透景生命(300642) 　　事件： 8 月 20 日晚，透景生命发布 2021 年半年度报告，公司上半年实现营业收入 3.03 亿元，同比增长 157.93%；归母净利润 0.75亿元，同比增长 986.67%；扣非净利润 0.63 亿元，同比增长 400.39%；经营活动现金净流量 0.68 亿元，同比增长 765.86%单季度来看， 2021 年第二季度营业收入 1.85 亿元，同比增长108.26%；归母净利润 0.52 亿元，同比增长 395.05%；扣非净利润 0.42亿元，同比增长 641.19%。 　　疫情影响逐渐减弱， 业务恢复明显 　　公司去年受新型冠状病毒肺炎疫情影响较大，业务增速放缓； 随着疫情影响减弱，医院门诊量逐渐恢复，被抑制的检测需求得到补偿性增长。 分产品来看，试剂收入为 2.54 亿元，同比增长 159.90%； 仪器收入为 0.47 亿元，同比增长 162.79%。 公司今年上半年销售情况基本恢复正常， 实现各类仪器的装机（含销售） 462 台，为公司的产品收入不断提升打下基础。 　　盈利能力分析： 公司销售毛利率同比提升 7.54pct 至 67.23%，其中试剂产品毛利率同比提升 8.69pct 至 79.45%，仪器产品毛利率同比下降 0.28pct 为 17.86%。期间费用率方面，销售费用率同比下降17.67pct 至 25.02%，主要原因系历史同期受新冠疫情影响较大，今年上半年基本消散，销售活动正常开展；管理费用率同比下降 1.87pct至 6.86%，恢复至疫情前的水平；研发费用率同比下降 11.74pct 至10.85%。 综合影响下，公司销售净利率同比提升 31.99pct 至 24.67%。 　　国内营销改革初见成效， 不断探索海外市场 　　1） 积极探索营销改革，产品市场占有率进一步提升： 公司围绕管理层在 2021 年初制定的经营计划，在 2020 年度营销改革的基础上进一步加强营销能力建设，稳步扩张组织规模。 截止 2021 年 6 月，公司营销人员（包含市场推广人员等） 扩增到 230 余人。营销组织的结构调整和组织结构的扩张，为公司营业收入恢复快速增长奠定了基础，公司产品的市场占有率进一步提高，目前公司产品已覆盖国内 31 个省市， 在国内 1,300 余家终端用户使用，其中三级医院占医院客户的73.01%，为公司主要的终端用户。 　　2） 不断探索海外市场，多款产品获国外机构准入许可： 公司不断探索海外市场，积极拓宽海外经销渠道，已与海外经销商建立稳固的合作关系， HPV、结直肠癌 Septin9 基因甲基化、新冠等多个领域产品获得 CE 准入资质或列入 WHO 应急使用清单，可直接在欧盟经济区、WHO 成员国进行销售。截止 2021 年 6 月，公司已在欧洲、中东、东南亚等多个国家、地区开展销售工作，实现海外营业收入 0.22 亿元，同比增长 11,261.16%。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为 6.86 亿/8.31 亿/10.07 亿， 同比增速分别为 40%/21%/21%； 归母净利润分别为 2.29 亿/2.76 亿/3.31 亿， 分别增长 90%/20%/20%； EPS 分别为 2.52/3.03/3.63，按照 2021 年 8 月 20日收盘价对应 2021 年 22 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示： 新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险； 产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件： 公司发布 2021 年半年度报告，收入 19.64 亿元（+132.78%），归母净利润 7.22 亿元（+195.92%），扣非归母净利润 6.92 亿元（+202.45%）。 　　点评： 　　2 价 HPV 放量同比高速增长。 公司披露疫苗分部收入为 8.75 亿元，疫苗子公司万泰沧海上半年实现收入 11.14 亿元（2020H1 收入为 8 千万左右）， 2 价 HPV 贡献绝大部分收入，从中检院披露的 2 价 HPV 批签发批次情况，我们预计 2021H1 批签发了 2 价 HPV230 万支左右，我们预计实现收入 7.5 亿元左右。 