业绩符合预期，新产品布局逐步完善合成生物平台-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　华恒生物(688639)

　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入14.19亿元，同比增长48.69%；实现营业利润3.42亿元，同比增长83.56%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比增长90.23%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益2.95元（扣非后为2.80元），每股经营现金流为3.30元。其中第四季度实现营业收入4.35亿元，同比增长30.62%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长55.69%；折合单季度EPS0.95元。2023年一季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长48.02%；实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比增长47.03%；折合单季度EPS0.75元。

　　产能释放带动产销规模增加，收入及利润水平持续增长。公司全年业绩增长主要来源于缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加。公司氨基酸产品实现营收11.66亿元，占总营收的82.2%，为主要营收来源。2022年氨基酸产品产量6.42万吨，同比增加1.52万吨，销量5.94万吨，同比增加1.15万吨，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因。从价格上看，公司氨基酸产品均价同比上涨，2022年为1.96万元/吨，同比21年的1.68万元/吨上涨16.8%。其中，22年至23Q1公司缬氨酸产品价格同比实现上涨，根据博亚和讯，22年全年缬氨酸市场均价为23.2元/千克，较21年同期均价上涨2.2%，23Q1均价为26.77元/千克，yoy+19.1%，qoq+10.2%。盈利能力方面，公司22年实现毛利5.49亿元，同比增加2.40亿元，yoy+77.8%；综合毛利率为38.66%，yoy+6.32pcts。

　　销售/管理费用率逐季度降低，持续增加研发投入。22年公司期间费用合计2.14亿元，同比增加0.81亿元，yoy+60.9%，期间费用率为15.1%，yoy+1.1pcts。逐季度看，22Q2-23Q1，公司销售/管理/财务费用率整体呈下降趋势，到23Q1三项费用率分别为1.9%/6.8%/0.9%，环比-0.1/-0.2/+0.3pcts。公司高度重视技术创新与研发工作，2022年研发费用7861万元，同比增加2577万元，yoy+48.7%，研发费用率5.5%，新增发明专利17项，新增实用新型专利24项，累计获得专利数为148项。

　　在建工程持续推进，拟签订植酸和肌醇技术许可合同。2022年，公司在赤峰基地启动建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基PDO项目，在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目，项目正在稳步推进。此外，公司公告拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，期限为20年。目前，肌醇需求市场具备发展潜力，受环保政策影响和需求景气提升，当前价格位于较高水平。

　　盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年净利润分别为4.7、6.6、8.1亿元（23、24年前值为3.8/4.6亿元），维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。

中心思想

业绩强劲增长与战略布局深化

华恒生物在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务增长，营业收入和归母净利润均实现大幅提升。这主要得益于公司核心氨基酸产品的产能释放、产销量增加以及产品均价上涨。公司通过持续的研发投入和在建工程的稳步推进，不断完善其合成生物平台，并积极拓展生物基新材料等新产品领域，为未来的业务增长奠定基础。

合成生物平台驱动未来发展

公司高度重视技术创新，持续加大研发投入，并积极通过技术许可等方式引入前沿技术，以丰富产品矩阵并提升市场竞争力。在建的多个生物基产品项目和拟签订的植酸、肌醇技术许可合同，标志着公司正从传统氨基酸业务向更广阔的合成生物领域拓展，有望打开新的增长空间。尽管面临产品结构单一等风险，但公司通过内生增长与外延合作，正逐步构建多元化的合成生物产业格局。

主要内容

业绩强劲增长与核心业务驱动

2022年及2023年一季度财务表现

华恒生物在2022年实现了显著的业绩增长。全年营业收入达到14.19亿元，同比增长48.69%；归属于上市公司股东的净利润为3.20亿元，同比大幅增长90.23%。扣除非经常性损益后的净利润更是同比增长108.95%，达到3.04亿元。摊薄每股收益为2.95元。其中，第四季度营业收入4.35亿元，同比增长30.62%；归母净利润1.03亿元，同比增长55.69%。进入2023年第一季度，公司继续保持增长态势，实现营业收入4.0亿元，同比增长48.02%；归母净利润0.81亿元，同比增长47.03%。公司还公布了2022年度利润分配方案，拟每10股派发9元现金红利（含税）并转增4.5股。

