# 中心思想 ## 业绩增长超预期分析 健康元2018年半年度业绩超出预期，主要得益于7-ACA产品量价齐升以及焦作健康元净利润的大幅增长。同时，公司在呼吸吸入制剂领域的研发进展顺利，未来有望成为新的增长点。 ## 呼吸吸入剂龙头地位展望 公司在呼吸吸入制剂领域具备领先的研发平台和丰富的产品线，多个在研项目有望在未来1-2年内获批上市，预示着公司在该领域具有巨大的发展潜力，有望成为呼吸吸入剂市场的龙头企业。 # 主要内容 ## 公司近况与业绩表现 健康元发布2018年半年度报告，营业收入57.5亿元，同比增长5.6%；归母净利润4.3亿元，同比增长30.2%；扣非归母净利润3.9亿元，同比增长34.9%，业绩超预期。预计三季度归母净利润5.4-6.5亿元，同比增速-68.1%-73.3%，扣非净利润5.0-6.0亿元，同比增速23.0%-47.4%。 ## 子公司业绩分析 - 焦作健康元：销售收入6.2亿元，同比增长28%，贡献净利润1.2亿元，同比增长307%，主要受益于7-ACA量价齐升。 - 海滨制药：收入6.4亿元，同比下降7%，贡献净利润1.3亿元，同比增长5%，量增价减，收入与净利润与去年同期基本持平。 - 丽珠集团：实现收入45.7亿元，同比增长7%，贡献健康元净利润3亿元，同比增长27%。 - 保健品及OTC业务：收入约1.8亿元，同比增长15%，净利润0.4亿元，同比增长52%。 ## 呼吸类药品研发进展 健康元呼吸制剂技术合作伙伴是加拿大企业，研发平台上海方予是国内领先的呼吸制剂研发平台。公司呼吸类药品在研项目20余项，其中9个项目纳入国家“重大新药创新”科技重大专项高端制剂类的支持。 ## 在研产品上市预期 预计异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液有望未来1-2年内获批上市。其中，异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂已完成临床试验并申报生产，妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂已获临床批件，另有5个项目已提交注册申报在审评。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年净利润分别为7.5亿元、8.3亿元、9.5亿元，同比增速-65%、10%、15%。给予一年内合理市值210亿元（19PE25倍），维持“买入”评级。 # 总结 本报告分析了健康元2018年半年度业绩超预期的原因，主要归功于7-ACA产品和焦作健康元的良好表现。同时，报告重点强调了公司在呼吸吸入制剂领域的研发优势和未来潜力，认为公司有望成为该领域的龙头企业。基于公司稳健的现有业务和丰富的在研产品线，报告维持对健康元的“买入”评级，并给出了未来一年的合理市值预期。

好的，我将按照您提供的要求和格式，对中新药业（600329）的中报点评报告进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩增长动力： 中新药业2018年中报显示，公司扣非利润延续高增长，内生动力充足，主要得益于速效救心丸的量价齐升和大品种群的持续放量。 未来发展潜力： 公司管理层履新后，明确了“三年倍增”计划，并积极推进国企改革，有望释放公司潜在的品牌和资源价值，为未来业绩增长提供新的动力。 主要内容 公司业绩分析 营收与净利润增长： 2018年中报显示，中新药业实现营业收入31.12亿元，同比增长4.18%；归属于上市公司股东净利润3.13亿元，同比增长12.97%；扣非后归母净利润3.05亿元，同比增长35.60%。 扣非利润高增长原因： 扣非后净利润的高增长主要受益于公司自身业务的营业利润增长，以及中美史克业绩良好带来的投资收益。 大品种战略及速效救心丸分析 大品种群销售情况： 公司坚定推进大品种战略，11个重点品种实现销售收入11.96亿元，同比增长28.16%。 速效救心丸量价齐升： 速效救心丸作为核心品种，预计销售额增速在20%左右。公司通过在零售渠道提价和推动中标价提升，实现了量价齐升。同时，公司控制社会库存量，为提价做好了准备。 市场份额提升潜力： 凭借品牌优势和差异化推广策略，速效救心丸在心血管口服中成药市场占有率有望逐步提升。 公司发展新阶段 管理层履新及“三年倍增”计划： 2017年末公司新一任管理层履新后，提出了“三年倍增”计划，明确了公司未来发展方向和业绩目标。 国企改革提速： 公司已被列入国企改革“双百企业”名单，国改进程有望提速。