康龙化成(300759) 　　事件概要 　　公司于2024年4月25日公布2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营收26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比下降46.01%；经调整净利润3.4亿元，同比下降22.7%；毛利率32.66%，净利率8.08%。2024Q1公司业绩下降主要基于①整合上海和宁波/北京地区的实验室服务业务，关闭上海实验室带来一次性亏损；②公司资产公允价值变动收益较2023Q1下降2971万元；③财务费用增加，财务费用率为2.38%，相较去年同期提升+0.94pp。 　　投资要点 　　订单需求恢复，全年收入指引维持 　　公司2024Q1新签订单同比增速20%+；公司预计2024年收入增速达10%以上；公司计划加强回购，拟回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股，并全部注销。 　　实验室服务新签订单稳健增长 　　2024Q1实验室服务实现营收16.05亿元，同比下降2.9%；毛利率为44.1%，同比下降0.3pct。2024Q1实验室服务新签订单同比增长10%以上。 　　CMC板块毛利率小幅下滑 　　2024Q1CMC（小分子CDMO）服务实现营收5.82亿元，同比下降2.7%，毛利率为27.9%，同比下降5.0pct；收入小幅下降主要受项目交付节奏影响，毛利率下滑主要基于绍兴CMC设施转固以及员工数量增加导致成本有所提升。2024Q1CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长40%以上。 　　临床研究服务收入稳步提升 　　2024Q1临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增加4.6%，主要基于海外临床服务和SMO服务带动板块收入增长；毛利率为9.3%，同比下降4.7pct，主要基于员工成本提升以及国内市场竞争导致的毛利率下降。 　　大分子与CGT服务员工成本下降显著 　　2024Q1大分子和细胞与基因治疗服务实现营收0.91亿元，同比下降4.1%，主要基于测试服务收入下降；毛利率为-38.6%，同比下降26.9pct，主要基于员工数量增加导致成本提升。 　　盈利预测 　　由于全球投融资下滑带来行业需求下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入为129.08/148.80/174.08亿元（原2024-2025年为175.13/225.05亿元）；归母净利润为16.13/18.25/22.01亿元（原2024-2025年为26.11/34.48亿元）；对应EPS为0.90/1.02/1.23元/股（原2024-2025年为2.19/2.89元/股），调整为“增持”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

中心思想 业绩高速增长与多业务协同发展 爱博医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长。公司通过人工晶体、角膜塑形镜等核心产品的市场扩张，以及隐形眼镜、离焦镜等新业务的快速布局，形成了多业务协同发展的良好局面，有效应对了市场挑战。 创新驱动市场拓展与长期价值 公司持续加大研发投入，多款创新产品成功获批上市并加速推进临床项目，填补了国内空白，进一步巩固了其在眼科医疗器械领域的领先地位。尽管面临营销费用增加等因素，公司通过产品创新和市场拓展，为未来的持续增长和长期价值创造奠定了坚实基础。 主要内容 2023-2024Q1财务业绩概览 营收与净利润实现双位数增长 2023年，爱博医疗实现营业收入9.51亿元，同比增长64.14%；归母净利润3.04亿元，同比增长30.63%；扣非归母净利润2.89亿元，同比增长38.96%。这表明公司在过去一年中实现了显著的业绩增长。 季度表现持续强劲 2023年第四季度，公司单季实现收入2.83亿元，同比增长104.86%；归母净利润5201万元，同比增长48.55%。进入2024年，第一季度营业收入达3.10亿元，同比增长63.55%；归母净利润1.03亿元，同比增加31.26%，显示出公司业绩持续向好。 核心产品市场表现分析 人工晶体销量突破与国际化加速 2023年，公司人工晶状体收入达到5.00亿元，同比增长41.67%。其中，境外人工晶状体收入同比增长高达127.90%，国内年销量首次突破百万片，国际市场拓展步伐显著加快。 近视防控产品稳健增长与新业务布局 角膜塑形镜业务收入2.19亿元，同比增长26.03%，尽管受到消费降级和竞品增加的影响，其增速仍高于行业平均水平。