报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月14日，医药板块涨跌幅+1.04%，跑赢沪深300指数0.81pct，涨跌幅居申万31个子行业第18名。各医药子行业中，其他生物制品(+1.90%)、医疗研发外包(+1.43%)、体外诊断（+0.84%）表现居前，医疗设备（-0.28%)、血液制品(+0.33%)、疫苗（+0.34%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为悦康药业(+19.99%)、一品红(+19.30%)、科兴制药(+16.83%)；跌幅榜前3位为海思科（-4.28%）、奕瑞科技(-3.71%)、华大制造（-3.48%)。 　　行业要闻： 　　4月14日，中国国家药监局（NMPA）官网公式，Kowa公司研发的新药佩玛贝特片（Pemafibrate）在中国正式获批，此次获批的适应症为治疗血脂异常。该药是一种新型过氧化物酶体增殖物激活受体（PPAR）α激动剂。在作用机制上，它通过与PPARα结合并调节参与脂质代谢的基因的表达，从而降低血浆甘油三酯（TG）水平和提升高密度脂蛋白胆固醇（HDL-C）水平，以达到降脂的目的。 　　（来源：NMPA，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　诺和致源（688315）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入5.02亿元，同比增长7.16%，归母净利润为0.34亿元，同比增长24.02%，扣非后归母净利润为0.25亿元，同比增长17.80%。 　　九洲药业（603456）：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入14.90亿元，同比增长0.98%，归母净利润为2.50亿元，同比增长5.68%，扣非后归母净利润为2.51亿元，同比增长7.17%。 　　罗欣药业（002793）：公司发布2025年一季报业绩预告，公司预计归母净利润为500-700万元，去年同期亏损3666.16万元，扣非后归母净利润为50-70万元，去年同期亏损3895.60万元。 　　南微医学（688029）：公司发布公告，公司董事长隆晓辉先生提议以公司自由资金回购公司股份，回购金额为3000-5000万元，回购价格不超过董事会决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，回购用途为用于股权激励或员工持股计划。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　供应紧张推动溴素价格大幅上涨。本周进口量减少，叠加企业库存偏低，整体来看溴素供应仍有压力。2025年1-2月份，中国共进口13491.848吨溴素，进口量环比减少32.23%。其中，从以色列进口溴6842.03吨，占总进口来源的51%；中国从约旦进口溴素1987.23吨，占总进口来源的15%。另一方面，受价格持续大幅上涨的影响，下游客户出现急于采购的情绪。2024年2月中国溴素表观消费量为10080吨，较2024年2月份中国溴素表观消费量同比增加47.84%。根据百川盈孚数据，截至4月13日，溴素市场均价为38000元/吨，较上周同期均价上涨4615元/吨，涨幅13.82%。 　　制冷剂价格保持相对平稳，毛利略有扩大。受配额缩减影响，供需关系有望持续改善。空调出口订单持续增长，国内“以旧换新”政策加码，刺激终端消费热情，带动内贸情绪积极提升。截至4月13日，二代制冷剂方面，本周R22毛利为23321.78元/吨，较上周持平；R142b毛利为11085.56元/吨，较上周减少0.27%。三代制冷剂方面，R125毛利为24074.25元/吨，较上周上涨2.3%；R32毛利为32419.63元/吨，较上周增长了1.89%；R134a毛利为27766.25元/吨，较上周下降0.01%。 　　2.核心观点 　　制冷剂：即将进入需求旺季，主要制冷剂品种的价格和毛利均出现上涨。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　报告摘要 　　1.重点子行业及产品情况跟踪 　　电子化学品：市场关注度或提升。据央广网，美国海关与边境保护局11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。海关与边境保护局发布的文件显示，这些产品被排除在政府对贸易伙伴实施的所谓“对等关税”之外。文件显示，豁免的产品适用于4月5日以后进入美国的电子产品，已经支付的“对等关税”可以寻求退款。近期美国关税政策变化较大，自主可控、进口替代的电子化学品材料值得关注。 　　溴素：本周价格继续上涨13.82%。据百川数据，截至4月13日，溴素山东最新价格达到38000元/吨，较上周继续大涨13.82%。2024年，我国溴素表观消费量13.5万吨，国内产量5.8万吨，进口量为7.7万吨。