2021H1 批签发了戊肝疫苗共 3 批，预计批签发约 14 万支，戊肝 2021 年中标价大幅提升（2021 年为 770 元/支，之前为 160 元/支），预计 2021H1 贡献部分收入。 　　疫苗板块净利润率提升。 根据公告， 疫苗子公司万泰沧海上半年实现收入 11.14 亿元（2020H1 收入为 8 千万左右），净利润 4.8 亿元，剔除GSK 里程碑收入 0.85 亿元，万泰沧海的净利润接近 40%，随着收入规模提升，净利润率提升。 2020 年万泰沧海的净利润 30%（2020 年收入 9.8 亿元，净利润 3.41 亿元， GSK 里程碑收入 0.86 亿元），万泰沧海的净利润率大概能指引疫苗板块净利润率。 　　2 价 HPV 产能顺利扩充，供给无虞。 根据公告， 2021 年 4 月份预灌封注射器产品线获批， 产能提高至 2000 万支/年。 2021 年 7 月，新增西林瓶产线 1000 万产能， 公司二价宫颈癌疫苗的总产能达到 3000 万支/年。 根据公告，预灌封注射器包装的获批， 新增产能 1000 万支/年，进一步提升公司二价宫颈癌疫苗的供应能力。考虑到从生产到批签发的节奏，预罐封包装顺利生产的的话，预计 8 月份左右出批签发，预计 21 年贡献 300-400 万支左右，总体预计 21 年公司 2 价 HPV 批签发在 800 万支左右。产能的扩充将能很好的满足快速增长的 2 价 HPV 需求，实现顺利放量增长。 　　IVD 板块收入同比高速增长。 试剂收入 11.4 亿元（2020H1 收入为 6.26亿元左右），同比增长 82%左右，营业利润 5.06 亿元，预计净利润 4.4亿，净利润率在 38%左右。高速增长与医院终端需求较之 2020 年上半年明显恢复，常规诊断产品的销售得到较大提升有关，以及新冠相关产品在海外销售的平稳有关。研发进展顺利。 2 价 HPV 完成 WHO 预认证现场核查;9 价 HPV 完成了第三针临床现场接种工作，并同步启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验;传统的冻干水痘疫苗于 III 临床试验中， 新型冻干水痘疫苗(VZV-7D)开展了 II 期临床试验;鼻喷新冠疫苗处于 II 期临床试验中。 　　投资建议： 公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。 二价 HPV 产能顺利扩产，驱动业绩高速成长。 我们预计 21-23 年对应 EPS 为 2.0、 2.9、 3.8 元，现价对应 21-23年 PE 为 128 倍、 86 倍、 66 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布2021年半年报:上半年实现营收67.02亿元（+11.16%），实现归母净利润5.24亿元（+25.82%），扣非归母净利润5.12亿元（+28.12%）。Q2实现营收32.73亿元（+11.25%），归母净利润2.63亿元（+24.42%）。 　　业绩符合预期，盈利能力持续增强。上半年公司利润增速快于收入增速，主要系毛利率提升显著。报告期内公司毛利率38.86%,同比增加2.65%，主要系2020年H1受疫情影响，产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关。管理费用率2.81%（同比-0.6%）。分季度看，Q2毛利率为40.8%，环比Q1提高3.79%，考虑20Q3、Q4毛利率环比基本持平，我们认为下半年毛利率有望维持稳定。分产品看，中西成药实现收入46.92亿元（+12.68%），毛利率35.58%（+0.9%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入5.88亿元（-26%，主要系疫情相关物资销售下滑），毛利率50.8%（+11.34%），中药实现收入7.28亿元（+40.63%），毛利率46.93%（+4.41%）。 　　门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021H1，公司总门店数8053家，新开业门店数950家，关闭17家，搬迁店85家，净增加门店848家（去年同期505家）。