国际医学(000516) 　　事件 　　收入规模持续放量，整体业绩符合预期 　　公司发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现收入29.21亿元，同比增加81.78%，医疗服务业务规模进一步扩大，归母净利润-8.22亿元，利润转亏主要由于2020年出售汉氏联合的非经常性损益7.2亿元所致；扣非净利润-7.51亿元，若不考虑公允价值变动收益（约-1.04亿元）及股权激励（约-1.36亿元）影响，同口径下实现减亏。2022年Q1受中心医院及高新医院停诊影响，公司收入3.05亿元，同比-51.78%，归母净利润-4.28亿元，扣非净利润-4.14亿元，整体业绩符合预期。 　　医疗服务能力扩容，疫情压力下收入保持快速提升 　　2021年公司旗下高新医院、中心医院及商洛医院新院区全部投入运营，就诊量进一步攀升，全年门急诊量180.98万人次，+36.10%，住院量12.26万人次，+64.24%。就诊量带动业绩放量，2021年高新医院收入11.52亿元（+44.26%），净利润0.41亿元（-32.58%）；中心医院收入16.44亿元（+128.14%），净利润-5.40亿元（-1122.98%）；商洛医院收入1.26亿元（+20.35%），净利润-1.70亿元（-451.84%），利润端下降由于新院区开诊前期运营成本增加所致。 　　核心医院复诊，整装待发焕新生 　　国际医学旗下中心医院和高新医院已于2022年4月13日起复诊，于复诊当日申请ST摘牌随即获交易所审核通过。根据往年的历史数据一季度受春节假期影响收入在全年收入中占比最小，复诊后就诊有望得到快速恢复。公司与“商洛交投”于2022年3月7日在陕西商洛市签署转让框架协议，拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，将有效改善公司资产负债结构和盈利节奏，资源优化轻装上阵。 　　五年发展战略规划发布，中远期空间广阔 　　公司发布2022-2026年五年发展战略规划，拟在5年内建成百人的领军医疗专家团队，千人的骨干专业团队，力争进入全国百强医院，实现一万张医疗床位满负荷运行，100亿的医疗服务年收入体量，充分彰显了公司发展信心。 　　盈利预测 　　国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，若商洛股权转让达成交易，将进一步聚焦核心区位优化资产结构。考虑到疫情反复及一季度停诊影响，我们下调公司2022-2024年营业收入分别为30.93/52.80/71.65亿元(前值50.48/69.00/-亿元)；归母净利润分别为-5.99/1.00/3.46亿元（前值3.18/5.42/-亿元，不考虑公允价值变动）；2022-2024年对应当前市值6.3/3.7/2.7XPS，维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡速度低于预期；运营前期资本开支较大；医保支付政策变动

　　华恒生物(688639) 　　事件：华恒生物发布2022年一季报，实现营业收入2.70亿元，同比增长63.81%；实现营业利润0.65亿元，同比增长79.56%；归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长77.68%，扣除非经常性损益后的净利润0.54亿元，同比增长88.2%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.51元，每股经营现金流为0.63元。 　　氨基酸类产品销售放量，推动一季度业绩提升 　　据公告，公司2022年第一季度营业收入及归母净利润同比明显增长，主要系氨基酸类产品销量增加，包括丙氨酸系列产品、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷等。据博亚和讯，公司主营产品缬氨酸2022年一季度市场均价为22.47元/千克，同比下降2.48元/千克，而公司实现综合毛利率39.0%，同比提升4.8pcts，环比提升3.3pcts，产品经济性逐步显现。 　　研发投入持续增加，构建全产业链技术产业化路径 　　公司一季度期间费用合计4352万元，同比增加2183万元，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比-120/+1625/+656/+22万元；销售/管理/研发费用率分别1.7%/9.4%/5.1%，期间费用率合计16.1%，yoy+3.0pcts。