京新药业(002020) 　　事件描述 　　8月16日，公司发布了2024年半年报。2024年H1，公司营收21.5亿元（+11.0%），归母净利润4.0亿元（+27.3%）。扣非归母净利润3.3亿元（+15.2%）。 　　事件点评 　　公司营收稳步增长，销售费用有效控制，折旧带来管理费用新增较多。公司是创新药、成品药、原料药等领域的综合药企。2024年H1，公司收入增长稳定，成品药收入13.0亿元（+17.1%）；原料药收入5.0亿元，（+5.7%）；医疗器械收入3.1亿元（+0.5%）。公司销售费用3.8亿元（-3.6%），销售费 　　用率17.9%（-2.7pct），销售费用率的下降来源于销售人效的提升及内部结构的调整。大明市制剂、山东化学和杭州总部基地已经转固，公司固定资产达到22.4亿元（+90.8%），折旧带来管理费用提升，管理费用1.3亿元（+47%）。 　　院外销售驱动成品药重回增长，项目技术转移带来出海销售快速增长。公司化药集中在中枢神经、心血管、消化三大领域，将销售调整为医院事业部和零售事业部成果已经体现。2024年H1，成品药内贸营收增长约16%；院外市场营收增长超过80%，通过医药电商、品牌、商销扩展院外零售市场，带动主要品种持续增长；制剂外贸营收同比增长超30%，欧洲制剂代工完成技术转移项目9个，21个项目有序推进中，订单项目技术转移落地带来制剂外贸快速增长。同时，公司ANDA积极拓展欧美市场新客户和新兴市场。 　　1类新药地达西尼受到指南推荐治疗失眠症，学术推广顺利有望加速入院。地达西尼是近十余年国内首个上市的治疗失眠患者的1类新药，二期与 　　三期临床数据显示，地达西尼与安慰剂相比总睡眠时长延长18-22min，与佐匹克隆片治疗失眠的疗效相当，受到《中国成人失眠诊断与治疗指南（2023版）》等指南推荐。地达西尼学术推广活动有序推进，公司共召开全国上市会等专题会等30余场次。公司快速推进地达西尼商业化，2024年3月商业发货，已开发医院200余家，随着院内快速推广销售有望快速放量。 　　聚焦精神神经和心脑血管研发，创新药管线渐入收获期。公司创仿管线持续丰富，10余项在研创新药、50余项仿制药项目。精神分裂、帕金森、抑郁、降血脂等领域创新药在研项目有序推进中。康复新肠溶胶囊即将开展三期临床，精分领域JX11502MA胶囊II期临床进展顺利，JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进，抑郁、帕金森等管线将陆续进入临床。 　　投资建议 　　公司成品药恢复增长，创新药地达西尼有望高速增长。我们预计公司2024~2026年营业收入44.5亿、49.4亿、54.8亿元，同比11.2%/11.1%/10.8%；归母净利润7.1亿元、8.1亿元、9.3亿元，同比14.3%/14.7/14.8%。2024~2026年，PE为13.9、12.1、10.5倍，持续覆盖，给予“买入-B”评级。 　　风险提示 　　药品销售不及预期风险，创新药医保谈判不及预期风险，在研创新药研发不及预期风险，原料药价格波动风险，医疗器械需求不及预期风险等。

　　普洛药业(000739) 　　事件描述 　　8月16日，公司发布2024年半年报，2024年H1公司收入64.29亿元（+7.96%）。归母净利润6.25亿元（+3.96%），经营活动现金流9.81亿元（+32.1%）。 　　事件点评 　　二季度业绩加速增长，盈利显著改善，在建工程增速较快。公司是原料药中间体、CDMO、制剂的大型制药企业。2024年Q2收入加速增长带动盈利能力提升。2024年，Q1、Q2营收为32.0亿元、32.3亿元，同比+3.7%、+12.6%，Q1、Q2归母净利润2.4、3.8亿元，同比+1.8%、5.4%，销售净利 　　率Q1、Q2分别7.6%、11.8%。2024年H1公司在建工程7.0亿元（+21.5%），公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。 　　原料药业务整体稳中有进，新品种布局增厚业务潜力。沙坦类、兽药类价格下降影响陆续出清，2024年H1，公司原料药中间体业务收入47.0亿元（+11.9%），毛利率为16.2%。兽药原料药等新客户开发持续推进，多个产品产销量创历史新高。原料药303、304、07101、07110、AH22081、AP091等品种工艺改造、生产产能逐步建设完成，多个产品已产生稳定增量。2024年H1，2个API品种注册获批（15003-A、16001），20个原料药品种新递交国内外DMF（包括4个IND），预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。 　　制剂放量盈利能力快速提升，制剂品种有望快速丰富。2024年H1制剂 　　业务收入6.8亿元（+18.4%），毛利率60.3%（+9.9pct）。2024年H1在研、完成验证、申报项目分别51、9、6个，减重降糖项目预计2024年四季度进入临床，持续丰富的抗感染类、心脑血管类等制剂带来广阔的增长空间。2024年H1，奥司他韦、头孢地尼干混悬剂等5个国内制剂递交注册申请；制剂处于大幅增的阶段，每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。