其中Q2新开门店数578家，净增加门店516家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州，继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　加快布局现有门店网点O2O业务。上半年公司持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O业务门店数达到7298家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 　　投资建议：我们预计2021-2023年净利润分别为10.11亿、12.56亿、15.47亿元，同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%，EPS分别为1.70元、2.11元、2.60元，对应当前股价分别为24倍、20倍和16倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，处于历史估值中枢偏下。继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　义翘神州(301047) 　　报告摘要 　　生物科研试剂赛道宽广，国产品牌仍大有可为得益于政府资金对于生物领域基础科研的支持以及工业企业研发投入增多，我国生物科研试剂市场规模增速快于全球市场，预计24年达到260亿元，期间复合增速+13.8%。 　　对于生物科研试剂企业而言，核心竞争力主要体现在：1）拥有庞大产品库的供应商更容易满足科研和工业用户对于生物试剂的多样化需求；2）对客户需求的响应能力，需要供应商具备强大的研发能力和快速的反应能力；3）生物试剂和技术服务种类多、标准化程度较低，需要供应商提供配套指导服务。 　　随着国产试剂优质企业的崛起，我们预计1）国产试剂行业规范将得到完善；2）行业并购案例增多，市场集中度将迅速提升。对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格、服务和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强。而目前国内优质试剂企业均参与全国供应，在海外成本压力相对更大的情况下，国内供应商同样拥有份额扩张的基础。他山之石：并购扩充产品种类+全球化稳步扩张构筑行业巨头发展之路 　　1、Bio-Techne：1985年凭TGF-β细胞因子切入，前期由检测试剂盒带动发展，1998年收购Genzyme确立研究和诊断细胞因子龙头地位，此后通过收购和自研持续扩充产品数，并依托于欧美拓展全球市场，中国等子公司贡献增长动力。 　　2、Abcam：1998年成立，主营抗体类试剂，以OEM起家，前期依靠线上销售优势飞速发展，2012年并购启动进入发展第二阶段，产品数持续增多，自研自产试剂占比提升，成长为研究性抗体的引用数第一的企业。义翘神州依托于公司丰富技术平台，打造强大蛋白试剂产品库公司起步虽晚，得益于核心研发人员技术过硬，十余年打造成产品种类数和质量极富竞争力的试剂平台，核心竞争力在于1）技术平台丰富、多平台协同提升研发效率；2）产品种类多样，“一站式”服务提升客户黏性；3）核心原材料自主开发和制备，有效降低产品成本；4）病毒类蛋白的开发能力和产品储备方面优势明显。 　　得益于重组蛋白试剂的优势，公司海外业务拓展迅速，文献引用率稳步提升。此外疫情期间公司率先上线新冠产品，一方面带来丰厚订单贡献业绩，另一方面构成切入海外客户、提升认可度的契机；海外科研试剂占有率提升也将进一步促进国内试剂的国产替代，形成海外国内双驱动的良好发态势。 　　首次覆盖，给与“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升，预计21-23年公司营收为11.70/9.34/9.87亿元，归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　金域医学(603882) 　　事件：8月16日晚，金域医学发布2021年半年度报告：公司上半年实现营业收入54.55亿元，同比增长57.01%；归母净利润10.59亿元，同比增长90.55%；扣非净利润10.29亿元，同比增长91.43%。经营活动产生的现金流量净额6.16亿元，同比增长157.18%。 　　单季度来看，2021年第二季度营业收入27.77亿元，同比增长20.52%；归母净利润5.21亿元，同比增长2.59%；扣非净利润4.99亿元，同比增长0.75%。 　　