迈普医学(301033) 　　事件: 　　公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入1.22亿元，同比增长42.39%，归母净利润3239万元，同比增长172.38%，扣非归母净利润2768万元，同比增长193.89%。二季度单季实现收入6484万元，同比增长57.27%，归母净利润1745万元，同比增长328.11%，扣非归母净利润1560万元，同比增长426.60%。 　　点评： 　　主营业务显著提升，多省集采加速市场扩展 　　2024H1人工硬脑（脊）膜补片实现营业收入6912万元，同比增长36.68%，上年度公司陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟等地的集采中中标/续约，公司产品在市场渗透率上不断提升。颅颌面修补及固定系统实现营业收入3549万元，同比增长32.79%，公司建立了标准化的团队协助服务模式，形成了较稳固的客户粘性和较高的技术与服务门槛，公司产品2023年11月入围中选河南省省际联盟采购。可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶实现营业收入1421万元，同比增长145.00%，公司止血类产品2023年12月入围中选内蒙古省际联盟采购，公司积极参与硬脑膜医用胶的招投标工作。 　　公司费用率持续优化，境外业务稳步增长 　　2024H1公司期间费用率51.94%，同比下降12.83个百分点，其中销售费用率18.66%，同比下降8.82个百分点；管理费用率24.34%，同比提升1.13个百分点，主要系2024H1股权激励费用增加所致；研发费用率9.06%，同比下降4.96个百分点，主要系研发周期进度影响，2023H1研发项目临床费用发生较多所致；财务费用率-0.12%。公司境外实现销售收入2541万元，同比增长25.71%，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。 　　产品拓适应症工作完成在即，股权激励驱动公司发展 　　公司积极筹划可吸收再生氧化纤维素产品的拓适应症工作，预计2024年底完成，其顺利产业化有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。2024年，公司推出新一期股权激励计划，拟向28名对象授予限制性股票57.60万股，有效提升核心团队凝聚力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.01/3.82/4.90亿元（前值2024-2025年收入分别为2.88/3.77亿元），归母净利润分别为0.68/1.06/1.22亿元（前值2024-2025年收入分别为0.68/1.05亿元），上调原因为主要业务均维持较高增速，新产品持续放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及技术迭代的风险，政策变动存在的风险，终端医院市场拓展的风险，市场竞争加剧的风险

　　大北农(002385) 　　事件：大北农发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入130.95亿元，同比减少16.42%；归母净利润-1.56亿元（处于此前业绩预告区间内）。其中24Q2实现营业收入63.88亿元，同比减少19.03%；归母净利润0.54亿元，同比增加111.51%。 　　24H1公司饲料销量略下滑但毛利率提升，生猪生产指标不断改善 　　1）饲料方面，饲料销量略下滑，盈利能力改善。受生猪产能去化等影响，销量略有下降，饲料销量为253.35万吨，同比下降8.92%（其中猪饲料销量200.29万吨，同比下降10.01%；反刍饲料销量29.71万吨，同比下降8.62%。）；饲料销售收入92.26亿元，同比下降20.52%。公司在原材料采购、生产控制等方面持续优化，24H1公司饲料产品毛利率达12.67%，同比提升0.56pct。24H1饲料业务利润贡献保持稳健。 　　2）生猪方面，公司养殖成绩提升较明显。2024H1公司控股及参股公司生猪销量累计284.82万头，同比增长2.45%；控股公司生猪销售收入26.54亿元，同比下降3.54%。24H1公司的母猪生产成本、育肥的各项生产指标、期间费用均在不断改善中，其中公司生猪业务在24Q2实现了盈利。24H1末，基础母猪和后备母猪存栏32.8万头，育肥猪存栏273.59万头，仔猪存栏53.39万头。我们认为，下半年生猪价格有望持续景气，随着公司管理水平的持续提升，下半年公司生猪板块有望持续实现盈利。 　　公司种子推广网络遍及全国各主要生态区，看好公司转基因业务优势24H1公司种子销量1998万公斤，同比增长87.74%。