康缘药业(600557) 　　康缘药业主要产品线聚焦呼吸系统疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域， 核心品种热毒宁注射液、 银杏二萜内酯葡胺注射液、在各自领域均拥有较高知名度。公司坚持创新驱动，在中药领域拥有较强的研发实力。 　　重点推进核心品种，注射液有望实现恢复性增长 　　康缘药业对热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力；针对银杏二萜内酯葡胺注射液，公司坚持“以量换价”，通过强化学术推广及精细化管理， 为银杏二萜内酯葡胺注射液持续增长奠定基础。 　　2023H1 公司注射液产品营收 11.59 亿元（ yoy+53.93%）。 我们预计随着学术推广持续深入， 中药注射剂市场规模恢复，公司注射剂注射液销售额有望实现稳步增长。 　　打造非注射品种群梯队， 为销售规模提升增加新动能 　　针对公司独家医保、基药品种， 康缘药业认真规划尚未被市场满足的临床需求，为销售规模提升增加新动能，具体包括杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊、复方南星止痛膏、腰痹通胶囊等。 此外，公司加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。 　　坚持创新驱动，持续优化质量管理体系 　　康缘药业整体科研及技术开发能力较强，在国内中药企业中处于领先地位。公司坚持以创新驱动发展，以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展。按照“研发一代、规划一代”的合理布局，运用药物开发的先进技术，研制具有国内外领先水平、具有临床优势和特色的创新药物。2022 年康缘药业研发支出达 6.21 亿元，（ yoy+21.76%）， 2023H1 研发支出达 3.63 亿元（ yoy+44.05%），为公司现有产品循证医学工作推进、未来产品梯队建设提供动能。 　　盈利预测 　　我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 52.40/62.74/74.06 亿元，同比增长分别为 20.44%/19.73%/18.06%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.46/6.88/8.57 亿元， EPS 分别为 0.93/1.18/1.47 元。考虑到公司注射液实现恢复性增长、非注射液品种梯队持续建设；研发能力出众，在研管线丰富，看好公司发展，给予 2024 年 21 倍 PE，目标价 24.72 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策变化风险， 产品质量控制风险， 研发风险、股价波动风险

　　本周重点新闻跟踪 　　天然气制氢是把天然气通过化学反应转化为氢气的过程。近日，从中国海油获悉，其自主研发的我国首台小微型天然气制氢反应器样机一次点火成功，填补了国内小规模工业供氢领域的空白，样机转化效率、紧凑度等指标达到先进水平，标志着我国全面掌握了小微型天然气制氢反应器设计、建造的关键核心技术。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 2.8%，为 82.82 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周 TDI/聚合 MDI/纯 MDI/液体蛋氨酸/醋酸/乙烯法 PVC/固体蛋氨酸价格分别上涨 7.3%/4.8%/4.7%/3.6%/3.5%/3.1%/0.9%； DMF/乙二醇/粘胶短纤/尿素/有机硅/橡胶/电石法 PVC 价格分别下跌4.1%/3.5%/2%/2%/1.5%/1.2%/0.8%； VE/VA/烧碱/粘胶长丝/重质纯碱/氨纶/轻质纯碱/钛白粉价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业： 辛醇（ +11.4%）、尿素（波罗的海，小粒散装（) +11.2%）、液氯（ +11%）、焦炭（ +10.5%）、煤焦油（江苏沙钢焦化）（ +9.9%）。 　　TDI： 本周国内 TDI 市场涨势不断。周内韩国某工厂装置临时停车，以及北方某工厂装置存检修计划，区域现货填充速度缓慢，供方利好消息仍较集中，市场看涨情绪面依旧浓厚，对外报盘不断抬高；但终端仍保持谨慎心态，对当前高价原料暂无入市意愿，场内交交投买气寡淡。 　　辛醇： 本周辛醇市场大幅上涨。周内 2 家辛醇厂家装置意外检修消息传出，辛醇市场供应紧张的局面加剧，市场上涨情绪再度升温，加之山东大厂限量竞拍，极大的刺激下游买盘心态；周二下午增塑剂市场成交好转，致使下游企业询盘提升，因此，在供应紧张的利好提振下，辛醇市场价格大幅上涨，价格涨至今年最高值。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 0.1%，沪深 300 指数较上周上涨 0.7%。基础化工板块跑输大盘 0.8 个百分点，涨幅居于所有板块第 22 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：炭黑（ +5.24%），涤纶（ +1.81%），改性塑料（ +1.65%），涂料油漆油墨制造（ +1.22%），轮胎（ +1.2%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（ 1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（ 金禾实业）、合成生物学（ 华恒生物）、催化剂行业（ 凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、 中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（ 2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（ 扬农化工、 润丰股份）、显示材料（ 万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（ 3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、 华鲁恒升。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　贵州三力(603439) 　　贵州三力是儿科用药优秀企业，王牌大单品开喉剑喷雾剂表现亮眼，未来成长空间广阔。公司持续对外收购，相继并入德昌祥、好司特等公司，成功获取妇科再造丸等核心品种，进一步拓展疾病领域；同时参股汉方药业，促进公司多元、可持续发展。 　　投资要点 　　开喉剑系列产品持续放量，未来成长空间广阔 　　开喉剑喷雾剂（含儿童型）是公司核心大单品，2022年产品营收超10亿元。咽喉疾病中成药市场空间庞大，同时儿科用药具有一定的稀缺性，开喉剑喷雾剂拥有优秀的疗效与剂型优势，居于相对优势地位。预计扩产项目今年10月达到预定可使用状态，产能翻倍，我们认为该品种未来成长空间广阔。 　　收购德昌祥药业，获取新核心品种妇科再造丸等 　　2022年公司并表百年品牌德昌祥药业，收获具有良好成长潜力的新核心品种妇科再造丸等。妇科中成药市场规模超百亿，妇科再造丸作为妇科调经类用药拥有较好的放量潜力，2022年妇科再造丸并表收入已超4千万元。 　　参股汉方药业，促进公司多元持续发展 　　公司于2020年成功参股汉方药业，参股完成后汉方药业迅速扭亏。汉方药业2022年营收规模超4亿元，净利润0.39亿元，拥有诸多优秀中成药品种。公司成功赋能汉方药业实现扭亏为盈，同时促进公司多元、可持续发展。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为15.52/19.51/24.30亿元，同比增长分别为29.15%/25.76%/24.52%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.65/3.18/4.17亿元，EPS分别为0.65/0.78/1.02元。考虑到公司作为儿科特色苗药的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司核心单品不断放量与外延并购持续落地带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“买入”评级，给予2023年32倍PE，目标价20.80元/股。 　　风险提示：行业政策风险、成本上升风险、产品相对集中风险、产品降价的风险、管理风险、商誉减值的风险。