抗疫能力大幅跃升，抗疫举措全面升级 　　2021年上半年，金域医学抗疫能力大幅跃升，先后在湖北、广东、吉林、北京等全国31个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，截止2021年6月30日累计检测量超过9900万人份（其中2021年上半年累计检测量约为6700万人份），单日核酸检测产能达100万管。 　　在广州实验室的指导下，公司在科技防疫“四大方案”基础上推出中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车等“三位一体”的联合作战体系，形成了“大型检测基地+移动检测点”的高效检测模式，主动协助政府解决采样现场管理、信息化管理、冷链物流、检测报告上传系统等工作的难点、堵点，从而也提升了大筛查的整体效率。 　　从长期角度来看，政府和社会各界对第三方医检行业的认知大幅提升，国家正在进一步加大公共卫生体系建设的力度，第三方医检行业成长空间将进一步扩大。 　　重点疾病诊断业务高质量发展，客户结构持续优化 　　在国内疫情防控常态化的形势下，绝大部分医疗机构正逐步恢复正常的医疗秩序。2021年上半年，公司医学检验业务收入为52.02亿元，同比增长55.40%，其中扣除新冠后的常规业务收入为33.46亿元，较2020年同比增长47.60%，较2019年同比增长31.57%。 　　面对新冠疫情防控新形势，公司不断升级各类技术平台的研发能力及全国规划布局和运营能力，同时持续聚焦重点疾病诊断领域，客户结构持续优化：（1）通过自主创新及协同创新，2021年上半年共发布新研发项目134项，可检测项目总数超过2900项；（2）重点疾病诊断业务方面，血液疾病系列同比增长39.90%，神经及临床免疫系列同比增长56.52%，实体肿瘤系列同比增长57.11%。（3）三级医院收入占比和单产明显提升，三级医院收入占比（不含新冠）同比提升1.75pct至34.48%，客户单产提升52.88%。 　　规模效应和项目结构优化提升毛利率，费用率较为平稳 　　由于省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应明显，盈利实验室为32家。 　　由于新冠核酸检测收入扩大，常规检测业务（非新冠）恢复良好，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时公司注重高质量发展，高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比提升明显，公司2021年上半年综合毛利率同比提升1.59pct至46.36%，其中医检业务毛利率同比提升1.15pct至46.20%。 　　期间费用率方面，公司2021年上半年销售费用率同比下降0.66pct至11.51%，管理费用率同比上升0.35pct至7.35%，研发费用率同比下降1.03pct至4.13%；综合净利率同比提升3.36pct至20.22%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为102.71亿/98.27亿/116.33亿，同比增速分别为25%/-4%/18%；归母净利润分别为17.26亿/13.66亿/15.83亿，分别增长14%/-21%/16%；EPS分别为3.73/2.95/3.42，按照2021年4月16日收盘价对应2021年37倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：8月13日晚，祥生医疗发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入1.87亿元，同比增长43.74%；归母净利润0.47亿元，同比增长20.44%；扣非净利润0.45亿元，同比增长30.35%。经营活动产生的现金流量净额568.67亿元，同比减少63.02%，主要系 　　购买原材料支付的现金增加所致。单季度来看，2021年第二季度营业收入1.05亿元，同比增长67.30%；归母净利润2439.37万元，同比增长11.95%；扣非净利润2329.68万元，同比增长26.43%。 　　