其他近视防控产品收入5735.66万元，同比增长166.12%，其中“普诺瞳”、“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%。隐形眼镜收入1.37亿元，公司通过并购快速提升产能并拓展市场，彩片产线已实现满产。 运营效率与现金流状况 费用结构优化与研发投入 2023年公司期间费用率为41.53%，其中销售费用率19.28%，管理费用率12.09%，研发费用率9.85%，研发费用率同比下降1.53个百分点，显示出公司在保持市场竞争力的同时，对费用进行了有效控制。 经营现金流波动与战略储备 经营活动产生的现金流量净额同比下降15%，主要原因是公司为应对原有核心业务产能增长、烟台生产基地投产以及隐形眼镜业务扩张等需求，增加了原料储备，体现了公司对未来发展的战略性投入。 研发创新与未来增长潜力 多款新产品获批上市 2023年，爱博医疗的预装式非球面人工晶状体、非球面人工晶状体、生理性海水鼻腔喷雾器等产品获得批准上市，硬性接触镜润滑液也正式上市销售，进一步丰富了公司的产品线。 丰富研发管线支撑长期发展 公司在研管线丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、扩景深（EDoF）人工晶状体等多个临床项目加速推进并进展良好，为公司未来业绩增长提供了持续动力。 盈利预测与投资建议 营收预期上调，利润预期调整 分析师预计公司2024-2026年营业收入分别为13.54/18.51/23.80亿元人民币，较此前预测有所上调，主要得益于美瞳业务的加速增长。归母净利润预测分别为4.04/5.23/6.62亿元人民币，较此前预测有所下调，主要系公司加大营销推广费用投入。 维持“买入”评级及风险提示 鉴于公司主营业务高速增长、升级产品上市填补国内空白以及丰富的研发管线，分析师维持“买入”评级。同时提示风险，包括产品研发进度不及预期、销售推广不及预期以及核心产品在带量采购中未中标的风险。 总结 爱博医疗在2023年及2024年第一季度实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均保持高速增长态势。公司核心业务如人工晶体和角膜塑形镜表现强劲，销量和收入均有大幅提升，同时隐形眼镜等新业务布局成效显著。尽管经营现金流因战略性原料储备而有所下降，且营销投入增加导致短期利润预测调整，但公司持续的研发创新和多款新产品的上市，为未来的市场拓展和业绩增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，肯定了公司的市场竞争力和长期发展潜力。

　　吉贝尔(688566) 　　事件概要 　　公司于2024年4月25日公布2023年年度业绩报告和2024年第一季度业绩报告，2023年营业收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.19亿元，同比增长41.65%；毛利率88.95%，净利率25.41%。2024年第一季度实现营收1.94亿元，同比增长17.47%；归母净利润5251万元，同比增长38.15%；毛利率89.48%，净利率26.99%。 　　投资要点 　　创新药管线：JJH201501进入临床III期研究阶段，IIb期数据即将公布沃替西汀衍生物（JJH201501）为公司依托氘代药物研发技术平台开发的抗抑郁化药一类新药，已完成IIb期临床试验，III期临床试验已在国家药品监督管理局药品审评中心相关登记平台公示。据世界卫生组织官网显示，抗抑郁药市场规模快速扩大，全球约3.8%人口、5%成年人患有抑郁症。根据Research and Markets全球抗抑郁药2022年市场规模145亿美元；我国抑郁症患者人数超9500万，预计2030年我国抗抑郁药物市场规模达238亿元。其他创新管线也在快速推进，抗肿瘤新药JJH201601正在进行1期临床研究，抗胃酸新药JJH201701正在进行合成工艺优化和制剂剂型设计。 　　利可君片：精准销售叠加科室拓展，有望实现长期稳健增长 　　利可君片2023年实现营收6.53亿元，同比增长29.91%，毛利率92.6%，销售量为7.7亿片，同比增长29.74%。利可君片被作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录于《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》，已单独或联合其他药物用于临床上白细胞减少症的治疗。我们认为未来利可君片有望凭借销售精准化与肿瘤科室拓展，实现产品业绩长期稳健增长。 　　尼群洛尔片：独家品种稀缺性强，销售团队逐步完善 　　尼群洛尔片2023年实现营收0.90亿元，同比增长61.04%，毛利率94%，销售量为3255万片，同比增长60.89%。尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压合并快心率新药，高血压合并快心率患者占高血压患者比例达38.2%。尼群洛尔片已收录为《高血压合理用药指南（第2版）》的推荐国产创新药，叠加专家网络建设与学术推广，预计尼群洛尔片有望后续实现快速收入增长。 　　盈利预测 　　基于公司产品放量节奏，我们预计公司2024-2026年营业收入为10.66/13.08/15.92亿元（原2024-2025为13.03/19.63亿元）；归母净利润为2.81/3.51/4.29亿元（原2024-2025为2.73/4.42亿元）；对应EPS为1.49/1.86/2.27元/股（原2024-2025为1.46/2.37元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　爱博医疗(688050) 　　事件： 　　4月17日，公司发布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入9.51亿元，同比增长64.14%，归母净利润3.04亿元，同比增长30.63%，扣非归母净利润2.89亿元，同比增长38.96%。四季度单季实现收入2.83亿元，同比增长104.86%，归母净利润5201万，增长48.55%，扣非归母净利润4991万，同比增长89.92%。2024年第一季度公司营业收入3.10亿元，同比增长63.55%，归母净利润1.03亿元，同比增加31.26%。 　　点评： 　　人工晶体销量突破百万片，OK镜销售稳健增长 　　2023年公司人工晶状体收入5.00亿元（+41.67%），其中，境外人工晶状体收入同比增长127.90%。国内年销量突破百万片，同时国际市场也加快推进。角膜塑形镜收入2.19亿元（+26.03%）；其他近视防控产品收入5735.66万元（+166.12%）。“普诺瞳”、“欣诺瞳”离焦镜收入同比增长247.32%。角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓，但该产品仍为现阶段最有效的青少年近视防控产品之一，仍取得了高于行业平均水平的增长。隐形眼镜收入1.37亿元。其他视力保健产品收入1295.64万元。公司在隐形眼镜领域已布局多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。 　　2023年公司期间费用率41.53%，其中销售费用率19.28%，管理费用率12.09%，同比基本持平，研发费用率9.85%，同比下降1.53个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比下降15%，主要为公司为应对原有核心业务产能增长、烟台生产基地投产、隐形眼镜业务扩张等增加了原料储备。 　　研发管线丰富，支持公司长期发展 　　2023年公司的预装式非球面人工晶状体、非球面人工晶状体、生理性海水鼻腔喷雾器等产品获批上市，硬性接触镜润滑液正式上市销售。有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.54/18.51/23.80亿元人民币（2024/2025年前值分别为11.78/16.01亿元），上调原因为美瞳业务加速增长，归母净利润分别为4.04/5.23/6.62亿元人民币（2024/2025年前值分别为4.58/6.18亿元），下调原因为公司加大营销推广费用投入，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期，销售推广不及预期，核心产品在带量采购中未中标的风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件： 　　4月29日，公司发布2024年一季度报告，第一季度实现营业收入6.46亿元，同比增长5.68%；实现归母净利润9754.15万元，同比增长20.16%；实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%。 　　点评： 　　玻尿酸销售延续良好势头，眼科新产品获批 　　2024年Q1，公司实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%，主要原因为：1）公司高毛利的玻尿酸产品延续了良好的销售势头，出货量持续攀升给公司带来整体的毛利及税前利润的增长；2）2024年Q1公司收到的政府补助较上年同期减少较多，非经常性净收益较上年同期下降75.83%。眼科业务方面，公司人工泪液产品“玻璃酸钠滴眼液”于2024年3月获批，进一步丰富公司产品组合应用场景，未来有望扩大公司市场营销的协同效应。 　　