翔宇医疗(688626) 　　公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报，公司 2021 年实现营业收入 5.23亿元，同比增长 5.65%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比增长 2.87%；扣非归母净利润 1.52 亿，同比降低 2.37%。公司 2022Q1 单季度实现营业收入 0.85 亿，同比降低 15.57%；实现归母净利润 0.09 亿，同比降低 72.25%；扣非归母净利润 0.05 亿，同比降低 82.69%。 　　受各地新冠疫情影响，业绩短期承压 　　2021 年新冠疫情带来的挑战依然存在，面对疫情反复和区域极端天气的冲击，公司业绩小幅增长。 2022Q1 单季度我们认为受疫情影响收入短期承压，包括 2022 年 1~2 月安阳疫情，以及 3 月中旬以来吉林、河北、上海等多地区疫情； 22Q1 归母净利润率降低， 主要因为公司进一步加强研发和销售投入，导致短期净利润阶段性下降。 　　老龄化背景下康复服务需求持续提升，看好行业发展前景 　　根据 2021 年公布的全国第七次人口普查数据显示，60 岁及以上占 18.70%（65 岁及以上占 13.50%），与 2010 年相比提升 5.44 个百分点。随着 GDP的不断提高、老龄化社会加速到来、以及各级医疗机构对康复科建设的不断重视和患者康复意识的不断加强等，促进了康复设备需求的增长。政策对康复持支持态度。2021 年 6 月，国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，明确指出康复医疗工作是卫生健康事业的重要组成部分。 　　以临床康复整体解决方案为抓手，多专科康复市场齐头并进 　　加强销售团队建设。2021 年，公司基于专病专科的临床需求，开发出一系列产品和产品组合。2022 年，公司将以临床康复整体解决方案为抓手，多专科康复市场齐头并进。从销售层面，公司设置相应产品线事业部、基层事业部等，与原有的销售团队组合成矩阵式管理模式，产品线事业部主推产品线招商和产品线代理商的培训，基层事业部主推满足基层客户需求（如国医堂、中医馆等） 。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到新冠疫情影响以及公司加大研发和销售等投入，我们下调公司2022-2024 年预测营业收入至 6.18/7.93/10.21 亿元（前值为 22-23 年8.45/11.04 亿元） ，同比增长分别为 18.03%/28.29%/28.77%，预测归母净利润为 1.87/2.37/2.93 亿元（前值为 22-23 年 3.40/4.43） ，看好康复行业长期发展趋势，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，市场竞争加剧风险，公司经营不及预期

　　诺唯赞(688105) 　　事件 　　4 月 21 日，公司发布 2021 年年度报告和 2022 年一季度报告，2021 年实现营业收入 18.69 亿元，同比增长 19.44%，实现归母净利润 6.78 亿元，同比下降 17.46%；实现扣非归母净利润 6.44 亿元，同比下降 20.90%。2022年一季度实现 9.75 亿元，同比增长 80.07%，实现归母净利润 4.31 亿元，同比增长 28.18%；实现扣非归母净利润 4.13 亿元，同比增长 25.79%。 　　点评 　　常规业务恢复性增长，新冠相关业务销售规模保持稳定 　　常规业务板块，公司 2021 年实现收入 7.19 亿元，同比增长 91%，主要由于疫情得到控制，使得常规业务实现复苏性增长。新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂） 实现收入 11.49 亿元，同比下降约 3.25%。 其中①生命科学业务： 2021 年公司新冠核酸检测试剂原料对外提供约 7.2 亿人份，实现营业收入 8.06 亿元，同比增长 21%。公司是国内主要新冠核酸检测试剂原料供应商之一，市场份额稳定。②体外诊断业务领域：公司新冠抗原检测试剂对外提供约 2760 万人份，新冠抗体检测试剂对外提供约 1890 万人份，体外诊断业务 2021 年实现收入 3.44 亿元，同比下降 34%。主要由于新冠抗体检测试剂盒国内不再大规模使用所致。③生物医药板块：公司2021 年实现销售收入 9700 万元人民币。 　　持续注重研发，新品获批注册，市场逐步拓展 　　公司注重研发投入，2021 年研发费用 2.3 亿元，同比增长 83.47%，2022年一季度研发费用 7115.73 万元，同比增长 86.32%，2022 年 3 月 11 日，公司新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒(胶体金法)取得三类医疗器械注册证书，并完成增加预期用途、样本类型及修订说明书的变更，进一步扩大市场。 　　