头孢固体制剂、国际化高端制剂等车间增设、建设将保障供应能力。 　　剔除特殊项目CDMO仍有增长，小分子订单高速增长潜力十足。2024年H1，公司CDMO业务收入10.3亿元（-9.8%），毛利率40.1%，剔除特殊项目影响，营业收入和毛利仍保持正常增长。CDMO报价、进行中、研发中项目分别为731、876、559个，同比+51%、+44%、+54%；API项目103个（+49%），商业化、验证、小试阶段项目分别18、13、72个，项目高增速带来业务较高的增长潜力，API业务商业化持续推进。美国波士顿实验室、生物发酵提取中试车间等项目逐步投用，满足临床前期到临床期的生产。 　　投资建议 　　公司原料药、制剂共振向上，CDMO仍有较大增长潜力。抗生素市场稳步增长，头孢类、兽药、新品种原料药有望持续增长。海外市场制剂需求旺盛，ANDA密集上市将驱动制剂业务进入爆发期。生物医药投融资有望迎来拐点，CDMO早期订单高速增长，业务有较大增长潜力。原料药降价、CDMO新冠业务高基数等不利因素出清，预计公司2024-2026年，收入分别为126.0亿元/141.5亿元/158.4亿元，同比9.8%/12.4%/11.9%；归母净利润分别为11.8亿元/13.9亿元/16.3亿元，同比12.2%/17.3%/17.0%，PE分别为14.7/12.5/10.7，持续覆盖，给与“买入-B”评级。 　　风险提示 　　地缘冲突带来的CDMO增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损失风险等。

　　摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数下跌1.68%，跑输创业板指1.42%。近五个交易日，合成生物指数下跌2.67%，半导体材料下跌0.87%，电子化学品下跌1.60%，可降解塑料下跌0.85%，工业气体下跌3.16%，电池化学品下跌2.44%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(13850元/吨，不变)、精氨酸(32000元/吨，-3.03%)、色氨酸(61500元/吨，不变)、蛋氨酸(20600元/吨，-0.24%) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(19500元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(18200元/吨，不变)、PBS(23700元/吨，-1.25%)、PBAT(10900元/吨，不变) 　　维生素：维生素A(230000元/吨，9.52%)、维生素E(155000元/吨，3.33%)、维生素D3(255000元/吨，6.25%)、泛酸钙(57500元/吨，4.55%)、肌醇(45000元/吨，不变) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5400元/吨，-1.82%) 　　塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(8900元/吨，不变)、涤纶帘子布6月出口均价为(17409元/吨，-0.03%)、芳纶(9.04万元/吨，-17.55%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(19500元/吨，-1.52%)、癸二酸6月出口均价为26707元/吨，较上月下降1.43%。 　　投资建议 　　1）生物制造作为国家主推的新质生产力之一，值得长期布局。合成生物作为绿色降本的生物技术，是生物制造的核心力量，至少在未来5-10年都是发展趋势，建议关注【华恒生物】、【蓝晓科技】、【凯赛生物】。 　　2）关注下游景气回升+业绩向上修复的细分领域，维生素行业供给格局改善，利好龙头企业，建议关注【新和成】；2024下半年起风电景气度回升，建议关注【时代新材】、【麦加芯彩】；涤纶工业丝供给侧收紧，建议关注受益于轮胎出海的【海利得】。 　　3）热点领域，折叠屏热潮掀起。华为三折叠手机有望在2024H2发布，建议关注折叠屏手机产业链，建议关注【斯迪克】。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想 稳健营收与渠道结构优化 李宁公司在2024年上半年展现出稳健的营收增长态势，实现营业收入143.45亿元，同比增长2.3%。这一增长主要得益于公司在电商渠道和线下直营渠道的有效发力。电商渠道零售流水实现中双位数增长，客流显著提升，平均折扣有所改善；线下直营渠道则通过提升高层级市场门店经营效率，实现了2.7%的收入增长。公司积极调整渠道策略，主动控制对批发渠道的发货量，以确保全渠道库存处于健康可控水平，这体现了公司在市场波动中对经营质量的优先考量。 盈利承压与战略性投入 尽管营收保持增长，但公司归母净利润同比下降8.0%至19.52亿元。利润下滑的主要原因在于公司增加了市场推广和产品宣传的投入，以及直营店铺持续调整布局带来的租金上升，导致销售费用率有所提升。这反映了公司在“体育大年”背景下，为提升品牌专业运动形象和市场竞争力所进行的战略性投入。