国药入主，协助构建“一主两辅”产业格局

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中心思想

本报告首次覆盖太极集团（600129），核心观点如下：

• 国药入主助力改革： 国药集团入主太极集团，通过战略重组、管理经验借鉴和聚焦主业，推动公司混合所有制改革，实现国有资本优化配置，提升运营管理效率。
• “十四五”战略驱动增长： 公司坚持“十四五”战略规划，充分发挥品牌优势，挖掘传统中药、品牌产品和经典名方的市场价值，实现业绩增长。
• 大单品与新业务双轮驱动： 公司通过拓展藿香正气口服液的适用场景，并积极推进虫草产业化运营，有望形成新的业绩增长极。

主要内容

1. 制定“十四五”战略发展规划，明确“一主两辅”发展路径

• 国企混改效果显著
  • 国药集团控股： 太极集团完成战略重组，成为中国医药集团有限公司的控股企业，构建“一主两辅”产业格局，聚焦现代中药智能制造。
  • 混合制改革落地： 通过与国药集团等达成共识，正式实施央地国企混改，实现资源整合和优势互补，优化中药产业布局。
• 聚焦主业，实现突破性增长
  • 经营业绩提升： 国药入主后，公司有序推进“重塑、融合、提高”三大目标，实现营业收入和归母净利润创历史新高。
  • 医药工业板块增长： 公司聚焦医药主品，找准营销增长赛道，建立品牌营销标杆，实现销售突破性增长。

2. 以现代中药为核心，充分发挥品牌优势

• 充分发挥品牌优势，持续拓展品牌影响力
  • 驰名商标： 公司拥有“太极”、“桐君阁”两项驰名商标，产品市场知名度高，屡次获得奖项。
  • 重塑OTC品牌形象： 公司重塑OTC市场品牌形象，加大动销、品类破圈，打造品牌IP，推动销售突破。
• 产品矩阵齐全，产品销售持续增长
  • 藿香正气口服液： 作为OTC明星产品，太极集团市占率高居第一，积极拓展适用场景，预计未来仍将保持较高增长。2022年销售额突破15亿。
  • 急支糖浆： 入选《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，销量迅速攀升，重铸专业性，围绕清热、化痰、止咳三效合一，年轻化品牌宣传。
  • 拟境培育虫草： 已进入产业化阶段，有望成为新业绩增长极，太极集团从 1979 年开始便启动了拟境人工培育虫草项目。
• 强化生产协同+推动智能制造改造，提升总体制造水平
  • 中药材资源建设： 太极集团坚持从源头上保证成品质量，抓好难点品种基地建设，保障长期供应。
  • 深化生产协同： 2022 年太极集团制定了“3143”产能规划战略，规划 3 个中药和 1 个化药智能制造产能中心、4 个产能协同厂、3 个特色药品生产厂。

3. 以麻精特色化药+区域商业领军企业为辅，持续丰富业绩增长点

• 化学药：独家产品居多，特色麻精拥有较强竞争力
  • 注射用头孢唑肟钠： 独家原研药，重回增长通道，2022 年公司头孢唑肟钠销售额达15.11亿元，同比增长9.00%。
  • 盐酸吗啡缓释片： 加强构建学术网络，推进产品稳定增长，2022 年实现收入 2.3 亿元，同比增长 8.60%。
  • 洛芬待因缓释片： 自主研发，预计保持平稳增长销售，2022 年实现销售收入 5.13 亿元，同比增长 15%。
• 医药商业：搭建“1+2+3”组织架构，推进川渝片区批零一体化运营机制
  • 商业体系： 太极集团医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系。
  • 管理框架： 构建商业“1+2+3”管理框架，推进业态协同，总部成立1个商业营运管理中心统筹战略发展和创新赋能。

4. 盈利预测

• 关键假设： 随着国药入主，“十四五”战略发展规划持续推动，公司明确“一主两辅”发展路径，以现代中药为核心，麻精特色化药+区域商业领军企业为辅，充分发挥品牌优势，持续丰富业绩增长点。
• 盈利预测： 预计公司2023-2025年总体收入分别为175.97/219.48/270.50亿元，同比增长分别为25.24%/24.73%/23.24%；归属于上市公司股东的净利润分别为7.64/10.33/13.36亿元，EPS分别为1.37/1.86/2.40元。
• 估值与投资评级： 考虑到公司借助国药集团管理经验及和平台资源，持续推动混合制改革，看好公司发展，给予2024年35倍PE，目标价64.93元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 政策监管风险，质量风险，市场风险，成本风险，研发风险、测算具有主观风险，股价波动风险。

总结

太极集团在国药集团入主后，通过混合所有制改革，聚焦主业，充分发挥品牌优势，拓展产品市场，并积极推进智能制造和科技创新。公司“十四五”战略规划明确，以现代中药为核心，麻精特色化药和区域商业为两翼，有望实现业绩持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。