国药入主，协助构建“一主两辅”产业格局

中心思想

国药赋能与战略转型

太极集团在国药集团入主后，通过混合所有制改革实现了战略性转型与业绩突破。公司明确了“一主两辅”的产业发展新格局，即以现代中药智能制造为核心主线，辅以麻精特色化药和川渝地区医药流通领域。国药集团的平台资源和管理经验为太极集团带来了资金支持、产业链优化和运营效率提升，推动公司聚焦主业，并通过三项制度改革实现了“瘦身健体”和市场化经营机制的健全。

业绩显著增长与未来展望

在战略转型和改革的推动下，太极集团的经营业绩显著改善。2022年公司营业收入达到140.51亿元，同比增长15.65%，归母净利润实现3.50亿元，同比大幅增长8.73亿元，成功扭亏为盈。2023年第一季度延续高增长态势，营业收入和归母净利润分别同比增长25%和991%。报告预计，公司未来三年将持续保持高速增长，2023-2025年总收入预计分别达到175.97亿元、219.48亿元和270.50亿元，归母净利润分别达到7.64亿元、10.33亿元和13.36亿元。鉴于其战略优势和增长潜力，报告首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为64.93元/股。

主要内容

战略布局与混改效能

• 国药入主，国企混改效果显著
  • 太极集团于2021年完成战略重组，成为“世界500强”中国医药集团有限公司的控股企业，实际控制人变更为中国医药集团有限公司。
  • 混改后，公司确立了“一主两辅”的产业发展新格局：以发展具有中药材资源优势、智能制造特色的现代中药产业为主线，以深耕麻精药为特色的生物、化学药及川渝地区医药流通领域为辅线。
  • 国药集团的入主为太极集团带来了资金支持、产业链优势互补、先进管理经验和全新的发展机遇。
  • 公司通过混改实现了全方位的“瘦身健体”，总部部门由39个减至27个，并加快清理处置“两非”“两资”企业，有效聚焦主业。
  • 实施劳动、人事、分配三项制度改革，实现了干部“能上能下”、员工“能进能出”、收入“能增能减”，全员劳动生产率提高26.5%。
  • 公司探索建立即期、任期、中长期考核激励全覆盖的薪酬分配体系，首期员工持股计划已于2022年2月完成出售，期间股价上涨69.02%。
• 聚焦主业，实现突破性增长
  • 国药入主后，公司经营业绩大幅提高，2022年实现营业收入140.51亿元（yoy+15.65%），归母净利润3.50亿元（同比增加8.73亿元），成功扭亏为盈。
  • 2023年第一季度继续保持高增长，实现营业收入44.27亿元（yoy+25%），归母净利润2.35亿元（yoy+991%）。
  • 分板块看，2022年医药工业实现销售收入87.85亿元（yoy+14.22%），其中现代中药51.02亿元（yoy+22.00%），化药36.83亿元（yoy+14.20%）。医药商业实现销售收入80.06亿元（yoy+9.73%）。
  • 公司毛利率从2021年的42.49%提升至2022年的45.43%，其中医药工业毛利率升至63.60%，医药商业毛利率升至9.48%，降本增效效果显著。
  • 公司整体费用率从2021年的43.94%降至2022年的40.33%，销售、管理、财务费用率均有所下降，经营能力得到提升。
  • 公司加强科技创新，加速在研项目进度，2022年获得2件4类化学药产品注册证书，2件一致性评价，新增立项近20项，生物药有望实现零的突破。

