本周重点新闻跟踪 　　国家统计局5月11日发布的2023年4月份全国PPI（工业生产者出厂价格指数）数据显示，4月份，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.7%。数据显示，4月份化学原料和化学制品制造业价格同比下降9.9%，环比下降1.1%；石油和天然气开采业价格同比下降16.3%，环比增长0.5%；石油、煤炭及其他燃料加工业价格同比下降11.4%，环比下降2.3%。化工原料类购进价格同比下降9.2%，环比下降1.1%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.8%，为70.04美元/桶。 　　重点关注子行业：本周乙二醇/纯MDI/TDI/醋酸/橡胶/粘胶短纤价格分别上涨5.1%/4.3%/2%/1.7%/1.3%/0.8%；DMF/有机硅/VE/VA/氨纶/尿素/烧碱/乙烯法PVC/电石法PVC/轻质纯碱/重质纯碱/聚合MDI/固体蛋氨酸价格分别下跌4.5%/4.5%/3.9%/3.9%/3%/3%/2.4%/1.6%/1.3%/1.1%/0.8%/0.7%/0.3%；液体蛋氨酸/粘胶长丝/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：液氯（+56.5%）、工业级碳酸锂（+44.7%）、电池级碳酸锂（+36.4%）、一甲胺（+34.7%）、天然气（HenryHub)（+20%）。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场重心上移。成本端支撑一般；供应方面，多套国产装置停车检修，周内产量进一步压缩，港口方面，船货到港量依旧偏低，同时主流库区发货数据良好，港口继续去库，供应端表现利好；需求方面，本周聚酯方面开工有回升迹象，对原料采买以刚需为主，需求端整体来看好于预期。 　　纯MDI：本周国内纯MDI市场推涨上行。当前纯MDI市场均价19200元/吨，较上周价格上调3.23%。各工厂库存低位运行，对外放货相对缓解，加上进口货源流通有限，以及随后北方工厂纯MDI桶装产品二旬指导价调涨至19500元/吨，经销商现货不多下，对外低价惜售，市场报盘价试探性拉涨。但受终端需求拖拽下，部分下游库存承压不减，对外仍保持积极出货为主，短线入市采购热情尚未释放。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.74%，沪深300指数较上周下跌1.97%。基础化工板块跑赢大盘1.23个百分点，涨幅居于所有板块第12位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥（+1.28%），氨纶（+1.19%），纺织化学用品（+0.17%），其他化学制品（+0.15%），其他橡胶制品（+0.03%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　BD是必须的吗，BD对创新药研发有什么帮助？ 　　BD是行业发展至一定阶段的天然产物，回顾过往，BD促进更多FIC药物研发，达成更高销售峰值 　　回顾2010-2020年在美国获批上市的50款FIC肿瘤药物的研发与商业化历程，在小型biotech主导FIC药物发现的同时，大型药企通过BD途径参与并推动了多数FIC药物的后续开发与商业化，在提升候选管线研发成功率的同时促进了产品未来持续放量，达成更高的销售峰值。 　　在中国，创新药出海是目前最受关注的一类BD，目前的发展情况，对未来的预期？ 　　中国创新药出海经历了2个阶段，呈现出欣欣向荣的局面 　　中国国产创新药自2010年左右起步后开始出海历程。其中第一阶段2010-2019年出海产品数量总和不到20个，多数产品集中于肿瘤领域，国际化趋势尚未形成。而在2020年及以后，中国创新药企积累了近十年的发展成果，多个产品疗效显著获得国际认可，出海进程正式进入第二阶段。中国药企出海及国际BD授权产品数量迅速增长，交易金额屡创新高，治疗领域逐步扩展。出海已成为中国创新药企业绩增长的重要途径之一。 　　BD对股价的影响的大小，持续程度？ 　　BD对股价通常具有正面提升作用，中国市场对BD认可度较高 　　对于海外市场，我们回顾了2015-2022年历年全球top10BD案例，发现成功上市品种数量多于研发失败品种。同时BD对股价具有正面推动作用，BD项目公布后授权方公司股价普遍在第一日出现上涨趋势，且项目公布对授权方的股价涨跌影响比对引入方更加显著。 　　对于中国市场，我们回顾了多家公司BD项目对公司股价的影响，发现在重大BD项目公布后多数情况下公司第一日股价上涨，同时该上涨趋势经常可延续至首周乃至首月。中国资本市场整体对BD认可度高。风险提示：出海进度不及预期，授权后研发进度不及预期，合作进展不及预期，数据统计偏差风险 　　摘要：中国创新药出海展望——量变积累引发质变

