爱朋医疗：颇具特色的“疼痛管理+鼻腔护理”小龙头

中心思想 “疼痛管理+鼻腔护理”双轮驱动，市场潜力巨大 爱朋医疗凭借其在“疼痛管理”和“鼻腔护理”两大细分领域的深耕，形成了独特的市场定位和核心竞争力。公司产品如微电脑注药泵在急性疼痛管理（特别是术后镇痛和无痛分娩）市场拥有显著份额和巨大的增长空间，预计未来行业空间可达10倍以上。同时，生理性海水鼻腔护理喷雾器在日益增长的鼻炎患者群体中普及率尚低，市场教育和渗透率提升将带来可观的增长。 稳健的财务表现与积极的研发投入 公司历史财务数据显示营收和归母净利润持续增长，毛利率维持在70%以上的高水平，显示出良好的盈利能力。爱朋医疗持续投入研发，围绕核心业务领域开发智能化、信息化的新产品和系统，为未来的市场扩张和技术领先奠定基础。 主要内容 爱朋医疗：脚踏实地，稳健发展 爱朋医疗自2001年成立以来，致力于疼痛和五官科两大疾病领域，产品涵盖“电子注药泵”、“微电脑全自动注药泵”、“一次性使用输注泵”、“术后镇痛中央监护管理系统”以及“生理性海水鼻腔护理喷雾器”等。公司发展历程分为三个阶段：2001-2006年初步掌握高精度药液输注技术；2007-2012年凭借品牌口碑和技术积累，拓展鼻腔护理产品线；2013年至今，通过无线镇痛管理信息平台技术实现产品平台化，产品结构更趋合理。公司近年营收和归母净利润保持增长，2018年营收2.98亿元，归母净利润71.08百万元，毛利率维持在70%以上，其中疼痛管理类产品和鼻腔护理类产品毛利率分别高达74%和86%。 公司主线清晰：疼痛管理+鼻腔护理 微电脑注药泵：7倍行业空间 疼痛管理是爱朋医疗的核心业务之一，主要针对急性疼痛，特别是术后疼痛和无痛分娩。患者自控镇痛（PCA）模式，尤其是微电脑（自动）注药泵，因其精确给药和个性化需求满足而成为关键方法。 市场规模与份额： 据测算，2019年注药泵市场规模（出厂价）约15亿元，公司市场份额接近20%。 增长潜力： 考虑到手术量的增长（2018年全国住院患者手术人次逾6000万，增长率不低于10%）、术后镇痛渗透率的提升（当前30-35%有望提升至70%）、无痛分娩率的提高（全国不到20%有望提升至80%以上），以及自动泵替代机械泵的趋势，微电脑注药泵行业未来具有10倍以上的增长空间。 耗材需求测算： 预计未来术后镇痛和无痛分娩领域对电脑镇痛泵耗材的需求合计可达4830万套，远超2018年行业出货量约650万套，市场空间超过7倍。 产品矩阵： 公司已规划涵盖疼痛诊断、治疗、监护和信息管理全流程的产品矩阵，包括智能PCA泵、疼痛评估工具、无线镇痛管理系统等，覆盖急慢性疼痛管理。 生理性海水鼻腔护理喷雾器：普及率尚低 鼻腔护理喷雾器主要用于鼻腔不适者的日常护理，缓解鼻腔干燥、鼻塞、鼻痒等症状。 市场需求： 鼻炎发病率日益高企，我国2011年成人过敏性鼻炎患病率已达17.6%，意味着约1.5亿人受影响，儿童发病率更高。慢性鼻炎患者也普遍缺乏鼻腔护理习惯，市场教育空间巨大。 销售渠道： 公司鼻腔护理产品具有线上销售特性，2018年线上销售收入1351万元，占比17.48%，预计2019年线上占比大幅提升，数量端将接近5:5。公司采取“医院-医药电商-药店及商超”三阶段渠道策略，旨在扩大用户和实现高频消费。 产品拓展： 除鼻腔喷雾外，公司还开发了敏伴复合益生菌粉固体饮料，从免疫根源阻断过敏生物链。 在研项目：围绕疼痛管理和鼻腔护理深耕 爱朋医疗持续投入研发，多个在研项目围绕疼痛管理和鼻腔护理两大核心领域展开，包括智能化、信息化精确给药装置、医用蠕动泵核心主材研究、信息系统间共享服务平台、智能化、信息化脉冲给药装置、鼻腔冲洗器、术后镇痛中央监护管理系统2.0、新型微电脑电动注药泵（DDB型）、便携式电动注药泵（DZB型）等，旨在提升产品性能、拓展应用场景并优化用户体验。 盈利预测与投资建议 基于手术量增长、渗透率提升、公司市场份额扩大以及鼻腔护理产品高速增长的预期，预计公司2019-2022年收入分别为3.63/4.51/5.65/6.97亿元，增速分别为22%/24%/25%/23%。归母净利润分别为1.05/1.03/1.30/1.61亿元，增速为50%/-2%/26%/22%。扣除非经常性损益后，归母净利润增速约23%/22%/26%/25%。截至2020年2月16日，公司收盘价45.46元，对应2019-2022年PE分别为34.51/35.66/28.23/22.76。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 报告提示了肺炎疫情持续风险、公司竞争力下滑、产能风险、医疗安全事故风险以及降价风险。 总结 爱朋医疗作为“疼痛管理+鼻腔护理”领域的特色小龙头，凭借其在微电脑注药泵和生理性海水鼻腔护理喷雾器市场的领先地位和巨大增长潜力，展现出强劲的发展势头。公司通过持续的研发投入和清晰的市场策略，有望在两大核心业务领域实现长期稳健增长。尽管面临疫情等外部风险，但其产品线的广度和深度、市场渗透率提升空间以及积极的研发策略，共同构成了其未来业绩增长的坚实基础。