通过运营机制、营销体系和员工激励等方面的变革，公司潜在品牌和资源价值将得到释放。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.07亿、7.73亿和9.53亿元，增速分别为28%、27%和23%，对应EPS分别为0.79元、1.01元和1.24元，PE分别为23X、18X和15X。 投资评级： 给予“买入”评级。 风险提示 速效救心丸销量出现波动 二线品种增速不及预期 国改进程缓慢 中美史克业绩下滑 总结 中新药业2018年中报表现亮眼，扣非利润延续高增长，主要受益于速效救心丸的量价齐升和大品种群的持续放量。公司新一任管理层履新后，提出了“三年倍增”计划，并积极推进国企改革，有望释放公司潜在的品牌和资源价值。太平洋证券给予公司“买入”评级，但同时也提示了速效救心丸销量波动、二线品种增速不及预期、国改进程缓慢以及中美史克业绩下滑等风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，价值重估可期 北陆药业2018年中报显示，公司业绩符合预期，对比剂业务稳健增长，其他产品收入增长显著。考虑到公司在精准医疗领域的布局和未来发展潜力，维持“买入”评级，并静待公司价值重估。 ## 精准医疗布局，未来增长动力 公司积极布局精准医疗领域，投资的世和基因和芝友医疗业绩高速增长，未来有望成为公司新的增长点。NGS检测试剂盒审评进度有望加速，利好公司在该领域的长期发展。 # 主要内容 ## 公司中报业绩分析 公司2018年中报显示，营业收入同比增长10.21%，归母净利润同比增长17.69%。对比剂业务稳健增长，其他产品收入增长显著，其中降糖药收入大幅增长。 ## 对比剂业务分析 上半年公司对比剂业务实现营业收入26782.83万元，同比增长6.12%。碘帕醇、碘克沙醇等产品随着招标、进院工作的推进，将持续放量。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、造影剂消费量提升等因素驱动，对比剂业务仍有较大增长空间。 ## 其他产品业务分析 其他产品上半年合计实现销售收入4339万元，同比增长44.63%，其中九味镇心颗粒收入1945.91万元，与去年同期基本持平。降糖药上半年收入2250.19万元，同比增长157.23%，主要由于公司对降糖药的销售进行了调整，重新遴选代理商，销售出现恢复性增长。 ## 毛利率及费用分析 上半年公司对比剂毛利率66.90%，同比增加1.24个百分点，带动整体毛利率提升至67.38%，同比增加3.28个百分点。管理费用为2711.35万元，同比增长83.71%，管理费用率为8.71%，同比增加3.48个百分点，主要是由于一致性评价研发费用和中介费用增加。 ## 参股公司业绩分析 上半年公司确认长期股权投资收益228.62万元，同比大幅增长171%。芝友医疗上半年实现营业收入2356.23万元，同比增长54%；净利润544.99万元，同比增长146%。确认世和基因投资收益86.12万元，同比增长40.68%。 ## 盈利预测与投资评级 预计18年对比剂等主业净利润1.25亿增长20%，参股20%南京世和（预计18年贡献投资收益约500万元）和25%友芝友（预计18年贡献投资收益约800万元），合计净利润1.37亿元增长15%（扣非增长23%），预计19/20年净利润1.75/2.24亿元，增长28%/28%，18/19/20PE 25X/19X/15X。维持“买入”评级。 # 总结 ## 业绩稳健增长，精准医疗布局 北陆药业2018年中报显示业绩符合预期，对比剂业务稳健增长，其他产品收入增长显著。公司积极布局精准医疗领域，投资的世和基因和芝友医疗业绩高速增长，未来有望成为公司新的增长点。 ## 维持“买入”评级，静待价值重估 考虑到公司在对比剂市场的领先地位和精准医疗领域的布局，以及未来NGS试剂盒获批带来的增长潜力，太平洋证券维持对北陆药业的“买入”评级，并认为公司价值存在重估空间。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **亚宝药业迎来双重拐点**：医药行业和公司自身均迎来发展拐点，为公司未来增长奠定基础。 * **估值优势显著**：当前亚宝药业估值较低，具备较大的上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 行业与公司双重驱动 亚宝药业正处于行业和公司自身发展的双重拐点，叠加其低廉的估值，预示着未来的增长潜力。 ## 买入评级与估值空间 基于对公司未来盈利的预测，以及行业与公司发展的双重利好，本报告首次覆盖亚宝药业，给予“买入”评级，并预测公司市值有较大的上升空间。 # 主要内容 * **事件** * 公司发布中报预增补充公告，预计净利润同比增长35%-40%，扣非后归母净利润同比增长28%-34%。 * **销售改革成效显著，半年报业绩亮眼** * **业绩增长原因分析**： 1. 营销改革后，渠道扁平化，销售模式转变为“终端驱动型”，加强终端掌控，维持较低渠道库存。 2. 终端药店覆盖率持续提升，目前已覆盖20多万家药店，覆盖率约50%，并有望持续提升。 3. 加强对重点产品、高毛利产品推广力度，如丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、薏芽健脾凝胶等品种均实现较高增长。 * **品牌OTC行业迎来拐点，进入“量价齐升”+“集中度提升”阶段** * **行业逻辑分析**： 1. 连锁药店集中度提升，品牌OTC与连锁药店合作更紧密，品牌OTC提价的利润一部分会留存在连锁药店，挤占非品牌OTC市场份额。 2. 消费升级趋势下，消费者更偏好品牌产品。 3. 流通行业政策变化（94号文、营改增、两票制等）净化了OTC渠道库存，促使OTC营销模式改革，OTC企业周期属性弱化，成长属性增强，小型OTC企业逐步退出，品牌OTC集中度提升。 * **公司拐点已至，未来三年有望维持高增长态势** * **公司层面分析**： 1. 销售模式转变为“终端驱动型”，业绩成长周期性减弱，持续成长性增强。 2. 公司研发投入在品牌OTC企业中居前列，受益于一致性评价项目完成以及苏州研发投入大幅缩减，预计19年研发费用减少5000-6000万。 3. 新品种&一致性评价品种陆续获批，有望贡献业绩弹性，多个一致性评价项目已申报或预计申报。 * **盈利预测与投资建议** * 预计公司18-20年净利润分别为2.80/3.72/4.62亿元，对应EPS分别为0.36/0.47/0.59元，对应PE分别为20/15/12倍。 * 基于“行业&公司”双重拐点和市值低点，预计19年公司合理市值为91亿元（19PE25X），有65%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 * **风险提示** * 产品放量不及预期；研发进展不及预期等。 # 总结 本报告对亚宝药业进行了深入分析，认为公司正处于行业和自身发展的双重拐点，销售改革成效显著，OTC行业集中度提升，研发投入持续增加，新品种有望贡献业绩弹性。基于对公司未来盈利的预测，以及行业与公司发展的双重利好，本报告首次覆盖亚宝药业，给予“买入”评级，并预测公司市值有较大的上升空间。同时，报告也提示了产品放量和研发进展不及预期的风险。

好的，我将根据您提供的要求，对北陆药业的研究报告进行总结和分析。 中心思想 本报告的核心观点如下： 价值重估与精准医疗转型： 北陆药业作为国内对比剂行业的龙头企业，正逐步转型为精准医疗领域的领导者，通过参股南京世和基因和武汉友芝友医疗，布局液体活检市场，未来发展潜力巨大。 买入评级与估值分析： 首次覆盖北陆药业，给予“买入”评级，目标价为17.18元。理由是公司主营业务稳健增长，精准医疗布局前景广阔，目前市值被低估，有50%的上涨空间。 主要内容 一. 公司基本情况：对比剂龙头，业绩稳健增长 对比剂龙头地位稳固： 北陆药业是国内对比剂行业的龙头企业之一，产品线丰富，包括磁共振对比剂、非离子型碘对比剂和口服磁共振对比剂三大类。 业绩稳健增长： 公司对比剂收入保持稳定增长态势，复合增速保持在 15-20%左右，毛利贡献在 90%以上，是公司的支柱性业务。 二．对比剂：政策利好下有望保持 15-20%增速 市场增长驱动力： CT、磁共振等扫描诊断设备数量增长空间大，低配置设备配置审批放开，造影剂消费量提升等因素驱动对比剂市场持续稳健增长。 竞争格局良好： 对比剂行业竞争格局良好，恒瑞医药、扬子江、GE、拜耳、博莱科和北陆药业六大厂家共占有 90%以上市场份额。 三．纳入全国医保，九味镇心颗粒进入放量期 医保助力放量： 九味镇心颗粒进入2017年新版全国医保目录，支付问题的解决将极大利好产品的销售，预计2018年起将逐步开始放量，逐步扭亏为盈，长期来看有望达到3-5亿元的体量。 四．精准医疗龙头初显 （一）世和基因：NGS 领跑者，高端肿瘤伴随诊断领导者 NGS技术领先： 世和基因深耕肿瘤个性化检测，依托 NGS技术，在ctDNA 检测领域处于领先地位，产品覆盖肺癌、胃癌、肠癌等多个病种。 