业绩增长符合预期，国内国外双轮驱动-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　迪瑞医疗(300396)

　　事件：

　　4月18日，迪瑞医疗发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入12.2亿元（yoy+34.69%），实现归母净利润2.62亿元（yoy+24.66%），实现扣非归母净利润2.49亿元（yoy+32.68%）；2023Q1公司实现营业收入3.32亿元（yoy+46.54%），归母净利润0.78亿元（yoy+27.79%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy+34.12%）。

　　点评

　　收入再创新高，国内国外双轮驱动

　　公司坚持现有国内与国际市场并行开拓的销售理念，持续加大市场推广和商务拓展，2022年开拓国际渠道商50余家。分地区看，公司2022年国内地区实现收入8.00亿元，同比增长32.94%；海外地区实现收入4.12亿元，同比增长37.01%。2023Q1公司国内收入同比增长达6成，海外业务同比增速超2成，剔除2022年初代理产品影响，自产产品出口增速超四成。公司深耕海外市场20余年，拥有稳定的销售渠道及品牌影响力，国际业务有望持续稳健增长。

　　产品结构变化导致毛利率短期波动，盈利能力有望持续提升

　　分产品看，2022年公司实现仪器收入6.85亿元，同比增长70.11%；实现试剂收入5.26亿元，同比增长5.40%。2022年公司毛利率为51.99%，同比下滑0.34pct；净利率为21.45%，同比下滑1.73pct；销售期间费用为29.02%，同比下滑2.17pct。我们认为毛利率下滑主要系公司短期加大了仪器扶持力度，产品结构波动导致，仪器销售增长为带动后期的试剂上量打下了坚实基础，盈利能力有望持续提升。

　　深化推进华润产业赋能，加速落实外延发展

　　公司作为华润体系唯一体外诊断企业平台，将以业务拓展为核心，加强与华润体系的产业融合，借助华润公共关系赋能加强国内重要省份以及“一带一路”国家的市场开发力度，进一步提升公司市场占有率和业内影响力，同时加速外延发展的推进速度，进一步做大企业规模。

　　盈利预测与估值

　　2022年公司业绩稳健增长，我们预计2023年公司持续加快市场开拓，2023-2024年营业收入预测由14.61/19.97亿元上调至16.76/23.10亿元，2025年收入预测为30.03亿元；考虑到ivd市场开拓前期以仪器销售为主，毛利率较低，因此2023-2024年归母净利润预测由3.35/4.49亿元上调至3.38/4.67亿元，2025年净利润预测为6.02亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

# 中心思想

*   **业绩增长与市场拓展双轮驱动：** 迪瑞医疗2022年业绩增长符合预期，国内外市场同步扩张，收入创新高。
*   **盈利能力提升潜力：** 虽然短期毛利率受产品结构影响有所波动，但仪器销售带动试剂上量的策略有望提升长期盈利能力。
*   **华润赋能与外延发展加速：** 公司深化与华润的产业融合，加速市场拓展和外延发展，进一步提升市场占有率和企业规模。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **2022年业绩表现：** 迪瑞医疗2022年实现营业收入12.2亿元，同比增长34.69%；归母净利润2.62亿元，同比增长24.66%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长32.68%。
*   **2023年一季度业绩：** 2023年一季度实现营业收入3.32亿元，同比增长46.54%；归母净利润0.78亿元，同比增长27.79%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长34.12%。

## 收入分析：国内外市场双轮驱动

*   **市场拓展：** 公司坚持国内外市场并行开拓，2022年新增国际渠道商50余家。
*   **国内外收入增长：** 2022年国内地区实现收入8.00亿元，同比增长32.94%；海外地区实现收入4.12亿元，同比增长37.01%。2023年一季度国内收入同比增长达6成，海外业务同比增速超2成，剔除代理产品影响，自产产品出口增速超四成。

## 产品结构与盈利能力分析

*   **产品收入结构：** 2022年仪器收入6.85亿元，同比增长70.11%；试剂收入5.26亿元，同比增长5.40%。
*   **毛利率与净利率：** 2022年毛利率为51.99%，同比下滑0.34pct；净利率为21.45%，同比下滑1.73pct；销售期间费用为29.02%，同比下滑2.17pct。毛利率下滑主要系公司短期加大了仪器扶持力度，产品结构波动导致。

## 华润产业赋能与外延发展

*   **华润体系融合：** 公司作为华润体系唯一体外诊断企业平台，将加强与华润体系的产业融合，借助华润公共关系赋能加强国内重要省份以及“一带一路”国家的市场开发力度。
*   **外延发展：** 公司将加速外延发展的推进速度，进一步做大企业规模。

## 盈利预测与估值

*   **业绩预测调整：** 预计2023年公司持续加快市场开拓，2023-2024年营业收入预测由14.61/19.97亿元上调至16.76/23.10亿元，2025年收入预测为30.03亿元；2023-2024年归母净利润预测由3.35/4.49亿元上调至3.38/4.67亿元，2025年净利润预测为6.02亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

# 总结

迪瑞医疗2022年业绩增长符合预期，国内外市场拓展成效显著。虽然短期毛利率受产品结构影响有所波动，但公司通过仪器销售带动试剂上量的策略，有望提升长期盈利能力。公司深化与华润的产业融合，加速市场拓展和外延发展，进一步提升市场占有率和企业规模。维持“买入”评级。

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