　　行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　联影医疗(688271) 　　事件: 　　2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，公司实现营业收入92.38亿元，同比增长27.36%，归母净利润16.56亿元，同比增长16.86%，扣非归母净利润13.28亿元，同比增长13.91%。2023年一季度，公司实现营业收入22.13亿元，同比增长33.42%，归母净利润3.30亿元，同比增长7.68%，扣非归母净利润2.77亿元，同比增长3.14%。 　　点评: 　　设备销售与维修服务携手并进，主营业务收入快速增长 　　2022年，公司营业收入同比增长27.36%，分产品看，1）医学影像诊断设备及放射治疗设备销售实现收入81.97亿元，同比增长23.76%，受益于公司不断加大研发投入，CT\MR\MI\XR\RT各业务线均保持双位数同比增长；2）提供维修服务实现收入7.49亿元，同比增长70.44%，主要系公司装机量不断累加，服务收入随之高速增长所致；3）软件类产品收入7759.22万元，同比下降7.80%。2023年一季度，公司营业收入同比增长33.42%，主要系公司不断推出新产品，扩张海外新市场，销售规模不断增长所致。 　　持续加大研发投入，创新驱动产线布局完善 　　2023年一季度，公司销售费用率为15.11%，同比基本持平；管理费用率为5.24%，同比提升0.43pct；研发费用率为18.64%，同比提升5.06pct，主要系公司加大研发投入所致。公司秉持创新驱动原则，不断加大对新产品、新技术的研发投入，构建包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器以及医疗信息化在内的完整产品线布局和全套解决方案。 　　研发加速核心技术迭代，国内外市场同步发展 　　2022年，公司10款产品获得国内NMPA注册。其中，行业首款人体全身磁共振uMR Jupiter5T，攻克了超高场磁共振核心部件及核心技术难题，实现超高场全身临床成像；全芯无极数字PET/CTuMI Pannoroma，首次实现业界最高时间分辨率190皮秒级。在国内，公司产品已入驻超1000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可。同时，公司重视高端医学影像诊断和放射治疗产品在海外市场的拓展和销售工作，2022年公司境外主营业务收入达10.78亿元，同比增长110.83%。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为117.76/150.37/187.23亿元，归母净利润分别为20.52/25.61/31.53亿元(2023/2024前值分别为23.88/29.91亿元)，下调原因主要系公司持续加大研发和销售的投入力度，短期净利润受到一定影响，维持“买入”评级。 　　风险提示：关键核心技术被侵权的风险，研发失败或无法产业化的风险，集中采购政策风险，流通股本较小，股价或波动较大。

　　普门科技(688389) 　　事件: 　　2023年4月27日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入9.83亿元，同比增长26.34%，归母净利润2.51亿元，同比上升32.12%，扣非归母净利润2.33亿元，同比增长42.98%；2023年Q1实现营业收入2.78亿元，同比增长32.29%，归母净利润8810.82万元，同比增长31.23，扣非归母净利润8289.75万元，同比增长29.33%。 　　点评: 　　体外诊断领域竞争力持续增强，业务快速增长 　　公司整体业务收入迅速增长。分产品类别看：1）公司2022年治疗与康复类产品收入2.27亿元，同比增长26.07%，主要系治疗与康复产品线中的核心产品空气波、高流量氧治疗仪等业绩持续提高所致。2）体外诊断类产品销售收入7.49亿元，同比增长26.35%。体外诊断系列产品在国内和国际市场中的竞争力进一步提升，临床应用持续上量，特别是发光和糖化两大系列产品拉动了相关业绩增长。 　　