伴随诊断优势： 世和基因的肺癌靶向药物基因突变检测试剂盒（高通量测序法）已经进入了创新医疗器械特别审批通道，预计今年 3 季度获批，将带动公司进一步占领医院市场。 （二）友芝友医疗：非肿瘤个体化用药基因检测和 CTC 龙头 个体化用药基因检测： 友芝友医疗拥有个体化用药基因诊断试剂盒和循环肿瘤细胞检测设备两大方向，产品线较为齐全，与业内依靠单品或少数几个品种的企业相比更具竞争优势。 CTC技术领先： 公司于 2015 年成功上市了首台国产循环肿瘤细胞(CTC)检测仪 CTCBIOPSY®，灵敏度高，操作简单，效率高。 五．盈利预测、市值展望和风险提示 盈利预测： 预计18年对比剂等主业净利润1.25亿增长20%，参股20%南京世和（预计18年贡献投资收益600万元）和25%友芝友（预计18年贡献投资收益700万元），合计净利润1.37亿元增长15%（扣非增长23%），预计19/20年净利润1.77/2.29亿元，增长29%/29%，18/19/20 PE 27X/21X/16X。 市值展望： 北陆药业18年合理估值56亿元，对应股价17.18元：主业1.25亿净利润30倍估值38亿+20% 南京世和股权估值16亿+25%友芝友股权估值2亿，目前市值37亿，50%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 对比剂销售情况不及预期；新进入医保目录品种未能放量；产品审批进展、渗透率提升缓慢。 总结 本报告对北陆药业进行了深度分析，认为公司作为对比剂龙头企业，在主营业务稳健增长的基础上，积极布局精准医疗领域，具有广阔的发展前景。通过对公司盈利能力、估值水平和风险因素的综合评估，给予“买入”评级，并提出了相应的投资建议。

# 中心思想 ## 价值重估与增长潜力 本报告的核心观点是健康元（600380）的价值被市场低估，通过对其子公司丽珠集团、丽珠单抗的权益估值，以及对公司呼吸吸入制剂业务和总部基地价值的分析，认为公司合理市值应为260亿元，对应目标价16.53元。 ## 呼吸吸入剂龙头地位 报告强调健康元在呼吸吸入制剂领域的龙头潜力，认为其有望成为国产呼吸吸入制剂的领军企业，预计未来收入可达几十亿元级别。 # 主要内容 ## 公司概况与估值 健康元持有丽珠集团44.78%股权，直接持股丽珠单抗35.75%。丽珠集团市值340亿，健康元权益市值152亿。丽珠单抗考虑未来产品销售额，35.75%股权对应权益估值30亿元。扣除丽珠集团后的健康元净资产26亿，保守给予1.5倍PB，估值40亿元。 ## 呼吸吸入制剂业务分析 健康元呼吸制剂技术合作伙伴是加拿大的，研发平台上海方予（健康元控股70%股权，团队持股30%，与钟南山领衔的广州呼研所成立合资公司），生产和销售平台海滨制药（美罗培南国内份额最大，基本在呼吸科销售，因此有销售渠道），上海方予销售提成。 * **复方异丙托溴铵吸入溶液**：17年终端规模5亿元，每年10-20%增长，仅勃林格殷格翰进口一家，健康元（太太药业）18年1月独家报生产。 * **布地奈德混悬液**：17年终端规模50亿元，每年10-20%增长，仅阿斯利康进口一家，正大天晴、健康元（太太药业）、长风药业分别于18年2月、3月、5月申报生产，其中健康元是重大专项，有可能首仿上市。 * **沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂**：17年终端规模10亿元，无增长，仅GSK进口一家，健康元（海滨制药）17年11月报生产，优先审评；正大天晴18年6月报生产；苏州欧米尼医药报生产已“审批完毕－待制证”。 * **盐酸左旋沙丁胺醇吸入溶液**：健康元（太太药业）17年11月报生产，优先审评。市场规模不大。 ## 总部基地价值分析 公司占地5万平方米的“总部办公所在地+南山生产基地”，属于“高新区北区产业升级改造范畴”，估值60-80亿之间，税后50-65亿元，考虑新产区预计投入15亿元，贡献估值35-50亿元。工改工估值80亿元。 ## 估值与投资建议 公司通过控股丽珠集团和持股丽珠单抗，权益估值分别为152亿、30亿；扣除丽珠后的净资产估值40亿元，“总部办公和南山生产基地”存较大工改工可能，可贡献估值35-50亿元，合计估值约260亿元，目标价16.53元，首次覆盖，给予“买入”评级。 # 总结 ## 核心资产价值重估 本报告通过对健康元核心资产的详细分析，包括丽珠集团、丽珠单抗的股权价值，以及公司呼吸吸入制剂业务的潜力，认为市场对其价值存在低估。 ## 买入评级与未来展望 基于上述分析，报告给予健康元“买入”评级，并设定目标价为16.53元，认为公司在呼吸吸入制剂领域的龙头地位将带来显著的增长潜力。