公司管理费用同比明显增长，主要由于对员工股权激励计划支付费用910.70万元所致。 　　公司研发费用同比增加92.27%，反映公司专注研发，持续加大技术创新投入。公司坚持和发展已有的产学研相结合的技术合作创新模式，同时，成立华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发、小试、中试、放大、工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品。 　　募投项目稳步推进，产品产能不断扩张 　　2022年，公司募投项目“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”和“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”，逐步提升产能利用率，优化产品生产工艺流程。同时，按计划稳步推进各个基地的投资项目，包括巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目（1.6万吨/年）和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目，提高产品产能，完善三支链氨基酸产品种类，提高产业链的一体化程度，持续增强产品综合竞争力。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司新基地建设和未来产能投放情况，预计公司2022~2024年净利润分别为2.4、3.5、4.5亿元，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险

　　主题背景 　　5月5日中共中央政治局常务委员会召开会议。会议强调，要加快局部聚集性疫情处置，应检尽检、应隔尽隔、应收尽收、应治尽治，协调联动核酸检测、流调、隔离转运和社区管控等重点环节，确保感染者和风险人群及时排查出、管控住。要加强防控能力建设，强化区域协防、省内统筹，把防控的人力物资备足备齐，做好疫情应对准备。 　　主题梳理 　　1.医疗资源储备：常态化防控体系的建设需要建设多层次的医疗资源储备。方舱医院、定点医院、集中隔离点是核心载体，相关建设正在全国积极开展。 　　1）方舱医院：新冠肺炎轻症及无症状感染者的主要收治场所。截至4月30日，上海市、区方舱医院总开放床位约30万张，占上海常住人口比例约1.2%。此外为进一步提高对普通型和有基础疾病的轻型新冠感染者的诊治能力，预防和减少重症的发生，上海还将部分方舱医院将部分区域转型为定点医院，目前已转换有4家“亚定点医院”，提供6700张收治床位。 　　2）定点医院：住院救治能力提升的关键。在提高救治能力方面，上海全力推动定点医院建设，扩大8家市级定点医院收治能力，建设32家区域性定点医院，可收治床位2.3万张。 　　2.常态化核酸检测采样机制的建立有助于及时发现确诊病例，阻止疫情传播。截至2022年5月7日，国内已有多个地区开展核酸常态化检测，包括：深圳市、上海市、北京市、杭州市、辽宁省沈阳市和大连市、安徽省芜湖市和湖北省宜昌市等，主要是进入公共场所和乘坐交通工具需要出示核酸检测报告。 　　常态化疫情防控体系主题投资机会投资思路 　　1.医疗资源储备将带动医疗设备有望持续受益。以上海方舱床位建设和改造为例，医疗资源的配置包括：病床、监护仪、除颤器、输注泵、呼吸机等设备，相关医疗设备产品有望获得加速采购。相关标的：迈瑞医疗、新华医疗 　　2.核酸检测能力提升角度：一方面，核酸检测相关的生产企业的产品销售以及ICL的检测量有望进一步提升；另一方面，核酸检测亭等相关的设备采购有望迎来加速配置。相关标的： 　　(1)核酸检测原料：诺唯赞、菲鹏生物（未上市） 　　(2)病毒采样管：拱东医疗、康德莱、采纳股份 　　(3)核酸检测试剂盒公司：华大基因、圣湘生物、达安基因、硕世生物、明德生物、之江生物 　　(4)核酸检测服务公司：金域医学、迪安诊断、凯普生物、兰卫医学 　　(5)核酸采样/检测解决方案：海尔生物、东富龙、新华医疗 　　3.医疗救治体系的完善角度：常规医院的急救、传染病、重症病房的配置比例有望提升，从而促进对医院院感防控建设的需求，以及相关的医疗设备采购。尤其是在医疗资源配置相对薄弱的县域市场，医疗设备的采购有望提速。相关标的：迈瑞医疗、华康医疗、新华医疗。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期，个别公司业绩不达预期、新冠疫情进展具有不确定性。