同时，毛利率的提升（同比增加1.6个百分点至50.4%）表明公司在产品结构优化、电商渠道毛利率改善及直营渠道销售效率提升方面取得了积极成效，为未来的盈利恢复奠定了基础。 主要内容 2024年上半年财务表现与业绩驱动 营收增长与利润结构变化 李宁公司于2024年上半年实现营业收入143.45亿元，同比增长2.3%，显示出在当前市场环境下的韧性与稳健增长能力。这一增长主要由电商渠道和线下直营渠道的收入增长所带动，表明公司在数字化转型和直营模式优化方面取得了显著进展。然而，同期归属于母公司净利润为19.52亿元，同比下降8.0%。利润下滑并非源于营收疲软，而是由于公司在市场推广、产品宣传以及直营店铺布局调整（导致租金上升）方面的投入增加，使得销售费用率同比上升2.0个百分点至30.2%。这反映了公司在品牌建设和渠道优化上的战略性投入，旨在长期提升品牌价值和市场份额。董事会建议派发2024年中期股息37.75分/股，派息率达50%，体现了公司对股东的回报承诺。 零售流水与渠道贡献分析 从零售流水角度看，2024年第二季度公司整体零售流水同比下降低单位数。具体来看，线下直营零售流水同比持平，显示出直营渠道在效率提升和布局调整后的稳定性；线下批发零售流水同比下降高单位数，这与公司为保证渠道库存健康而主动减少发货的策略相符；电商渠道零售流水则实现高单位数增长，成为拉动整体营收增长的关键动力。这表明公司在不同渠道采取了差异化的运营策略，并成功将增长重心转向更具效率和控制力的直营和电商渠道。 产品与渠道运营策略分析 产品品类表现与市场策略 在产品结构方面，2024年上半年鞋类产品收入为78.44亿元，同比增长4.4%，占比54.7%，继续保持优势地位。服装收入53.75亿元，同比下降4.7%，占比37.5%。配件和器材收入11.26亿元，同比增长30.3%，占比7.8%，显示出该品类强劲的增长潜力。 从零售流水来看，跑步品类表现尤为突出，占比30%，同比增长25%，其中超轻、赤兔、飞电三大系列跑鞋销量达到500万双，为跑步品类流水增长提供了有力支撑。健身品类占比14%，同比增长7%。篮球品类占比22%，但零售流水同比下降20%，主要原因是公司为保证渠道库存健康而主动减少了发货。运动生活品类占比33%，零售流水同比下降7%。 童装业务方面，2024年上半年零售流水实现中单位数增长，平均件单价提升中单位数，但连带率下降高单位数。童装门店净开10家至1438家，平均月店效为13万元，显示出童装业务的稳健发展和优化空间。 渠道策略与运营成效 在渠道运营方面，公司采取了精细化管理策略： 直营渠道： 2024年上半年，公司致力于提升高层级市场门店的经营效率，直营店铺延续布局调整，净关闭3家至1495家，但整体零售流水趋于稳定，高层级市场流水贡献保持稳定，直营收入同比增长2.7%。这表明公司通过优化门店结构和提升单店效率，实现了直营渠道的健康发展。 批发渠道： 为保证渠道存货的健康，公司强化了经销商发货节奏管理，导致批发收入同比下降2.0%。批发门店净开2家至4744家，门店数量同比持平。这一策略虽然短期影响了批发收入，但有利于维护渠道生态的长期健康。 电商渠道： 2024年上半年，电商渠道收入同比增长11.4%，电商零售流水实现中双位数增长。其中，电商客流提升中双位数，生意转化率保持稳定，平均折扣改善低单位数。电商渠道的强劲表现，不仅是营收增长的主要驱动力，也反映了公司在数字化营销和线上运营方面的成功。 盈利能力与库存状况分析 毛利率提升与费用结构变化 2024年上半年，公司毛利率为50.4%，同比提升1.6个百分点。这主要受益于电商渠道毛利率的提升、直营渠道销售效率的提高以及DTC（直接面向消费者）渠道占比的增加。毛利率的改善体现了公司在产品定价、渠道结构优化和运营效率提升方面的积极成果。 然而，销售费用率同比提升2.0个百分点至30.2%，其中广告及市场推广费用率同比提升1.3个百分点至8.7%。管理费用率同比提升0.5个百分点至4.7%，其中研发费用率同比提升0.1个百分点至2.2%。这些费用增长导致综合影响下，经营利润率同比下滑1.0个百分点至16.7%，归母净利率同比下滑1.5个百分点至13.6%。这表明公司在追求市场份额和品牌升级的同时，短期内牺牲了一部分利润空间。 库存管理与现金流表现 截至2024年上半年末，公司存货金额为23.13亿元，同比增长9.1%。全渠道库销比为3.9个月，同比增加0.1个月，仍处于健康可控水平。值得注意的是，6个月或以下的新品库存占比为83%，同比下滑4个百分点，显示公司在新品周转和库存结构优化方面仍有提升空间。 在经营活动现金流方面，2024年上半年公司经营活动现金流净额为27.30亿元，同比大幅增长40.6%。这主要得益于收入的同比正增长、回款效率的保持稳定以及合理的采购及付款计划。强劲的现金流表现为公司提供了充足的运营资金，也反映了其良好的营运资本管理能力。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与投资评级 鉴于2024年上半年公司以“稳健经营、务实发展”为核心，通过主动减少对批发渠道发货以保证健康的渠道库存水平，并受益于直营门店及电商渠道零售折扣的改善，实现了收入的稳健增长。然而，在“体育大年”背景下，公司加强品牌投入，提升品牌专业运动形象，导致广告及宣传开支增加，上半年业绩发生下滑。 