2021年半年报点评：需求持续恢复，业绩高速增长

中心思想

业绩强劲增长与核心产品驱动

正海生物在2021年上半年实现了营业收入和归母净利润的高速增长，分别达到2.01亿元（同比增长49.5%）和0.81亿元（同比增长47.39%）。这一显著增长主要得益于2020年因疫情积压的手术需求加速释放，以及公司在市场开拓和学术建设方面的持续投入。其中，核心产品口腔修复膜表现尤为突出，其销售额大幅增长75.89%，成为公司业绩增长的主要驱动力。

市场前景广阔与研发管线支撑

公司受益于国内口腔种植市场的高景气度和低渗透率带来的巨大增长空间，其高性价比的口腔修复膜产品有望加速进口替代，进一步提升市场份额。同时，公司通过新厂区搬迁扩大产能，为未来业务增长提供保障并优化成本。此外，正海生物拥有丰富的在研管线，特别是重磅品种活性生物骨有望在2022年获批，将开启广阔的骨科市场，与其他创新产品共同构成公司未来业绩持续增长的强大驱动力。

主要内容

2021年半年报业绩概览

整体财务表现

2021年上半年，正海生物展现出强劲的财务增长势头。公司实现营业收入2.01亿元，较去年同期大幅增长49.5%。归属于上市公司股东的净利润达到0.81亿元，同比增长47.39%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.79亿元，同比增长52.68%。这一高速增长主要归因于2020年受疫情影响而积压的口腔科、神经外科等相关科室手术需求在2021年上半年加速释放，手术量得到进一步恢复。面对市场机遇，公司积极加强市场开拓和学术建设力度，有效推动了业绩的持续高速增长。

季度业绩分析

从季度表现来看，2021年第二季度公司实现营收0.99亿元，同比增长10%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长2.8%。尽管Q2业绩仍保持增长，但增速相比第一季度出现明显回落。报告分析指出，这主要是由于2020年第二季度公司销售取得了突破性进展，实现了历史新高的单季收入，从而形成了较高的基数效应。

核心产品市场表现与增长动力

口腔修复膜

口腔修复膜作为公司的核心品种，在2021年上半年表现亮眼。该产品实现收入0.95亿元，同比增长高达75.89%，相比2019年同期增长46.91%，占公司总营收的47%。其高速增长主要得益于国内疫情好转后，口腔民营诊所、公立及私立医院等口腔终端的全面开放，导致需求大量释放。公司销售队伍迅速响应，加大销售力度，抓住了市场机遇。

国内种植牙市场渗透率目前仍较低，市场空间巨大。预计中国种植牙市场在2017年至2024年间的年复合增长率将超过20%。正海生物的产品在性能上不低于国际竞争对手盖氏，但价格仅为盖氏的50%-80%，凭借极高的性价比，有望加速进口替代进程。此外，在集采行业整合的背景下，生物膜产品有望占据先发优势，进一步提高市场份额。

可吸收硬脑（脊）膜补片

可吸收硬脑（脊）膜补片是公司的另一主要产品，在2021年上半年实现收入0.84亿元，同比增长19.46%，占公司总营收的42%。该产品也为公司的整体业绩增长做出了重要贡献。

产能扩张与成本优化

为满足日益增长的市场需求并提升竞争力，公司积极推进新厂区搬迁工作。新厂区建成后，口腔膜和脑膜的产能将得到显著扩大，这不仅能有效保障市场供给，还能通过规模效应进一步降低生产成本，从而提升公司的盈利能力和市场竞争力。

盈利能力分析

利润率指标

2021年上半年，正海生物的盈利能力整体维持在高位。公司净利率为40.35%，较上年同期略有下滑0.57个百分点。毛利率为90.78%，较上年同期下滑1.83个百分点。报告分析认为，毛利率的下滑主要系新生产线开设导致折旧摊销增加所致。尽管有所下滑，但高达90%以上的毛利率仍显示出公司产品强大的市场竞争力和高附加值。

期间费用控制

在费用控制方面，公司表现出色。2021年上半年期间费用率为46.01%，较去年同期下降2.81个百分点。具体来看，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别下降了1.26%、1.37%和0.58%。这表明公司在业务快速扩张的同时，能够有效地控制各项运营成本，体现了良好的管理效率。

研发管线与未来增长点

重磅品种进展

正海生物拥有丰富的项目储备和在研管线，为公司未来的持续增长奠定了基础。其中，重磅品种活性生物骨目前仍处于技术审评发布资料阶段，预计有望在2022年获批上市。活性生物骨的获批将开启广阔的骨科市场，为公司带来新的业绩增长极。

其他在研项目

除了活性生物骨，公司还有多个在研品种顺利推进：

• 外科用填塞海绵： 用于鼻腔、中耳与外耳术后的暂时压迫止血与支撑，已进入省级创新医疗器械特别审批程序，有望加速上市。
• 自酸蚀粘接剂产品： 用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，已于报告期内提交了注册申请。
• 引导组织再生膜： 处于临床试验效果评价阶段，是现有品种的升级版，有望进一步提升产品竞争力。
• 高膨可降解止血材料、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片： 均处于临床阶段，未来有望丰富公司产品线。
• 子宫内膜： 处于工艺摸索阶段。 这些新品种的逐步落地，有望成为公司未来新的业绩驱动力，持续支撑公司的长期发展。

投资建议与风险提示

投资逻辑

报告认为，国内种植牙渗透率提升空间巨大，种植牙领域将保持快速增长。正海生物作为国内口腔耗材领域的优质稀缺标的，将持续受益于口腔行业的快速发展以及口腔修复膜的进口替代趋势，从而实现业绩的快速增长。此外，活性生物骨的获批将开启广阔的骨科市场，而引导组织再生膜、新一代生物膜等在研品种作为现有产品的升级版，将进一步提升公司的产品竞争力。

盈利预测

基于上述分析，太平洋证券预计正海生物2021年至2023年的归母净利润将分别达到1.63亿元、2.01亿元和2.47亿元。对应的市盈率（PE）分别为41倍、33倍和26倍。鉴于公司良好的发展前景和业绩增长潜力，报告继续给予“推荐”评级。

风险因素

报告同时提示了潜在的风险因素，包括：

• 集采政策变动风险： 医疗器械集中采购政策的变化可能对公司产品价格和市场份额产生影响。
• 市场竞争风险： 随着市场发展，竞争可能加剧，对公司盈利能力构成挑战。
• 研发风险： 新产品研发存在不确定性，可能面临审批延迟或市场接受度不佳的风险。

总结

正海生物在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于积压需求的释放和核心产品口腔修复膜的强劲表现。公司在口腔种植这一高景气度市场中占据优势，并通过高性价比产品加速进口替代。尽管Q2增速受高基数影响有所放缓，但公司整体盈利能力保持高位，且费用控制得当。展望未来，活性生物骨等丰富的在研管线有望开启新的市场空间，为公司提供持续的增长动力。综合来看，公司在口腔耗材领域的稀缺性和成长性使其具备长期投资价值，但投资者仍需关注集采政策、市场竞争及研发进展等潜在风险。