种子销售收入约3亿元，同比增长13.48%。公司玉米业务聚焦国内市场，已在东华北、黄淮海、西南三个区域形成较为成熟的研发育种团队，种子推广网络遍及全国各主要生态区。公司预计2024年种植季玉米种业种植推广面积同比有所增加，增幅有望达15~20%。 　　转基因性状方面，公司4个玉米性状产品获得农业转基因生物安全证书（生产应用），抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。公司已收到部分转基因种子性状许可费的预收款，整体性状收费标准约8-10元/亩（根据不同情况有优惠策略）。我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大打造公司新增长曲线。 　　盈利预测：我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.29/0.29元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年下半年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格波动的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险

　　康华生物(300841) 　　事件： 　　2024年8月17日，康华生物披露2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入7.41亿元，同比+16.81%；实现归母净利润3.07亿元，同比+23.51%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+32.26%。 　　非免疫规划疫苗销售稳健增长 　　2024年H1，公司营业收入来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售和重组六价诺如病毒疫苗的海外许可授权收入。分产品看，2024年H1公司非免疫规划疫苗销售收入为6.35亿元，同比+0.17%，增长较为稳健。 　　推进技术出海取得进展 　　公司于2024年1月6日与HilleVax签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax在除中国（含港澳台）以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，交易金额包括首付款1,500万美元，最高2.555亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。本次海外授权有助于推进重组六价诺如病毒疫苗国内外的研发、生产及商业化的进程，把产品快速推向全球，构建重组六价诺如病毒疫苗海内外市场，为全球患者提供优质的疫苗产品，也凸显了公司领先的研发创新实力，以及研发管线的得当布局。 　　盈利预测与投资评级 　　2024年H1公司业绩增长较快，我们认为随着人二倍体狂苗继续放量，业绩有望持续稳健增长。考虑到新的人二倍体狂苗产品获批上市等因素，公司对销售费用投入可能会加大力度，因此我们维持此前的2024-2026年营业收入预测19.22/23.29/26.19亿元和2024-2026年归母净利润预测6.78/8.09/9.12亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不达预期的风险，产品销售不达预期的风险，行业政策变动的风险，产品结构相对不丰富的风险。

　　千红制药(002550) 　　事件： 　　2024年8月16日，千红制药披露2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入8.56亿元，同比-19.04%；实现归母净利润1.83亿元，同比+53.57%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+60.64% 　　原料药板块毛利率提升明显 　　2024年H1，公司原料药板块收入2.69亿元，同比-41.34%，原料药板块毛利率为33.70%，同比+20.31pct，毛利率提升显著；公司制剂板块收入5.84亿元，同比-1.49%，制剂板块毛利率为61.36%，同比-1.99pct。 　　创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出 　　截至20240630，公司已有两只创新药进入二期临床试验，两只创新药即将进入二期临床试验，还有相当数量的创新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中。其中，一类新药QHRD107胶囊在二期临床试验阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可；一类新药QHRD106注射液一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验。 　　盈利预测与投资评级 　　2024H1公司利润增长较快，考虑到公司2024H1收入承压与同期毛利率提升等因素，我们维持此前2024-2026年营业收入预测17.11/22.02/25.07亿元和2024-2026年归母净利润预测3.16/3.56/4.29亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。