溴素作为阻燃剂、医药中间体等领域的核心原料，需求呈现季节性特征，3月中旬开始溴素下游逐步进入旺季，叠加进口溴素到货延期，供需偏紧，价格出现明显上行。 　　高性能纤维/轻量化材料：低空经济、机器人产业链材料需求或逐步释放。近期广东亿航通用航空有限公司和合肥合翼航空有限公司收到了由中国民航局颁发的民用无人驾驶航空器运营合格证（OC）。这是全球首批民用无人驾驶航空器运营合格证，亿航智能也由此成为全球首个具备无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质的公司，意味着中国低空经济将从试点迈向商业化。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，具有无法比拟的力学性能，广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖等领域。 　　2.核心观点 　　（1）电子化学品：半导体相关高性能材料、进口替代材料关注度可能再度提升。建议关注：联瑞新材、彤程新材、金宏气体等。 　　（2）低空经济/机器人产业链材料：我国低空经济从试点逐步迈向商业化，相关的新材料、轻量化材料需求或增加，如碳纤维、超高分子量聚乙烯等可能受到关注。建议关注：碳纤维行业、同益中等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　百奥泰(688177) 　　事件：2025年4月9日，公司发布2024年年度报告：全年实现营业收入7.43亿元，同比增长5.44%，主要为阿达木单抗销量持续增长；研发费用7.78亿元，同比增长1.17%；销售费用率31.71%，同比增长7.73%。 　　阿达木单抗持续增长，托珠单抗新增境外业务。 　　分产品看，自免业务持续稳健增长，肿瘤业务收入有所下降。 　　自身免疫药物：2024年实现销售收入6.02亿元，同比增长22.83%，毛利率为78.63%，主要为阿达木单抗销量持续增长，公司自营团队与国内超过1500家处方医院及超过1500家药店已达成合作。同时，托珠单抗新增境外供货业务，但境外合作商尚处于拓展初期，增额相对较小，毛利相对较低。 　　抗肿瘤药物：2024年实现销售收入1.33亿元，同比下降36.29%，毛利率为26.09%，主要为抗肿瘤药物较高毛利率的授权许可收入减少，导致抗肿瘤药物整体毛利率降低。 　　多个品种达成对外授权，进一步拓宽海外市场 　　托珠单抗（BAT1806）：2021年4月，公司将BAT1806在除中国地区以外的全球市场的开发和商业化授权给Biogen；2025年4月，Organon通过收购获得BAT1806静脉注射剂型在美国市场的独家商业化权益，公司同日从Biogen重新获得开发、生产和商业化BAT1806（托珠单抗）皮下剂型的全部全球权利及BAT1806（托珠单抗）静脉注射剂型的除美国以外的全部全球权利。 　　贝伐珠单抗（BAT1706）：公司已将BAT1706在中国地区的产品权益有偿许可给百济神州；在美国、欧洲、加拿大及大部分其它BAT1706合作未覆盖的国际市场的产品商业化权益有偿许可给Sandoz；与Biomm签署了在巴西市场的授权许可及商业化协议；与Cipla签署了在部分新兴国家的授权许可及商业化协议；与Mega Lifesciences签署了在印度尼西亚市场的授权许可及商业化协议；与Macter签署了在巴基斯坦以及阿富汗市场的授权许可及商业化协议。 　　戈利木单抗（BAT2506）、乌司奴单抗（BAT2206）、司库奇尤单抗（BAT2306）和美泊利珠单抗（BAT2606）：公司与Pharmapark就BAT2506，BAT2206和BAT2306签署了在俄罗斯及其他独联体国家市场的授权许可及商业化协议；与Hikma就BAT2206签署了在美国市场的授权许可及商业化协议；与Biomm就BAT2206签署了在巴西市场的授权许可及商业化协议；公司与SteinCares就BAT2506，BAT2306和BAT2606签署了在巴西以及其余拉丁美洲地区市场的授权许可及商业化协议；与STADA Arzneimittel就BAT2506签署了在欧盟、英国、瑞士以及其他部分欧洲国家市场的授权许可及商业化协议；与Gedeon Richter就BAT2206签署了在欧盟、英国、瑞士等市场的授权许可及商业化协议；与Tabuk就BAT2206签署了在沙特阿拉伯市场的授权许可及商业化协议；与Intas就BAT2506签署了在美国市场的授权许可及商业化协议；与World Medicine就BAT2206签署了在土耳其市场的授权许可及商业化协议；与Dr.Reddy'sLaboratories就BAT2206和BAT2506签署了在柬埔寨、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国等市场的授权许可及商业化协议，Dr.Reddy’s也将拥有BAT2206在哥伦比亚市场的独家的商业化权利。 　　五款产品处于关键临床阶段，BAT8006启动卵巢癌III期临床。 　　公司五款产品BAT1308、BAT3306、BAT5906、BAT4406F和BAT8006处于III期临床研究或关键注册临床研究阶段，其中BAT5906已完成wAMD III期临床受试者入组。 　　