产品申报有序开展，研发管线稳步推进 　　2024年Q1公司毛利率为69.21%，同比下降2.28pct；净利率为14.32%，同比基本持平。2024年Q1公司销售费用率为30.86%，同比下降1.92pct；管理费用率为12.77%，同比下降2.55pct；研发费用率为10.05%，同比提升1.28pct。2024年Q1，公司各研发管线顺利推进，公司疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品完成临床试验并于2024年2月进入注册申报阶段；创新眼内填充用生物凝胶产品于2024年1月顺利完成临床试验，进入注册申报阶段；高透氧巩膜镜产品于2024年2月完成注册检验、进入临床试验申报阶段；医用交联几丁糖凝胶产品于2024年2月进入临床试验阶段。持续丰富公司产品线，为公司未来长期稳定的业绩增长奠定基础。 　　实施高比例分红，股份回购有序推进 　　3月8日，公司发布“2023年度利润分配及资本公积金转增股本方案公告”，综合考虑投资者回报需求和公司长远发展，公司拟面向全体股东，每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2024年Q1，公司继续开展股份回购，截至2024年3月31日，公司已累计回购A股股份134.68万股，占公司总股本0.80%。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.21/36.82/44.33亿元（2024/2025/2026前值分别为25.72/31.23/36.95亿元），归母净利润分别为5.27/6.54/7.81亿元（2024/2025/2026前值分别为4.36/5.57/6.65亿元），上调原因为医美产品销售延续增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场接受程度未达预期、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

中心思想 合成生物制造：引领全球产业变革的新质生产力 本报告核心观点指出，在政策的强力引导和国内日益完善的产业链支撑下，合成生物制造正成为中国医药生物领域乃至更广泛产业的新质生产力，有望在全球范围内构建新的产业格局。合成生物学以其“造万物”的巨大潜力、绿色环保与降本增效的显著优势，以及跨领域革新的强大驱动力，正加速推动一场深刻的制造业革命。 中国合成生物学：战略地位凸显与市场潜力释放 报告强调，合成生物学已成为全球科技战略的必争之地，各国纷纷出台政策以抢占先机。中国政府亦将其明确为“新增长引擎”，并通过多项政策支持其发展。随着技术不断突破和应用范围持续拓宽，合成生物学在医疗健康、食品农业、工业化学品等多个领域展现出广阔的市场空间和长期增长潜力，尽管短期投融资存在波动，但行业韧性与资本信心依然强劲。 主要内容 行业动态与市场表现 政策驱动与市场概览 近期行业动态显示，国家层面正积极推动生物制造产业发展。2024年4月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第2号）》，明确将增材制造技术类产品纳入采购范围，并允许定制化产品自愿参加，采购周期为3年，申报截止日期为2024年5月21日。此举旨在通过集采机制优化高值耗材市场，同时鼓励先进制造技术的应用。 此外，2024年4月26日，中国工程院院士谭天伟透露，由发改委牵头，工信部和科技部等国家部委正联合研制国家生物技术和生物制造行动计划，有望近期出台，其中“生物制造+”是关键内容。该计划预示着生物制造技术将进一步向采矿、冶金、电子信息、环保等更广泛领域拓展，发展前景广阔。 市场方面，上周（截至2024年5月9日）医药生物板块表现强劲，上涨5.77%，在24个行业中排名第3。然而，从年初至今来看，该板块累计下跌6.82%，排名第17/24，显示出短期波动性。 合成生物学的核心价值与发展趋势 “造万物”的无限可能与经济影响 合成生物学作为一种新兴技术手段，通过对生物体进行有目标的设计、改造乃至重新合成，构建全新的人工生物体系，以可再生生物质资源为原料，实现目标产品的发酵合成。其应用范围广泛，目前已在大宗产品、天然产物、聚合材料等领域实现成熟应用。据McKinsey统计，生物制造可覆盖70%的化学制造产品。预计到2025年，合成生物学与生物制造的经济影响将达到1000亿美元；而到2030-2040年，这一经济影响有望达到每年1.8至3.6万亿美元，展现出巨大的经济潜力。 绿色环保与降本增效的显著优势 合成生物制造过程兼具安全、绿色、减排、高效等多重优势。统计数据显示，其可以降低工业过程能耗15-80%，原料消耗35%-75%，减少空气污染50%-90%，水污染33%-80%。