加盟业务发展提速，布局下沉市场把握增量机会-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　老百姓(603883)

　　事件：

　　4 月 27 日，老百姓发布 2022 年报及 2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入 201.76 亿元（ yoy+28.54%），归母净利润 7.85 亿元（ yoy+17.29%），扣非归母净利润 7.36 亿元（ yoy+28.52%）。 2023Q1 实现营业收入 54.41 亿元（ yoy+31.39%），归母净利润 2.91 亿元（ yoy+20.49%），扣非归母净利润2.81 亿元（ yoy+30.20%）。

　　点评

　　加盟驱动门店拓展，业绩增长符合预期

　　2022 年营业收入同比增长 28.54%，主要系零售业务老店同比增长及新开、收购等新增门店贡献，加盟业务增长贡献。公司坚持直营、星火（并购）、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。公司积极整合行业资源，通过加盟、联盟等方式吸纳中小药店共创医药零售“大生态”，共享发展红利。截止至 2023 Q1，公司拥有加盟门店 3328 家，占总门店数的 29.63%，单季度配送收入近 5 亿元（ yoy+45%）。

　　精细化深耕下沉市场，有望成为新增长点

　　县域药店市场占全国药品销售比率从 2017 年的 29%提升至 2021 年的32%，增速高于同期全国市场，连锁龙头药房积极在 3-5 线及县域乡镇等下沉市场寻找新的增量机会。公司持续着力巩固“9+7”市场占有率优势，同时大力发展下沉市场。 2022 年公司新增门店中下沉市场门店占比 86%，2023 年公司将继续以加盟和联盟的方式进行拓展网络下沉，打造医药零售大生态，践行“新农村”战略。

　　医保改革政策落地，积极承接处方外流

　　随着双通道、医保改革等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流，零售药店作为承接处方外流的主要终端，有望获得持续利好。截止2023Q1，公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格药店 7234 家，较 2022年底增加 243 家，医保门店占比 91.53%，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。在处方外流的大趋势下，公司将积极抢占处方药蓝海市场。

　　盈利预测与估值

　　2022 年公司业绩表现稳健，我们将 2023-2024 年营业收入预测由227.43/268.35 亿元上调至 242.81/301.64 亿元， 2025 年收入预测为 374.81亿元； 2023-2024 年归母净利润预测由 9.91/11.93 亿元上调至 9.96/12.09亿元， 2025 年净利润预测为 15.08 亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：并购门店经营不达预期风险，政策变动风险，市场竞争风险

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，产出以下分析报告。

中心思想

本报告对老百姓（603883）2022年年报及2023年一季报进行了深入分析，核心观点如下：

加盟业务驱动增长，下沉市场潜力巨大： 公司通过“四驾马车”模式，特别是加盟业务的快速发展，有效拓展门店，业绩增长符合预期。同时，积极布局下沉市场，有望成为公司新的增长点。
医保改革政策利好，处方外流带来机遇： 随着医保改革政策的落地，处方外流趋势明显，零售药店迎来发展机遇。老百姓积极承接处方外流，医保门店占比高，有望进一步提升客流和改善门店经营。
盈利预测上调，维持“买入”评级： 考虑到公司稳健的业绩表现和良好的发展前景，上调了2023-2025年的营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级。

主要内容

业绩概况：营收稳健增长，利润符合预期

2022年，老百姓实现营业收入201.76亿元，同比增长28.54%；归母净利润7.85亿元，同比增长17.29%；扣非归母净利润7.36亿元，同比增长28.52%。2023年一季度，公司实现营业收入54.41亿元，同比增长31.39%；归母净利润2.91亿元，同比增长20.49%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增长30.20%。

门店拓展：加盟驱动，深耕下沉市场

2022年营业收入同比增长主要得益于零售业务老店的增长以及新开、收购等新增门店的贡献，其中加盟业务增长贡献显著。公司坚持直营、星火（并购）、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，推动公司以内生发展和外延扩张双轮驱动快速拓展。截至2023年一季度，公司拥有加盟门店3328家，占总门店数的29.63%，单季度配送收入近5亿元，同比增长45%。

下沉市场：精细化深耕，把握增量机会

县域药店市场占全国药品销售比率从2017年的29%提升至2021年的32%，增速高于同期全国市场，连锁龙头药房积极在3-5线及县域乡镇等下沉市场寻找新的增量机会。2022年公司新增门店中下沉市场门店占比86%，2023年公司将继续以加盟和联盟的方式进行拓展网络下沉，打造医药零售大生态，践行“新农村”战略。

医保改革：积极承接处方外流，抢占蓝海市场

随着双通道、医保改革等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流，零售药店作为承接处方外流的主要终端，有望获得持续利好。截至2023年一季度，公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格药店7234家，较2022年底增加243家，医保门店占比91.53%，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。

盈利预测与估值：上调盈利预测，维持买入评级

考虑到公司稳健的业绩表现，我们将2023-2024年营业收入预测由227.43/268.35亿元上调至242.81/301.64亿元，2025年收入预测为374.81亿元；2023-2024年归母净利润预测由9.91/11.93亿元上调至9.96/12.09亿元，2025年净利润预测为15.08亿元。维持“买入”评级。

风险提示

报告中提示了以下风险：并购门店经营不达预期风险，政策变动风险，市场竞争风险。

总结

老百姓2022年年报及2023年一季报显示，公司业绩稳健增长，符合预期。加盟业务的快速发展和下沉市场的积极布局为公司带来了新的增长动力。同时，医保改革政策的落地和处方外流趋势为零售药店带来了发展机遇，老百姓凭借其医保门店优势，有望进一步提升市场份额。考虑到公司良好的发展前景，维持“买入”评级，但同时也需关注并购风险、政策风险和市场竞争风险。

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