　　盈康生命(300143) 　　事件： 　　2022 年 4 月 29 日公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入 10.90亿元，同比+5.93%；归母净利润亏损 3.64 亿元，同比-345.13%；扣非归母净利润亏损 4.74 亿元，同比-16683.81%。2022 年 Q1 单季度公司实现营业收入 2.68 亿元，同比+10.72%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比+30.56%；实现扣非归母净利润 0.25 亿元，同比+359.61%。 　　点评： 　　2021 年营业收入稳健增长，利润端承压 　　2021 年公司实现营业收入 10.90 亿元，同比+5.93%，主要来源于医疗服务业务增长。医疗服务端，2021 年贡献集团收入 94.33%，实现营业收入 10.28 亿元，同比+20.56%；医疗器械端0.62 亿元，占比集团收入 5.67%，同比-64.90%。医疗器械板块，受限于大型医疗设备销售的执行周期、转化周期长以及放疗设备配置证的影响，伽玛刀 2021 年确认收入 2648.28 万元, 同比下降 74.02%，经销商品 2021 年确认收入 3190.99 万元，较上年同期下降 56.84%。设备销售收入的波动叠加玛西普医学科技发展(深圳）有限公司 2021 年计提商誉减值准备 4.51 亿元导致公司 2021 年业绩有所浮动。 　　医院业务板块持续发力，托管费用贡献业绩 　　旗下三家医院业绩持续稳健增长。 2021 年四川友谊医院收入 4.4 亿元， 同比+22.22%， 净利润为 8162.35 万元； 2021 年重庆友方实现营业收入 8881.93 万元，同比+19.55%，净利润 1895.81万元，同比增长 382.98%；苏州广慈医院 2021 年全年实现营收 4.75 亿元，同比+20.3%，净利润 4204.87 万元，同比+44.62%，主要受益于广慈医院药品集中采购降本增效，收入增幅大于成本增幅所致。此外，运城医院和永慈医院分别于 2022 年 1 月 1 日和 2022 年 3 月 7 日开始委托于友谊医院进行管理和运营并给予相应托管费用，第一年托管费用率为 5%。 　　搭建 5 大研发平台，前瞻性布局肿瘤设备创新和升级 　　公司搭建包括伽玛刀、直线加速器、小质子刀、体验云和超前研发平台 5 大研发平台。2021年自主研发投入 2886 万元，同比增长 62%。短期上，公司正在对接成熟的肿瘤诊断产品，快速补足产品线，同步筛选肿瘤康复产品，拉长肿瘤产业链。中期上，以伽玛刀为主的大型放疗设备进行升级迭代，直线加速器功能升级，新版本加速研发创新。长期上，谋划人体全基因密码图谱，在肿瘤治疗、诊断、预防等领域的新科技进行前瞻布局。 　　盈利预测与评级 　　预计 2022 年公司医院业务板块延续稳健增长， 设备板块考虑到疫情反复和执行周期可能有所波动，给予 公司 2022-2024 年营业收入为 15.13/18.52/21.37 亿元 ， 归母净利润为2.07/2.70/3.19 亿元，维持买入评级。 　　风险提示：并购整合不及预期，疫情反复风险，商誉减值风险，医疗设备研发进度不及预期风险；

　　保龄宝(002286) 　　事件：公司发布 21 年年报及 22 年一季报： 21 年实现营收 27.65 亿元，同比+34.58%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比+304.28%。 22Q1 实现营收 6.58 亿元，同比+18.54%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比+383.94%。 　　1、收入端高速增长，功能糖产品销售规模持续扩大。 2021 年公司收入端快速增长，实现收入 27.65 亿元，同比增长 34.58%。