百济神州(688235) 　　事件： 　　公司发布2021年年报及2022年第一季度主要财务数据公告。2021年全年实现营收75.89亿元，同比增长257.94%，主要来自产品销量增长及新增授权合作和研发服务收入；其中产品收入40.90亿元，同比增长92.92%；归母净亏损97.48亿元，同比收缩14.37%。2022年一季度实现营收19.48亿元，同比下降50.4%，主要系合作收入较去年同期有所下降；其中产品收入16.62亿元，同比增长141.4%；归母净亏损28.66亿元，同比扩大965.9%。 　　点评： 　　泽布替尼营收同比大幅增长，CLL/SLL全线治疗有望在欧美获批 　　泽布替尼2021年收入约为13.82亿元，同比增长422.73%；2022Q1收入为6.63亿元，同比增长363.64%。2022年2月，泽布替尼治疗初治或复发/难治性CLL/SLL适应症同时获得FDA、EUA上市受理，受理基于针对复发患者对比FIC药物伊布替尼的ALPINE试验，以及针对初治患者对比主流BR治疗的SEQUOIA试验，两项III期国际多中心头对头试验均体现了泽布替尼的ORR优效性及安全性改善，临床结果充分可靠具有BIC潜力。泽布替尼CLL/SLL大适应症有望在两个重要市场全线获批，我们预计泽布替尼在2022年销售额有望大幅增长。 　　替雷利珠单抗营收环比大幅增长，适应症范围持续扩大 　　替雷利珠单抗2021年收入约16.17亿元，同比增长56.17%；2022Q1收入为5.57亿元，同比增长79.14%，环比增长61.03%，在医保新价格执行叠加春节假期的前提下仍取得较大增幅。当前替雷利珠单抗已有八项适应症获得NMPA批准上市，其中2021年新增获批一线鳞状、非鳞状非小细胞肺癌及二线肝癌3项大适应症，且均于同年成功纳入医保，有望实现快速放量。2022年新增获批二/三线非小细胞肺癌、微卫星不稳定型实体瘤及二线食管鳞癌3项适应症。此外二线鼻咽癌适应症已提交上市申请。我们预计随肺癌肝癌适应症进入医保目录后放量，2022年替雷利珠单抗有望取得较大增长。 　　Ociperlimab国际多中心试验顺利开展，TIGIT靶点进度领先 　　百济神州针对ociperlimab开展多项国际多中心Ⅱ/III期临床试验，适应症涉及NSCLC、ESCC及HCC等。公司预计于2022年披露扩大队列的数据。目前全球已有多家公司开展TIGIT靶点药物临床试验，其中罗氏tiragolumab在NSCLC适应症上临床数据亮眼，在PD-L1高表达人群中联用组与阿特珠单抗单药组相比ORR与mPFS大幅提升（69%vs24.1%；16.6vs4.1个月）。 　　全球化临床运营团队推动多项临床管线有序开展 　　百济神州全球化临床试验运营能力在国内Biotech公司中领先，海外团队占比超50%，遍及中国、美国、欧洲、澳洲等多个地区。公司目前针对超过30种药物及候选药物开展了90余项临床试验，其中包括TIGIT抗体和BCL2抑制剂进行的关键性临床试验，针对OX40、TIM3、PI3Kdelta和HPK-1靶点在内的早期临床试验，以及多项临床前研究项目。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为96.65亿、127.84亿、170.24亿元，实现归母净利润-78.98亿、-66.77亿、-36.93亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响销售以及研发进度的风险，国际环境恶化风险，靶点研发失败风险，全球业务相关风险，在纳斯达克市场摘牌的风险

　　海尔生物(688139) 　　事件 　　一季报业绩延续高增长态势，整体符合预期。公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入5.63亿元，同比增长36.22%；受股权激励费用及上年同期确认Mesa投资收益导致高基数影响，归母净利润1.14亿元，同比下降72.96%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长7.53%。若剔除上述因素影响，公司Q1同口径归母净利润同比增长37.70%，扣非后归母净利润同比增长45.12%，高速增长态势不减。 　　战略聚焦生命科学和医疗创新，两大场景增长强劲。公司基于数字方案延展性和用户多样化需求，将业务升级为生命科学和医疗创新两大板块，其中生命科学数字场景紧抓样本自动化发展机遇，向智慧实验室全场景拓展；医疗创新深耕疫苗血液及药品智慧化方案，生态不断延伸。2022年Q1生命科学数字场景收入增幅46.78%，医疗创新数字场景收入增幅27.39%，均实现较快增长。 　　海内外双轮驱动，平台拓展延伸新增长曲线。在网络布局上，通过市场网络深耕及创新产品带动，国内市场收入增幅33.33%，海外市场增幅42.18%，海外加快在非洲、南美、东南亚等地的渠道布局，新增网络49家。物联网业务收入同比增长88.42%,占收入比重升至35.33%。