吉贝尔(688566) 　　事件概要 　　吉贝尔于4月27日发布2023年Q1季报和2022年年报，2023年Q1实现营收1.65亿元（yoy+19.10%），归母3801万元（yoy+32.98%），扣非3773万元（yoy+32.36%），毛利率88.06%（yoy-0.41pp），净利率22.93%（yoy+2.42pp）。2022年实现营收6.55亿元（yoy+28.46%），归母1.55亿元（yoy+34.61%），扣非1.39亿元（yoy+49.64%），毛利率为88.37%（yoy+0.56pp），净利率为23.56%（yoy+1.13pp）。 　　投资要点 　　尼群洛尔片：独家品种稀缺性凸显，市占率有望加速提升 　　尼群洛尔片22年实现营业收入5588.2万元（yoy+25.94%），占主营业务收入比例8.54%，毛利率为93.11%（yoy+3.56pp）。尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压伴高心率新药，国内高血压合并快心率患者人数较高，占高血压患者比例达38.2%。尼群洛尔片所覆盖的全国26个省份中大部分已挂网成功，成立尼群洛尔事业部，叠加专家网络建设与学术推广，我们预计未来3年有望迎来收入快速增长。 　　利可君片：国内升白化药龙头产品，性价比突出增长稳健 　　利可君片22年实现营业收入5.03亿元（yoy+32.78%），占比76.75%，毛利率为92.01%（yoy-1.21pp）。已在全国数千家医院实现销售，基本覆盖国内三甲医院，公司在进行医院推广的同时积极开拓院外销售，已开发大中型连锁药店超400家，院外市场实现快速放量。我们认为未来公司有望凭借销售精准化与产品差异化优势，实现产品业绩稳健增长。 　　在研管线：高水平技术平台搭建完善，在研产品管线有序推进 　　公司积极推进在研管线研发，2022年研发费用率为8.43%，同比增加2.68pp。在研抗抑郁一类新药JJH201501抗抑郁效果良好并显著改善学习功能，正处于IIb临床试验阶段，公司预计2024年进入三期临床；在研抗肿瘤一类新药JJH201601目前正在开展一期临床研究，将主要应用于胰腺癌、肝癌等治疗。 　　盈利预测 　　考虑到公司强化专家推荐与学术推广，我们调整公司2023-2025年营业收入为9.19/13.03/19.63亿元（原2023-2024年为9.12/12.57亿元）；归母净利润为1.89/2.73/4.42亿元（原2023-2024年为1.74/2.51亿元）；对应EPS为1.01/1.46/2.37元/股（原2023-2024为0.93/1.34元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示：核心产品竞争加剧风险；新药研发失败风险；新药投入加大致利润水平下降风险；相关诉讼风险。

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件： 　　4月18日，迪瑞医疗发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入12.2亿元（yoy+34.69%），实现归母净利润2.62亿元（yoy+24.66%），实现扣非归母净利润2.49亿元（yoy+32.68%）；2023Q1公司实现营业收入3.32亿元（yoy+46.54%），归母净利润0.78亿元（yoy+27.79%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy+34.12%）。 　　点评 　　收入再创新高，国内国外双轮驱动 　　公司坚持现有国内与国际市场并行开拓的销售理念，持续加大市场推广和商务拓展，2022年开拓国际渠道商50余家。分地区看，公司2022年国内地区实现收入8.00亿元，同比增长32.94%；海外地区实现收入4.12亿元，同比增长37.01%。2023Q1公司国内收入同比增长达6成，海外业务同比增速超2成，剔除2022年初代理产品影响，自产产品出口增速超四成。公司深耕海外市场20余年，拥有稳定的销售渠道及品牌影响力，国际业务有望持续稳健增长。 　　产品结构变化导致毛利率短期波动，盈利能力有望持续提升 　　分产品看，2022年公司实现仪器收入6.85亿元，同比增长70.11%；实现试剂收入5.26亿元，同比增长5.40%。2022年公司毛利率为51.99%，同比下滑0.34pct；净利率为21.45%，同比下滑1.73pct；销售期间费用为29.02%，同比下滑2.17pct。我们认为毛利率下滑主要系公司短期加大了仪器扶持力度，产品结构波动导致，仪器销售增长为带动后期的试剂上量打下了坚实基础，盈利能力有望持续提升。 　　深化推进华润产业赋能，加速落实外延发展 　　公司作为华润体系唯一体外诊断企业平台，将以业务拓展为核心，加强与华润体系的产业融合，借助华润公共关系赋能加强国内重要省份以及“一带一路”国家的市场开发力度，进一步提升公司市场占有率和业内影响力，同时加速外延发展的推进速度，进一步做大企业规模。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司业绩稳健增长，我们预计2023年公司持续加快市场开拓，2023-2024年营业收入预测由14.61/19.97亿元上调至16.76/23.10亿元，2025年收入预测为30.03亿元；考虑到ivd市场开拓前期以仪器销售为主，毛利率较低，因此2023-2024年归母净利润预测由3.35/4.49亿元上调至3.38/4.67亿元，2025年净利润预测为6.02亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