海外国内市场全面复苏，汇率波动毛利率下降 　　上半年公司收入增速较高，主要是因为：①海外市场：去年同期公司海外部分市场受疫情影响导致销售收入有所下降，今年上半年全球经济逐步复苏，被抑制的消费需求逐步得到释放，故海外收入实现了同比增长；②国内市场：随着“大力开拓国内市场，国内国际两个市场并举”战略的逐步实施，上半年公司进一步加大了对国内市场的投入并取得了一定的成绩，国内销售收入实现了同比增长。 　　从财务指标来看，公司整体毛利率同比下降2.47pct至59.09%， 　　主要系汇率波动导致营业收入增幅低于营业成本增幅；销售费用率同比下降2.72pct至12.41%，管理费用率同比下降2.50pct至5.58%，研发费用率同比下降5.08pct至16.49%，财务费用率同比提升2.39pct至0.40%；此外，由于公司此前使用部分闲置募集资金购买的结构性存款到期后转为货币资金，上半年投资收益较去年同期减少696.25万元，占收入比重7.36%；综合影响下，公司销售净利率同比下降4.88pct至25.27%。 　　提升产品丰富度，探索便携化、专科化，定位差异化竞争 　　2021年7月，中国医学装备协会公布第七批优秀国产医疗设备产品目录名单，祥生医疗高端智能推车式彩超XBit、智能掌超SonoEye、高端笔记本彩超SonoBook等七个系列共四十余款优秀超声产品成功入选。通过对公司产品线的梳理，我认为其产品发展路径有三大方向：（1）便携小型化：作为新一代“视诊器”的SonoEye系列掌上超声，于2021年2月取得FDA市场准入许可，标志着该系列产品获得了进入包括全球最大POC市场（美国）在内的国内外主要市场的销售资质。公司坚持在该领域保持持续性的技术及应用领先优势，进一步拓展产品临床应用范围，目前已走进20余种临床应用，覆盖国内100多家三甲医院及全球30余个国家和地区。 　　（2）专科专用化：公司研发了PICC置管专用超声、乳腺专用超声等，结合临床实际需求，进行了产品功能设计开发，为临床提供诊断工具。 　　（3）品牌高端化：作为目前公司高端推车式彩超的代表作，XBit系列产品图像优异，支持高端探头和功能。①海外市场：突破了高端彩超的国外进口技术壁垒，在赢得欧洲某高端推车式彩超的政府项目投标后，在2021年国际市场迎来恢复性增长；②国内市场，于2021年6月取得国内注册证，目前已在国内建设几十家窗口医院，获得国内诸多三级医院专家认可。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为4.20亿/5.04亿/6.04亿，同比增速分别为26%/20%/20%；归母净利润分别为1.19亿/1.44亿/1.74亿，分别增长20%/21%/20%；EPS分别为1.49/1.80/2.17，按照2021年8月14日收盘价对应2021年32倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。

　　百克生物(688276) 　　事件：公司发布21年半年报，上半年实现收入5.82亿元（-2.96%）、归母净利润1.38亿元（-23.06%）、扣非后归母净利润1.37亿元（-21.74%）；二季度实现收入3.35亿元（-16.46%）、归母净利润0.83亿元（-36.15%）。整体业绩符合预期。 　　受新冠疫苗集中接种影响，水痘疫苗销量有所下降。根据中检院批签发信息及各企业历史批签发数据预测，2021年上半年我国水痘疫苗共批签发1591万支，同比增长37.87%；其中百克生物批签发量约为458万支，与去年同期基本持平，但受新冠疫苗集中接种影响，公司水痘疫苗的销量有所下降。目前公司正与各级疾控中心积极沟通，保障销售工作的顺利开展。随着新冠疫苗接种率的不断提升，公司水痘疫苗的销售有望逐步恢复。 　　在研项目储备丰富，研发进展顺利。目前公司共有16个在研项目，其中4项处于临床试验阶段：冻干人用狂苗（Vero细胞）已完成III期临床阶段、带状疱疹减毒活疫苗III期临床试验处于现场关闭过程中、组分百白破疫苗及鼻喷流感疫苗（液体剂型）已获得临床试验许可；冻干人用狂苗（人二倍体细胞）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗等12项处于临床前研究阶，研发进展顺利，研发管线丰富且梯次分明。 　　需求旺盛+独家产品优势，鼻喷流感疫苗即将迎来放量阶段。根据中检院7.26-8.1的批签发信息显示，今年7月份公司冻干鼻喷流感疫苗已有六个批次，按照去年平均每批15.7万支的数量测算，约为94万支，已达到2020年总批签发量的60%。