公司开发的靶向FRα的ADC药物BAT8006，准备近期在铂耐药晚期卵巢癌、原发性腹膜癌以及输卵管癌患者中，启动了一项单药对比化疗的Ⅲ期临床研究（CTR20251345），主要临床研究终点为PFS。 　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025/2026/2027年公司营业收入分别为8.89/13.42/17.90亿元，同比增速分别为19.59%/50.97%/33.40%；归母净利润分别为-4.15/-1.07/1.72亿元，同比增速分别为18.76%/74.18%/260.81%。维持“买入”评级。 　　风险提示：海外授权及获批进度不及预期，海外合作方销售能力不及预期，新药临床试验失败的风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现收入152.0亿元，同比+11.9%，归母净利润13.2亿元，同比+4.3%，扣非净利润11.7亿元，同比+5.9%。其中Q4收入42.8亿元，同比+9.1%，归母净利润3.7亿元，同比+3.6%，扣非净利润3.3亿元，同比+12.0%。 　　2024年圆满收官，国内需求逐季改善。公司全年收入同比增长11.9%，顺利达成股权激励目标，符合此前预期。分产品来看，公司全年酵母及深加工产品实现收入108.5亿元，同比+14.2%，其中Q4收入同比+20.8%；制糖/包装/食品原料/其他产品(含酶制剂等)分别实现收入12.7/4.1/14.4/11.7亿元，分别同比-26.1%/-2.8%/+31.7%/+42.1%。公司制糖业务逐步剥离，烘焙酵母需求向好，同时YE在下游零食、健康调味品需求高增的带动下延续20%+增长。分地区来看，全年国内/海外收入分别为94.2/57.1亿元，分别同比+7.5%/+19.4%，其中Q4收入分别同比+8.9%/+12.8%，若剔除制糖业务影响，Q4国内收入同比增长24.3%，实现环比提速增长；海外主由主导酵母、YE增长驱动，预计亚非、中东新兴地区以及欧洲地区延续高增。 　　糖蜜价格进入下行周期，Q4盈利水平环比改善。2024年公司毛利率同比-0.7pct至23.5%，其中Q4毛利率为24.2%，同比+1.1pct，海运费压力缓解、糖蜜原材料及原辅料成本下降带来毛利率环比改善。费用方面，全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.2/-0.3/+0.3pct，全年整体费用控制稳定。综上，公司全年净利率同比-0.6pct至8.7%，其中Q4净利率同比-0.3pct至8.9%，扣非净利率同比+0.2pct至7.7%，盈利能力稳步改善。 　　国内需求有望继续恢复，海外延续高增，原材料成本进入下行周期，业绩弹性恢复可期。展望2025年，公司收入目标增长10%，预计公司国内主导酵母需求逐步恢复，以及海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增为主要增长驱动力。年初至今公司埃及、俄罗斯工厂已陆续投产，支撑海外需求放量增长。利润方面，海运费用已回落至正常水平，海内外糖蜜价格均呈下行趋势，预计今年糖蜜综合成本下降幅度在15%左右，加上主导酵母需求逐步恢复，对盈利水平均有较大拉动作用。短期考虑海外工厂以及国内普洱（二期）项目投产转固带来新增折旧摊销影响，预计今年整体盈利水平实现稳中有升。中长期来看，行业经历烘焙及消费升级产品（如YE、动物营养等）需求低迷、成本承压周期后，集中度有望向经营韧性强的头部企业进一步倾斜。 　　公司酵母产能释放有条不紊，随需求逐步改善，业绩弹性恢复可期。 　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现收入170.5/189.6/210.2亿元，同比+12.2%/+11.2%/+10.9%，实现归母净利15.7/18.8/21.3亿元，同比+18.9%/+19.1%/+13.7%，对应PE分别为19/16/14X。我们按照2025年业绩给调味品主业23倍PE，一年目标价41.6元，给予“买入”评级。 　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内部调整不及预期。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月11日，医药板块涨跌幅+0.37%，跑输沪深300指数0.04pct，涨跌幅居申万31个子行业第11名。各医药子行业中，其他生物制品(+2.86%)、医疗耗材(+2.56%)、医疗设备（+2.50%）表现居前，血液制品（-0.86%)、疫苗(-0.71%)、医院（-0.29%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为一品红(+19.99%)、常山药业(+10.98%)、科兴制药(+10.95%)；跌幅榜前3位为哈三联（-10.01%）、昭衍新药(-9.89%)、卫光生物（-4.35%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，Accutar申报的1类新药AC699片获批临床，拟用于治疗ESR1突变的雌激素受体阳性（ER+）和人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）晚期或转移性乳腺癌。