世界自然基金会（WWF）预估，到2030年工业生物技术每年将可降低10亿至25亿吨二氧化碳排放。在碳中和、碳达峰的全球背景下，以可再生生物质为原材料的合成生物制造对人类可持续发展具有重要的战略意义。此外，生物技术的应用还能降低生产成本9%-90%，显著提升产业竞争力。OECD预测，到2030年35%的化学品及相关产品将通过生物技术制造。 全球战略竞争与国内政策支持 合成生物学已成为全球科技战略的必争之地。美国、欧盟、英国、日本等主要经济体均已制定相关政策，将其列为关键技术重点领域，并持续加大投入以推动产业发展。例如，美国白宫科技政策办公室（OSTP）在2024年《关键和新兴技术清单》中明确包含新型合成生物学。 国内对合成生物学产业的支持力度也在不断加大。2024年3月5日，十四届全国人大二次会议政府工作报告明确提出，要积极打造生物制造等“新增长引擎”，加快发展新质生产力。此前，国家发改委在《“十四五”生物经济发展规划》中也提出发展合成生物学技术。北京、江苏、深圳、上海、天津等多地政府也陆续出台了支持合成生物学产业发展的落地政策，为行业快速增长提供了坚实的政策保障。 市场规模、投融资与产业链布局 市场规模持续扩张与应用领域多元化 随着合成生物学在理论和技术上不断取得突破，其应用范围持续拓宽，对医疗健康、科研、化学品、食品和饮料、环境监控及农业等领域产生深远影响。根据CB Insights分析数据显示，全球合成生物学市场规模预计将从2019年的53亿美元增长到2024年的189亿美元，年复合增长率高达28.8%。其中，医疗健康领域市场规模最大，预计到2024年将达到50亿美元，年复合增长率为18.9%。值得关注的是，食品和饮料、农业领域的增长速度最快，2019-2024年年复合增长率预计分别达到64.6%和64.2%。 投融资短期波动与长期发展韧性 合成生物学领域的投融资趋势与全球整体风险投资情况高度相似。2020年和2021年期间，该领域融资额达到历史最高水平，尤其在全球疫情期间，投资者对生物技术创新需求显著增加。尽管2022年和2023年期间融资情况有所下滑，2023年融资额为69亿美元，较2022年减少31亿美元，但与全球其他技术领域相比，合成生物学在资金吸引力上表现出相对韧性。长远来看，投资者对这一领域的长期增长潜力仍展现持续的关注和信心。 在融资结构上，行业应用（Industry Applications）是融资占比最大的板块，尽管2023年投资额有所下降，但其在医疗健康、生物制药、化学材料、食品营养以及能源与环境等领域的广泛应用和市场需求，使其仍保持较高的资金吸引力。研发服务（R&D Services）板块投资逐步增加，成为合成生物学研究和应用的重要支撑。自动化软件（Automation - Software）领域也吸引了大量投资，AI与合成生物学的结合将显著提升研发效率。 产业链完善与国内企业优势 合成生物学产业链可分为上游技术赋能公司、中游平台构建型公司和下游产品开发与应用公司。上游企业专注于基因测序、基因合成、基因编辑、自动化与高通量实验平台等技术开发，以提高研发效率和降低成本。中游企业致力于生物系统的设计与改造，提供定制化解决方案。下游企业则专注于特定应用领域的产品开发和市场化。 国内合成生物学上下游产业链完善，相关企业在基因合成、AI设计、发酵技术、天然底物、气候条件等方面具备独特优势。中央经济会议已明确提出生物制造为“新质生产力”，基于这些优势，国内企业有望通过合成生物制造引领世界构造格局。 总结 本报告深入分析了医药生物行业中合成生物制造的巨大潜力与发展前景。在国家政策的强力支持和国内完善产业链的共同推动下，合成生物制造正成为中国经济转型升级的“新质生产力”，有望在全球范围内占据领先地位。该技术不仅能够“造万物”，解决人类在食品、能源、环境和医疗健康等方面的挑战，更以其绿色环保、降本增效的显著优势，引领一场深刻的制造业革命。尽管全球投融资市场短期存在波动，但合成生物学领域的长期增长潜力依然强劲，市场规模持续扩大，应用领域不断拓宽。报告建议关注在合成生物制造产业链中具有核心竞争力的相关企业，以把握这一战略性新兴产业带来的投资机遇。同时，需警惕市场震荡、研发不及预期、产能建设不及预期以及订单需求波动等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与市场地位巩固 登康口腔在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务表现，营收和归母净利润均实现增长，尤其在牙刷品类和电商渠道表现突出。公司核心品牌“冷酸灵”在牙膏和牙刷线下零售市场份额稳居行业前四，显示其强大的品牌影响力和市场竞争力。 多维战略布局驱动未来发展 公司积极响应市场变化，通过“一刷二通三冲”的口腔健康新理念，大力拓展电动牙刷、漱口水等新兴品类，并构建了覆盖成人、儿童及高端市场的多品牌矩阵。