根据草根调研情况来看，各地疾控中心收集的流感疫苗接种需求旺盛，有望超过去年的接种量。冻干鼻喷流感减毒活疫苗为百克生物独家产品，给药方式便捷、接种者体验相对较好且可诱导包括黏膜免疫在内的三重免疫应答，与国内其他同类产品相比在提高接种人群依从性以及免疫保护效果方面均具有一定的优势。此外，流感疫苗的批签发基本不受新冠疫苗集中接种的影响，随着产品市场推广的进行以及居民疫苗接种意识的提升，公司鼻喷流感疫苗有望迎来快速放量，实现相关业绩的高速增长。 　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司中报业绩符合预期，预计21-23年归母净利润为6.48/8.33/13.60亿元，对应当前PE为54/42/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。产品结构较为单一风险、产品市场拓展及研发不及预期风险、产品质量及安全性潜在风险、行业政策变动风险等。

　　凯普生物(300639) 　　事件：8月10日晚，凯普生物发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入12.99亿元，同比增长156.88%；归母净利润3.91亿元，同比增长203.15%；扣非净利润3.82亿元，同比增长205.94%。 　　经营活动产生的现金流量净额741万元，同比减少82.45%，主要系核酸检测服务收入大部分由政府支付，结算较慢；新冠核酸检测服务任务紧急，须备用较多物资，购买材料、支付税金增幅较大所致。 　　单季度来看，2021年第二季度营业收入6.89亿元，同比增长93.68%；归母净利润2.19亿元，同比增长100.54%；扣非净利润2.19亿元，同比增长104.18%。 　　同日，公司发布《关于全资子公司开展妇女儿童医院建设项目的公告》，公司拟通过全资子公司广东凯普医疗健康管理有限公司投资建设运营一所体制先进、就医体验舒适、以妇女儿童保健为特色的民营营利性医院：医院规划床位数800个，其中首期拟开放床位数300个；项目首期建设期3年。 　　检验服务增速高达252%，切入ICL并促进自有产品渠道下沉 　　公司旗下医学检验实验室积极参与疫情防控，2021年上半年完成新冠检测超1,500万人次，为新冠疫情防控做出积极贡献。期间医学检验服务实现收入8.53亿元，同比增长251.98%；毛利率同比下降13.67pct至61.25%，我们推测是新冠核酸终端检测价格同比去年下降所致。目前国内疫情防控形势依然严峻，江苏、河南等多处有突发性疫情发生，我们预测下半年全国新冠检测需求仍存，公司医学检验服务有望持续贡献业绩。 　　截至目前，公司在全国包括香港、广州等22家医学检验实验室正式运营，石家庄、杭州等10家医学实验室已完成注册登记，开展实验室筹建工作；拟在哈尔滨、瑞丽、湛江等地新设第三方医学实验室，并对北京等9家医学实验室进行升级建设，加大第三方医学检验业务在全国范围的覆盖。公司医学检验业务以分子诊断为核心应用技术，以肿瘤基因检测、串联质谱、高密度基因芯片等高端特检为重点发展方向。 　　核酸检测试剂产品销售全面复苏，HPV、STD系列产品快速增长 　　去年同期，因国内疫情原因，公司HPV、地贫、耳聋基因、STD检测等产品收入受医院门诊量下降影响较大，当前相关产品销售已恢复常态。2021年上半年，公司自产产品实现销售收入3.64亿元，同比增长64.28%；其中HPV系列产品同比增长46.56%，STD系列产品同比增长88.26%，耳聋和地贫检测产品同比增长11.99%，自产仪器耗材同比增长434.98%。 　　此外，公司积极响应国家政策的要求和各级医疗机构建设核酸实验室的需要，大力开展支持医疗机构开展核酸检测实验室建设，外购相关核酸检测仪器、试剂及耗材等产品实现收入8,156.16万元，同比增长95.64%。 　　整体分子诊断产品实现收入4.45亿元，同比增长69.25%；毛利率同比下降3.84pct至74.39%，我们推测主要是因为受到毛利率较低的核酸检测实验室建设业务占比提升的影响。 　　境外收入主要为香港实验室贡献，整体净利率同比提升2.31pct 　　分地区来看，2021年上半年实现境外收入5.47亿元，同比增长1,150.73%；毛利率同比下降9.07pct至60.43%，我们推测主要是因为香港分子病理检验中心有限公司5.20亿的营收贡献，以及少部分的新冠病毒检测试剂海外销售收入。