加盟业务发展提速，布局下沉市场把握增量机会-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　老百姓(603883)

　　事件：

　　4 月 27 日，老百姓发布 2022 年报及 2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入 201.76 亿元（ yoy+28.54%），归母净利润 7.85 亿元（ yoy+17.29%），扣非归母净利润 7.36 亿元（ yoy+28.52%）。 2023Q1 实现营业收入 54.41 亿元（ yoy+31.39%），归母净利润 2.91 亿元（ yoy+20.49%），扣非归母净利润2.81 亿元（ yoy+30.20%）。

　　点评

　　加盟驱动门店拓展，业绩增长符合预期

　　2022 年营业收入同比增长 28.54%，主要系零售业务老店同比增长及新开、收购等新增门店贡献，加盟业务增长贡献。公司坚持直营、星火（并购）、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。公司积极整合行业资源，通过加盟、联盟等方式吸纳中小药店共创医药零售“大生态”，共享发展红利。截止至 2023 Q1，公司拥有加盟门店 3328 家，占总门店数的 29.63%，单季度配送收入近 5 亿元（ yoy+45%）。

　　精细化深耕下沉市场，有望成为新增长点

　　县域药店市场占全国药品销售比率从 2017 年的 29%提升至 2021 年的32%，增速高于同期全国市场，连锁龙头药房积极在 3-5 线及县域乡镇等下沉市场寻找新的增量机会。公司持续着力巩固“9+7”市场占有率优势，同时大力发展下沉市场。 2022 年公司新增门店中下沉市场门店占比 86%，2023 年公司将继续以加盟和联盟的方式进行拓展网络下沉，打造医药零售大生态，践行“新农村”战略。

　　医保改革政策落地，积极承接处方外流

　　随着双通道、医保改革等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流，零售药店作为承接处方外流的主要终端，有望获得持续利好。截止2023Q1，公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格药店 7234 家，较 2022年底增加 243 家，医保门店占比 91.53%，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。在处方外流的大趋势下，公司将积极抢占处方药蓝海市场。

　　盈利预测与估值

　　2022 年公司业绩表现稳健，我们将 2023-2024 年营业收入预测由227.43/268.35 亿元上调至 242.81/301.64 亿元， 2025 年收入预测为 374.81亿元； 2023-2024 年归母净利润预测由 9.91/11.93 亿元上调至 9.96/12.09亿元， 2025 年净利润预测为 15.08 亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：并购门店经营不达预期风险，政策变动风险，市场竞争风险

中心思想

加盟业务与下沉市场驱动业绩增长

老百姓大药房在2022年及2023年第一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于其“四驾马车”立体深耕模式下加盟业务的快速发展和门店网络的持续扩张。公司积极整合行业资源，通过加盟、联盟等方式吸纳中小药店，尤其是在下沉市场取得了显著进展，为未来的增长奠定了基础。

医保政策红利与处方外流机遇

随着医保改革政策的逐步落地和处方外流趋势的加强，零售药店作为承接处方外流的重要终端，面临持续利好。老百姓大药房积极响应政策，大幅提升医保定点药店数量，有望通过客流提升和经营改善，进一步抢占处方药市场蓝海，把握新的增长机遇。

主要内容

2022年及2023年一季度财务表现

老百姓大药房在2022年实现营业收入201.76亿元，同比增长28.54%；归母净利润7.85亿元，同比增长17.29%；扣非归母净利润7.36亿元，同比增长28.52%。2023年第一季度，公司延续强劲增长势头，实现营业收入54.41亿元，同比增长31.39%；归母净利润2.91亿元，同比增长20.49%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增长30.20%。

加盟驱动门店拓展，业绩增长符合预期

公司坚持“直营、星火（并购）、加盟、联盟”的“四驾马车”立体深耕模式，以内生发展和外延扩张双轮驱动。2022年营业收入同比增长28.54%，主要系零售业务老店同比增长及新开、收购等新增门店贡献，其中加盟业务增长贡献显著。截至2023年第一季度，公司拥有加盟门店3328家，占总门店数的29.63%，单季度配送收入近5亿元，同比增长45%。

精细化深耕下沉市场，有望成为新增长点

县域药店市场在全国药品销售中的比重从2017年的29%提升至2021年的32%，增速高于同期全国市场，显示出下沉市场的巨大增量潜力。老百姓大药房积极响应这一趋势，2022年新增门店中下沉市场门店占比高达86%。公司计划在2023年继续以加盟和联盟方式拓展网络下沉，践行“新农村”战略，打造医药零售大生态。

医保改革政策落地，积极承接处方外流

双通道、医保改革等政策的逐步落地，推动医院内处方药持续外流至零售药店。截至2023年第一季度，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达7234家，较2022年底增加243家，医保门店占比达到91.53%。这有望进一步带来客流提升及门店经营改善，使公司在处方外流的蓝海市场中占据有利地位。

盈利预测与估值调整

基于公司稳健的业绩表现和未来的增长潜力，分析师上调了对老百姓大药房的盈利预测。2023-2024年营业收入预测分别上调至242.81亿元和301.64亿元，并新增2025年收入预测为374.81亿元。归母净利润预测也相应上调，2023-2024年分别上调至9.96亿元和12.09亿元，2025年预测为15.08亿元。报告维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了潜在风险，包括并购门店经营不达预期风险、政策变动风险以及市场竞争风险。

总结

老百姓大药房在2022年及2023年第一季度展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。这一增长主要得益于公司“四驾马车”模式下加盟业务的快速扩张，尤其是在下沉市场的精细化布局。同时，医保改革和处方外流政策为零售药店带来了结构性机遇，公司通过提升医保定点药店覆盖率，积极承接处方外流，有望进一步巩固市场地位并实现业绩增长。尽管存在并购整合、政策变动和市场竞争等风险，但分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，表明对公司未来发展的信心。

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