在产品生态上，公司持续推出生化培养箱、三级生物安全柜等新品，满足高等级生物安全实验室用户需求升级。公司在航空温控领域崭露头角，于2022年2月取得中国民航局MDA证书、国际航空运输协会IATA代码，成为国内第一家获得IATA代码的主要运营商，打破了欧美长期垄断局面。 　　降本增效成效显着，盈利水平持续优化。公司通过成本优化管控及产品竞争力提升，毛利率在大宗成本上涨压力下略有提升。2022年Q1公司毛利率为50.53%，同比增加0.31pct，净利率为20.22%，同比下降81.37pct，主要受投资收益影响。公司销售费用率14.08%，同比增加0.22pct；管理费用率5.97%，同比减少0.69pct，若剔除股权激励费用影响，管理费用率同比优化1.6pct，盈利能力持续提升。公司研发费用率12.07%，同比增加2.08pct，主要由于研发项目投入及报告期内确认股权激励费用所致。 　　盈利预测 　　公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。我们预计2022至2024年公司收入分别为28.34/37.59/49.20亿元，归母净利润6.28/8.36/10.99亿元，对应PE分别为36/27/21倍。基于公司国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布 2022 年一季报。 　　收入端： 2022Q1，公司实现营收 3.27 亿，同比+46.27%，主要系动态产品如齿科、医疗动态及工业探测器收入均保持较高增速，静态产品如普放医疗及口内探测器继续保持稳定增长。 　　利润端： 2022Q1，公司实现归母净利润 1.01 亿，同比+35.47%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润为 1.15 亿，同比+54.49%。扣非归母净利润1.12 亿，同比+65.10%。其中，非经常性损益-0.11 亿，主要系：政府补助0.26 亿+投资收益-0.36 亿+其他营业外收入和支出 0.94 万-所得税影响额48.1 万-少数股东权益影响额(税后)0.24 万。 　　费用端： 2022Q1，公司毛利率为 57.28%， yoy+6.62pct；净利率为 30.99%，yoy-2.94pct ； 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.16%/6.05%/16.05%/-0.25% ， 分 别 同 比 -0.81pct/+1.23pct/+5.34pct/+4.19pct。 　　21-25 年作为公司加速成长期， 看好公司长期成长价值！ 　　1）作为平台型公司，公司逐渐从 X 线传感器专家向多维核心零部件供应商转变。非晶硅（实现从小尺寸 0505 到大尺寸 1748 的量产，具有业内少有双片拼接+静动态双应用） +IGZO（渗透至 C 臂、 DSA、齿科、工业无损检测等多领域） +CMOS（行业领跑，乳腺新产品完成时，血管造影在研进行时） +柔性基板（碘化铯柔性探测器批量交付欧美客户）探测器四点开花（ IGZO+CMOS+柔性新产品突破 2 亿营收），高压发生器（ 21 年小批出货，22 年有望放量）、 CT 准直器等新核心部件稳步推进，陶瓷闪烁体、射线源等取得一定进展。 　　盈利预测： 　　我们预计公司 22-24 年净利润分别为 6.46/9.05/11.64 亿，对应 PE 分别为39/28/22X，维持买入评级！ 　　风险提示： 新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等

　　三友医疗(688085) 　　事件： 　　近日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入5.93亿元，同比增长51.97%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长57.20%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长32.83%。2022年Q1实现营业收入1.30亿元，同比增长9.58%；实现归母净利润3316.74万元，同比增长10.76%；扣非后归母净利润3055.12万元，同比增长33.25%。 　　点评： 　　脊柱类与创伤类产品收入高速增长，收购水木天蓬新增超声骨刀业务 　　2021年公司主要产品线销售收入持续增长，分业务看：公司的脊柱类产品实现营业收入5.16亿元，同比增长41.13%；创伤类产品实现营业收入2895万元，同比增长26.04%；公司于2021年收购水木天蓬，新增超声骨刀业务，实现营业收入4653.75万元。公司2022年Q1销售费用率49.23%，同比下降4.01pcts；管理费用率4.99%，同比上升0.61pcts；研发费用率9.50%，同比上升1.73pcts，主要系新产品投入增加以及2022年Q1合并报表范围增加水木天蓬所致。 　　