销售管理多管齐下，奠定业务高速增长 　　费用方面， 公司 2021 年不断开拓市场优化渠道，其中销售费用 3.20 亿元，同比增长 70.18%，管理费用 1.80 亿元，同比增长 95.94%，公司 2022 年Q1 销售费用 8991.83 万元，同比增长 88.09%；管理费用 4907.87 万元，同比增长 106.51%。 　　盈利预测与投资评级：我们认为公司抗原试剂盒等产品销售好于预期，调整公司净利润，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 24.95、 26.67、 28.86亿元（2022/2023 年前值为 24.40/26.68 亿元） ，归母净利润分别为 10.13、10.74、12.20 亿元（2022/2023 年前值为 8.80/9.78 亿元） ，维持“买入”评级。 　　风险提示：①新冠疫情不确定性；②新冠抗体检测试剂盒销量下降风险；③市场竞争加剧风险；④新品研发和推广不及预期风险。

　　健友股份(603707) 　　事件概要 　　公司于2022年4月27日公布2021年年报及2022年一季报：2021年营业收入36.87亿元，同比增长26.48%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%；扣非归母净利润为10.24亿元，同比增长33.47%；毛利率为56.71%，下滑2.25pp。2022年Q1公司实现营收11.77亿元，同比增速达33.24%；归母净利润为3.30亿元，同比增长20.96%；扣非归母净利润3.26亿元，同比增长23.68%；毛利率为50.49%，下降7.07pp，业绩增长符合预期。 　　投资要点 　　业绩增长符合预期，现金流显著改善 　　公司2021年实现收入36.87亿元（+26.48%），其中制剂板块是公司业绩提升的主要驱动力，实现收入21.3亿元（+44.52%），营收占比57.79%（+7.22pp）；肝素原料药业务稳中有升，实现收入14.28亿元（+9.47%），营收占比38.72%。现金流大幅提升，2022年公司多款注射剂产品获批上市，制剂销售快速扩张后开始形成稳定回款，2022年Q1经营现金流净额为2.5亿，约为去年同期的40倍。2021年公司毛利率为56.71%，较去年下降-2.25pp，我们推测主要由于上游肝素粗品原料价格上涨带来中、下游生产成本提高，以及制剂销售运输成本增加所致。 　　制剂管线丰富，维持强劲竞争力 　　公司通过收购Meitheal打开国际注射剂市场，2021年Meitheal营业收入10.41亿元，较上年同期增长超50%；获批美国FDA11项ANDA批件，苯磺顺阿曲库铵在美国市场的市占率为约30%，博来霉素和吉西他滨注射液占美国市场份额约20%。国内制剂方面，2021年公司凭借中美双报注册优势、抢占注射剂一致性评价市场先机，多款注射剂产品中标国家/省市集采，国内市场销售业绩快速提升，高附加值产品有效提升盈利能力，2021年国内业务毛利率达71.42%，较上一年增长2.91pp。 　　肝素原料优势领先，业绩保持稳定增长 　　公司标准肝素原料业务稳健发展，实现收入14.28亿元，同比增长+9.47%，销量和产量分别为2.5万亿、5.6万亿单位，分别同比增长10.21%和40.64%，原料药库存量上升139.53%，为标准肝素原料药业务和肝素制剂产品生产提供有力支撑。2021年该业务板块毛利率为52.33%，同比下滑-3.81pp，我们认为或由肝素粗品原料价格上涨带来肝素原料药生产成本增长所致。 　　CDMO业务蓄势待发，市场空间广阔 　　公司CDMO板块2021年收入为1.23亿元（-7.24%），毛利率为53.5%，相较去年提升+21.04pp。公司于2019年开始建设的生物创新药项目已建成投产，与泰泽惠康的大分子CDMO战略合作项目预计将于今年年中正式开展，公司CDMO业务有望迎来新的发展阶段。我们认为公司有望凭借全球法规运行经验，提供差异化的规范市场生物药全产业链CDMO服务。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为48.08/61.97/78.06亿元（原2022-2023年为51.68/68.19亿元）；归母净利润为13.23/17.03/21.23亿元（原2022-2023年为11.03/14.83亿元）；对应EPS为1.06/1.37/1.71元（原2022-2023年为0.89/1.19元），对于PE为24.28/18.86/15.13倍，维持买入评级。 　　风险提示：原材料价格上涨风险；下游需求波动风险；无菌注射剂开发与审批波动风险；订单波动性风险；新药研发、上市进度不及预期风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件： 　　4 月 27 日，公司发布 2021 年报与 2022 年一季报。