　　力诺特玻(301188) 　　公司发布2024年半年度报告 　　24Q2收入2.9亿，同比+23.7%，归母净利润0.26亿，同比+53.6%，扣非归母净利润0.24亿，同比+112.4%； 　　24H1收入5.6亿，同比+21.4%，归母净利润0.51亿，同比+27.7%，扣非归母净利润0.46亿，同比+46.5%。 　　分产品，24H1耐热玻璃收入2.85亿元，同比+18%；药用玻璃收入2.55亿元，同比+21%。 　　药用玻璃：客户资源充沛，模制瓶放量可期 　　公司中硼硅药用玻璃产能进一步提升，销售规模持续扩大；24年4月底公司中硼硅模制注射剂瓶成功激活“A”状态号，5月点火第二台1.1wt窑炉（已有一台5000t），目前可转债项目计划建设4台中硼硅模制瓶窑炉，我们预计产能逐步释放能够满足订单交付需求。 　　客户方面，公司已与全国多家客户建立了长期友好的合作关系，如悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等，且客户一般不会轻易更换供应商，我们预计公司有望凭借全国性销售服务网络有效拓展中硼硅客户资源，中硼硅模制瓶业绩贡献有望持续提升。 　　耐热玻璃：需求复苏、盈利修复 　　公司产品品种结构丰富，开发新产品能力较强，能满足各类客户的产品需求，与国内外多家大型客户形成长期合作关系，重点客户涵盖了美国OXO、惠而浦、特百惠，韩国LOCK＆LOCK，德国双立人等国外知名企业以及美的、格兰仕等国内知名客户。 　　此外公司生产的高硼硅玻璃玻璃制品技术水平更高，具有低膨胀、抗热震、耐热、耐腐蚀、强度高等一系列优良性能，且使用安全系数高，符合国内消费者对产品时尚性、安全性、环保性的产品需求。24H1公司持续改进高硼硅玻璃生产工艺，提升生产效率，降低生产成本；在传统产品之外，不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，逐步推进产品转型。 　　伴随海外需求逐步恢复，主要原材料成本下降，公司耐热玻璃业务实现恢复及增长。 　　发布2024年股票激励，利于协同核心人才加速成长 　　鉴于宏观经济环境、行业状况、市场形势等发生较大变化，公司2022年限制性股票激励计划设定的公司层面业绩考核已不太具有激励效果，为充分落实核心人才激励机制，保持公司对核心人才的吸引力，公司综合考虑历史业绩、经营环境及内部管理等因素，发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向董事、高管、核心骨干人员等合计35人授予352.5万股（占总股本1.5%），对各考核年度的营业收入增长率或利润总额增长率进行考核，考核目标为（较2023年）： 　　2024年触发值为收入增长30%或利润增长30%；目标值为收入增长50%或利润增长60%； 　　2025年触发值收入增长60%或利润增长60%；目标值为收入增长100%或利润增长100%。 　　盈利能力提升，经营现金流靓丽 　　24H1毛利率20.3%，同比+3.4pct，归母净利率9.1%，同比+0.4pct。2024年以来硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力、天然气价格等能源价格采购成本均有了不同程度的下降，同时公司加强采购管控，包装物、辅料等采购价格降低，此外公司继续加强研发，不断优化工艺，提升生产效率，进一步降低产品成本，盈利能力有所提升。 　　费用方面，24H1销售/管理/研发/财务费用3.9%/2.5%/2.7%/1.6%，分别同比+0.04pct/-0.03pct/-0.4pct/+2.3pct，其中财务费用提升明显主要系可转换债券利息影响。 　　下调盈利预测，维持“买入”评级 　　一致性评价政策及国家药品集中带量采购政策推动中硼硅药用玻璃渗透率快速提升，公司中硼硅模制瓶转A及募投项目陆续投产，有望打开成长空间。根据24年中报，以及考虑可转债产能释放节奏及利息费用，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.5/2.2/2.8亿（前值1.7/2.2/2.8亿），对应PE分别为19/13/10X，维持“买入”评级。 　　风险提示：主要原材料价格波动；募投项目投产进度或不及预期；新产能客户订单不及预期风险