费用率整体小幅上升，现金流稳健增长 　　2023年Q1费用率小幅提升。其中2023年Q1销售费用率为13.49%，同比上升3.7%，主要系销售业绩增长从而销售人员工资、差旅费均增加所致；管理费用率为4.84%，同比小幅上升0.11%，主要系经营规模扩大从而使薪酬及办公费增加所致。现金流稳健增长，2023年Q1经营活动产生的现金流量净额为2318.2万元，同比上升21.36%，主要系销售收款增加所致。 　　研发与并购双轮驱动，皮肤医美产线蓬勃发展 　　2022年及2023年Q1，体外诊断领域多个研发项目有序推进。生化免疫产品线，生化试剂产品获得27项注册证；高速、高通量电化学发光免疫分析仪eCL9000产品获证上市。临床检验产品线，全自动糖化血红蛋白分析仪H100/H100Plus及具有核心自主知识产权的糖化血红蛋白层析柱获证上市。皮肤医美产品线，全新升级的体外冲击波治疗仪LC-580和新款光子治疗仪成功上市。与此同时，公司收购了重庆京渝和为人光大两家公司，升级CO2激光并获得注册证，改进调Q激光，为客户提供更舒适的体验。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.96/18.58/23.80亿元（2023/2024前值分别为13.95/18.58亿元），归母净利润分别为3.37/4.48/5.74亿元（2023/2024前值分别为3.37/4.48亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，产品销售推广不及预期，行业竞争加剧的风险。

中心思想 业绩承压与复苏展望 创业慧康在2022年及2023年一季度面临营收和归母净利润的显著下滑，主要受疫情扰动及商誉计提影响。然而，公司经营活动现金流在2023年一季度同比改善，且医疗卫生信息化业务中标订单金额逐月恢复，千万订单数量已超去年同期，预示着业务复苏的积极信号。 核心竞争力与战略布局 公司在电子病历和互联互通评级方面展现出显著的行业领先优势，累计通过多项高级别评审，有望在政策性信息化需求加速的背景下进一步受益。同时，公司持续布局新产品（如Hi-HIS、慧康云战略）并积极加码医疗AI领域，通过与高校及创新中心合作，推动AI大模型在医疗场景的应用，为未来增长奠定基础。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现 2022年业绩回顾： 公司实现营业收入15.27亿元，同比下滑19.58%；归母净利润4263.8万元，同比大幅下滑89.68%；经营活动现金流为1.45亿元，同比下滑17.79%。报告期内，公司计提商誉减值准备8672.63万元。 2023年一季度表现： 营业收入为3.48亿元，同比下降24.74%；归母净利润1038.33万元，同比下降88.74%。值得注意的是，经营活动现金流为-1.87亿元，但同比实现了10.89%的增长，显示出初步的改善迹象。 电子病历与互联互通评级优势 电子病历评级成果： 2022年，公司有2家六级电子病历评级项目和3家五级电子病历评级项目通过评审。截至2022年末，公司累计已有20家五级、六级电子病历评级项目通过评审，彰显了其在该领域的深厚实力。 互联互通评级成就： 2022年，公司有15家四乙及以上医院互联互通项目和3家四甲区域互联互通项目通过评审。截至2022年末，累计有37家五乙及以上医院互联互通“以评促建”项目和17家五乙及以上区域互联互通“以评促建”项目通过评审。 市场领先地位： 报告指出，公司在医疗IT“以评促建”方面具有较大的领先优势，预计随着医院信息化需求和电子病历等政策性需求的加速释放，公司将进一步受益。 产品创新与AI战略布局 新产品与云战略落地： 2022年，公司发布了大型医疗机构（集团）管理信息系统（Hi-HIS），并成功在两个大型试点医院项目上线“慧康云战略”体系，助力浙江某三甲医疗集团和某三甲专科医院实现了全流程、云化医院信息系统解决方案的落地。 订单恢复态势： 截至2023年一季度末，医疗卫生信息化业务的中标订单金额呈现逐月改善趋势，千万订单数量达到7个，已超过去年同期水平，表明市场需求正在逐步恢复。 加码医疗AI： 公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略合作，旨在整合优势资源，共同推动AI大模型在临床医疗、公共卫生、个人健康等多个场景中的研究与开发，加速医疗AI模型的研发速度。 投资建议与风险提示 盈利预测调整： 鉴于收入交付受影响，但预计后续医院信息化需求恢复及电子病历等政策助力，公司收入端仍有望高速增长。