坚持疗法创新，产品升级迭代，通过研发提供更全面的手术解决方案 　　2021年公司研发费用为5655.26万元，同比增长66.74%；2022年Q1研发费用同比增长33.99%达1230.80万元。公司坚持疗法创新，提供综合的骨科手术解决方案，截至2022年4月26日，公司拥有III类医疗器械产品注册证27项，发明专利61项（国内35项、国外26项）。其中，公司的脊柱类产品升级迭代，公司更新了腰椎后路微创-ZinaII代，升级ZELIF内镜辅助下经椎间孔腰椎融合术式，创新侧方入路手术-Mount侧方钉板系统配合CLIF侧方腰椎融合术式，升级脊柱畸形Duetto双头螺钉至III代，创新UBE双通道内镜减压融合系统。创伤类产品开发了新型髓内钉系统；公司引进水木天蓬的超声骨刀和超声止血刀等产品，积极拓宽产品线。 　　积极响应集采，创伤类产品销售规模不断扩大 　　公司积极关注集采动向，2021年至2022年Q1，公司先后参加了国家组织人工关节集采、河南等十二省（区、市）骨科床上联盟集采、京津冀“3+N”联盟骨科创伤类医用耗材带量联动采购，公司的创伤类产品均以相对较高的价格中标，这将促进公司渠道下沉，扩大创伤类产品销售规模。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.74/12.70/15.54亿元，归母净利润分别为2.12/3.04/3.97亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司2021年实现营收17.87亿元，yoy+2.41%；归母净利2.48亿元，yoy-46.61%，归母净利率13.87%，同降12.74pct；扣非后归母净利1.79亿元，yoy-55.7%，扣非归母净利率10.01%，同降13.13pct。2021Q4实现营收6.49亿元，yoy+6.85%；归母净利1.06亿元，yoy-16.23%。2022Q1营业收入3.83亿元，yoy-5.31%；归母净利润0.65亿元，yoy-34.61%，归母净利率17.11%，同降7.67pct；扣非后归母净利0.57亿元，yoy-40.2%。 　　营收端：分品牌看，21年主品牌丸美营收15.94亿元，yoy-3.82%，占比92.36%，同降2.7%；恋火营收6617.46万元，同比高增463.49%。分品类看，1）眼部类21年营收5.23亿元，yoy-17.12%，占比30.27%，同降5.89pct；22Q1营收0.80亿元，yoy-24.54%，占比20.9%；2）护肤类21年营收9.67亿元，yoy+7.22%，占比55.99%，同增4.3pct；22Q1营收2.03亿元，yoy-20.90%，占比53.1%；3）洁肤类21年营收1.59亿元，yoy-15.97%，占比9.22%；22Q1营收0.45亿元，yoy+32.44%，占比11.9%；4）彩妆及其他类21年营收0.78亿元，yoy+247.85%，占比4.52%，同增3.23pct；22Q1营收0.51亿元，占比13.4%快速提升。 　　成本端：2021年毛利率64.02%，同减2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升所致。分季度看，21Q1至22Q1毛利率分别为63.91%/64.19%/57.28%/66.69%/66.71%，2022Q1同增2.79pct。 　　费用端：2021年期间费用率47.92%，同增11.5pct，其中销售费用率41.5%，同增9.2pct，主要系形象宣传及品牌推广投入较大；管理费用率5.6%，同增1.1pct；研发费用率2.8%，同减0.05pct；财务费用率-2%。2022Q1期间费用率46.59%，同增12.07pct，其中销售费用率37.49%，同增8.35pct；管理费用率6.46%，同增1.23pct；研发费用率3.45%，同增0.55pct；财务费用率-0.81%。 　　现金流：公司经营活动产生的现金流量净额2021年为-0.07亿元，yoy-102.07%，2022Q1为-0.67亿元，去年同期为-0.62亿元；投资活动产生的现金流净额2021年为-6.81亿元，2022Q1为-0.95亿元。货币资金截至2021年底为8.06亿元，yoy-51.73%，截至2022Q1为6.39亿元，yoy-65.83%。 　　投资建议：行业加速变化，业务转型必要且重要，但积极变革的过程往往伴随着阵痛期。公司坚持创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等。公司坚持在转型中调整，过程的反复不改公司品牌长期发展的信心和决心，未来有望于变局中开局，静候黎明。预计2022-24年净利润2.4/3.0/3.6亿元，对应PE34/28/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示：渠道拓展失败风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险