　　上周指24年8月5-11日（下同），本周指24年8月12-18日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　据国家统计局8月15日发布数据，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.1%；环比上月增长0.35%。其中，石油和天然气开采业增长5.7%；化学原料和化学制品制造业增长8.6%。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长4.6%，制造业增长5.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.2%，为76.65美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/VE/纯MDI/尿素/聚合MDI/橡胶/乙二醇价格分别上涨9.5%/3.3%/1.6%/1%/0.6%/0.4%/0.2%；重质纯碱/轻质纯碱/DMF/电石法PVC/TDI/乙烯法PVC/固体蛋氨酸价格分别下跌5.1%/1.3%/1.2%/1.2%/1.1%/0.8%/0.2%；氨纶/钛白粉/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/粘短纤/醋酸/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+11.3%）、维生素A:进口（+9.5%）、维生素A:国产（+9.5%）、维生素D3:国产（+6.3%）、LNG（日本）（+5.6%）。 　　VA：本周VA市场行情先震荡回落，后止跌趋稳且有反弹趋势。8月12日一厂家VA国内出厂报价上调至320元/公斤，随后再度停签停报。经销商市场，上半周市场行情震荡下滑，主因当前市场价格较之部分客户的采购成本，利润较为丰厚，部分客户为控制风险或“变现”，降价促单，贸易商市场主流成交价下滑至200-210元/公斤；后期需密切关注巴斯夫进一步公告对VA市场供应端的影响。 　　纯MDI：本周国内纯MDI市场重心上行，上海某工厂纯MDI8月中旬指导价格19800元/吨，较前期上调300元/吨，且韩国某工厂对外封盘，进口船期延期，加上国内部分装置仍在停车，市场供应收紧，经销商现货不多下，对外低价惜售，市场报盘价推涨上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.89%，沪深300指数较上周上涨0.42%。基础化工板块跑输沪深300指数2.31个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：有机硅（+1.1%），复合肥（+0.78%），民爆制品（+0.45%），磷肥及磷化工（+0.1%），改性塑料（+0.02%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　百济神州(688235) 　　事件： 　　近日公司发布2024年半年度主要财务数据：2024H1总收入16.8亿美元，同比增长61%，净利润为-3.72亿美元，同比减亏49%；2024Q2总收入9.29亿美元，同比增长56%，净利润为-1.20亿美元，同比减亏68%。2024Q2经调整营业利润达4846万美元，实现单季度扭亏，超市场预期。 　　研发和销售费用率大幅下降，经营效率提升，推动二季度首次经调整盈利2024Q2研发费用为4.54亿美元，研发费用率为49%，同比减少22pt，环比减少12pt。2024Q2销售及管理费用为4.44亿美元，对应费用率为48%，同比减少19pt，环比减少9pt。降本增效，公司经营效率进一步提升。经调整后2024Q2研发费用为3.83亿美元，研发费用率为41%，同比减少20pt;经调整后2024Q2销售及管理费用为3.64亿美元，对应费用率为39%，同比减少17pt。与GAAP指标相比，经调整后指标在研发费用和销售及管理费用中分别中减去了5541万和7529万美元的股权激励成本以及1655万和452万美元的折旧费用。 　　2024Q2核心品种泽布替尼美国区继续高速放量 　　2024H1泽布替尼全球销售收入11.26亿美元，同比增长61%；2024Q2收入6.37亿美元，同比增长107%，环比增长30%。2024Q2，分地区来看，美国地区增速强劲，收入4.79亿美元，同比增长114%，环比增长36%，主要受益于其在CLL适应症中使用的扩大；欧洲地区收入0.81亿美元，同比增长209%，环比增长21%，主要得益于其在欧洲所有主要市场的市场份额均有所增加。