坚持深耕细作，夯实大南药发展根基

中心思想

南派中药龙头地位与多元化战略

白云山作为南派中药的集大成者，凭借其深厚的品牌积淀和丰富的产品线，在医药健康产业中占据显著地位。公司已形成“大南药”、“大商业”、“大健康”、“大医疗”四大核心业务板块，通过多元化布局和协同发展，有效分散风险并拓宽增长路径。其旗下拥有众多中华老字号和中国驰名商标，在中成药、化学药、大健康产品及医药流通领域均展现出强大的市场竞争力。

国企改革与创新驱动业绩增长

公司积极响应国企改革号召，通过扩大职业经理人改革试点范围、设立多项战略投资基金（如广药基金、国资混改二期股权投资基金、广州老字号振兴基金），优化治理结构，激发企业活力，并为未来的转型升级和高质量发展奠定基础。同时，公司持续强化营销创新、深耕OTC市场、推动学术推广，并积极参与国家和省级集采，以创新驱动业绩稳步提升，尤其在中药大南药板块表现突出。

主要内容

四大业务板块协同发展与市场表现

白云山医药集团股份有限公司自2015年完成“大南药”、“大商业”、“大健康”、“大医疗”四大板块的产业链布局以来，各板块齐头并进，共同推动公司经营业绩稳步提升。2022年，公司实现营业收入707.88亿元，同比增长2.57%；归母净利润39.67亿元，同比增长6.63%。2023年第一季度，营收达216.29亿元，同比增长5.31%；归母净利润19.09亿元，同比增长5.70%。

大南药板块：作为公司的核心业务之一，2022年实现营收104.62亿元，同比下降3.04%。其中，中药板块表现强劲，营收达56.17亿元，同比增长6.59%；化学药板块营收48.45亿元，同比下降12.23%。大南药板块的毛利率持续上升，从2019年的38.24%增至2022年的47.95%，其中化学药毛利率从35.87%升至55.16%。公司拥有323个品种纳入《国家医保目录》，143个品种纳入《国家基药目录》，品牌和品种优势显著。

大健康板块：2022年实现营收104.73亿元，同比下降3.48%。该板块以王老吉凉茶为核心，辅以刺柠吉、荔小吉等系列产品，通过“一核多元”战略和“吉”文化营销，持续提升品牌价值和市场份额。尽管受原材料涨价影响，2022年毛利率略有下降至43.52%，但公司通过统一采购平台预计未来将逐步恢复。

大商业板块：作为华南地区医药流通龙头，2022年实现营收491.31亿元，同比上升5.03%。该板块通过拓展创新药配送、扩大零售业务占比、布局医疗器械以及优化供应链，毛利率从2021年的6.64%提升至2022年的7.03%，进入上升通道。截至2022年底，公司拥有155家医药零售网点，并积极争取门诊统筹定点资格。

大医疗板块：该板块处于投资扩张阶段，2022年实现营收4.84亿元，同比大幅增长42.74%。白云山医院成功晋升为三级综合医院，门诊业务量和防疫用品销售增长显著。公司通过新建、合资、合作等方式，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老及医疗器械产业。

核心产品竞争力与未来增长潜力

白云山凭借其丰富的产品矩阵和强大的品牌影响力，在各细分市场展现出显著的竞争优势。

中成药板块：

• 滋肾育胎丸：作为全国独家产品和国家医保乙类品种，2022年营收达4.69亿元，同比增长11.69%，成为中成药第一大品种。其循证医学成果在美国权威期刊发表，预计未来销量将持续上升。
• 华佗再造丸：作为国内首个保密处方产品，2022年营收2.96亿元，同比增长31.24%，毛利率从2018年的32.13%升至2022年的62.24%，显示出强大的市场潜力和盈利能力。
• 消渴丸：受医院门诊量下降及原材料成本上升影响，2022年营收4.27亿元，同比下降4.37%，毛利率降至57.01%。
• 安宫牛黄丸：受益于疫情后市场需求恢复和民众保健意识增强，2022年OTC市场规模突破40亿元。白云山产品凭借体培牛黄和人工麝香的独家供应优势及高性价比，预计将保持稳定放量。

化学药板块：

• 注射用头孢呋辛钠：在国家第五批集采中中标，2022年销量同比增长75.66%，销售收入突破4亿元，显示集采带来的放量效应。
• 枸橼酸西地那非片（金戈）：2022年营收达10.52亿元，同比增长6.43%，2018-2022年复合年增长率达12.27%，毛利率高达91.28%，是公司化学药板块的重要增长点。

大健康板块：

• 王老吉凉茶：通过品牌年轻化、多场景营销和渠道拓展，持续巩固其在国内凉茶行业的龙头地位。
• 刺柠吉与荔小吉：作为“吉祥三宝”组合，通过与王老吉联合宣传，迅速提升市场认知度。荔枝产业园的建成投产，将进一步推动荔枝产品的精深加工和国际化发展。

费用控制：公司管理、销售、研发费用率从2018年的17.38%降至2023年第一季度的12.37%，显示出公司在提升经营效率和质量方面的持续努力。

国企改革与战略投资布局

白云山积极推进国企改革，下属子公司广州医药于2021年成为首个改革试点，截至2022年底已有5家企业试行职业经理人改革，旨在提升“双效”。公司还通过设立广药基金（投资9.99亿元）、国资混改二期股权投资基金（投资0.89亿元）和广州老字号振兴基金（投资0.5亿元），围绕生物医药健康、混改项目及老字号产业进行战略投资，为公司未来发展储备优质项目和资源，促进转型升级。

总结

白云山（600332）作为一家深耕医药健康产业的综合性企业，凭借其在南派中药领域的深厚积淀和“大南药”、“大商业”、“大健康”、“大医疗”四大板块的协同发展，展现出稳健的经营业绩和强大的市场竞争力。公司通过持续的国企改革、战略性对外投资以及对核心产品（如滋肾育胎丸、华佗再造丸、金戈）的精细化运营和市场推广，有效驱动了业绩增长和盈利能力的提升。尽管面临行业政策变动、集采降价和成本上升等风险，但公司在品牌优势、产品创新和渠道拓展方面的持续投入，以及大健康和医疗服务板块的快速发展，为其未来可持续增长奠定了坚实基础。天风证券首次覆盖给予“买入”评级，目标价51.00元/股，反映了对公司未来发展潜力的积极预期。