产能释放与氨基酸产品贡献

公司业绩增长的核心驱动力来源于缬氨酸及丙氨酸等氨基酸产品的产销量增加。2022年，氨基酸产品实现营收11.66亿元，占总营收的82.2%，是主要的收入来源。氨基酸产品产量达到6.42万吨，同比增加1.52万吨；销量5.94万吨，同比增加1.15万吨。同时，氨基酸产品均价同比上涨16.8%，达到1.96万元/吨。特别是缬氨酸产品价格持续上涨，2022年市场均价为23.2元/千克，较2021年上涨2.2%；2023年第一季度均价进一步升至26.77元/千克，同比增长19.1%。公司IPO募投项目，如巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划建成达产，有效释放了产能。按销售区域划分，2022年公司境内销售额增长较快，达到7.0亿元，同比增长58.5%，推测或因缬氨酸放量推动。

盈利能力提升与费用优化

2022年，公司盈利能力显著提升，实现毛利5.49亿元，同比增长78.2%；综合毛利率为38.7%，同比提升6.4个百分点。其中，氨基酸产品贡献了4.94亿元毛利，占总毛利额的90.1%。从成本端看，氨基酸产品单位成本为1.13万元/吨，同比上涨4.4%，涨幅明显低于销售均价涨幅，主要原材料葡萄糖市场均价小幅下调，为公司毛利率提升提供了有利条件。在费用控制方面，2022年公司期间费用合计2.14亿元，期间费用率为15.1%。值得注意的是，从2022年第二季度至2023年第一季度，公司销售、管理、财务费用率整体呈下降趋势，到2023年第一季度分别为1.9%、6.8%、0.9%，显示出公司在运营效率方面的持续优化。

战略布局深化与创新能力建设

研发投入与技术创新成果

华恒生物高度重视技术创新与研发工作，持续加大投入。2022年研发费用达到7861万元，同比增长48.8%，研发费用率为5.5%。公司新增发明专利17项，新增实用新型专利24项，累计获得专利148项，另有326项专利申请中。研发团队不断壮大，截至2022年末，研发人员增至154人，占公司总人数的15.48%，其中博士2人，硕士52人。公司已基本建成华恒合成生物研究院，下设系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和技术创新管理中心，全面覆盖从菌种构建到规模化生产的全产业链技术产业化路径。

在建项目拓展与新产品布局

公司固定资产规模持续增长，2023年第一季度达到8.06亿元。在建工程稳步推进，为未来发展积蓄动能。2022年，公司在赤峰基地启动建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨生物基PDO项目；在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。这些项目建成后，将使公司产品和技术从氨基酸及其衍生物、维生素等领域扩充到生物基新材料单体，充分发挥合成生物平台能力，加速扩充产品矩阵，打开新的业务增长空间。此外，公司拟与欧合生物签署技术许可合同，独占实施其拥有的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术20年，并按销售额的2.00%支付10年产业化提成。肌醇作为医药、化妆品、饲料等领域的重要原料，市场需求具备发展潜力，且当前价格处于较高水平，有望为公司带来新的增长点。

盈利预测与潜在风险

综合考虑公司主营产品产销情况及成本变化，分析师上调了盈利预测，预计公司2023年至2025年净利润分别为4.7亿元、6.6亿元和8.1亿元，并维持“买入”的投资评级。然而，报告也提示了潜在风险，包括产品系列较为单一、主要产品应用领域较为集中、市场需求放缓及容量有限，以及主要产品销售价格下降等风险。

总结

华恒生物在2022年及2023年第一季度取得了令人瞩目的业绩增长，主要得益于氨基酸核心产品的产能释放、产销量提升及价格上涨。公司通过优化费用结构和持续加大研发投入，不断提升盈利能力和技术创新水平。同时，公司积极推进在建工程，布局生物基新材料等前沿领域，并通过技术许可拓展新产品线，展现出从传统业务向更广阔合成生物平台转型的战略决心。尽管面临产品结构和市场集中度等风险，但公司凭借其强大的研发实力和战略布局，有望在合成生物领域实现持续增长，未来发展潜力值得期待。

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