　　普门科技(688389) 　　事件： 　　4月16日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入7.78亿元，同比增长40.50%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长32.23%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长32.25%；2022年Q1实现营业收入2.10亿元，同比增长27.70%，归母净利润6714.22万元，同比增长24.36%，扣非后归母净利润6409.65万元，同比增长30.27%。 　　点评： 　　体外诊断产品以电化学发光技术为核心，不断丰富产品种类 　　2021年，公司的体外诊断产品实现营业收入5.92亿元，同比增长52.60%。公司以电化学发光为核心，结合多项技术为客户提供全自动及半自动体外诊断产品。其中，公司的电化学发光技术进展显著，开发新一代全自动免疫分析平台，填补国内市场空白；公司的液相色谱技术也有所提升，开发了可一键切换用于糖化血红蛋白检测和地中海贫血筛查的双检测模式血红蛋白分析仪，该仪器实现层析介质国产化，目前已通过临床验证，并在海外上市销售；公司的血凝力学检测技术发展顺利，于2021年12月取得血栓弹力图试剂产品注册证，产品逐步被市场认可。公司2022年Q1销售费用率9.79%，同比下降2.45pcts；管理费用率4.73%，同比下降0.96pcts；研发费用率15.43%，同比下降0.61pcts，公司费用结构不断优化。 　　治疗康复产品聚焦核心临床需求，完成光电医美领域布局 　　2021年，公司的治疗康复产品实现营业收入1.80亿元，同比增长14.43%。公司围绕皮肤与创面、围术期、慢病康复三大临床需求，完善治疗康复产品线。公司在皮肤与创面领域，成功开发了在创面治疗中有显著临床价值的一次性负压敷料，并于2021年6月收购控股深圳为人光大科技有限公司，公司完成在光电医美领域的全面布局；在围术期领域，公司成功开发并上市有助于新冠患者治疗的医用升温毯治疗仪及高流量呼吸湿化治疗仪；公司在慢病康复领域，开发新一代高能红外线治疗设备，并且即将上市电磁弹道冲击波治疗仪，进一步丰富疼痛治疗技术方案。 　　坚持自主研发，不断更新产品满足不同地区需求 　　2021年公司研发费用为1.56亿元，同比增长50.79%，2022Q1研发费用同比增长22.87%达3240.74万元。公司坚持自主研发，不断开发满足国内外需求的产品版本，截至2022年4月16日，公司已有4项产品获得美国FDA510K注册，141项产品获得CE认证和197项医疗器械注册证书。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.31/13.65/17.98亿元（2022/2023年前值分别为10.68/14.73亿元），归母净利润分别为2.52/3.34/4.39亿元（2022/23年前值分别为2.90/3.99亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险；终端业绩不及预期；疫情反复的风险

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　4 月 26 日，公司发布 2022 年一季报，第一季度实现营业收入 1.42 亿元，同比增长 39.46%；归母净利润 3932.44 万元，同比增长 6.4%；扣非后归母净利润 3879.04 万元，同比增长 5.21%，公司第一季度营业收入和净利润达同期新高。 　　点评： 　　医用及兽用板块高速增长，订单交付顺利 　　2022 年第一季度公司实现营业收入 1.42 亿元，创同期新高，主营业务有：① 医 用 板 块 收 入 高 增 长 ， 拥 有 丰 富 产 品 线 ， 公司与Medline/GBUK/Mckesson 等核心客户合作顺利， 销往欧美地区的产品主要有：一次性使用无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器等多项高附加值产品；②兽用板块持续高增长，公司的兽用系列产品“可发现兽用注射针”、“一次性铝塑镶嵌注射针”、“兽用护套注射器”均有较强的市场竞争力，公司始终领跑国内兽用注射器/针市场； ③实验室耗材板块与主要客户 Thermo Fisher 合作稳定。 　　毛利率小幅下降，管理费用率增加主要系上市费用支出影响 　　2022 年第一季度公司毛利率 43.37%，同比下降 8.24pcts；净利率 27.77%，同比下降 8.63pcts；销售费用率 0.52%，同比上升 0.17pcts，主要系本期销售规模扩大，相应销售费用增加所致；管理费用率 5.33% ，同比上升1.55pcts，主要系本期公司完成上市，上市过程中发生的各项活动费用、业务招待费增加所致； Q1 经营活动产生的现金流量净额下滑，主要系本期销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加所致。 　　