此外，在2024年5月，泽布替尼在中国获批FL的三线治疗，这是其在中国的第六项适应症。 　　替雷利珠单抗在中国市场销售额持续增长，持续拓展全球市场 　　2024H1替雷利珠单抗总收入为3.03亿美元，同比增长15%；Q2为1.58亿美元，同比增长6%，环比增长9%。截至2024年7月，替雷利珠单抗已在欧盟累计获批NSCLC、食管鳞癌等4项适应症。2024年Q2替雷利珠单抗在中国新获批胃癌和小细胞肺癌两项适应症，目前其共有11项已被纳入国家医保目录。此外，在美国，替雷利珠单抗关于食管鳞癌的二线治疗于2024年3月获批上市，其食管鳞癌一线治疗正在审理中；并于2024年2月向FDA提交其关于胃癌一线治疗的上市申请。 　　核心在研品种Sonrotoclax、BGB-16673等早期数据优异，临床稳步推进BCL2抑制剂Sonrotoclax联用泽布替尼治疗TN CLL患者的III期临床试验已经完成首例入组。而其关于R/R CLL和R/R MCL的III期研究预计将于2024年第四季度或2025年第一季度入组首例受试者。 　　BGB-16673（BTK CDAC）药物关于FL、MZL、WM以及CLL/SLL等B细胞肿瘤适应症已经进入I/II期临床阶段，并在2024EHA公布的I期临床试验结果显示出可耐受的安全性和抗肿瘤活性。其关于R/R CLL/SLL的III期研究预计将于2024年第四季度或2025年第一季度入组首例受试者。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到公司上半年收入增长超预期，我们上调了收入预期。我们将2024-2026年收入226.52、289.63、340.49亿元，上调至256.99、325.87、392.87亿元。预计2024-2026年归母净利润为-32.17、-3.03、11.97亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：临床试验进度不及预期，在研药物疗效不及预期，上市产品销售放量不及预期

　　达仁堂(600329) 　　事件 　　2024H1，公司实现营收39.65亿元，同比-3.02%；归母净利润6.58亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润6.34亿元，同比-11.01%。2024Q2，公司实现营收18.79亿元，同比-2.83%；归母净利润2.70亿元，同比-15.95%；扣非归母净利润2.58亿元，同比-18.68%。 　　高基数下工业板块实现正增长，自营利润表现稳健 　　分板块看，2024H1公司实现工业收入26.2亿元，在同期高基数基础上保持4.25%增长；实现商业收入15.8亿元，同比下降14.5%。实现归属于母公司股东的净利润6.58亿元，其中来自史克等联营企业投资收益为1.32亿元，同比减少0.74亿元；公司自营净利润5.3亿元，同比增长2%。 　　持续推进产品终端拓展，产品力再获新发展 　　2024H1，公司持续推进核心产品渠道拓展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸开展区域会12场，科室会1484场，病例征集10135份，覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。 　　盈利能力表现稳健，聚焦精益生产 　　2024H1，公司销售毛利率为49.93%，同比+3.07pct，销售净利率为16.42%，同比-1.06pct。销售期间费用率为33.10%，同比+2.33pct，其中销售费用率为26%，同比-0.07pct；管理费用率为5.96%，同比+2.12pct，主要系同期回购限制性股票，股权激励费用冲回；研发费用率为1.18%，同比-0.09pct。2024H1，公司实施精益降本项目128项，年内OEE设备综合效率整体提升2.7%，能源单耗预计下降13.6%。 　　盈利预测与估值 　　2024H1，公司工业稳健增长，商业经营承压。我们将2024-2026年营业收入预测由92.94/104.72/118.20亿元下调至85.04/93.68/103.54亿元；归母净利润预测由11.63/13.79/16.49亿元下调至10.94/12.67/14.61亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，渠道拓展不及预期风险