考虑到下半年以来国内消费市场持续承压，可能对公司门店客流及零售折扣的持续改善造成负面影响，分析师调整了公司盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为286.01亿元、310.55亿元和334.18亿元，同比增长3.6%、8.6%和7.6%。归母净利润预计分别为33.14亿元、36.87亿元和39.66亿元，同比增长4.0%、11.3%和7.6%。基于2024年8月15日收盘价，公司2024-2026年PE分别为9.4倍、8.5倍和7.9倍。分析师维持对李宁公司的“买入-A”建议。 主要风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括：国内消费市场恢复不及预期，可能影响公司整体销售表现；电商渠道增长不及预期，可能削弱公司主要增长动力；行业竞争加剧，可能导致市场份额和利润率承压；以及下沉市场拓展不及预期，可能限制公司未来的增长空间。这些风险因素需要投资者密切关注。 总结 李宁公司在2024年上半年展现出其在复杂市场环境下的战略韧性与经营调整能力。通过聚焦电商和线下直营渠道，公司实现了2.3%的营收稳健增长，尤其在电商渠道表现突出，客流和零售流水均实现显著提升。尽管为提升品牌形象和市场竞争力而增加的营销投入导致短期内归母净利润同比下降8.0%，但毛利率的提升和经营活动现金流的大幅增长（40.6%）表明公司内在运营效率和财务健康状况良好。公司主动控制批发渠道发货以优化全渠道库存结构，确保了库存水平的健康可控。跑步品类表现强劲，而篮球品类则因库存管理策略而有所下滑。展望未来，尽管国内消费市场面临压力，分析师仍维持“买入-A”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将保持增长，但需警惕消费市场恢复不及预期、电商增长放缓及行业竞争加剧等风险。整体而言，李宁公司正通过精细化运营和战略性投入，为长期可持续发展奠定基础。

中心思想 业绩增长与生物基材料战略驱动 凯赛生物2024年上半年营收实现显著增长，主要得益于长链二元酸市场复苏及癸二酸产能的有效释放。公司在生物基聚酰胺领域持续深化战略布局，通过多项合作拓展下游应用，展现出其在节能减排和新材料替代方面的核心竞争力。 盈利能力提升与未来增长潜力 尽管上半年归母净利润增速相对平缓，但毛利率的提升表明公司盈利能力有所改善。随着生物基聚酰胺在建产能的逐步投产和应用场景的不断拓展，公司预计未来几年营收和净利润将保持高速增长，市场对其维持“增持-B”评级，凸显了其长期投资价值。 主要内容 事件描述 凯赛生物于2024年8月16日发布半年报，数据显示： 2024年上半年业绩概览：实现营收14.44亿元，同比增长40.16%；归母净利润2.47亿元，同比增长2.31%；扣非净利润2.40亿元，同比增长11.34%。 2024年第二季度业绩表现：实现营收7.60亿元，同比/环比分别增长44.72%/10.99%；归母净利润1.42亿元，同比下降22.90%，环比增长35.08%；扣非净利润1.37亿元，同比下降13.13%，环比增长32.74%。 事件点评 长链二元酸市场改善，癸二酸放量带动业绩增长 市场复苏与出口数据：2024年上半年长链二元酸市场复苏，根据海关数据测算，国内癸二酸出口量达2.8万吨，同比增长47.2%。 公司销售与产能利用：凯赛生物抓住市场机遇，加大销售力度，新产品癸二酸产能放量，带动长链二元酸销售量和销售收入大幅上涨。上半年癸二酸实现营收2.82亿元（2023年全年营收3.92亿元）。 销售量与产能利用率估算：若以海关披露的24H1癸二酸出口均价2.62万元/吨测算，公司上半年或实现销售1.07万吨，产能利用率或达到50%。 盈利能力改善：产能利用率的提升推动盈利能力改善，2024年上半年公司毛利率为31.22%，较2023年全年提升2.43%。 生物基聚酰胺节能减排优势显著，24年上半年材料应用合作拓展顺利 节能减排优势：公司披露每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50%以上碳排放，具有显著的环保优势。 下游应用领域：生物基聚酰胺下游应用广泛，包括纺织服装、工程塑料等领域；公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等领域。 产能与合作进展：目前公司10万吨生物基聚酰胺已形成销售，另有90万吨在建产能。 战略合作：5月25日，公司与合肥市政府、招商局创科集团签署三方战略合作协议，助力合肥生物基材料产业集群建设。 应用示范项目：6月18日，公司与阜阳交投建立战略合作，共同打造全球首个生物基热塑性复合材料光伏边框应用示范项目，旨在替代铝制边框，并逐步推广至其他分布式光伏项目及光伏电站。 投资建议 业绩预测：预计2024年至2026年，公司营收分别为29.96/48.25/76.49亿元，同比增长41.73%/61.01%/58.54%。 归母净利润预测：预计归母净利润分别为5.14/7.08/8.59亿元，同比增长40.27%/37.67%/21.33%。 每股收益与估值：对应EPS分别为0.88/1.21/1.47元，PE分别为40.84/29.66/24.45倍。 评级维持：维持“增持-B”评级。 