2021 年公司实现收入27.81 亿元，同比增长 33.19%，归母净利润 7.03 亿元，同比增长 42.67%，扣非后归母净利润 6.71 亿元，同比增长 41.74%；2022 年第一季度实现收入 6.55 亿元，同比增长 3.74%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长 1.25%，扣非后归母净利润 1.63 亿元，同比增长 0.99%。 　　点评： 　　疫情短暂影响 2022Q1 增速，未来有望逐步恢复 　　2021 年公司浙江省内医疗服务实现收入 23.74 亿元，同比增长 31%；省外医疗服务 2.59 亿元，同比增长 30%。 2022 年 Q1 省内医疗服务实现收入 5.67亿元，同比增长 4.26%，受疫情影响增速略有放缓。省外医疗服务实现收入 5515.74 万元，同比下降 9.50%， 2022 年 Q1 省内由于县级防控严格，影响外地来杭和本地就诊，需求量有所下滑，省外由于沧州口腔、南京金陵、苏州存济口腔等医院因疫情原因，门诊营业受到影响。由于口腔疾病有较强的择期性，后续业务开展有望逐步恢复。2021 年公司期间费用维持在较低水平，2021 年销售费用率 0.89%，同比基本持平，管理费用率 9.3%，同比下降 1.72 个百分点。此外公司通过管理逐步提升运营能力， 实现降本增效。2021 年公司毛利率为 46.06%，同比提升 0.89pcts，净利率为 28.27%，同比提升 2.17 pcts；2022 年 Q1 公司毛利率和净利率基本持平。 　　各项业务增势较好，2022Q1 种植业务表现较好 　　2021 年公司正畸业务实现收入 5.34 亿元，同比增长 30%； 种植业务实现收入 4.41 亿元，同比增长 38%； 儿科业务实现收入 5.30 亿元，同比增长 32%；修复业务实现收入 4.27 亿元，同比增长 25%。 2022 年一季度由于疫情影响，公司正畸业务实现收入 1.24 亿元，同比增长 4.03%； 种植业务实现收入 1.02亿元，同比增长 12.71%。 　　门诊量持续快速增长，蒲公英计划稳步推进 　　2021 年公司口腔医疗服务营业面积超 20 万平方米，开设牙椅 2246 台，口腔医疗门诊量达 279.82 万人次，同比增长 28%。 公司蒲公英计划稳步推进，目前浙江省内布局医疗机构 43 家，8 家处于筹备阶段。存济体系医院中，武汉存济口腔医院 2021 年门诊量 10.87 万人次，同比增长 82%，营业收入同比增长 63%，实现盈亏平衡。 　　盈利预测与投资评级：我们预计疫情影响在短期或将持续，相应调整未来盈利预测，预计 2022-2024 年营业收入分别为 33.85/42.50/53.73 亿元（ 2022/2023 年 前 值 为 38.14/49.11 亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 分 别 为8.05/10.06/12.76 亿元 （2022/2023 年前值为 9.75/12.73 亿元） 。维持 “买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化、疫情影响、医疗服务价格波动的风险等。

　　君实生物(688180) 　　事件： 　　近日，公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营收6.30亿元，同比下降61.02%；归母净利润、扣非净利润分别为-3.96亿元，-4.30亿元，同比亏损大幅扩大，主要系与上年同期相比药品销售收入的上升尚无法抵消技术许可收入（含Coherus因特瑞普利单抗合作项目支付的1.5亿美元首付款）下降的影响。 　　点评： 　　特瑞普利单抗销售步入正轨，大适应症获批在即 　　特瑞普利单抗销售活动已初见成效，Q1实现销售收入人民币1.1亿元，同比、环比均显著增长，国内市场的销售活动已经走出低谷逐步回归正常，公司有望在已纳入医保目录适应症领域取得超过50%以上的“新患”市场份额。2021年7及12月，特瑞普利单抗联用化疗一线治疗食管癌、非小细胞肺癌的sNDA分别获得NMPA受理，预计两项大适应症将于年内获批，有望助推特瑞普利单抗销售额持续增长。 　　RdRp抑制剂VV116多项III期临床试验进行中，同时布局3CLpro技术路线 　　公司就VV116正在积极推进3项关键性注册临床。3项试验分别是针对轻中度患者全球多中心的II/III期临床试验、针对中重度患者的全球多中心III期临床试验以及对比Paxlovid用于轻中度患者的III期临床试验，目前均已完成首例患者入组。其中，针对轻中度患者的全球多中心II/III期临床在香港设立了临床研究中心，我们预计将加速入组进程。此外，据近期发表于SignalTransductionandTargetedTherapy的文章显示VV116在RSV多个敏感细胞系上具有优异的抗病毒效果，是治疗RSV感染的有价值的临床候选药物。 　　公司与旺山旺水达成合作开发的一款靶向3CL蛋白酶新冠口服药物。临床前研究表明，VV993是安全、可口服、动物模型上有效的抗新冠病毒候选化合物，具有重要的开发价值。既可以单用，也具有与VV116联用的潜力。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年收入为27.50、32.51、43.68亿元，归母净利润-5.92、-4.94、-3.08亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，医保政策变动风险，临床试验失败风险，药物上市后销售不及预期风险