　　纳微科技(688690) 　　事件概要 　　2022年公司营业收入7.06亿元，（yoy+58.14%），归母净利润2.75亿元（yoy+46.27%），实现扣非归母净利润1.97亿元（yoy+14.46%），调整收购赛谱仪器带来的投资收益5154万元、以及股份支付费用6237万元，经调整归母净利润2.86亿元（yoy+44.48%）。1Q23实现营业收入1.32亿元（yoy-6.21%），归母净利润12.36百万元（yoy-79.71%），扣非归母净利润5.99百万元（yoy-89.35%），调整股份支付费用3295万元，经调整归母净利润45.31百万元（yoy-25.68%）。 　　投资要点 　　销售收入逐月回升，股份支付影响短期盈利 　　1Q23受外部不利因素影响，1月到3月收入分别为1.6、4.4、7.2千万元，收入逐月显著恢复；毛利率80.46%（yoy-3.27pp），净利率6.69%（yoy-37.21pp），净利润率下滑主要由于股权激励费用增加，以及收入规模下滑带来的规模效应下降，销售费用率17.51%（yoy+3.99pp），管理费用率25.62%（yoy+14.48pp），研发费用率28.83%（yoy+17.42pp）。2022年净利率39.22%（yoy-2.75pp），毛利率78.62%（yoy-5.27pp），主要基于收购的赛谱仪器毛利率水平偏低，股票激励费用和员工薪酬增加，以及增加研发投入所致。 　　后端业务占比快速提升，产品应用领域不断拓宽 　　2022年公司生物医药板块实现营收5.90亿元（yoy+51.27%），占比83.63%，其中色谱填料和层析介质营收4.52亿元（yoy+29.58%），占比64.02%。按应用领域拆分，大分子药物实现收入3.08亿元（yoy+14.50%）；小分子药物抗生素、造影剂、胰岛素等填料应用持续放量，实现收入1.27亿元（yoy+77.17%）。按项目数量拆分，2022年公司应用项目共928个，占累计应用项目总数41.52%，从项目阶段来看，三期项目35个，商业化项目58个，三期和商业化项目收入占比超58.41%，较上年提升11pp。 　　逐步搭建业务一体化模式，研发迭代与产能建设共促长期增长 　　公司在2022先后收购赛谱仪器、RILAS和英菲尼，收购RILAS有助于公司产品加速渗透进入北美市场；收购赛谱仪器布局纯化层析系统，整合双方客户/渠道资源，业务一体化模式初现优势。基础建设方面，公司常熟40吨/年琼脂糖微球及10吨/年葡聚糖微球改造项目已处于试生产阶段，研发中心大楼计划于2024年初投产，拟在浙江嘉兴新建“年产600吨生物层析介质和2吨手性药物分离纯化项目”。公司自主研发的亲和层析介质UniMab®EXE、离子交换层析介质NanoGel™-50QHC，以及专用于mRNA分离的亲和层析介质NanoGeldT20逐步推向市场。 　　盈利预测 　　考虑到全球投融资数据下滑带来的需求端减少，同时公司加大研发投入和人才储备力度，我们调整公司2023-2025年营业收入为9.82/13.26/17.62亿元（原2023-2024年为10.19/14.34亿元）；归母净利润为3.04/3.50/4.74亿元（原2023-2024年为4.40/6.31亿元）；对应EPS为0.75/0.87/1.18元/股（原2023-2024为1.10/1.58元/股），维持“增持”评级。 　　风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件: 　　2023年4月28日，公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年实现营业收入303.66亿元，同比增长20.17%，归母净利润96.07亿元，同比增长20.07%，扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21.33%。2023年Q1实现营业收入83.64亿元，增长20.47%，归母净利润25.71亿元，同比增长22.14%，扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22.05%。 　　点评: 　　常规业务稳健复苏，海外平台加速建设助力业绩提升 　　2022年公司三大业务板块均实现快速增长。生命信息与支持业务实现收入134.01亿元（+20.15%），微创外科增长超过60%，国内医疗新基建对业务增长带来显著贡献；体外诊断业务收入为102.56亿元（+21.39%），海外第三方连锁实验室突破了近70家，国际体外诊断业务全年增长超过35%；医学影像收入为64.64亿元（+19.14%），全新高端超声R系列和I系列迅速上量。