报告调整了公司2023-2024年收入预测至19.46/25.78亿元（原预测20.98/27.31亿元），并新增2025年收入预测为33.96亿元。同时，调整2023-2024年归母净利润预测至3.51/5.23亿元（原预测4.24/6.21亿元），新增2025年归母净利润预测为7.20亿元。 维持“买入”评级： 基于对公司未来增长潜力的判断，报告维持了“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括医疗信息化需求恢复不及预期，以及电子病历等相关政策落地不及预期。 总结 尽管创业慧康在2022年及2023年一季度面临业绩压力，但其在电子病历和互联互通评级领域的显著领先优势、持续的产品创新以及对医疗AI的战略布局，为公司未来的发展奠定了坚实基础。随着医疗信息化需求的逐步恢复和相关政策的持续推动，公司订单已呈现积极的月度改善趋势，预计未来业绩有望实现高速增长。

　　东诚药业(002675) 　　事件: 　　2023年4月29日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入35.83亿元，同比下降8.41%，归母净利润3.07亿元，同比增长102.75%，扣非归母净利润2.88亿元，同比增长121.33%。2023年Q1实现营业收入8.51亿元，同比下降3.32%，归母净利润5010.66万，同比下降8.77%，扣非归母净利润4238.92万，同比下降21.01%。 　　点评: 　　2023年Q1收入小幅下降，重点核药板块增长稳定 　　2023年Q1原料药板块实现收入4.13亿元，同比下降21.90%，主要系需求量下降所致。制剂板块，注射用那屈肝素钙实现收入9121.00万元，同比下降7.40%，主要系广东集采导致价格下降所致；注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入4727.00万元，同比增加447.59%，主要系需求量增加所致。核药板块FDG注射液实现收入1.06亿元，同比增长25.77%，锝标记药物实现收入2364.00万元，同比增加8.87%，云克注射液实现收入5501.00万元，同比增加18.47%，主要系医院诊疗恢复正常，销售量增加所致。 　　2022年毛利率平稳提升，2023年Q1各项费用持续增长 　　2022年原料药相关产品毛利率24.08%，同比大幅提升7.25pct，带动公司毛利率同比提升1.99pct，达到42.94%。2023年Q1公司销售费用率19.40%，同比提升5.03pct，主要系制剂及核药业务增加导致市场费用增加所致；研发费用率5.56%，同比提升1.32pct；管理费用率9.12%，同比提升2.98pct，主要系收购股权相关的费用支付影响所致。 　　核药板块多管线研发成果显著，助力公司扩大产品覆盖范围 　　核药板块，公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，提前布局行业前沿核药品种，重点在研产品177Lu-LNC1003注射液已取得FDA临床批准；铼[188Re]依替膦酸盐注射液正在出具临床总结报告；99mTc标记替曲膦产品已完成中检院现场检验；Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行Ⅲ期临床试验；氟[18F]思睿肽注射液已完成Ⅰ期临床试验；氟化钠注射液骨扫描显像剂正在进行临床总结等工作。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.07/39.58/42.50亿元（2023/2024前值分别为45.72/51.00），归母净利润分别为4.30/4.99/5.99亿元（2023/2024前值分别为4.79/5.97），下调原因系公司核药研发2023年投入持续加大，对短期净利润有一定影响，维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：原材料采购及价格波动风险、药品研发不达预期风险、核药业务增长不及预期、产能扩张不及预期、营销团队稳定性风险