同时，公司持续优化线上线下立体化营销网络，特别是通过高效的电商运营和县域深度分销模式，有效提升了市场覆盖率和盈利能力，为未来可持续增长奠定基础。 主要内容 财务表现与市场份额分析 2023年及2024年Q1业绩概览 登康口腔2024年第一季度实现收入4亿元，同比增长5%；归母净利润0.4亿元，同比增长16%；扣非后净利润0.3亿元，同比下降0.4%。2023年全年，公司收入达14亿元，同比增长5%；归母净利润1.4亿元，同比增长5%；扣非后净利润1.1亿元，同比增长2%。其中，2023年第四季度收入4亿元，同比增长8%；归母净利润0.3亿元，同比增长17%。 核心产品市场地位稳固 截至2023年末，公司核心品牌“冷酸灵”牙膏的线下零售额市场份额提升至8.04%，稳居行业第四；冷酸灵牙刷的线下零售额市场份额逆势增长至5.29%，同样稳居行业第四。线上业务全面开启提质增效模式，中心电商盈利能力持续增强，兴趣电商自营占比提升，新零售业务快速成长并成为行业头部品牌。 产品结构与渠道策略 多元化产品品类驱动增长 2023年，公司在产品结构上持续优化。按产品类别划分：成人牙膏收入11亿元，占比78%，同比增长2%；成人牙刷收入1.6亿元，占比11%，同比增长15%；儿童牙膏收入0.7亿元，同比增长0.6%；儿童牙刷收入0.3亿元，同比增长21%；电动牙刷收入0.12亿元，同比增长129%，显示出强劲的增长势头；口腔医疗与美瞳护理收入0.3亿元，占比2%，同比增长48%。公司围绕“一刷二通三冲”口腔健康新理念，积极拓展漱口水、牙线、电动牙刷、冲牙器等口腔新品类，提供整体解决方案。 线上线下渠道协同发展 在销售模式方面：经销渠道收入10亿元，同比增长2%，毛利率42%，同比增加1.4个百分点；电商渠道收入3亿元，同比增长14%，毛利率46%，同比大幅增加10个百分点，显示出电商业务的盈利能力显著提升。2024年第一季度，公司整体毛利率达到48%，同比增加约7个百分点；净利率10%，同比增加约1个百分点，反映出产品结构优化和渠道效率提升带来的盈利改善。 品牌矩阵与营销网络 精准定位的多品牌战略 公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，通过个性化、差异化精准品牌定位，构建了多层级品牌矩阵。旗下拥有核心品牌“登康”、“冷酸灵”，高端专业口腔护理品牌“医研”，儿童口腔护理品牌“贝乐乐”，以及高端婴童口腔护理品牌“萌芽”。这形成了成人基础口腔护理、儿童基础口腔护理、电动口腔护理、口腔医疗与美容护理四大产品矩阵，满足各年龄段消费人群的专业化、个性化需求。 广阔深度的立体化分销网络 公司建立了层次分明、全面覆盖的销售网络体系，通过全国31个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的经分销商，覆盖了数十万家零售终端。特别是在县域乡镇市场，公司以独特的县域开发模式打造渠道壁垒，旨在持续获取中国城镇化发展的红利。公司还形成了高效协同的多渠道运作模式，通过全链路数字化管理，实现了渠道商和消费者数据资产的沉淀，更好地适应了消费者“到店+到家”的购物习惯变化。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整与评级维持 公司在2023年通过产品品类多样化、功能多元化和价值提升，持续改善产品结构，加强中高端产品推广，带动盈利能力增长。考虑到线下零售市场增势疲软，天风证券调整了盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元和2.2亿元（2024-2025年前值分别为1.9亿元、2.2亿元），对应EPS分别为0.93元/股、1.10元/股和1.30元/股。尽管预测有所下调，但鉴于公司在产品创新、渠道拓展和品牌建设方面的积极进展，维持“增持”评级。 主要风险因素 报告提示的主要风险包括：市场竞争加剧、原材料价格波动、研发及新产品开发的不确定性，以及应收账款管理风险等。 总结 登康口腔凭借其稳健的财务表现、持续提升的市场份额以及在牙膏、牙刷等核心品类的领先地位，展现了强大的市场竞争力。公司通过“一刷二通三冲”的口腔健康新理念，积极拓展新兴品类，并构建了覆盖多消费群体的多品牌矩阵。同时，公司在渠道建设上，通过线上线下协同、深度分销和数字化管理，有效提升了运营效率和盈利能力。尽管面临线下零售市场疲软等挑战，公司通过产品结构优化和渠道创新，有望实现可持续增长。天风证券维持其“增持”评级，肯定了公司未来的发展潜力。