风险提示 募投产能建设进度不达预期风险：在建产能的投产进度可能低于预期。 产品研发及销售不及预期风险：新产品研发或市场推广可能面临挑战。 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司业绩。 总结 凯赛生物2024年上半年营收实现40.16%的强劲增长，主要得益于长链二元酸市场复苏和癸二酸产能的有效释放，上半年癸二酸营收达2.82亿元，产能利用率提升至50%，带动公司毛利率改善。同时，公司在生物基聚酰胺领域取得重要进展，不仅现有10万吨产能已实现销售，更有90万吨在建产能，并通过与合肥市政府、阜阳交投等机构的战略合作，积极拓展生物基材料在新能源、交通物流等领域的应用，特别是生物基热塑性复合材料光伏边框示范项目，展现了其在节能减排和新材料替代方面的巨大潜力。尽管上半年归母净利润增速相对平缓，但分析师预测公司未来三年营收和净利润将持续高速增长，维持“增持-B”评级，但需关注募投产能建设、产品研发销售及市场竞争等潜在风险。

　　人福医药(600079) 　　事件描述 　　2024年7月26日，公司发布2024年半年报。2024年H1公司营收128.6亿元（+3.9%）；实现归母净利润11.1亿元（-16.1%），主要系上年同期公司出售资产及债务重组实现的非经常性损益所致；实现归母扣非净利润10.89亿元（+1.68%）。 　　事件点评 　　归核聚焦制药主业盈利凸显，仿创结合管线逐步丰富。公司持续剥离非核心业务，正在出售武汉康乐、人福成田、人福大成，2024年H1负债率44.5%（-4.1pct），负债持续降低。公司制药主业盈利优势逐步显现，2019-2024年 　　H1，毛利率从39.1%提升至46.8%，净利率从5.9%提升至11.3%。公司研发产品丰富，新批氨酚羟考酮片、氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠、艾地骨化醇、恩扎卢胺；重组质粒-肝细胞生长因子III期临床总结及申报生产准备，复方薏薢颗粒进入II期临床；磷丙泊酚二钠新增适应症及双丙戊酸钠缓释片、布立西坦片研发项目获批临床。 　　子公司特色品种格局良好，核心业务稳步增长。公司是神经系统、甾体激素类、维吾尔民族药等领域的龙头药企。各子公司特色药品市占位居前列，重点药品增长持续带动业绩。宜昌人福瑞芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药推广顺利，带动业绩稳健增长，2024年H1收入45.0亿元（+11.8%）。葛店人福米非司酮制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物市占位居行业前列，2024年H1收入6.7亿元，持续拓展高端原辅料业务。新疆维药拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等民族药特色品种，新疆维药加快拓展疆外市场，2024年H1收入5.7亿元（+11.0%），市场覆盖率提升带动业绩稳步增长。 　　神经系统用药多科室扩张驱动业绩，麻醉新品种+大麻醉布局打开市场。老龄化及麻醉诊疗舒适化趋势下，ICU、肿瘤科，腔镜等科室院内麻醉用药需求旺盛。2024年H1神经系统用药实现收入约37.4亿元（+11.2%），在非麻醉科室实现收入约12.86亿元（+18%）。各科室广泛应用的芬太尼类、氢吗啡酮、纳布啡品种仍有增长潜力。随着瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮等新产品推广，麻醉产品从麻醉镇痛扩展到口服癌痛镇痛、镇静、肌松等领域，公司持续受益于大麻醉市场扩容与新药上市带来的增长红利。 　　投资建议 　　随着公司持续剥离地产、器械等非核心业务，制药主业优势凸显，麻醉市场扩容与麻醉创新药上市带来公司神经系统用药持续增长，瑞芬太尼、氢吗啡酮增量空间大，新药阿芬太尼、瑞马唑仑放量迅速。预计公司2024-2026年营收分别为265.1\284.3\302.2亿元，同比8.1%\7.3%\6.3%。归母净利润23.0\25.2\27.6亿元，同比7.9%\9.6\9.4%。2024-2026年PE分别为14.2\13.0\11.9，持续覆盖，给予“买入-B”评级。 　　风险提示 　　麻醉药品壁垒减弱风险，新药研发推广不及预期风险，地缘、汇率波动风险，大股东股权冻结、处置、变更等带来的风险等。

　　康缘药业(600557) 　　事件描述 　　公司发布2024年中报，实现营业收入22.60亿元，同比下降11.49%；实现归母净利润2.65亿元，同比下降3.73%；经营性现金流量净额3.91亿元，同比下降14.38%。实现EPS0.46元，ROE（加权）5.04%。 　　单季度数据来看，24Q2公司实现营业收入9.01亿元，同比下降24.98%；归母净利润1.17亿元，同比下降12.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比下降34.22%。单季度业绩承压明显。 　　事件点评 　　口服液去库存结束，销售恢复增长，注射剂高基数下降幅较大。分产品线看，口服液和凝胶剂实现增长。