　　采纳股份(301122) 　　事件 　　4月28日，公司发布2023年一季度报告，第一季度实现营业收入6683.93万元，同比下降52.79%，归母净利润1587.84万元，同比下降59.62%，扣非归母净利润823.93万元，同比下降78.76%。 　　点评 　　产品需求端放缓，在手订单情况良好有望实现业绩提升 　　现阶段公司医疗器械板块销售收入占公司营业收入的比例最大，主要以外销为主，第一季度营业收入下滑主要系需求端阶段性放缓，公司产品发货量较2022年同期下降所致。公司目前在手订单情况良好，截至2022年12月31日，公司在医疗器械、动物器械和实验室耗材三大业务板块中，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为8902.93万元，该部分收入预计在2023年履行完毕，未来业绩有望提升。 　　加大研发投入布局安全系列产品，提升核心竞争力 　　第一季度公司销售费用率为0.85%，同比提升0.33个百分点，主要系公司加速拓展新客户所致；管理费用率为8.45%，同比提升3.12个百分点；研发费用率为7.16%，同比大幅提升3.71个百分点，主要系研发投入增加，在注射穿刺器械已有的技术基础上持续进行技术研发和创新所致。公司紧跟医用器械产品市场发展和需求，布局安全系列产品，符合注射器“安全化”的市场趋势。2023年第一季度，公司获得安全胰岛素笔针、一次性使用安全留置针等与主营业务技术相关的专利证书，进一步完善知识产权保护体系，提升公司核心竞争力。 　　二期项目施工进度延迟，下半年产能有望释放 　　公司位于华士镇澄鹿路的二期项目拟规划厂房9万平米，2022年度受到疫情、高温、限电等不可抗力因素的影响，项目实施进度比预期有所延迟。2023年第一季度，该厂房主体工程已完工，现处于装修阶段，部分设备已陆续进厂待安装调试。根据项目实施计划，预计在2023年的下半年会有部分的产能能够释放出来，优化公司生产环境，提升公司产能、生产质量及生产效率。未来二期项目主要以生产医疗器械产品为主，所布局的产品线涵盖安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后可实现年产9.2亿支（套）医用注射穿刺器械的能力，待产能投放后有望拉动公司业绩提升。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.30/8.46/11.12亿元，归母净利润分别为2.20/2.77/3.44亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：国际市场变化引致的出口业务风险，客户集中风险，研发创新风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 三友医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的营收增长，尤其是一季度收入超预期，同比增长24.19%。公司通过多点发力销售渠道下沉、精益生产实现降本增效，并持续在骨科领域进行创新研发，如水木天蓬5mm超声止血刀的获批上市，有效提升了核心竞争力。 市场拓展与国际化布局 公司积极拓展国内外市场，脊柱类植入耗材销售收入同比增长4.14%，水木天蓬系列产品销售收入同比增长58.66%，并有望通过海外市场开拓及与美敦力的合作保持高速增长。此外，公司通过对法国Implanet公司的投资，成为其最大单一股东，旨在协同拓展欧美高端市场，加速国际化进程。 主要内容 事件 2023年4月25日，三友医疗发布2022年年报和2023年一季度报。 2022年业绩概览： 公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%；归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长6.47%。 2023年一季度业绩概览： 公司实现营业收入1.61亿元，同比增长24.19%，表现超预期；归母净利润3465.35万元，同比增长4.48%；扣非归母净利润3065.39万元，同比增长0.34%。 点评 销售方面多点发力，带动收入稳步增长 2022年收入构成及增长： 脊柱类植入耗材销售收入5.38亿元，同比增长4.14%，主要得益于销售拓展。 创伤类植入耗材销售收入2406.34万元，同比下降16.89%，推测主要系产品价格下降所致。 水木天蓬销售收入7383.45万元，同比增长58.66%，预计随着海外市场开拓及与美敦力合作推进，将保持高速增长。 2023年一季度收入增长驱动： 收入快速增长主要系公司大力推进市场准入、销售渠道进一步下沉以及整体手术量大幅增长。 降本增效成果显著，公司费用率控制良好 2023年一季度费用率表现： 销售费用率为48.13%，同比下降1.10pct。 管理费用率为4.77%，同比下降0.22pct。 