AC699是一种口服生物可利用的ERα嵌合降解剂，通过将ER配体有效地连接到E3连接酶招募配体上，使ERα靠近E3连接酶，导致ERα的泛素化和随后的降解。该药目前正在美国处于1期临床研究阶段，此次获批是该药首次在中国获批IND。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　海思科（002653）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入37.21亿元，同比增长10.92%，归母净利润为3.95亿元，同比增长34.00%，扣非后归母净利润为1.32亿元，同比下降45.40%。 　　开立医疗（300633）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%，归母净利润为1.42亿元，同比下降68.67%，扣非后归母净利润为1.10亿元，同比下降75.07%。 　　北陆药业（300016）：公司发布公告，近日收到荷兰药监局颁发的碘海醇注射液《药品上市许可证书》，此次获批表明该制剂已符合欧盟成员国相关药品审评技术标准，有利于公司进一步推进海外市场的拓展。 　　康恩贝（600572）：公司发布公告，公司董事会收到公司董事长姜毅先生提交的《关于公司2024年度分红事宜提议的函》，姜毅董事长提议：以公司2024年度实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用账户中的股份后的股本为分配基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

中心思想 医药市场动态与创新驱动 本报告核心观点指出，2025年4月11日医药板块整体表现平稳，但略跑输大盘，显示出市场在宏观层面上的谨慎态度。然而，在子行业和个股层面，市场分化显著，部分细分领域如其他生物制品、医疗耗材和医疗设备表现突出，而血液制品、疫苗和医院板块则有所回调。新药研发的进展是行业的重要亮点，Accutar在研新药AC699在华获批临床，预示着创新药领域持续的活力和潜力。 企业业绩分化与战略调整 报告同时揭示了医药企业业绩的复杂性。部分公司如海思科在营收和归母净利润方面实现增长，但扣非净利润面临压力；开立医疗则出现营收和净利润双降的情况，反映出市场竞争和经营环境的挑战。与此同时，北陆药业通过海外市场拓展寻求增长，康恩贝则通过分红提议积极回馈股东，显示出企业在应对市场变化时采取多元化的战略调整。 主要内容 2025年4月11日医药市场表现分析 医药板块整体走势与子行业分化 2025年4月11日，医药板块整体涨幅为+0.37%，略低于沪深300指数0.04个百分点，在申万31个子行业中排名第11位，显示出市场对医药行业的整体关注度保持中等水平。具体来看，子行业表现差异显著：其他生物制品（+2.86%）、医疗耗材（+2.56%）和医疗设备（+2.50%）表现居前，显示出市场对创新生物技术、高值耗材及先进医疗设备领域的积极预期。相反，血液制品（-0.86%）、疫苗（-0.71%）和医院（-0.29%）表现居后，可能受到政策、市场竞争或季节性因素的影响。 个股涨跌幅与市场热点 在个股层面，市场热点集中于部分具有特定催化剂或业绩预期的公司。当日涨幅榜前三位分别为一品红（+19.99%）、常山药业（+10.98%）和科兴制药（+10.95%），这些公司可能受益于新产品进展、市场传闻或资金追捧。跌幅榜前三位为哈三联（-10.01%）、昭衍新药（-9.89%）和卫光生物（-4.35%），其下跌可能与业绩不及预期、负面消息或市场情绪有关。 行业创新与企业动态 Accutar新药AC699在华获批临床 中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，Accutar申报的1类新药AC699片获批临床，拟用于治疗ESR1突变的雌激素受体阳性（ER+）和人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）晚期或转移性乳腺癌。AC699是一种口服生物可利用的ERα嵌合降解剂，通过将ER配体有效地连接到E3连接酶招募配体上，使ERα靠近E3连接酶，导致ERα的泛素化和随后的降解。该药目前正在美国处于1期临床研究阶段，此次获批是该药首次在中国获批IND，标志着其在全球研发进程中的重要里程碑，也为中国晚期乳腺癌患者带来了新的治疗希望。 上市公司2024年业绩与战略布局 海思科（002653）：公司发布2024年年报，实现营业收入37.21亿元，同比增长10.92%；归母净利润为3.95亿元，同比增长34.00%。