上半年口服液收入5.44亿元（+28.60%），凝胶剂收入0.21亿元（+107.87%），主要系金振口服液、筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。注射剂收入8.40亿元（-27.49%），24Q2注射液剂收入3.02亿元（-46.80%），同比下滑较大与去年二季度高基数有关。 　　毛利率保持基本平稳。2024H1销售毛利率74.55%（-0.4pct），销售净利率12.01%（+0.93pct），扣非净利率9.77%（-0.51pct）。销售费用率37.8%（-4.8pct），管理费用率有所提升，同比增加5.0pct至9.3%。 　　研发持续强化。上半年，公司继续推进新品研发。中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒完成Ⅲ期临床研究，羌芩颗粒、七味脂肝颗粒获批临床试验；化药创新药DC20完成Ⅱ期临床病例入组，注射用AAPB获批临床试验；化药仿制药获得3个药品批件（吡仑帕奈片（2mg、4mg）、泊沙康唑肠溶片）；用于多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症生物药KYS202002A注射液开展Ⅰ期临床品种。公司研发投入稳步上升，2024H1研发费用3.39亿元（-6.67%），研发费用率15.01%。上半年公司有7个品种新被列入9项指南共识，包括银杏二萜内酯葡胺注射液、九味熄风颗粒、金振口服液、种热毒宁注射液等，均为独家品种，显示出比较强劲的产品力。 　　销售上强化合规建设，强化学术转型赋能，聚焦核心品种群。在专业营销、合规营销的大背景下，公司强化学术转型赋能。院内市场以合规为原则，根据独家品种较多的特点，对品种进行分线和分层级管理；重塑核心品种学术引领，提升学术活动覆盖；提升团队的学术推广管理力度，优化配置人力资源。院外市场布局OTC和分销综合业务，OTC业务聚焦与十大连锁的合作，确定长期合作战略；分销综合业务不断发展中小连锁、单体药店、诊所卫生室等小终端客户覆盖数量，同时推进B2B、B2C线上销售。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026年收入分别为48.03、54.82、61.53亿元，归母净利润分别为5.63、6.53、7.39亿元，EPS分别为0.97、1.12、1.27元，对应公司8月7日收盘价14.07元，PE分别为14.5、12.5、11.1倍。我们认为，公司产品储备丰富，研发能力强，短期销售业绩有所承压，长期看研发新品种不断推出，持续夯实产品梯队，公司长期潜力可期，维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，中药政策调整的风险，营销变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

　　摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为0.78%，跑赢创业板指2.06%。近五个交易日，合成生物指数上涨4.59%，半导体材料上涨6.51%，电子化学品上涨4.75%，可降解塑料上涨5.70%，工业气体上涨3.15%，电池化学品上涨5.56%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(13850元/吨，不变)、精氨酸(33000元/吨，不变)、色氨酸(61500元/吨，1.65%)、蛋氨酸(20750元/吨，-0.48%) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(19500元/吨，不变)、PLA(REVODE201 　　吹膜级)(18200元/吨，不变)、PBS(25000元/吨，不变)、PBAT(11100元/吨，不变) 　　维生素：维生素A(165000元/吨，82.32%)、维生素E(140000元/吨，51.35%)、维生素D3(240000元/吨，不变)、泛酸钙(53000元/吨，不变)、肌醇(48000元/吨，不变) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5600元/吨，-2.61%) 　　塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，-6.85%)、涤纶工业丝(8900元/吨，1.14%)、涤纶帘子布(17050元/吨，-0.18%)、芳纶(88554元/吨，-17.68%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(20500元/吨，-0.49%)、癸二酸6月出口均价为26157元/吨，较上月下降1.58%。 　　投资建议 　　巴斯夫路德维希港爆炸推涨VA及VE，建议关注维生素龙头标的。根据开博化工，2024年7月29日，巴斯夫路德维希港基地南区发生有机溶剂泄漏，引 　　发爆炸和火灾。该装置生产香原料和用于维生素生产的前体。受此事件影响，VA、VE市场价格大幅上涨，根据百川盈孚，截至到8月1日，VA市场均价上涨至150元/公斤，周环比上涨63.04%；VE市场均价上涨至115元/公斤，周环比上涨23.66%，且VA及VE主流厂家国内持续停签停报。