分产品来看，功能糖/淀粉糖/饲料产品分别实现收入12.12/9.33/3.08 亿 元 ， 同 比 增 长 50.76%/16.09%/44.89% ， 在 总 营 收 中 占 比43.84%/33.73%/11.15%，与 2020 年相比变动+4.70pct/-5.37pct/+0.79pct。 　　1）赤藓糖醇实现量价齐升。 功能糖业务中，糖醇/低聚糖/其他功能糖分别实现收入6.68/2.92/2.51 亿 元 ， 同 比 增 长 60.89%/23.29%/65.99% ， 在 整 体 营 收 中 占 比 为24.17%/10.58%/9.09%，与 2020 年相比变动+3.95pct/-0.97pct/+1.72pct。从价上看，减糖趋势下，赤藓糖醇下游需求旺盛， 21 年出现较大的供需缺口，价格较 20 年同期出现较大的涨幅；从量上看，公司作为国内首家工业化赤藓糖醇的企业，客户资源丰富，订单量充足。 2021Q3赤藓糖醇产能扩充至 3 万吨，我们预计 2022 年年中将再次释放 3 万吨新增产能，为后续销量增长提供有力保障。 　　2）阿洛酮糖潜力较大，打造第二成长曲线。 阿洛酮糖作为新一代功能性健康甜味剂，预计是未来蔗糖替代的潜力产品，已有包括美国、加拿大、日本、 韩国、中美洲、南美洲等 14 个国家和地区批复阿洛酮糖的应用，全球市场供需偏紧。公司作为大型干基阿洛酮糖生产商，目前产能达 7000 吨/年，定增产能 3 万吨， 我们预计 2022 年可实现部分投产。随着产能落地，有望快速抢占市场份额，贡献新的业绩增长点。 　　2、经营效率显著优化，盈利能力大幅提升。 　　1）公司毛利率明显提升。 2021 实现毛利率 13.39 %，与 20 年相比变动+4.23pct：功能糖中，糖 醇 / 低 聚 糖 / 其 他 功 能 糖 分 别 实 现 毛 利 率 28.67%/24.10%/10.54% ， 同 期 相 比 变 动+13.63pct/3.27pct/-4.52pct，糖醇得益于价格大幅上涨，毛利率提升显著；淀粉糖中，果葡糖浆 / 麦 芽 糊 精 / 其 他 淀 粉 糖 分 别 实 现 毛 利 率 4.22%/3.88%/14.17% ， 同 期 相 比 变 动+4.15pct/-3.02pct/4.96pct；饲料实现毛利率 2.94%，同期相比变动+0.80%。 　　2）经营效率明显提升，利润端大幅增长。 2021 年公司实现归母净利润 2.02 亿元，同比+304.28%。费用端看， 2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.23%/3.19%/0.62%/0.46%，同期相比变动-0.32pct/-0.38pct/-0.12pct/-0.09pct。 公司费用端明显下滑，体现公司经营效率持续提升，在收入高速增长的背景下，进一步扩大盈利空间。 　　3、作为功能糖龙头企业，公司核心优势明显。 我们认为公司的竞争优势主要体现在三个方面： 1）全产业链优势：公司为国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可充分满足下游客户的多样化需求； 2）研发优势：公司具有强大的研发能力，持续打造符合健康趋势的食品和饮品； 3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力， 为客户量身定制解决方案，客户粘性较强。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为减糖大趋势下，公司作为功能性糖龙头企业，有望通过公司自身优势α实现业绩高速增长。预计 2022-2024 年营收分别为 37.8/46.9/54.3 亿元，归母净利润分别为 2.9/3.6/4.4亿元， EPS 为 0.8/1.0/1.2 元，对应 PE 分别为 12.3x/9.7x/8.1x，维持“买入”评级 　　风险提示： 行业竞争加剧，下游客户需求波动；公司产品销量不及预期； 原材料价格波动风险；新增固定资产折旧而导致利润下降的风险