　　康缘药业(600557) 　　事件 　　2024H1，公司实现营收22.60亿元，同比-11.49%；归母净利润2.65亿元同比-3.73%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-15.95%。2024Q2，公司实现营收9.01亿元，同比-24.98%；归母净利润1.17亿元同比-12.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-34.22%。 　　经营短期承压，合规营销持续推进 　　分产品来看，2024H1，注射剂实现收入8.40亿元（yoy-27.49%）；口服液实现收入5.44亿元（yoy+28.60%），主要系金振口服液销售同比增长所致；胶囊剂实现收入4.02亿元（yoy-12.80%）；片丸剂实现收入1.69亿元（yoy-5.16%）；颗粒剂、冲剂实现收入1.62亿元（yoy-15.13%）；贴剂实现收入1.04亿元（yoy-10.94%）；凝胶剂实现收入0.21亿元（yoy+107.87%），主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。2024H1，公司整体经验短期承压，主要系公司在全面合规建设推进和提升的过程中，面临内外部多重复杂环境和挑战，对短期经营业绩增速产生了一定的影响。但着眼未来，全面合规体系建设有助于实现企业各项业务长期健康发展。 　　盈利能力稳健，研发项目稳步推进 　　2024H1，公司盈利能力稳定，销售毛利率为74.55%，同比-0.4pct；销售净利率为12.01%，同比+0.93pct；销售费用率为37.8%，同比-4.8pct；管理费用率为9.3%，同比+5.0pct；研发费用率为15.01%，同比+0.77pct。公司持续推动新产品研发，2024H1，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）。 　　盈利预测与估值 　　2024H1，公司持续推进合规化建设，业绩短期承压，我们将2024-2026年营业收入预测由57.73/66.32/75.88亿元下调至48.66/54.23/60.48亿元；归母净利润预测由6.50/7.65/9.02亿元下调至5.52/6.37/7.26亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，销售改革不及预期风险

　　华海药业(600521) 　　华海药业是国内特色原料药龙头。借助原料药和中间体为发展起点，公司积极布局下游制剂板块，形成了中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链。此外，公司稳步推进创新药战略布局，为后续多元化增长提供助力。 　　原料药及中间体：存量品种价格企稳待涨，新品申报态势良好 　　公司是全球主要的普利类、沙坦类药物供应商。沙坦类、普利类药物占全球市场份额处于领先地位；此外，神经系统类原料药近年来增速持续提升，2023年营收接近10亿元，同比增速近20%。考虑到沙坦、普利等特色原料药价格处于相对底部，后续有望企稳回升，为公司业绩带来明显弹性。此外，公司积极布局新研与抢仿品种，已带来稳定业绩增量，进一步带动板块收入多元化发展。 　　制剂：国内集采零售双突破，海外业务有望由亏转盈 　　海外：华海药业以中间体-原料药-制剂垂直一体化为核心竞争力，在制剂出口以及国际化发展拥有成熟经验，ANDA文号持续申请为公司海外制剂业务提供稳定增量。国内：随着存量产品降价结束，公司2024年国内制剂业务收入及利润恢复增长；公司围绕抢集采的策略，加速项目申报和产品获批上市效率，2023年公司新获批国内制剂产品达到15个。 　　创新药：全面布局生物+小分子创新药，多款品种处于关键临床 　　近年来公司稳步推进创新药战略布局，策略上采取“递进式”创新模式，从生物类似药等成药性高的产品切入，提速做Fast-follow，再到BIC、FIC药物研发。目前HB0017（IL-17）处于临床Ⅲ期、HB0034处于关键临床，均商业化在即，HB0025（VEGF/PD-L1双抗）、HB0052（CD37ADC）均拥有较大临床潜力。 　　盈利预测与估值 　　考虑到公司为国内特色原料药龙头，原料药与中间体板块价格端企稳有望恢复，新品种持续贡献增量；制剂端海内外持续发力；此外，创新药板块多个品种已处于关键临床，有望在未来2-3年内实现商业化，为公司多元化增长提供助力，看好公司进入恢复增长阶段。 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为100.34/120.19/140.99亿元，同比增长分别为20.76%/19.78%/17.31%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.63/16.26/20.28亿元。给予2024年25倍PE，目标价21.52元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发注册风险。质量管控风险。主要原料药产品价格波动风险。汇率波动风险。贸易环境变化风险。股价波动风险。