其中，香港分子病理检验中心2021上半年实现净利润1.65亿元,净利率高达31.66%。 　　从财务指标来看，公司整体毛利率同比下降10.90pct至65.75%，销售费用率同比下降11.09pct至13.41%，管理费用率同比下降2.56pct至8.59%，研发费用率同比下降1.24pct至3.88%，净利率同比提升2.31pct至31.61%。公司各项费用率均有明显下降，主要是因为公司收入规模而扩大产生的规模效应。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2021-2023营业收入分别为21.89亿/24.11亿/29.42亿，同比增速分别为61.67%/10.14%/22.02%；归母净利润分别为6.55亿/7.00亿/8.54亿，分别增长80.59%/6.94%/21.89%；EPS分别为2.78/2.98/3.63，按照2021年8月10日收盘价对应2021年11倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

　　普门科技(688389) 　　事件： 8 月 5 日晚，普门科技发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 3.56 亿元，同比增长 37.31%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 18.47%；扣非净利润 0.69 亿元，同比增长 18.57%。 经营活动产生的现金流量净额 0.65 亿元，同比增长 43.33%。 　　单季度来看， 21Q2 营业收入 1.92 亿元，同比增长 39.78%； 21Q2归母净利润 0.28 亿元，同比下降 10.83%。 利润增速低于收入增速，主要是因为研发投入大幅增加： 21Q2 研发费用为 0.45 亿元，同比增长 77.98%。 　　单季度收入增长提速至 40%，销售改革略显成效 　　21Q2 单季度收入增速较高，主要是因为公司改革了国内销售组织架构，建立专业化的国际市场销售团队，同时通过产品迭代升级，促使产品销量提升带来营业收入增长。 　　分产品来看： ①21H1 体外诊断类收入为 2.62 亿元（+48.01%），毛利率 61.29%（+7.11pct）； 其中试剂 1.98 亿元（+143.64%）， 设备0.64 亿元（ -32.95%）。 ②21H1 治疗与康复类收入为 0.92 亿元（+13.86%）， 毛利率为 69.32%（-7.00pct）； 其中医用产品 0.88 亿元（+12.77%） ， 家用产品 0.03 亿元（+52.25%） 。 21H1 整体销售毛利率为 61.91%（+1.08pct） 。 　　研发方面加大投入，争分夺秒启动新项目 　　21H1 销售净利率为 23.12%，同比下降 3.71pct： ①21H1 销售费用率为 18.64%，同比下降 0.47pct，我们推测与销售规模快速增长、规模效应体现有关； ②管理费用率为 4.63%，同比提升 0.11pct，我们认为与公司管理人员人数增长和薪资提高有关； ③研发费用率 19.97%，同比增加 3.53pct。 　　研发投入大幅增加的原因如下： ①引进大量研发人员： 21H1 研发人员较去年同期新增 114 人，同比增长 40%;新增工资性支出 2,228 万元，增长比例达 99%。 ②社保政策变化。 ③启动多个新研发项目： 21H1在研项目 41 个，同比增加 21 个。 ④新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等大幅增加。 ⑤增加学术交流活动 　　电化学发光蓄势待发，分线营销改革助康复线快速发展 　　（1）体外诊断类： ①以电化学发光平台为核心，开发系列配套检测试剂；基于比浊技术平台、免疫荧光技术平台、色谱技术平台不断开发新产品；建成血液力学检测技术平台和分子诊断技术平台。 ②普门科技电化学发光分析仪上市2年多来，累计销售发货超过1500台（其中 2020 年发货超过 1000 台）。国内装机主要在二级及以上医院，占到 82%，其中三级医院装机 32%。 　　（2）治疗与康复： ①聚焦皮肤与创面、围术期、慢病基础三个领域，原有单产品销售逐渐变成产品解决方案营销模式，提高系统竞争力和市场营销效率。 ②2021 年 6 月成为为人光大控股股东，是继 2020年 11 月收购重庆京渝激光后在光电医美领域的又一次战略投资，全面完成在光电医美领域的布局。