然而，扣非后归母净利润为1.32亿元，同比下降45.40%，表明非经常性损益对净利润贡献较大，核心业务盈利能力面临挑战。 开立医疗（300633）：公司发布2024年年报，实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润为1.42亿元，同比下降68.67%；扣非后归母净利润为1.10亿元，同比下降75.07%。营收和净利润的显著下滑反映出公司在2024年面临较大的经营压力和市场挑战。 北陆药业（300016）：公司公告，其碘海醇注射液获得荷兰药监局颁发的《药品上市许可证书》。此次获批表明该制剂已符合欧盟成员国相关药品审评技术标准，有利于公司进一步推进海外市场的拓展，为业绩增长开辟新空间。 康恩贝（600572）：公司董事长姜毅先生提议，以公司2024年度实施权益分派股权登记日登记的总股本扣减回购专用账户中的股份后的股本为分配基数，向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税）。此举体现了公司对股东的回报意愿，有助于提升投资者信心。 行业评级与风险提示 子行业评级概览 在子行业评级方面，化学制药和中药生产均未给出具体评级。生物医药Ⅱ和其他医药医疗子行业均被评为“中性”，表明分析师认为这些子行业在未来6个月内，整体回报预计将介于沪深300指数-5%与5%之间，建议投资者保持谨慎观望态度。 潜在风险因素 报告提示了医药行业面临的主要风险，包括新药研发及上市不及预期，这可能导致研发投入无法转化为市场收益；以及市场竞争加剧风险，可能对企业盈利能力和市场份额造成压力。 总结 2025年4月11日的医药行业日报显示，医药板块整体表现平稳但略显疲软，跑输沪深300指数。市场内部呈现显著分化，部分子行业如其他生物制品、医疗耗材和医疗设备表现强劲，而血液制品、疫苗和医院板块则有所回调。创新药研发是行业亮点，Accutar在研新药AC699在华获批临床，为特定癌症治疗带来新希望。上市公司层面，海思科和开立医疗的2024年业绩表现出差异，前者营收和归母净利润增长但扣非净利润承压，后者则面临营收和净利润双降的挑战。同时，北陆药业积极拓展海外市场，康恩贝则通过分红回馈股东。子行业评级方面，生物医药Ⅱ和其他医药医疗被评为“中性”。报告强调了新药研发及上市不及预期、市场竞争加剧等潜在风险，提示投资者需审慎评估。整体而言，医药行业在创新驱动和市场分化的背景下，机遇与挑战并存，企业需持续关注研发投入、市场拓展和风险管理。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月9日，医药板块涨跌幅+0.37%，跑输沪深300指数0.62pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，线下药店(+2.72%)、医院(+1.97%)、医疗设备（+1.27%）表现居前，医疗研发外包（-0.98%)、血液制品(-0.96%)、医疗耗材（+0.19%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为哈三联(+10.02%)、能特科技(+9.96%)、山外山(+8.93%)；跌幅榜前3位为润都股份（-10.00%）、圣诺生物(-6.68%)、翰宇药业（-6.62%)。 　　行业要闻： 　　近日，IVIEW宣布，美国FDA已授予其研发的IVIEW-1201（1.0%聚维酮碘眼用凝胶无菌溶液）孤儿药资格，用于治疗真菌性角膜炎（FungalKeratitis,FK）。该药通过独特的杀菌机制和创新的给药途径，展现出可快速杀灭包括真菌、细菌和病毒在内的多种病原体而不易产生耐药性的优势，具有长效缓释和安全性高的特点。 　　（来源：IVIEW，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　澳华内镜（688212）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%，归母净利润为2101.22万元，同比下降63.68%，扣非后归母净利润为-628.62万元，同比转盈为亏。 　　万孚生物（600222）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入30.65亿元，同比增长10.85%，归母净利润为5.62亿元，同比增长15.18%，扣非后归母净利润为4.97亿元，同比增长19.90%。 　　福元医药（601089）：公司发布公告，子公司福元药业近日收到了国家药监局颁发的达格列净片《药品注册证书》，此次获批将进一步丰富公司产品线，有助于提升公司产品的市场竞争力。 　　海翔药业（002099）：公司发布公告，公司拟使用自有或自筹资金以集中竞价的方式回购公司股份，回购总金额为1.5-3.0亿元，回购价格不超过7.46元/股，预计回购数量为4021万股，约占公司总股本的2.48%，回购用途为实施股权激励或员工持股计划。