研发费用率为8.87%，同比下降0.63pct。 运营效益提升： 自2022年起，公司精益生产项目逐项落地，生产效率明显提升，同时成本降低，整体运营效益得到提升。 围绕骨科领域创新发展，外延拓展欧美市场 产品创新与市场突破： 2023年一季度，水木天蓬5mm超声止血刀在中国获批上市，该产品具有更强更稳定的血管凝闭能力和更高的安全性，打破了进口厂家在国内该领域的垄断地位，丰富了公司产品种类，扩充了超声能量领域布局，提升了核心竞争力。 国际化战略布局： 截至2023年3月31日，公司已完成对法国Implanet公司的第二期投资款250万欧元的支付，持股比例达43.14%，成为Implanet公司的最大单一股东。公司计划后续协同Implanet公司积极拓展专利创新产品在欧美高端市场的销售。 盈利预测 2023-2025年营收预测： 预计分别为7.30亿元、9.20亿元、11.24亿元。 2023-2025年归母净利润预测： 预计分别为2.05亿元、2.69亿元、3.33亿元。 预测下调原因： 主要系2023年脊柱国家带量采购结果将执行，预计公司的价格体系和利润水平会受到一定影响。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期风险。 产品销售推广不及预期风险。 核心产品在带量采购中未中标风险。 总结 三友医疗在2022年及2023年一季度表现出稳健的财务增长，尤其是一季度营收同比增长24.19%，超出市场预期。公司通过加强销售拓展、优化生产流程实现降本增效，并持续加大研发投入，成功推出创新产品如水木天蓬5mm超声止血刀，打破市场垄断。同时，公司积极推进国际化战略，通过增持法国Implanet公司股权，成为其最大股东，旨在拓展欧美高端市场。尽管面临国家带量采购可能带来的价格和利润压力，公司通过多产品线发展和创新驱动，有望保持长期增长势头，维持“买入”评级。

　　三友医疗(688085) 　　事件: 　　2023年4月25日，公司发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长6.47%。2023年一季度，公司实现营业收入1.61亿元，同比增长24.19%，归母净利润3465.35万元，同比增长4.48%，扣非归母净利润3065.39万元，同比增长0.34%。 　　点评: 　　销售方面多点发力，带动收入稳步增长 　　2022年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，其中：脊柱类植入耗材实现销售收入5.38亿元，同比增长4.14%，主要系公司不断加强销售拓展所致；创伤类植入耗材实现销售收入2406.34万元，同比下降16.89%，我们推断主要系产品价格下降所致；水木天蓬销售收入7383.45万元，同比增长58.66%，随着海外市场开拓及美敦力合作推进，水木天蓬系列产品有望保持高速增长。2023年一季度收入快速增长主要系公司大力推进市场准入，销售渠道进一步下沉，整体手术量大幅增长推动。 　　降本增效成果显著，公司费用率控制良好 　　2023年一季度，公司销售费用率为48.13%，同比下降1.10pct；管理费用率为4.77%，同比下降0.22pct；研发费用率为8.87%，同比下降0.63pct。自2022年起，公司精益生产项目逐项落地，生产效率明显提升，同时成本降低，整体运营效益提升。 　　围绕骨科领域创新发展，外延拓展欧美市场 　　2023年一季度，水木天蓬5mm超声止血刀在中国获批上市，产品具有更强更稳定的血管凝闭能力和更高的安全性，打破进口厂家在国内该领域的垄断地位，进一步丰富公司的产品种类，扩充公司在超声能量领域的布局，进一步提升公司的核心竞争能力。截止2023年3月31日，公司已完成对法国Implanet公司的第二期投资款250万欧元的支付，持股比例达43.14%，为Implanet公司的最大单一股东。后续公司将协同Implanet公司积极拓展公司专利创新产品在欧美高端市场的销售。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.30/9.20/11.24亿元（2023/2024前值分别为12.70/15.54亿元），归母净利润为2.05/2.69/3.33亿元（2023/2024前值分别为3.04/3.96亿元），下调原因主要系2023年脊柱国家带量采购结果将执行，我们认为公司的价格体系和利润水平会受到一定影响，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险。