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为 7.74 亿/10.39 亿/13.54 亿， 同比增速分别为39.71%/34.24%/30.32%； 归母净利润分别为 1.94 亿/2.83 亿/4.07 亿，分别增长 34.67%/46.21%/43.68%； EPS 分别为 0.46/ 0.67/0.96，按照2021 年 4 月 16 日收盘价对应 2021 年 52 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示： 竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

　　正海生物(300653) 　　事件：公司公布2021年半年报，上半年实现营业收入2.01亿元（+49.5%），实现归母净利润0.81亿元（+47.39%），扣非归母净利润0.79亿元（+52.68%）。Q2实现营收0.99亿元（+10%），实现归母净利润0.37亿元（+2.8%）。 　　积压需求加速释放叠加推广活动加强，业绩实现高速增长。上半年实现营业收入2.01亿元（+49.5%），实现归母净利润0.81亿元（+47.39%），扣非归母净利润0.79亿元（+52.68%）。主要是公司主要产品所对应的口腔科、神经外科等相关科室在2020年积压的手术需求加速释放，手术量得到进一步恢复；面对市场机会，公司进一步加大市场开拓和学术建设的力度，业绩持续实现高速增长。Q2公司实现营收0.99亿元（+10%），实现归母净利润0.37亿元（+2.8%），增速相比一季度出现明显回落，主要系2020Q2公司销售取得突破性进展，实现历史新高单季收入，具有高基数效应。 　　核心品种口腔修复膜销售额大幅增长，预计受益于口腔种植高景气度将维持高增速。分品种看，2021H1公司核心品种口腔修复膜实现收入0.95亿元，同比增长75.89%，相比2019年增长46.91%，营收占比达47%。可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入0.84万元，同比增长19.46%，占比为42%。口腔修复膜高速增长主要系随着国内疫情好转、口腔民营诊所、公立私立医院等口腔终端全面开放，需求大量释放，公司销售队伍迅速反应，加大销售力度。国内种植牙渗透率低，市场空间大，预计中国种植牙市场2017-2024年年复合增长率超过20%，公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。生物膜有望在集采行业整合背景下，占据先发优势，进一步提高市场份额。公司新厂区搬迁产能扩大。老产能比较饱和，新厂区口腔膜、脑膜产能扩大，保障供给，同时产能扩大有利于成本进一步降低。 　　盈利能力维持高位。2021H1公司净利率为40.35%，较上年同期下滑0.57pct，毛利率为90.78%，较上年同期下滑1.83pct，我们预计毛利率下滑主要系新生产线开设导致折旧摊销增加。公司期间费用率为46.01%，较去年同期下降2.81%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降1.26%、1.37%、0.58%，费用率控制得当。 　　项目储备丰富，在研管线顺利推进。报告期内，重磅品种活性生物骨仍处于技术审评发布资料中，2022年有望获批；外科用填塞海绵用于鼻腔、中耳与外耳术后的暂时压迫止血与支撑，已进入省级创新医疗器械特别审批程序；自酸蚀粘接剂产品用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，于报告期内提交了注册申请。此外，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段，高膨可降解止血材料、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床阶段，子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.63/2.01/2.47亿元，对应PE分别为41/33/26倍，继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。