核心业务驱动与多元增长

• 以现代中药为核心，充分发挥品牌优势
  • 品牌优势明显，持续拓展品牌影响力
    • 公司拥有“太极”和“桐君阁”两项驰名商标，“太极”是OTC品牌药企第一名，“桐君阁”是“中华老字号”。
    • 产品市场知名度高，藿香正气口服液多次入选《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案》，并荣获多项行业第一。
    • 公司重塑OTC品牌形象，打造藿香正气口服液IP“藿小香”和急支糖浆IP“急支豹”，通过活动营销、事件营销推动销售突破。
  • 产品矩阵齐全，产品销售持续增长
    • 公司产品围绕“6+1”重点治疗领域，拥有藿香正气口服液、急支糖浆、通天口服液等丰富中成药产品。
    • 藿香正气口服液：OTC明星产品，销售额突破15亿
      • 2021年藿香正气在零售和医院渠道合计销售额24.73亿元，太极集团市占率高达58%。
      • 自2020年起重回增长通道，2019-2022年CAGR达44.74%，2022年销售额达15.67亿元（yoy+70%）。
      • 公司积极拓展藿香正气口服液的适用场景，如大胃肠不适、祛除体湿等，预计未来仍将保持高速增长。
    • 急支糖浆：入选《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，销量迅速攀升
      • 止咳祛痰平喘中成药市场规模2022年恢复至240亿元，预计2023年恢复至疫情前水平。
      • 急支糖浆为国家医保乙类、基药目录、OTC甲类独家品种，2022年入选《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》，销售额迅速上升，在2022年中国城市实体药店终端止咳祛痰平喘中成药品牌TOP20中位列第三。
    • 拟境培育虫草：已进入产业化阶段，有望成为新业绩增长极
      • 冬虫夏草药用价值高，但野生资源稀缺且昂贵。太极集团自1979年启动拟境人工培育虫草项目，掌握关键技术，获得91项专利，已进入产业化阶段。
      • 预计拟境培育虫草业务将成为公司新的业绩增长极。
  • 强化生产协同+推动智能制造改造，提升总体制造水平
    • 公司响应国家药监局《关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施》，强化中药材资源建设，补链强链，新增种植基地3万亩，并建设中药材溯源平台。
    • 制定“3143”产能规划战略，建设3个中药和1个化药智能制造产能中心，提升产能利用率。
    • 截至2023年5月，已有3个工厂获评重庆市智能工厂，5个车间被评为重庆市数字化车间。
• 以麻精特色化药+区域商业领军企业为辅，持续丰富业绩增长点
  • 化学药：独家产品居多，特色麻精拥有较强竞争力
    • 公司化学药产品种类丰富，涵盖“6+1”重点治疗领域，包括注射用头孢唑肟钠、盐酸吗啡缓释片、洛芬待因缓释片等特色麻精产品。
    • 注射用头孢唑肟钠：独家原研药，重回增长通道
      • 头孢菌素类药物市场规模2022年为575.55亿元，预计2023年微幅上涨至581.64亿元。
      • 头孢唑肟钠属第三代头孢菌素，太极集团拥有原研技术，2022年销售额达15.11亿元（yoy+9.00%），自2019年以来重回增长通道。
    • 盐酸吗啡缓释片：加强构建学术网络，推进产品稳定增长
      • 中国城市公立化学药镇痛药市场规模恢复增长。盐酸吗啡缓释片“美菲康”为独家剂型，主要用于晚期癌症病人镇痛，2022年实现收入2.3亿元（yoy+8.60%）。
      • 通过构建癌痛专家网络和学术平台，预计未来有望保持增长趋势。
    • 洛芬待因缓释片：自主研发，预计保持平稳增长
      • 太极集团独家自主研发，用于多种原因引起的中等程度疼痛镇痛。2022年销售收入5.13亿元（yoy+15%），预计未来随着手术数量提升、老龄化程度提高，将保持平稳增长。
  • 医药商业：搭建“1+2+3”组织架构，推进川渝片区批零一体化运营机制
    • 太极集团医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系，经营品规达5万余个，覆盖川渝100多个市、区、县，2万多个直接配送终端。
    • “太极大药房”和“桐君阁大药房”两大零售药房品牌在川渝地区综合竞争力稳居第一。
    • 公司构建商业“1+2+3”管理框架，成立1个商业营运管理中心，搭建川渝2个省级平台公司，设立医疗、分销、零售3大专业委员会，推进业态协同。
    • 推动购销结构调整，拓展医疗终端，强化中药饮片经营优势，推进零售“直营+加盟”一体运营，实现提质增效。
• 盈利预测与风险提示
  • 盈利预测
    • 基于公司“十四五”战略规划和“一主两辅”发展路径，预计2023-2025年现代中药业务收入增速分别为39.05%/34.89%/29.54%；麻精特色药业务收入增速分别为24.50%/20.01%/15.85%；医药商业业务收入增速分别为21.28%/19.00%/15.05%。
    • 预计公司2023-2025年总收入分别为175.97/219.48/270.50亿元，归母净利润分别为7.64/10.33/13.36亿元。
  • 估值与投资评级
    • 采用可比公司估值法，给予2024年35倍PE，目标价64.93元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
  • 风险提示
    • 主要风险包括政策监管风险（如集采、医保政策调整）、质量风险、市场竞争风险、成本上升风险、研发风险、测算主观风险以及股价波动风险。

总结

太极集团在国药集团入主后，通过深化混合所有制改革和明确“一主两辅”的“十四五”战略规划，实现了显著的业绩增长和经营效率提升。公司以现代中药为核心，充分发挥“太极”和“桐君阁”等品牌优势，通过拓展藿香正气口服液和急支糖浆等明星产品的适用场景，以及推动拟境培育虫草的产业化，持续驱动现代中药业务高速增长。同时，以麻精特色化药和区域领先的医药商业为辅，通过独家化学药产品和“1+2+3”商业组织架构，不断丰富业绩增长点。尽管面临政策监管、市场竞争和研发等风险，但凭借其清晰的战略定位、优化的管理体系和多元化的产品布局，太极集团展现出强劲的发展潜力和投资价值。