　　泽璟制药(688266) 　　事件 　　公司公布了2023年年报，2023年营业收入3.86亿元，同比增长27.83%；归母净利润为-2.79亿元，同比减亏39.08%；扣非归母净利润-3.49亿元，同比减亏29.52%。 　　公司发布2024年一季报公告，营业收入为1.08亿元，同比基本持平；归母净利润为-0.39亿元，同比减亏30.98%；扣非归母净利润为-0.43亿元，同比减亏33.51%。 　　公司降本增效提升经营效率，稳步发展 　　2023年，多纳非尼为公司唯一上市销售品种，全年销售额3.84亿元。2023年的总费用率为193.69%，同比下降70.32pt；其中销售费用率64.82%，同比下降10.50pt；管理费用率4.29%，同比下降24.28pt。公司在收入增长的同时，成功降低成本，主要由于其建立了更有效的营销体系，精益高效运营，经营效率提升。 　　2024年第一季度，研发投入总额为0.84亿元，同比减少8.21%。总费用率为140.01%，同比下降16.0pt；其中研发费用率77.92%，同比下降7.08pt，研发成本下降。公司本季度经营性现金流净额为0.89亿元，同比增长390.88%。 　　2024年有望实现3款产品上市销售，早研平台多个候选药物有望取得进展重组人凝血酶是中国市场首个完成并获批的同类产品，于2023年12月26日正式获得上市许可。该产品在生物安全性及凝血活性方面表现优于国内市场的现有的其它外科用生物止血制剂，有效填补了国内在此领域的产品空白，满足临床需求。同时，远大生命科学（辽宁）有限公司于2023年被正式授权为该产品在大中华区的独家市场推广服务商，凭借其在围术期管理和止血治疗领域的多年耕耘，该公司在药品入院和销售策略方面积累了丰富的实践经验，有助于实现产品的快速市场准入及广泛覆盖。 　　2022年10月，用于治疗中高危骨髓纤维化的杰克替尼上市申请被受理。此外，杰克替尼片的部分适应症（如重症斑秃、中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎等自身免疫病）已经开始三期临床试验。 　　此外，重组人促甲状腺激素III期临床试验成功。我们预计早研平台多个候选药物有望于2024年获得初步有效性数据，包括针对PD-1/TIGIT双特异性抗体ZG005和针对VEGF/TGF-β的双功能抗体融合蛋白ZGGS18等。其中ZG005和ZGGS18在2024年ASCO会议上均准备披露数据，ZG005将披露I期扩展试验的结果。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到多纳非尼放量增长较缓，重组人凝血酶为首年销售，杰克替尼暂未上市，我们将公司2024、2025年收入由8.58、16.77亿元下调至6.58、10.91亿元。考虑到2025年收入下调幅度较大，我们将2025年归母净利润由2.74亿元下调至0.33亿元。我们预计公司2026年收入和归母净利润分别为17.05和2.98亿元。考虑到公司研发后期的品种有望陆续获批上市兑现商业化价值以及研发平台孵化的创新品种有望陆续披露临床有效数据，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　公司发布2023年年度报告，收入5.44亿元，同比增长14.59%，归母净利润1.54亿元，同比减少24.61%，扣非净利润1.40亿元，同比减少23.42%。公司发布2024年第一季度报告，收入1.46亿元，同比增长6.67%，归母净利润0.31亿元，同比减少31.91%，扣非净利润0.3亿元，同比减少32.12%。 　　排除特定急性呼吸道传染病相关产品收入，常规业务增长趋势较好 　　公司常规业务收入增长较好。2023年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到4.99亿元，同比增长29.46%，境外整体增长超过35%。其中按地区拆分境内、美洲区、欧洲区和亚太区分别为1.69亿元，2.29亿元、0.72亿元和0.29亿元。 　　2024年第一季度，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到1.39亿元，同比增长16.00%。 　　研发持续投入，产品类型不断增多 　　2023年，公司持续研发投入。公司投入研发费用1.25亿元，同比增长9.72%。同时，公司及子公司研发人员数量增长至247人，同比增长30.69%。 　　在产品方面，公司持续完善产品体系，拓展细胞与基因治疗、伴随诊断、临床样本分析和临床用药监控等支撑临床应用的相关产品和技术服务。在CGT领域，公司开发的一系列重组蛋白和抗独特型抗体产品，靶点包括CD19、BCMA、Her2等。针对目前CAR-T细胞治疗领域中应用最广泛的靶点CD19，公司推出特异性靶向FMC63scFv抗原识别表位的抗独特型抗体。并且，公司已推出近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到特定急性呼吸道传染病相关产品收入的减少对公司整体收入增长的影响，我们将2024年收入由8.63亿元下调至6.26亿元，将归属母公司净利润由3.45亿元下调至1.72亿元。我们预计公司2025至2026年收入为7.59亿、9.16亿元，归母净利润为2.01亿元和2.33亿元。考虑到公司常规业务增长趋势较好，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售放量不及预期，研发进展不及预期，国际环境变化的风险