2023年Q1公司收入稳健增长，主要系1）海外市场销售、供应、生产、临床支持、IT服务等平台加速建设。2）2023年2月以来，国内医院常规诊疗活动逐渐恢复，体外诊断试剂消耗等其他常规业务稳健复苏。 　　产品持续创新迭代，加速渗透高端客户群 　　2023年Q1公司销售费用率16.42%，同比提升0.97个百分点；管理费用率5.46%，同比小幅提升0.30个百分点；研发费用率10.19%，与2022年同期持平。2023年Q1，公司推出了超声高频集成手术设备、肾素二代等新产品，产品持续创新迭代，竞争力得到高端客户认可。2022年在生命信息与支持领域，公司突破了超过300家全新高端客户；体外诊断领域突破了近300家全新高端客户；医学影像领域突破了超过80家全新高端客户。 　　三大业务领域均有AI应用，推动医疗企业行业升级发展 　　2022年公司将更多AI技术运用到三大业务中。1）生命与信息支持领域：SV70无创呼吸机、NB350新生儿无创呼吸机均搭载了智能人机同步技术；2）体外诊断领域：全自动外周血细胞形态学分析仪采用血细胞形态学分类AI网络，大幅提升了血细胞识别的准确率；3）医学影像领域：TEX10/20系列超声系统搭载心脏结构自动识别功能，采用深度学习技术进行自动图像切面类型识别，提升了心脏超声检查的效率和质控水平。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为365.73/440.55/530.68亿元（2023/2024前值为372.92/449.99亿元），下调原因系考虑全球医院受宏观环境影响采购能力下降，产品价格竞争激烈。归母净利润分别为115.59/139.18/167.65亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险，汇率波动风险，产品研发的风险

　　爱博医疗(688050) 　　事件： 　　2023年4月19日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长33.81%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长35.81%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比增长38.84%。2023年一季度，公司实现营业收入1.90亿元，同比增长44.55%；实现归母净利润7839.82万元，同比增长33.58%；实现扣非归母净利润7511.10万元，同比增长43.88%。 　　点评： 　　产品销量高速增长带动业绩持续增长 　　2022年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长33.81%，其中：“普诺明”等系列人工晶状体实现销售收入3.53亿元，同比增长15.77%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现销售收入1.74亿元，同比增长62.09%。2023年一季度公司实现营业收入1.90亿元，同比增长44.55%。公司业绩持续增长主要系公司积极拓展市场，持续增加终端客户数量，使得产品销量增长。 　　扩产提价促进盈利能力提升，研发投入加速新品上市 　　2022年公司实现毛利率84.8%，同比提升0.43pct，主要系公司扩大产能降低单位成本并提升平均销售单价所致。公司销售费用率为18.64%，同比下降2.12pct，主要系公司加强管理及宏观环境变化等原因所致。管理费用率为11.82%，同比下降0.27pct。研发费用率为11.38%，同比下降0.61pct。公司持续加大研发投入保障研发进度，2022年内非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液及硬性接触镜酶清洁剂三款产品取得三类《医疗器械注册证》并获批上市销售。其中，非球面衍射型多焦人工晶状体为目前唯一国产的多焦人工晶状体。 　　进一步收购天眼医药部分股权，看好彩曈前景 　　2022年公司收购了其他股东所持有的天眼医药20%股权，最终持股比例达到75%。通过收购天眼医药股权，公司能够利用并进一步发展其现有生产线、技术和能力。公司已有3款彩色软性亲水接触镜获批，并正在开发高透氧的硅水凝胶隐形眼镜。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.45/11.78/16.01亿元（2023/2024前值分别为9.85/13.43亿元），下调原因主要系2022年疫情导致白内障手术停诊，其恢复需要一个过程，预计归母净利润分别为3.30/4.58/6.19亿元（2023/2024前值分别为4.04/5.30亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。