　　隆平高科(000998) 　　事件： 　　1）公司发布2021年报，2021年公司营业收入35.03亿元，同比增长6.47%，归母净利润6244.74万元，同比减少46.12%。 　　2）公司发布2022年一季报，营业收入9.05亿元，同比增长6.48%，归母净利润5445.85万元，同比增长34.38%。 　　2021年公司水稻种子总体平稳，玉米种子持续增长 　　2021年公司水稻种子销售收入13.04亿元，同比下降6.2%；玉米种子收入10.15亿元，同比增长2.7%；蔬菜瓜果种子2.87亿，同比下降2.6%；杂谷种子1.77亿，同比增长55%（公司子公司河北巡天的张杂谷在中国北部种植区年度推广总面积突破350万亩，较2020年250万亩提升40%）；向日葵种子0.89亿，同比下降22.6%。 　　海外巴西公司持续贡献投资收益，存货减值拖累业绩 　　2021年，公司转让隆平生物部分股权对公司利润产生4.16亿贡献，公司对于转基因企业的投资获得显著回报；巴西隆平盈利情况明显改善，贡献0.47亿投资收益。种子一旦保存时间过长，存在质量不达标的可能性，对于此类种子公司进行转商/计提跌价准备。2021年，公司计提约3.6亿存货跌价准备，对业绩造成拖累。我们认为，随着公司存货减值完毕，历史包袱得到进一步处理，公司22年库销比有望回归健康状态，消除减值对公司业绩的不利影响。 　　转基因技术储备领先，把握变革机会 　　2022年有望是转基因玉米种子元年。公司参股的杭州瑞丰已经获得安全证书，公司参股公司海南隆平成功研发出LP007等转基因优良性状，有望在2022年获得转基因安全证书。凭借领先的转基因技术和优良玉米品种储备，我们预计第一年公司在转基因种子销售领域市占率较高，有望通过瑞丰获得转基因性状授权的投资收益。随着转基因玉米种子渗透率的提升，公司利润有望进一步增长。 　　看好公司长期发展前景，继续推荐： 　　考虑到新冠疫情影响可能持续等因素，我们调整公司盈利预测，不考虑转基因玉米种子放量的情况下，我们预计公司2022-2024年EPS为0.11、0.23、0.32元/股（前值为2022-2023年0.33、0.45元/股）。若转基因玉米种子商业化落地，转基因玉米种子销售有望给公司带来新的利润增长点。 　　风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期

　　本周重点新闻跟踪 　　新华社北京4月29日电中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。中共中央总书记习近平主持会议。会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.6%，为104.69美元/桶。 　　重点关注子行业：本周轻质纯碱/尿素/粘胶短纤/重质纯碱分别环比上涨4.6%/2.7%/1.1%/0.9%；醋酸/乙二醇/烧碱/TDI/DMF/液体蛋氨酸/乙烯法PVC/氨纶/电石法PVC/有机硅/VA/橡胶/聚合MDI分别环比下跌17.8%/6.8%/6.7%/4.0%/2.9%/2.8%/2.3%/2.0%/1.8%/1.8%/1.2%/1.2%/1.1%；固体蛋氨酸/纯MDI/钛白粉/粘胶长丝/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：草铵膦（华东）（+8.6%）、维生素B2（国产）（+7.6%）、复合肥（山东[CL]）（+6.7%）、丙烯酸丁酯（浙江卫星）（+6.7%）、硫磺（固体，上海高桥）（+6.6%）。 　　草铵膦：本周草铵膦价格继续上调，据厂家反馈，国内主流生产商二季度订单已排满，市场现货供应严重紧张；同时，草铵膦正值需求旺季，国外订单不断下发，国内需求启动，但生产商均以执行前期订单为主，接单空间有限。 　　轻质纯碱：本周个别厂家临停、复产和检修情况，整体供应面表现稍弱，加之较足订单待发影响，厂家惜售情绪升温，周内企业报盘多以封盘或窄幅拉涨应对，另外期货盘面趋高氛围延续提振业者情绪，期现商乐观参与；故多重利好支撑下纯碱市场新单价格不断上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.35%，沪深300指数较上周上涨0.07%。基础化工板块跑输大盘1.42个百分点，涨幅居于所有板块第16位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他纤维（+4.01%），农药（+2.83%），无机盐（+2.4%），日用化学产品（+2.36%），玻纤（+2.23%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　同仁堂(600085) 　　事件 　　2022年4月30日，公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营业收入39.54亿元，同比增长6.67%；归母净利润实现4.00亿元，同比增长25.61%；扣非净利润实现3.96亿元，同比增长25.14%；经营活动产生的现金流净额为9.34亿元，同比下降3.09%。 　　