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力持续提升 百洋医药在2023年及2024年第一季度展现出符合预期的业绩增长，尤其在归母净利润方面实现显著提升。这主要得益于其核心品牌运营业务的稳健扩张，以及通过优化业务结构和发挥规模效应带来的盈利能力持续改善。公司毛利率和净利率均有明显提升，批发配送等低毛利业务占比的下降是关键驱动因素。 品牌矩阵扩张与创新业务驱动未来 公司正处于品牌矩阵高速扩张期，已在四大赛道构建多品牌体系，营运能力不断增强。同时，母公司孵化的创新药和高端医疗器械业务正逐步进入商业化阶段，有望成为公司未来业绩增长的新引擎。分析师上调了对公司未来几年的营收和归母净利润预测，并维持“买入”评级，显示出对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 事件：2023年及2024Q1业绩概览 2023年，百洋医药实现营业收入75.64亿元，同比微增0.72%；归母净利润6.56亿元，同比大幅增长29.55%；扣非归母净利润6.35亿元，同比亦增长25.14%。 2023年第四季度，公司营业收入为20.68亿元，同比+3.92%；归母净利润1.62亿元，同比+0.26%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+11.52%。 2024年第一季度，公司营业收入16.61亿元，同比-1.50%；归母净利润1.66亿元，同比显著增长35.60%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.71%。 业绩增长符合预期，核心业务稳健增长 2023年，公司核心业务品牌运营实现营业收入44.00亿元，同比增长18.91%。若还原两票制业务后计算，品牌运营业务收入为54.20亿元。 其中，核心品牌迪巧系列表现突出，实现营业收入18.97亿元，同比增长16.53%。还原两票制业务后，迪巧系列收入为19.87亿元，同比增长15.91%。 2024年第一季度，品牌运营业务实现营业收入9.19亿元，还原两票制业务后为10.41亿元，毛利额达4.06亿元，毛利额占比高达82.14%。 业务结构改善+规模效应，盈利能力持续改善 2023年，公司毛利率为29.98%，同比提升2.22个百分点；净利率为8.46%，同比提升2个百分点。 2024年第一季度，毛利率为29.75%，同比提升0.84个百分点；净利率为9.93%，同比提升2.84个百分点，显示盈利能力持续改善。 盈利能力提升主要归因于业务结构调整和规模效应。2023年，低毛利的批发配送业务占比下降9.05个百分点至36.68%，有效带动了整体盈利能力的提升。 此外，2024年第一季度，迪巧、纽特舒玛等核心产品在全终端体现出规模效应，销售费用率降低2%。 品牌矩阵进入高速扩张期，创新药械增长点值得期待 公司目前已在四大赛道构建多品牌矩阵，营运能力持续提升。 母公司孵化的创新药和高端医疗器械业务正逐步进入商业化阶段，有望实现持续突破，为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级 分析师认为，随着品牌矩阵的快速扩张，公司业绩有望持续稳健增长。 2024-2025年营业收入预测由87.46/96.73亿元上调至88.70/101.25亿元，并新增2026年收入预测116.25亿元。 2024-2025年归母净利润预测由8.03/10.12亿元上调至8.53/10.66亿元，并新增2026年归母净利润预测12.94亿元。 维持“买入”投资评级。 风险提示包括销售不及预期风险、政策波动风险以及产品引进不及预期风险。 总结 百洋医药在2023年及2024年第一季度表现出强劲的业绩增长势头，尤其在归母净利润方面实现显著提升，这主要得益于其核心品牌运营业务的稳健增长和业务结构优化带来的盈利能力改善。公司通过压缩低毛利批发配送业务并发挥规模效应，有效提升了整体毛利率和净利率。展望未来，公司在四大赛道构建的多品牌矩阵以及创新药械业务的商业化进展，有望持续驱动业绩增长。分析师上调了未来营收和净利润预测，并维持“买入”评级，表明市场对其长期发展潜力持乐观态度。