **现金流状况：** 公司现金流足以满足日常经营需要，并赎回了2017年发行的私募债，减少融资成本。 ## 集成业务持续推进，自有产品逐步上量 * **集成业务：** 公司加紧集成业务推进，收入端集成业务占比接近30%，转化效率较高。 * **自有产品：** 公司自有产品线日渐丰富，除生化试剂外，糖化、POCT与质控品也增长迅速。下半年公司自有产品嫁接集成业务渠道，加上发光产品正式推出，总体销售将更上一层楼。 ## 投资建议 * **维持评级：** 维持“推荐”评级。 * **盈利预测：** 预测2018-2020年EPS为0.58元、0.75元和0.92元。 ## 风险提示 * **业务推广不达预期：** 集成服务、精准实验室等主要支付方为医院，若推广不达预期可能对业绩产生负面影响。 * **政策风险：** 相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整，进而对业绩产生影响。 * **行业降价风险：** 医院采购价下降会压缩公司盈利空间，降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来可期 润达医疗三季度业绩表现稳健，现金流状况良好，集成业务和自有产品发展势头良好。 ## 维持推荐评级，关注风险因素 平安证券维持对润达医疗的“推荐”评级，但同时也提示了业务推广、政策和行业降价等风险因素，投资者应予以关注。

# 中心思想 * **Q3业绩平稳但略低于预期：** 公司Q3季度营收和净利润保持增长，但美创子公司血凝业务的改善程度略低于预期。 * **海外市场拓展新机遇：** 通过与法国ELITEech合作，九强生物有望借道进入欧洲、美国和南美市场，实现海外市场多层次覆盖。 # 主要内容 ## 公司概况及业绩表现 * **整体业绩：** 公司2018年前三季度实现营收5.32亿元，同比增长12.76%；归属净利润1.95亿元，同比增长6.43%。 * **Q3单季度业绩：** Q3单季度营收1.91亿元，同比增长3.38%；归属净利润8028.75万元，同比增长8.33%。母公司生化业务增长主要来自国内产品销售，无技术转移里程碑款确认。 * **美创子公司：** 美创Q3单季度收入约1286万元，同比下降约6%，利润约322万元，同比下降约19%。运营略有好转，收入端环比Q2增长约39%，但利润端基本持平。 ## 海外合作拓展 * **与ELITEech合作：** 公司与法国IVD公司ELITEech签署战略合作协议，九强生物向ELITEech供应生化试剂，供其在欧盟、美国及南美市场销售。 * **市场定位：** ELITEech主要定位于中端市场，与雅培的高端市场形成互补，有助于公司拓展海外市场。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持“推荐”评级：** 公司生化试剂品质良好，通过多方式合作拓展海外市场，收购美创进入血凝领域。 * **盈利预测：** 维持2018-2020年EPS预测为0.59、0.68和0.76元。 ## 风险提示 * **合作进度不达预期：** 与雅培的合作进度可能影响公司业绩。 * **产品注册/推广不达预期：** 新产品推广效果可能影响公司发展速度。 * **产品降价风险：** 两票制及集中采购可能导致产品降价，影响公司业绩。 # 总结 本报告分析了九强生物2018年三季报，指出公司Q3业绩平稳但略低于预期，美创子公司业务改善程度有限。公司通过与法国ELITEech合作，有望拓展海外市场。维持公司“推荐”评级，但需关注合作进度、产品推广和降价风险。

中心思想 Q3单季度业绩显著提升： 千红制药Q3单季度收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于收入增速提升和去年同期较低的净利润基数。 各品种保持快速增长，OTC端逐步发力： 公司肝素原料药、标准肝素制剂、怡开、千红怡美等主要产品均保持快速增长，同时公司开始在OTC端发力，预计未来将贡献显著收入。 创新药研发进入快速转化期： 公司首个一类新药QHRD107获得临床批件，后续研发管线丰富，两大创新药平台成果进入快速转化期，为公司业绩增长提供新动力。 主要内容 公司业绩 整体业绩表现： 公司2018年前三季度实现收入10.04亿元，同比增长32.26%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长22.97%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长25.56%；EPS为0.17元，业绩符合预期。 Q3单季度业绩： Q3单季度实现收入3.29亿元，同比增长37.16%；实现归母净利润4729万元，同比增长72.73%；实现扣非归母净利润2076万元，同比增长491.66%。 全年业绩预测： 公司预计全年净利润变动幅度10%-30%。 经营分析 毛利率和三费率： 前三季度公司毛利率48.26%，较去年同期下降3.55个百分点。三费率为22.56%，较去年同期下降1.28个百分点，基本维持稳定。 收入端分析： 肝素原料药收入约4.5亿元，标准肝素制剂接近1亿元，增速均在20%左右。怡开收入3亿元出头，同比增长超20%，千红怡美近亿元，同比增速超40%。低分子肝素制剂总体销售超4000万，其中依诺肝素和达肝素分别占比2/3和1/3。 OTC端发力： 下半年开始公司在OTC端逐步发力，但目前体量较小，预计19年开始提供显著贡献。 研发进展 QHRD107： 2018年7月公司首个一类新药QHRD107获得临床批件，申请适应症为AML，预计年新增市场空间达10亿级别。 后续研发管线： 众红研究院在研生物大分子药物中，ZHB202用于治疗非霍奇金淋巴瘤，ZHB206用于轻中度脑梗的治疗，均有望于1-2年内申报临床。英诺升康除目前已获批临床的QHRD107项目（LS007）之外，LS009项目也处于临床前研究阶段，预计将于2019年向CFDA申报临床。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 维持公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.29、0.37元的预测。 投资评级： 维持“推荐”评级，当前股价对应2018年PE为18.5倍。 风险提示 研发风险： 新药研发存在失败的可能性。 市场推广风险： 制剂产品面临激烈的市场竞争，可能影响销量增长。 肝素原料药价格波动风险： 原料药价格波动可能影响公司的收入和利润体量。 总结 本报告分析了千红制药2018年三季报，指出公司Q3单季度业绩提升明显，各品种保持快速增长，OTC端逐步发力，创新药研发进入快速转化期。维持公司“推荐”评级，但同时也提示了研发风险、市场推广风险和肝素原料药价格波动风险。