　　健帆生物(300529) 　　事件 　　2023年4月27日，公司发布2023年一季报，第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，归母净利润为1.97亿元，同比下降41.37%，扣非归母净利润为1.90亿元，同比下降41.18%。 　　点评 　　产品结构调整促使毛利率下降，销售费用率提升 　　公司第一季度实现营业收入5.73亿元，同比下降17.90%，主要系国内外形势错综复杂，公司面临较大的压力和挑战，产品销售收入较去年同期下降导致；一季度毛利率80.42%，同比下降4.08%，原因系公司产品生产成本有所上升，且血液净化设备类产品销售占比提高导致；公司持续加大研发投入和市场推广，研发费用和销售费用均同比增长，导致公司净利润同比下降幅度较大。 　　持续加大研发投入稳固市场地位，肝肾新品有望贡献增长 　　公司一季度销售费用率27.41%，同比大幅提升9.57个百分点，主要系公司持续加大各类学术推广活动，坚持“应灌尽灌”，加强对医生护士的学术支持所致；一季度研发费用率为9.44%，同比提升3.59个百分点，主要系公司持续加大研发投入导致；财务费用率为-1.52%，同比减少1.66个百分点，主要系一季度存款利息较上年同期增加所致；管理费用率同比持平。肾科方面，公司未来将加大学术推广强度，积极地向医护及患者做好“每周一次”的规范化推广普及，有望实现血液灌流频次的增长；肝科方面，公司DPMAS技术重要临床研究成果已正式发表在《JournalofMedicalVirology》杂志以及《人工肝血液净化技术临床应用专家共识》中，后续将陆续推出多个高级别循证医学证据，有利于提升公司人工肝产品的临床应用。 　　推进“奋斗者一号”员工持股计划，彰显持续发展决心 　　2023年4月27日公司以现场与通讯表决相结合的方式召开“奋斗者一号”员工持股计划第一次持有人会议。该计划拟通过员工自筹资金与公司激励基金1:1配比形式筹集资金不超过1.5亿用于持股计划。其业绩考核指标为：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元。我们认为本次持股计划有助于完善公司法人治理水平，促进公司持续健康发展。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为28.30/34.86/43.78亿元，归母净利润分别为11.84/15.77/19.86亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险，员工持股计划未能实现的风险

　　老百姓(603883) 　　事件： 　　4 月 27 日， 老百姓发布 2022 年报及 2023 年一季报， 2022 年公司实现营业收入 201.76 亿元（ yoy+28.54%），归母净利润 7.85 亿元（ yoy+17.29%），扣非归母净利润 7.36 亿元（ yoy+28.52%）。 2023Q1 实现营业收入 54.41 亿元（ yoy+31.39%），归母净利润 2.91 亿元（ yoy+20.49%），扣非归母净利润2.81 亿元（ yoy+30.20%）。 　　点评 　　加盟驱动门店拓展，业绩增长符合预期 　　2022 年营业收入同比增长 28.54%，主要系零售业务老店同比增长及新开、收购等新增门店贡献，加盟业务增长贡献。 公司坚持直营、星火（并购）、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。公司积极整合行业资源，通过加盟、联盟等方式吸纳中小药店共创医药零售“大生态”，共享发展红利。 截止至 2023 Q1，公司拥有加盟门店 3328 家，占总门店数的 29.63%， 单季度配送收入近 5 亿元（ yoy+45%）。 　　精细化深耕下沉市场， 有望成为新增长点 　　县域药店市场占全国药品销售比率从 2017 年的 29%提升至 2021 年的32%，增速高于同期全国市场，连锁龙头药房积极在 3-5 线及县域乡镇等下沉市场寻找新的增量机会。公司持续着力巩固“9+7”市场占有率优势，同时大力发展下沉市场。 2022 年公司新增门店中下沉市场门店占比 86%，2023 年公司将继续以加盟和联盟的方式进行拓展网络下沉，打造医药零售大生态，践行“新农村”战略。 　　医保改革政策落地， 积极承接处方外流 　　随着双通道、医保改革等一系列政策逐步落地， 推动医院内处方药持续外流， 零售药店作为承接处方外流的主要终端，有望获得持续利好。 截止2023Q1， 公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格药店 7234 家， 较 2022年底增加 243 家，医保门店占比 91.53%，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。 在处方外流的大趋势下，公司将积极抢占处方药蓝海市场。 　　盈利预测与估值 　　2022 年公司业绩表现稳健， 我们将 2023-2024 年营业收入预测由227.43/268.35 亿元上调至 242.81/301.64 亿元， 2025 年收入预测为 374.81亿元； 2023-2024 年归母净利润预测由 9.91/11.93 亿元上调至 9.96/12.09亿元， 2025 年净利润预测为 15.08 亿元。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 并购门店经营不达预期风险，政策变动风险， 市场竞争风险