研发投入稳定，拥有多项国内外注册证 　　2022 年第一季度公司研发费用率 3.45%，同比下降 0.58pcts。目前，公司已有 21 项自有产品获得美国 FDA510K 注册，在同行业中处于领先地位，并且已有 28 项产品获得 CE 认证，3 项 I 类医疗器械备案凭证和 4 项国内医疗器械注册证书。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为6.79/10.34/15.29 亿元,归母净利润分别为 1.99/3.05/4.14 亿元。 维持“买入”评级。 　　风险提示：募集资金项目实施风险，原材料价格波动风险，核心技术人才流失风险，客户集中风险，产品质量控制风险

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 近日，公司发布 2022 年一季度报告， 2022 第一季度实现营业收入9.06 亿元，同比下降 24.53%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比下降 8.3%；扣非净利润 7682.14 万元，同比下降 31.9%。同比下降主要系公司合作产品2021 年度进入集采，相关医药服务收入下降所致。 　　F-627 今年有望多地上市，全球商业化顺利 　　F-627 已完成在中美欧三地的上市申请，其中在中国获得 NMPA 的上市许可申请受理；在欧洲已进入审评程序；在美国 FDA 已完成技术审评，但是由于新冠疫情管制，现场核查时间待定。同时， F-627 全球商业化合作进程推进顺利。公司分别与正大天晴、 KALTEQ、 APOGEPHA 等公司达成 F-627在中国、希腊、塞浦路斯、德国、瑞士及巴西的独家经销合作，并将可能进一步与 APOGEPHA 在现有合作基础上扩大欧盟其他高价值区域内的商业合作机会。 　　一季度推动多管线进度， 创新药在研项目进展顺利 　　公司积极推进多个在研项目的临床以及上市申报。一季度内，公司的多个控股子公司分别获得盐酸氨溴索注射液的药品注册， 盐酸多巴胺注射液、盐酸替罗非班注射液和艾贝格司亭α注射液的上市申请受理、注射用头孢呋辛钠的一致性评价。 F-652 为新靶点创新药，在中美开展了 5 个适应症的临床研究：急性移植物抗宿主病、酒精性肝炎、慢加急性肝衰竭、急性胰腺炎和新冠肺炎。目前， 在中国进行的 F-652 治疗慢加急性肝衰竭临床试验受试者已完成 19 例受试者入组。F-899 已完成中国境内 IND 申请， 2021年年内已进入临床 I 期，目前已经完成单剂量爬坡试验，达到预期效果。 　　泛酸钙涨价带来出口额增长， 海外收入递延 　　2022 年起，由于上游原材价格上涨及能耗双控等影响，泛酸钙价格迅速增长。据博亚和讯显示，泛酸钙报价中间值为 360 元/千克，较 2021 年低位价格 73.5 元/千克，涨幅达到近 4 倍。根据中国海关数据，由于泛酸钙价格恢复至较高水平，即使受疫情、海运及养殖效应变差等影响下，在 2022年泛酸钙出口量连续三个月降幅递增时， 出口额仍都实现了的正增长。鉴于公司为泛酸钙的行业龙头，全球市场占有率较高，泛酸钙产品将有望拉动公司利润增长。但是系海外订单一般会提前一个季度签订、当季签订大部分非当期执行且目前仍在消化部分低价产品所致， 随着低价库存的消耗，我们预测受益于泛酸钙涨价的海外收入将递延， 未来公司业绩将受益于原材药板块。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 52.68 亿元、 54.90 亿元、 60.44亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情影响，商业化进度不及预期，新药研发风险

　　翔宇医疗(688626) 　　公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报，公司 2021 年实现营业收入 5.23亿元，同比增长 5.65%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比增长 2.87%；扣非归母净利润 1.52 亿，同比降低 2.37%。公司 2022Q1 单季度实现营业收入 0.85 亿，同比降低 15.57%；实现归母净利润 0.09 亿，同比降低 72.25%；扣非归母净利润 0.05 亿，同比降低 82.69%。 　　受各地新冠疫情影响，业绩短期承压 　　2021 年新冠疫情带来的挑战依然存在，面对疫情反复和区域极端天气的冲击，公司业绩小幅增长。 2022Q1 单季度我们认为受疫情影响收入短期承压，包括 2022 年 1~2 月安阳疫情，以及 3 月中旬以来吉林、河北、上海等多地区疫情； 22Q1 归母净利润率降低， 主要因为公司进一步加强研发和销售投入，导致短期净利润阶段性下降。 　　