此外，根据百川盈孚，7月30日部分厂家VD3报价上调至380元/公斤，其他厂家本周维持停签停报状态；VB1、B6、K3等品种维持停签停报。当前维生素行业供给端产能集中度高，维生素产能退出、减产检修及突然事件易推涨价格，建议关注新和成、花园生物、安迪苏。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　新天药业(002873) 　　事件描述 　　公司发布公告，由于公司与部分交易对手方不能达成一致，终止发行股份购买汇伦医药85.12%的股权股份暨关联交易。目前公司仍持有汇伦医药14.88%的股权。 　　事件点评 　　汇伦医药研发及商业化能力兼而有之。汇伦医药已建立200余人的研发团队，定位为高端特色小分子化学药，布局竞争格局好、有一定壁垒的高端仿制药、创新药，具特色的2类新药及首仿、快仿的高端仿制药梯队持续扩充为汇伦带来快速增长的现金流，并积极探索1类创新有望打开公司长期成长天花板。 　　基于差异化竞争的策略，目前已有14个品种获批上市，其中改良型新药1款（注射用左亚叶酸）、独家产品1款（注射用西维来司他钠），首仿药3款（注射用西维来司他钠、地诺孕素片以及赛洛多辛胶囊）等，2023年产品销售已经实现盈利。 　　在研管线方面： 　　1）汇伦医药在研1类、2类创新品种10余个，其中1类在研品种6个，3个处于I期临床，1个已结束II期入组，即将开展III期临床，2个即将申报IND；2类在研品种3个，其中1个处于临床II期，2个处于临床I期；此外还有多个产品处于临床前研究阶段。 　　2）HTMC0435（PARP抑制剂）是一款用于小细胞肺癌临床治疗的1类新药，目前II期临床数据显示的中位生存分析结果显著优于现有治疗方法，已向CDE提交突破性治疗药物认定申请。该品种此前已获得FDA临床试验许可和孤儿药资格认定。若此次申请成功落地，有望快速提升该品种的市场化进程。 　　3）西维来司他钠雾化吸入剂已进入II期临床试验，该剂型实现了病灶部位药物分布远高于非病灶部位，使产品的有效性和安全性得到了改进，未来的用药场景也将得到进一步扩展。此外，汇伦医药在免疫炎症领域还有一些新靶点的在研新药。 　　汇伦医药去年年末估值 25.76 亿元， 营收 9.98 亿元， 净利润 3083.25 万元。 根据公司 2023 年年报披露， 汇伦股权属于非交易性权益工具投资， 将其指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具投资。 年报披露其他权益工具投资期末余额为 3.83 亿元， 按持有比例计算， 当期汇伦医药对应估值为 25.76 亿元。 　　根据《新天药业发行股份购买资产暨关联交易预案》， 2023 年汇伦医药营业收入（未经审计） 99,832.20 万元， 净利润（未经审计） 扭亏为盈， 实现3,083.25 万元。 汇伦医药最终估值由资产评估确定。 　　大单品西维来司他钠注射剂有望展望 15~25 亿销售峰值。 全球 ICU 患者中 ARDS 发病率约为 10%， 国内预计发病率类似。 根据人口比例， 以 2015年美国 ARDS 发病率（ NIH 数据） 计算， 我国每年新增 ARDS 病例 72万， 考虑到发病率的上升、 ARDS 在去年更新、 扩大了此前的定义范围， 假设我国病例数相比 2015 年增加 10%， ARDS 患者实现 30%渗透率， 标准体重患者用药每天 3 只， 规范使用 14 天， 销售峰值有望达到 25 亿元。 如果进入国谈， 参考历年平均降幅， 该品种销售额也有望超过 15 亿元。 　　未来不排除以新方案择机重启并购。 根据公告， 公司出于自身战略规划、行业发展趋势、 市场环境、 标的公司经营情况及其股东意向等因素综合考虑，正积极与部分交易方、 标的公司等相关方协商具体解决方案， 待相关问题解决后， 不排除以新方案择机重启并购的可能。 我们认为， 未来若并购顺利完成， 将有利于新天药业进一步整合汇伦医药的研发及市场资源， 提升公司的综合研发、 经营能力及行业影响力， 形成现代创新中药+高品质创新化药的业务协同效应， 通过集中各种优势资源， 实现各业务板块资源共享、 协同发展。 　　公司今年业务已经走出低谷。 公司自 2022 年底开启了研产销体系“降本增效” 改革， 多维度、 多层次的实现成本费用控制、 提高经营效率。 历经一年多的时间， 公司体系“降本增效” 改革已基本完成， 各项新的运营体系与管理模式已经开始正常运转并逐步优化， 部分阶段性的改革成果也陆续得到了呈现。 目前， 随着一系列改革措施的推进， 公司业务已经走出低谷期，并呈现“环比” 稳中有进的回升态势。 　　此外， 公司在研中药新药术愈通颗粒、 龙芩盆腔颗粒、 苦莪洁阴胶囊等品种目前正在继续推进， 经典名方研发顺利进行。 　　投资建议 　　我们认为， 公司经营稳定， 一系列降本增效改革已经逐步显效， 在研品种稳步推进。 不考虑并购因素， 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 9.70 亿元、 10.79 亿元、 11.97 亿元， 净利润分别为 0.87 亿元、 0.96 亿元、 1.09 亿元， EPS 分别为 0.38、 0.42、 0.47 元， 对应公司 7 月 29 日收盘价 7.58 元， PE 分别为 20、 18、 16 倍， 维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　包括但不限于： 各种因素导致并购不能重启、 并购失败的风险； 并购后整合不力的风险； 主导产品降价的风险； 市场竞争风险； 研发失败的风险等。

