普门科技(688389) 　　事件： 8 月 5 日晚，普门科技发布 2021 年半年度报告，上半年实现营业收入 3.56 亿元，同比增长 37.31%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 18.47%；扣非净利润 0.69 亿元，同比增长 18.57%。 经营活动产生的现金流量净额 0.65 亿元，同比增长 43.33%。 　　单季度来看， 21Q2 营业收入 1.92 亿元，同比增长 39.78%； 21Q2归母净利润 0.28 亿元，同比下降 10.83%。 利润增速低于收入增速，主要是因为研发投入大幅增加： 21Q2 研发费用为 0.45 亿元，同比增长 77.98%。 　　单季度收入增长提速至 40%，销售改革略显成效 　　21Q2 单季度收入增速较高，主要是因为公司改革了国内销售组织架构，建立专业化的国际市场销售团队，同时通过产品迭代升级，促使产品销量提升带来营业收入增长。 　　分产品来看： ①21H1 体外诊断类收入为 2.62 亿元（+48.01%），毛利率 61.29%（+7.11pct）； 其中试剂 1.98 亿元（+143.64%）， 设备0.64 亿元（ -32.95%）。 ②21H1 治疗与康复类收入为 0.92 亿元（+13.86%）， 毛利率为 69.32%（-7.00pct）； 其中医用产品 0.88 亿元（+12.77%） ， 家用产品 0.03 亿元（+52.25%） 。 21H1 整体销售毛利率为 61.91%（+1.08pct） 。 　　研发方面加大投入，争分夺秒启动新项目 　　21H1 销售净利率为 23.12%，同比下降 3.71pct： ①21H1 销售费用率为 18.64%，同比下降 0.47pct，我们推测与销售规模快速增长、规模效应体现有关； ②管理费用率为 4.63%，同比提升 0.11pct，我们认为与公司管理人员人数增长和薪资提高有关； ③研发费用率 19.97%，同比增加 3.53pct。 　　研发投入大幅增加的原因如下： ①引进大量研发人员： 21H1 研发人员较去年同期新增 114 人，同比增长 40%;新增工资性支出 2,228 万元，增长比例达 99%。 ②社保政策变化。 ③启动多个新研发项目： 21H1在研项目 41 个，同比增加 21 个。 ④新产品注册、项目检验、临床试验和咨询评估活动等大幅增加。 ⑤增加学术交流活动 　　电化学发光蓄势待发，分线营销改革助康复线快速发展 　　（1）体外诊断类： ①以电化学发光平台为核心，开发系列配套检测试剂；基于比浊技术平台、免疫荧光技术平台、色谱技术平台不断开发新产品；建成血液力学检测技术平台和分子诊断技术平台。 ②普门科技电化学发光分析仪上市2年多来，累计销售发货超过1500台（其中 2020 年发货超过 1000 台）。国内装机主要在二级及以上医院，占到 82%，其中三级医院装机 32%。 　　（2）治疗与康复： ①聚焦皮肤与创面、围术期、慢病基础三个领域，原有单产品销售逐渐变成产品解决方案营销模式，提高系统竞争力和市场营销效率。 ②2021 年 6 月成为为人光大控股股东，是继 2020年 11 月收购重庆京渝激光后在光电医美领域的又一次战略投资，全面完成在光电医美领域的布局。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为 7.74 亿/10.39 亿/13.54 亿， 同比增速分别为39.71%/34.24%/30.32%； 归母净利润分别为 1.94 亿/2.83 亿/4.07 亿，分别增长 34.67%/46.21%/43.68%； EPS 分别为 0.46/ 0.67/0.96，按照2021 年 4 月 16 日收盘价对应 2021 年 52 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示： 竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。