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　阳光诺和(688621) 　　事件： 　　4月8日，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入10.78亿元，同比增长15.70%，归母净利润为1.77亿元，同比下降3.98%，扣非后归母净利润为1.65亿元，同比下降8.31%。 　　点评： 　　全年利润低于预期，Q4单季度有所波动。2024年利润端低于预期，我们判断主要原因是：1）部分药学研究项目尚未达到收入确认节点，2）订单降价的影响逐步体现在报表端，3）自研转让的收入季度间波动。单季度来看，2024Q4实现营业收入1.62亿元，同比下降32.62%，归母净利润为-0.30亿元，去年同期为0.14亿元，扣非后归母净利润为-0.37亿元，去年同期为0.12亿元。 　　新签订单同比增长18.74%，临床业务占比快速提升。公司新签订单增长稳健，2024年实现新签订单17.86亿元，同比增长18.74%。此外，公司临床业务占比快速提升，2024年临床业务收入占比达47.51%，业务结构不断优化。分业务来看，临床试验和生物分析业务实现收入5.12亿元，同比增长41.19%，毛利率为37.17%，较去年同期减少2.54个百分点；药学研究业务实现营业收入5.59亿元，同比下降1.74%，毛利率为61.37%，较去年同期减少6.04个百分点；权益分成业务为653.36万元，毛利率为100%。 　　持续加码研发投入，不断丰富自研管线。公司不断加大研发投入力度，2024年研发投入为1.72亿元，同比增长39.02%，研发投入占比为15.94%，较去年同期增加2.67个百分点。此外，截至2024年底，公司新立项自研项目89项，累计已超过430项，其中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为12.99/15.73/19.11亿元，同比增长20.46%/21.09%/21.45%；归母净利为2.07/2.43/2.87亿元，同比增长16.94%/17.24%/17.96%，对应PE为20/17/15倍，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月8日，医药板块涨跌幅+1.06%，跑输沪深300指数0.65pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，血液制品(+3.63%)、线下药店(+3.58%)、疫苗（+2.77%）表现居前，医疗研发外包（-5.13%)、体外诊断(+1.46%)、医药流通（+1.49%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为赛升药业(+12.16%)、本立科技(+10.19%)、永安药业(+10.04%)；跌幅榜前3位为成大药业（-10.12%）、易明医药(-9.87%)、南华生物（-9.78%)。 　　行业要闻： 　　4月8日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，礼来申报的1类新药Imlunestrant片上市申请获得受理。Imlunestrant正是一款可穿越血脑屏障的小分子SERD药物，该药的设计目标是无论ESR1突变状态如何，均能够在整个给药期间持续抑制ER靶点的活性。该药用于治疗雌激素受体阳性（ER+）、人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）晚期乳腺癌患者的3期临床研究此前已经取得积极结果。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　阳光诺和（688621）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入10.78亿元，同比增长15.70%，归母净利润为1.77亿元，同比下降3.98%，扣非后归母净利润为1.65亿元，同比下降8.31%。 　　太龙药业（600222）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入19.41亿元，同比下降6.21%，归母净利润为5.05亿元，同比增长16.00%，扣非后归母净利润为3.73亿元，同比增长7.93%。 　　百奥泰（688177）：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入7.43亿元，同比增长5.44%，归母净利润为-5.10亿元，去年同期为-3.95亿元，扣非后归母净利润为-5.56亿元，去年同期为-4.72亿元。 　　能特科技（002102）：公司发布2025年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润为1.90-2.15亿元，同比增长240.74%-285.57%，扣非后归母净利润为1.86-2.10亿元，同比增长467.56%-540.79%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。