老龄化背景下康复服务需求持续提升，看好行业发展前景 　　根据 2021 年公布的全国第七次人口普查数据显示，60 岁及以上占 18.70%（65 岁及以上占 13.50%），与 2010 年相比提升 5.44 个百分点。随着 GDP的不断提高、老龄化社会加速到来、以及各级医疗机构对康复科建设的不断重视和患者康复意识的不断加强等，促进了康复设备需求的增长。政策对康复持支持态度。2021 年 6 月，国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，明确指出康复医疗工作是卫生健康事业的重要组成部分。 　　以临床康复整体解决方案为抓手，多专科康复市场齐头并进 　　加强销售团队建设。2021 年，公司基于专病专科的临床需求，开发出一系列产品和产品组合。2022 年，公司将以临床康复整体解决方案为抓手，多专科康复市场齐头并进。从销售层面，公司设置相应产品线事业部、基层事业部等，与原有的销售团队组合成矩阵式管理模式，产品线事业部主推产品线招商和产品线代理商的培训，基层事业部主推满足基层客户需求（如国医堂、中医馆等） 。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到新冠疫情影响以及公司加大研发和销售等投入，我们下调公司2022-2024 年预测营业收入至 6.18/7.93/10.21 亿元（前值为 22-23 年8.45/11.04 亿元） ，同比增长分别为 18.03%/28.29%/28.77%，预测归母净利润为 1.87/2.37/2.93 亿元（前值为 22-23 年 3.40/4.43） ，看好康复行业长期发展趋势，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，市场竞争加剧风险，公司经营不及预期

　　诺唯赞(688105) 　　事件 　　4 月 21 日，公司发布 2021 年年度报告和 2022 年一季度报告，2021 年实现营业收入 18.69 亿元，同比增长 19.44%，实现归母净利润 6.78 亿元，同比下降 17.46%；实现扣非归母净利润 6.44 亿元，同比下降 20.90%。2022年一季度实现 9.75 亿元，同比增长 80.07%，实现归母净利润 4.31 亿元，同比增长 28.18%；实现扣非归母净利润 4.13 亿元，同比增长 25.79%。 　　点评 　　常规业务恢复性增长，新冠相关业务销售规模保持稳定 　　常规业务板块，公司 2021 年实现收入 7.19 亿元，同比增长 91%，主要由于疫情得到控制，使得常规业务实现复苏性增长。新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂） 实现收入 11.49 亿元，同比下降约 3.25%。 其中①生命科学业务： 2021 年公司新冠核酸检测试剂原料对外提供约 7.2 亿人份，实现营业收入 8.06 亿元，同比增长 21%。公司是国内主要新冠核酸检测试剂原料供应商之一，市场份额稳定。②体外诊断业务领域：公司新冠抗原检测试剂对外提供约 2760 万人份，新冠抗体检测试剂对外提供约 1890 万人份，体外诊断业务 2021 年实现收入 3.44 亿元，同比下降 34%。主要由于新冠抗体检测试剂盒国内不再大规模使用所致。③生物医药板块：公司2021 年实现销售收入 9700 万元人民币。 　　持续注重研发，新品获批注册，市场逐步拓展 　　公司注重研发投入，2021 年研发费用 2.3 亿元，同比增长 83.47%，2022年一季度研发费用 7115.73 万元，同比增长 86.32%，2022 年 3 月 11 日，公司新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒(胶体金法)取得三类医疗器械注册证书，并完成增加预期用途、样本类型及修订说明书的变更，进一步扩大市场。 　　销售管理多管齐下，奠定业务高速增长 　　费用方面， 公司 2021 年不断开拓市场优化渠道，其中销售费用 3.20 亿元，同比增长 70.18%，管理费用 1.80 亿元，同比增长 95.94%，公司 2022 年Q1 销售费用 8991.83 万元，同比增长 88.09%；管理费用 4907.87 万元，同比增长 106.51%。 　　盈利预测与投资评级：我们认为公司抗原试剂盒等产品销售好于预期，调整公司净利润，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 24.95、 26.67、 28.86亿元（2022/2023 年前值为 24.40/26.68 亿元） ，归母净利润分别为 10.13、10.74、12.20 亿元（2022/2023 年前值为 8.80/9.78 亿元） ，维持“买入”评级。 　　风险提示：①新冠疫情不确定性；②新冠抗体检测试剂盒销量下降风险；③市场竞争加剧风险；④新品研发和推广不及预期风险。