点评 　　业绩增长略超预期，疫情影响下净利润逆势增长 　　2022年第一季度，公司子公司同仁堂科技受疫情等因素影响，业绩有所下滑，实现营业收入约14.48亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润约1.61亿元，同比下滑5.64%。面对国内、中国香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，公司攻坚克难，积极开展市场推广，努力克服不利因素影响，营业收入总体保持稳定增长，归母净利润逆势增长，表现亮眼。我们认为业绩快速增长的主要原因是受到核心品种安宫牛黄丸提价的带动及精细化管理的成效。 　　不断深化精细化管理措施，成本费用管控效果显着 　　公司自营销改革后，不断深化精细化管理措施，费用管控能力持续提升，2022Q1公司整体毛利率为48.25%，同比提升1.52个百分点；期间费用率为29.67%，同比提升0.36个百分点；其中销售费用率为19.83%，同比提升0.87个百分点；管理费用率为9.77%，同比下降0.38个百分点；整体净利率为14.35%，同比提升1.21个百分点。 　　持续加大研发投入，聚焦新品培育 　　2022Q1公司持续加大研发投入，研发费用为0.32亿元，同比增长107.24%。公司将持续聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。 　　盈利预测与评级 　　公司2022Q1业绩增长略超预期，我们认为业绩表现亮眼主要是精细化管理的成效，全年业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年一季报业绩情况，2022-2023年净利润预测由14.68/17.55亿元上调至14.99/17.65亿元，2024年净利润预测为20.74亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险，原材料与质量标准风险，市场风险

　　百济神州(688235) 　　事件： 　　公司发布2021年年报及2022年第一季度主要财务数据公告。2021年全年实现营收75.89亿元，同比增长257.94%，主要来自产品销量增长及新增授权合作和研发服务收入；其中产品收入40.90亿元，同比增长92.92%；归母净亏损97.48亿元，同比收缩14.37%。2022年一季度实现营收19.48亿元，同比下降50.4%，主要系合作收入较去年同期有所下降；其中产品收入16.62亿元，同比增长141.4%；归母净亏损28.66亿元，同比扩大965.9%。 　　点评： 　　泽布替尼营收同比大幅增长，CLL/SLL全线治疗有望在欧美获批 　　泽布替尼2021年收入约为13.82亿元，同比增长422.73%；2022Q1收入为6.63亿元，同比增长363.64%。2022年2月，泽布替尼治疗初治或复发/难治性CLL/SLL适应症同时获得FDA、EUA上市受理，受理基于针对复发患者对比FIC药物伊布替尼的ALPINE试验，以及针对初治患者对比主流BR治疗的SEQUOIA试验，两项III期国际多中心头对头试验均体现了泽布替尼的ORR优效性及安全性改善，临床结果充分可靠具有BIC潜力。泽布替尼CLL/SLL大适应症有望在两个重要市场全线获批，我们预计泽布替尼在2022年销售额有望大幅增长。 　　替雷利珠单抗营收环比大幅增长，适应症范围持续扩大 　　替雷利珠单抗2021年收入约16.17亿元，同比增长56.17%；2022Q1收入为5.57亿元，同比增长79.14%，环比增长61.03%，在医保新价格执行叠加春节假期的前提下仍取得较大增幅。当前替雷利珠单抗已有八项适应症获得NMPA批准上市，其中2021年新增获批一线鳞状、非鳞状非小细胞肺癌及二线肝癌3项大适应症，且均于同年成功纳入医保，有望实现快速放量。2022年新增获批二/三线非小细胞肺癌、微卫星不稳定型实体瘤及二线食管鳞癌3项适应症。此外二线鼻咽癌适应症已提交上市申请。我们预计随肺癌肝癌适应症进入医保目录后放量，2022年替雷利珠单抗有望取得较大增长。 　　