　　华恒生物(688639) 　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入14.19亿元，同比增长48.69%；实现营业利润3.42亿元，同比增长83.56%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比增长90.23%。按1.08亿股的总股本计，实现摊薄每股收益2.95元（扣非后为2.80元），每股经营现金流为3.30元。其中第四季度实现营业收入4.35亿元，同比增长30.62%；实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长55.69%；折合单季度EPS0.95元。2023年一季度，公司实现营业收入4.0亿元，同比增长48.02%；实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元，同比增长47.03%；折合单季度EPS0.75元。 　　产能释放带动产销规模增加，收入及利润水平持续增长。公司全年业绩增长主要来源于缬氨酸及丙氨酸产品产销量增加。公司氨基酸产品实现营收11.66亿元，占总营收的82.2%，为主要营收来源。2022年氨基酸产品产量6.42万吨，同比增加1.52万吨，销量5.94万吨，同比增加1.15万吨，产销量同比增加是推动收入规模上涨的主要原因。从价格上看，公司氨基酸产品均价同比上涨，2022年为1.96万元/吨，同比21年的1.68万元/吨上涨16.8%。其中，22年至23Q1公司缬氨酸产品价格同比实现上涨，根据博亚和讯，22年全年缬氨酸市场均价为23.2元/千克，较21年同期均价上涨2.2%，23Q1均价为26.77元/千克，yoy+19.1%，qoq+10.2%。盈利能力方面，公司22年实现毛利5.49亿元，同比增加2.40亿元，yoy+77.8%；综合毛利率为38.66%，yoy+6.32pcts。 　　销售/管理费用率逐季度降低，持续增加研发投入。22年公司期间费用合计2.14亿元，同比增加0.81亿元，yoy+60.9%，期间费用率为15.1%，yoy+1.1pcts。逐季度看，22Q2-23Q1，公司销售/管理/财务费用率整体呈下降趋势，到23Q1三项费用率分别为1.9%/6.8%/0.9%，环比-0.1/-0.2/+0.3pcts。公司高度重视技术创新与研发工作，2022年研发费用7861万元，同比增加2577万元，yoy+48.7%，研发费用率5.5%，新增发明专利17项，新增实用新型专利24项，累计获得专利数为148项。 　　在建工程持续推进，拟签订植酸和肌醇技术许可合同。2022年，公司在赤峰基地启动建设年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基PDO项目，在秦皇岛基地启动建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目，项目正在稳步推进。此外，公司公告拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的植酸和肌醇高产菌株及其发酵纯化技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，期限为20年。目前，肌醇需求市场具备发展潜力，受环保政策影响和需求景气提升，当前价格位于较高水平。 　　盈利预测与估值：综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年净利润分别为4.7、6.6、8.1亿元（23、24年前值为3.8/4.6亿元），维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　2023 年 4 月 19 日，公司发布 2023 年一季报， 2023 年一季度实现营业收入 23.88 亿元， 同比增长 9.87%，归母净利润 6.77 亿元， 同比增长 16.44%，扣非归母净利润 6.06 亿元， 同比增长 20.60%， 一季度扣非净利润超预期。 　　点评： 　　一季度持续快速增长，主力品种销售旺盛 　　2023 年一季度公司实现营业收入 23.88 亿元，同比增长 9.87%， 公司营业收入稳定增长， 我们预计受益于一季度春季流感带动核心品种蒲地蓝消炎口服液与小儿豉翘清热颗粒迅速增长。 2023 年一季度公司期间费用率持续优化，其中销售费用率 45.61%，同比下降 2.98 个百分点，管理费用率 3.51%，同比持平；研发费用率 4.46%，同比持平；经营性现金流提升 29.38%，主要系销售商品、提供劳务收到现金增加。 　　二季度医院端有望继续恢复，一二线品种齐发力 　　公司硫酸镁钠钾口服用浓溶液首次纳入国家医保目录， 2023 年销售有望快速增长。