　　博腾股份(300363) 　　事件概要 　　4月29日公司公布2022第一季度报：营业收入14.43亿元，同比增长165.77%；归母净利润3.82亿元，同比增长333.53%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长406.20%；毛利率48.94%，较去年同期上升8.55pp，利润增长超业绩预告上限。 　　投资要点 　　业绩增速超预期，盈利能力显著增强 　　得益于公司CDMO板块重大订单的逐步交付，2022年Q1实现收入14.43亿元（+166%），利润端增速快于营收端，归母净利润3.82亿元（+333.53%），毛利率和净利率达48.94%、24.83%，分别提升8.55pp、8.68pp，均为近年最高水平。营运效率显著提升，从2021Q1至2022Q1固定资产周转率由0.40提升至0.83，总资产周转率由0.12提升至0.20；从员工数量来看，2022年Q1公司拥有员工4,158人，同比涨幅高达46%。 　　客户/项目持续拓展，新业务领域前景可期 　　原料药CDMO业务是公司整体业绩提升的核心驱动力，2022Q1实现收入14.33亿元（+173%），占总营收比重达99.29%（+2.63pp），员工人数为3,656人（+37.60%），占比达87.93%，已签订客户和项目数（不包括J-STAR）分别为151家（+31.30%）和291个（+13.67%）。制剂和CGTCDMO业务目前仍处于能力建设期，营收规模较小但发展势头强劲，2022Q1制剂CDMO业务实现收入157万元（+969%），签约客户与项目数分别为22家（+144%）和30个（+200%）；细胞与基因疗法CDMO业务营收785万元（+953%），共签订客户22家（+214%）、项目26个（+189%）。 　　产能持续释放，支撑业绩高速增长 　　产能迅速扩充为后续业绩高速增长提供充足保障。小分子CDMO板块，2021年公司产能扩充至2019m3，同比增长约65%，其中宇阳584m3产能将随着车间陆续改造持续释放；投资2.6亿元扩建重庆长寿301车间的CDMO产能，规划反应体积142.6立方米，预计于2023年3月投入运营；投资4.2亿元扩建江西宜春小分子原料药基地，预计新增产能300m3，预计于2023年底投产。CGTCDMO板块，随着苏州桑田岛16000㎡产业化平台投产使用，将进一步增强基因治疗工艺开发、分析检测与GMP生产能力。制剂CDMO板块，制剂生产基地一期工程已于2021年11月完成主体工程封顶，预计2022年Q4建成投产，进一步打通“DS+DP”端到端CDMO服务链条。 　　盈利预测 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为77.76/89.08/107.31亿元；归母净利润为13.34/15.38/18.76亿元；对应EPS为2.45/2.83/3.45元/股，维持买入评级。 　　风险提示：所服务创新药研发进度不及预期风险；商业化项目终端市场需求波动风险；固定资产投资风险；汇率波动风险；新业务投资风险。

　　长春高新(000661) 　　事件： 　　4月27日，公司发布2022年一季报，第一季度实现营业收入29.75亿元，同比增长30.40%；归母净利润11.38亿元，同比增长30.16%；扣非后归母净利润11.23亿元，同比增长28.69%。公司第一季度营业收入增速较快。 　　点评： 　　金赛药业业绩亮眼，布局电子注射和中枢神经赛道 　　第一季度子公司金赛药业业绩亮眼，营业收入26.48亿元，同比增长43.69%，净利润12.05亿元，同比增长37.31%，是公司业绩增长的主要驱动因素。近日，金赛药业两款产品的补充申请获得国家药监局批准。其中聚乙二醇重组人生长激素注射液增加卡式瓶包装形式及生产地，意味着正式布局电子注射赛道，优化生长激素用药方式提高患者依从性。重组人生长激素注射液相关剂型增加适应症可用于因小于胎龄儿（SAG）所引起的儿童身材矮小，进一步扩大覆盖患者。此外金赛药业权益产品利斯的明透皮贴剂的境外生产药品注册上市许可申请已获国家药品监督管理局受理，用于治疗轻、中度阿尔茨海默症，布局中枢神经领域。 　　百克生物疱疹减毒活疫苗进展顺利，研发管线多维布局 　　2022年一季度子公司百克生物实现收入1.38亿元，同比下降44.27%；净利润1731.63万元，同比下降68.76%，公司研发费用2759.97万元，同比增长63.51%，促进多款在研产品有序推进。