Ociperlimab国际多中心试验顺利开展，TIGIT靶点进度领先 　　百济神州针对ociperlimab开展多项国际多中心Ⅱ/III期临床试验，适应症涉及NSCLC、ESCC及HCC等。公司预计于2022年披露扩大队列的数据。目前全球已有多家公司开展TIGIT靶点药物临床试验，其中罗氏tiragolumab在NSCLC适应症上临床数据亮眼，在PD-L1高表达人群中联用组与阿特珠单抗单药组相比ORR与mPFS大幅提升（69%vs24.1%；16.6vs4.1个月）。 　　全球化临床运营团队推动多项临床管线有序开展 　　百济神州全球化临床试验运营能力在国内Biotech公司中领先，海外团队占比超50%，遍及中国、美国、欧洲、澳洲等多个地区。公司目前针对超过30种药物及候选药物开展了90余项临床试验，其中包括TIGIT抗体和BCL2抑制剂进行的关键性临床试验，针对OX40、TIM3、PI3Kdelta和HPK-1靶点在内的早期临床试验，以及多项临床前研究项目。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为96.65亿、127.84亿、170.24亿元，实现归母净利润-78.98亿、-66.77亿、-36.93亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响销售以及研发进度的风险，国际环境恶化风险，靶点研发失败风险，全球业务相关风险，在纳斯达克市场摘牌的风险

　　海尔生物(688139) 　　事件 　　一季报业绩延续高增长态势，整体符合预期。公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入5.63亿元，同比增长36.22%；受股权激励费用及上年同期确认Mesa投资收益导致高基数影响，归母净利润1.14亿元，同比下降72.96%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长7.53%。若剔除上述因素影响，公司Q1同口径归母净利润同比增长37.70%，扣非后归母净利润同比增长45.12%，高速增长态势不减。 　　战略聚焦生命科学和医疗创新，两大场景增长强劲。公司基于数字方案延展性和用户多样化需求，将业务升级为生命科学和医疗创新两大板块，其中生命科学数字场景紧抓样本自动化发展机遇，向智慧实验室全场景拓展；医疗创新深耕疫苗血液及药品智慧化方案，生态不断延伸。2022年Q1生命科学数字场景收入增幅46.78%，医疗创新数字场景收入增幅27.39%，均实现较快增长。 　　海内外双轮驱动，平台拓展延伸新增长曲线。在网络布局上，通过市场网络深耕及创新产品带动，国内市场收入增幅33.33%，海外市场增幅42.18%，海外加快在非洲、南美、东南亚等地的渠道布局，新增网络49家。物联网业务收入同比增长88.42%,占收入比重升至35.33%。在产品生态上，公司持续推出生化培养箱、三级生物安全柜等新品，满足高等级生物安全实验室用户需求升级。公司在航空温控领域崭露头角，于2022年2月取得中国民航局MDA证书、国际航空运输协会IATA代码，成为国内第一家获得IATA代码的主要运营商，打破了欧美长期垄断局面。 　　降本增效成效显着，盈利水平持续优化。公司通过成本优化管控及产品竞争力提升，毛利率在大宗成本上涨压力下略有提升。2022年Q1公司毛利率为50.53%，同比增加0.31pct，净利率为20.22%，同比下降81.37pct，主要受投资收益影响。公司销售费用率14.08%，同比增加0.22pct；管理费用率5.97%，同比减少0.69pct，若剔除股权激励费用影响，管理费用率同比优化1.6pct，盈利能力持续提升。公司研发费用率12.07%，同比增加2.08pct，主要由于研发项目投入及报告期内确认股权激励费用所致。 　　盈利预测 　　公司作为国内生物医疗低温存储行业龙头企业，物联网战略具有先发优势。我们预计2022至2024年公司收入分别为28.34/37.59/49.20亿元，归母净利润6.28/8.36/10.99亿元，对应PE分别为36/27/21倍。基于公司国内布局持续深入，海外业务“经销制+项目制”双轮驱动，全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品拓展不及预期；海外布局不及预期；物联网业务发展不及预期