　　投资要点： 　　原油：基本面向好，呈上行态势。2024年上半年，地缘政治局势、美联储降息预期变化及需求预期使得原油价格走势波动幅度较大，随着夏季需求旺季的到来，国际油价呈震荡偏多走势。6月初OPEC+延长减产政策至9月底，叠加夏季石油需求旺季来临，市场对需求预期乐观，为原油提供支撑。展望下半年，地缘方面，中东局势或持续博弈；供应面上，OPEC+、俄罗斯减产继续，美国采购原油补充石油战略储备将于三季度交付，进一步加快市场上原油的去库存；需求面上，当前市场机构对原油需求预期乐观，加上三季度为传统意义上的全球原油消费旺季。总体原油基本面预期向好，Brent油价将在80-90美元/桶波动。 　　天然气：美国天然气产量不断创出新高，下半年全球需求依然强劲。根据EIA短期能源展望报告显示，预计2024年美国天然气产量为1030亿立方英尺/日。全球天然气需求仍具有增长空间，主要增量来自亚太地区。供应侧，北美和中东产量有望继续创新高，部分LNG液化项目将在下半年集中投产，预计供需格局将趋向宽松；国内随着气温逐渐升高，燃气发电用气需求或缓慢增加，供需矛盾或将得到缓解。 　　全球贸易瓶颈凸显，供应链安全风险频发。根据上海航交所数据，截至7月初，SCFI指数为3733.8，较年初涨幅96.84%，较去年同期涨幅高达300.64%。四大远洋航线运价均持续上涨。受红海局势影响，缺船缺舱效应已扩散至亚洲港口，如果市场需求持续旺盛，在三季度传统旺季期间塞港将难以缓解，高运价有望持续。 　　农化：中性天气有利主要农作物增产，抑制产业链上下游价格。厄尔尼诺现象减弱，但极端降水与极端高温影响仍在持续，全球极端天气或增加化肥需求量。上半年化肥价格普遍先抑后扬，钾肥市场旺季不旺、淡季不淡。尿素价格宽幅震荡，复合肥秋季备肥展开。 　　氟化工：政策端对供给形成限制，萤石与制冷剂价格向好。据产业在线数据，截至5月底，国内97%萤石湿粉主流产区市场价分别为内蒙古与江浙赣3850-3900元/吨，福建3900元/吨，创下近5年新高，较2021年均价上涨约31.9%。安全专项整治活动加速淘汰落后产能，供应偏紧形成价格支撑。二代制冷剂加速削减在即，R22价格与利润持续向好，三代制冷剂供需结构逆转，推动价格与盈利水平上升。国内市场由于房地产仍未明朗复苏、大环境经济消费低迷，终端销售不及预期，多企业寄希望于“金九银十”带动内销增加；海外受天气、汇率、航运等多因素催化，需求明显提升，较为乐观。 　　核电与天然铀：AI电力需求激增，推动核电复兴。AI电力需求激增，推动核电复兴，中国和印度是核电增长的主要地区。由于地缘与清洁能源的需求侧双驱动，天然铀现货均价从2020年1月的24.63美元/磅上涨到2024年1月的100.25美元/磅，今年上半年天然铀价格有所回调，仍处于高位。 　　润滑油添加剂：全球市场规模超千亿，国产替代空间大。2023年全球润滑油添加剂市场规模预计为185亿美元，市场规模超千亿，行业发展空间较高。润滑油添加剂行业目前作为外资占据绝对控制地位的行业，存在较大国产替代空间。 　　封装材料：芯片制造与封装关键材料，受益于算力爆发与先进封装。AI步入大模型时代，PCB需求重塑带动硅微粉用量增加，据Prismark预测，2027年全球PCB产值将达到983.88亿美元，其中中国PCB产值将达到511.33亿美元。随着PCB需求增长以及球铝在导热粉体材料中渗透率的提升，球铝市场规模快速增长；据高工产业研究院预计，2025年我国球铝市场规模从2022年的7.5亿元提升到21亿元，全球占比从29.3%提升到38.9%。 　　特殊铜合金，高强高导高耐热是铜基材料未来的发展方向。燃烧室是火箭发动机的心脏，铜合金是燃烧室内壁主要材料，NASA针对燃烧室增材制造研发了GRCop铜合金（铜、铬、铌的组合），可以在高温环境下保持良好的强度以及操作过程中的稳定性，并且具有良好的低周疲劳性能。钨铜合金可以满足400G、800G和1.6T光模块需求。400G以上光模块芯片需要具有低膨胀系数、高导热特性的新材料来满足要求。 　　投资建议：1）资源防守：降息预期环境下，资源红利股容光焕发降息预期下，资源品的价格和需求改善会更显著。重点关注原油、天然气、钛矿、钾肥等；内外需共振下，核电有望保持高景气，全球极端气候频发对天然铀价格高位持稳，预计供需缺口长期存在，重点关注核电、天然铀等行业。 　　2）成长反击：行业催化所带来的业绩和估值双重修复 　　由于长期的调整，处在历史相对的估值分位下，重视行业催化所带来的业绩和估值双重修复，建议关注润滑油添加剂、封装材料、铜合金粉体、全钢巨胎、吸附分离材料、贵金属催化材料、卫材热熔胶等。 　　重点公司关注：中广核矿业、巨化股份、三美股份、鲁西化工、万华化学、瑞丰新材、联瑞新材、斯瑞新材、风神股份、聚胶股份等。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。