百克生物产品带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获得受理，未来有望打破国内带状疱疹病毒疫苗独家销售局面。此外减轻接种副反应的第二代带状疱疹疫苗项目也在有序推进，除填补国内空白外，公司布局破伤风单抗、HSV-2疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗等，丰富公司现有疫苗品种、优化产品结构。 　　多维板块持续发力，经营结构不断优化 　　子公司华康药业实现收入1.70亿元，同比增长10.23%；实现净利润0.09亿元，同比下降21.55%。子公司高新地产实现收入1.71亿元，同比增长503.38%；实现净利润0.21亿元，同比增长485.24%，各板块经营状况良好。第一季度公司销售费9.46亿元，同比增长34.75%，管理费用1.73亿元，同比增长43.76%，研发费用2.35亿元，同比增长71.9%，主要由于子公司金赛药业的研发、销售布局，公司不断优化销售、管理、研发费用所致。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.35/62.04/74.43亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不及预期，产品带量采购风险，新品推广不及预期。

　　康泰生物(300601) 　　事件 　　公司发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入36.52亿元，同比增长61.51%，归母净利润12.63亿元，同比增长86.01%，扣非归母净利润11.91亿元，同比增长91.90%。 　　公司2022Q1单季度实现营业收入8.71亿元，同比增长214.60%，归母净利润2.74亿元，同比增长987.71%，扣非归母净利润2.48亿元，同比增长2763.78%。 　　2021年PCV13获批上市，放量可期 　　公司2021年免疫规划疫苗收入11.64亿元（同比+3936.95%），毛利率80.61%。非免疫规划疫苗收入24.86亿元（同比+11.47%），毛利率69.45%。新冠灭活疫苗2021年5月在国内获批紧急使用，带来业绩增量。公司的重组新型冠状病毒疫苗获得印度尼西亚紧急使用授权，公司海外出口实现收入9.57亿元。 　　2021年四联苗预计受到新冠疫苗接种带来的终端资源挤兑影响，乙肝疫苗恢复生产和增长。2021年主要品种批签发情况为：四联疫苗431.73万剂（同比-22.40%），乙肝疫苗2574.78万剂（同比+1180.79%），13价肺炎疫苗41.76万剂（2021年9月获批，2021年10月首获批签发），Hib疫苗291.31万剂（同比+19.96%），冻干Hib疫苗44.88万剂（2021年6月获批，2021年9月首获批签发），23价肺炎疫苗135.98万剂（同比-66.71%）。 　　稳步推进产品研发工作，积极拓展新技术领域布局 　　公司布局了丰富的在研管线，在研项目30余项，PCV13、冻干Hib疫苗2021年获批上市；冻干人二倍体狂苗已申请药品注册批件并完成注册现场核查，我们预计2022年有望获批；同时，公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎结合疫苗等多联多价疫苗，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，为公司业绩提升奠定基础。同时，公司拓宽在新技术领域的布局，包括mRNA技术、病毒载体技术等。 　　盈利预测与估值评级 　　鉴于公司四联苗和PCV13放量加速，我们调整2022~2024年营业收入预测至45.63/57.11/66.46亿元（前值为22~23年41.38/66.66亿元），同比增长分别为24.93%/25.17%/16.37%；预测归母利润分别为13.72/18.18/22.30亿元（前值为22~23年12.60/20.52亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险

　　莱茵生物(002166) 　　事件：公司发布2022Q1季报，2022Q1实现营业收入2.82亿元，同比增长27.76%；归母净利润0.38亿元，同比增长78.44%；扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长128.35%。 　　规模效应+技术改造持续夯实成本优势，盈利能力持续提升 　　2022Q1公司实现营业收入2.82亿元，同比增长27.76%，归母净利润0.38亿元，同比增长78.44%，扣非后归母净利润0.3亿元，同比增长128.35%；盈利能力方面，22Q1公司毛利率为27.83%，同比提升2.85pct；净利率为14.16%，同比提升3.91pct，主要由于22Q1公司持续加强天然甜味剂、茶叶提取物等主要品种的市场拓展，并通过技术改造等方式进一步强化成本管控，带动毛利率提升。