川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊续约成功，保留在国家医保目录，销售有望持续增长。我们认为二季度医院端或继续恢复，二线品种和小儿豉翘等产品销售有望提速。 2022 年公司达成了 4 项产品引进或合作协议，包括 1 个用于自身免疫病的一类新药， 1 个用于消化外科的二类新药， 2个用于新生儿黄疸的医疗器械，丰富了现有治疗管线。 　　制定三年股东回报规划， 彰显长期持续发展信心 　　公司着眼于长远、可持续地发展，综合考虑公司实际情况、发展战略规划以及行业发展趋势，建立对投资者科学、持续、稳定的回报规划与机制，发布《未来三年（ 2023 年-2025 年）股东回报规划》，指出如实施现金分红，比例为不低于最近三年实现的年均可分配利润的 30%，兼顾股东回报及公司发展。 年报中指出公司 2022 年度净利润指标以及 BD 产品引进指标已达成第一个限售期公司层面业绩考核目标。 　　盈利预测：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 99.99/112.90/128.95 亿元，归母净利润分别为 25.09/27.70/31.58 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险，行业竞争加剧风险，产品集中的风险，产品降价的风险，产品质量风险，研发风险，管理风险

　　康龙化成(300759) 　　事件： 　　①公司于 2023 年 4 月 27 日公布 2023 年一季度报告： 2023Q1 营收 27.24 亿元（ yoy+29.53%），归母净利润 3.48 亿元（ yoy+39.81%），扣非归母净利润 3.47 亿元（ yoy+11.74%），经调整净利润 4.38 亿元（ yoy+20.29%）。 　　②公司于 2023 年 3 月 30 日公布 2022 年年度报告： 2022 年总营业收入 102.66 亿元（ yoy+37.92%），归母净利润 13.75 亿元（ yoy-17.24%），扣非归母净利润 14.21 亿元（ yoy+6.01%），经调整净利润 18.34 亿元（ yoy+25.46%）。 　　投资要点 　　运营效率持续提升，新业务能力建设逐步完善 　　① 2023 年 Q1 实验室服务收入 16.53 亿元 （ yoy+29.73%），毛利率 44.48%（ yoy+2.51pp），业绩快速增长得益于生物科学业务与实验室服务联动持续强劲， 其中实验室服务中的生物科学服务占比逐渐增加，板块毛利率逐步提升。 　　② 2023 年 Q1 小分子 CMC 收入 5.98 亿元（ yoy+29.59%），毛利率 32.95%（ yoy+4.3pp），一体化服务协同效应强劲， 2022 年 80%的 CMC 收入来源于药物发现服务现有客户，截至年报服务管线包括临床 III 期项目 24 个、工艺验证和商业化项目15 个。 　　③ 2023年Q1CRO实现营收3.74亿元（ yoy+41.08%），毛利率14.02%（ yoy+9.37pp），毛利率持续提升主要由于前期超前投入策略初见成效，收入持续增长带来规模效应逐步提升。 　　④ 2023 年 Q1 大分子和 CGT 营收 0.95 亿元（ yoy+0.54%），毛利率为-11.74%， ABL和 Absorption System 业务重组成立康龙生物，并对外融资 9.5 亿元人民币；宁波第二园区 7 万㎡的大分子基地预计 23Q3 投入使用。 　　一体化平台+全球化协同效应凸显，业务增长未来可期 　　盈利能力和期间费用率维持稳定， 23 年 Q1 毛利率为 35.78%（ yoy+2.61pp），经调整净利率 16.08%（ yoy-1.23pp）；销售费用率 2%（ yoy-0.2pp），研发费用率 2.8%（ yoy+0.9pp），行政开支占比 13.3%（ yoy-0.1pp）。从客户端来看，北美客户收入占比 67%， yoy+34.7%；欧洲客户（含英国） 占比 15%， yoy+38.1%；中国客户占比 16%， yoy+11.3%。随着公司一体化平台布局完善，全球化协同效应凸显，叠加全球产能逐步释放，公司未来业绩有望进入快速增长赛道，公司目标 2025 年收入规模较 2022 年增加一倍，计算得营收复合增长率为 26%，随着规模效应和效率提升，利润增长有望高于收入增长。 　　盈利预测 　　考虑到公司加大新产品开发力度和海外市场拓展，调整公司 2023-2025 年营业收入为134.69/175.13/225.05 亿元（原 2023-2024 年为 136.59/173.12 亿元）；归母净利润为19.14/26.11/34.48 亿元（原 2023-2024 年为 30.07/38.32 亿元）；对应 EPS 为1.61/2.19/2.89 元/股（原 2023-2024 为 3.79/4.82 元/股），维持“买入”评级。 　　风险提示： 所服务创新药研发进度及终端市场需求波动风险；新业务开拓进度风险；汇率波动风险；核心人员流失风险。