2021年公司累计完成40多个工艺优化任务，有效提升生产线原料日处理量及回收率，降低损耗，实现降本增效。我们认为，公司主要产品天然甜味剂已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，同时2018年与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；并且筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量4000吨，产能持续扩张，后续有望受益于规模效应显现，盈利能力稳步提升。 　　美国多项医用大麻相关法案陆续通过国会审批，CBD提取物需求有望加速释放 　　政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》（CAOA）预计将于8月底前提交，联邦层面医用大麻合法化进程加速；此前众议院和参议院又以绝对优势分别通过《医用大麻研究法案》以及《大麻二酚和大麻研究扩展法案》，鼓励FDA开发医用大麻衍生药物，标志着美国对于医用大麻药用价值的进一步肯定。公司于2019年正式布局工业大麻，截至2021Q3已累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计该项目将于2022年上半年达成正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目，预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%，全部投产后可为公司贡献收入约15亿元；同时目前已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。我们认为，随着美国工业大麻法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增长期，同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.68%/47.53%/41.34%，净利润为2.10/3.51/5.50亿元，同比增长77.60%/67.09%/56.39%，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。

　　大参林(603233) 　　事件： 　　2022年4月28日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润7.91亿元，同比减少25.51%；扣非归母净利润7.18亿元，同比减少29.77%。2022年Q1单季度公司实现营业收入46.77亿元，同比增长15.22%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润3.96亿元，同比增长16.93%。 　　点评： 　　2021年营业收入维持稳健增长，利润端承压 　　2021年公司营业收入维持稳健增长，其中零售业务实现营业收入152.85亿元，同比增长10.99%；批发业务实现营业收入10.07亿元，同比大幅增长105.29%，主要来自于公司拓展加盟业务带来的增量。公司利润端自2021年Q2开始下滑，2021Q4归母净利润亏损0.27亿元，同比减少113.89%，主要系新租赁准则利息摊销、股权激励费用摊销及可转债利息摊销的影响。收入结构波动拖累毛利率小幅下滑，2022Q1毛利率回升2021年公司毛利率为38.15%，同比小幅下滑0.32个百分比，我们认为主要系公司产品结构出现波动，毛利率较高的非药品收入下滑所致。从品类来看，2021年公司中西成药实现营业收入113.53亿元，同比增长25.05%；中参药材实现营业收入24.61亿元，同比增长13.40%；非药品实现营业收入24.77亿元，同比减少17.79%。2022Q1公司毛利率逐步回升，达到41.54%，同比提升3.39个百分比，主要系各品种毛利率提升所致。 　　门店加速扩张，各地区实现平衡发展 　　公司持续区域聚焦发展战略，深耕华南，积极布局省外扩张，各地区实现平衡发展。2021年全年公司净增2173家门店，截止至2021年底，共计开业门店8139家（含加盟店935家），覆盖广东、广西等15个省份，其中华南市场销售额增长6.93%，华中市场销售额增长54.93%，华东市场销售额增长20.85%，东北、华北、西北及西南市场销售额增加了96.67%，实现多地区平衡发展；2022Q1净增门店276家。 　　盈利预测与评级 　　公司受疫情影响业绩短期承压，2022Q1逐步恢复，根据公司2021年年报及2022年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023年净利润预测由13.19/16.50亿元下调至9.68/11.96亿元，2024年净利润预测为14.85亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险，门店扩张不及预期风险，市场加剧风险