　　隆平高科(000998) 　　事件：隆平高科发布拟参与竞买隆平农业发展股份有限公司7.14%股份的公告。 　　隆平发展拥有丰厚南美玉米种质资源，销售额位居巴西前三！ 　　隆平发展脱胎于陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务（包括陶氏益农原巴西子公司的玉米种子加工业务、相关育种研发中心、种子加工厂，相关玉米种质资源库的非排他使用权等），拥有丰富的适宜热带及亚热带区域为主的种质资源，是巴西第三大玉米种业公司。隆平发展2022年营业收入38.43亿元，归母净利润5.20亿元，盈利能力突出。 　　拟现金收购隆平发展7.14%股权，并表后有望推动全球市占率提升+育种实力增强 　　隆平高科拟参与竞买新余农银隆发投资合伙企业（有限合伙）持有的隆平发展7.14%的股份，挂牌底价80098万元。本次交易完成后，隆平高科将持有隆平发展42.89%股权；同时，隆平发展第二大股东中信农业同意确保隆平高科取得过半数董事会席位，隆平发展将成为隆平高科的控股子公司。隆平发展的并入意义主要在： 　　1）扩大隆平高科收入体量，有助于推动市占率提升。根据《备考审阅报告》，在隆平发展并表情况下，2022年隆平高科营业收入达75.32亿元（对比：并表之前隆平高科2022年营业收入为36.89亿元），年推广玉米种植面积超1亿亩，隆平高科玉米种子业务的全球市场份额有望明显提升。 　　2）推动国内外种质资源、种业技术积累，提升育种实力。中国玉米的平均单产仅为美国的60%，玉米种子技术、种质资源对单产都有较大影响。如若隆平发展成为公司控股子公司，公司能够更高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 　　历史包袱加速处置，公司业绩拐点有望到来！ 　　公司推进“瘦身健体”专项工作，加快低效、无效资产的处置：2022年计提存货跌价损失及商誉减值导致资产减值损失3.37亿元；2023年上半年，公司预计计提长期股权投资减值损失约0.25亿元；2023年7月，公司公告拟转让长沙隆平农业小额贷款有限公司49%股权。与此同时，公司于23年上半年用人民币置换了1.5亿美元的外汇负债，减少了汇兑损失。我们认为，公司处置历史包袱，推动主业聚焦，轻装上阵背景下，有望迎来业绩拐点。 　　盈利预测：因本次隆平发展股权收购并未完成，本次盈利预测不考虑巴西并表影响。考虑公司处置不良资产减值等因素，我们预估公司资产减值损失有所增加、投资收益或有所下降，因此下调公司利润预测，预计公司2023/24/25年营收41.4亿、51.3亿、62.4亿元，yoy+12.2%、+23.9%、+21.7%，归母净利润1.6亿元、4.6亿元、7.2亿元，yoy扭亏为盈、+185.5%、+56.9%。考虑隆平发展并入可期，公司种子竞争力有望持续增强！维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、股权收购节奏不及预期的风险、上市公司未能中标或中标价格高于挂牌底价的风险、本次交易可能被暂停、中止或取消的风险。

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2023Q2公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q1-2022Q2公募基金对基础化工股票整体配置比例持续回升并上升至阶段性高点，到2023Q2该比例呈现持续回落趋势，其中22Q2该季度公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为3.47%，2023Q2该比例下降至2.59%，yoy-0.89pcts，qoq-0.18pcts。2023Q2基础化工股票于A股中市值占比为3.52%，yoy-0.84pcts，qoq-0.37pcts。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，在经历21Q4的小幅回落后，到22Q3逐步平稳，22Q4比例开始提升。到2023Q2，公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为0.54%，yoy-0.43pcts，qoq-0.39pcts，同期石油化工股票于A股中市值占比为4.21%，yoy+1.44pcts，qoq+0.37pcts。 　　申万行业化工股被持数量（公募基金重仓股）方面，基础化工股自2019Q4以来呈上升趋势，2022Q1升至高位后呈现持续回落，截至2023Q2共有69支股票有基金持仓，同比减少69支，环比减少21支；石油化工股23Q2有17支股票有基金持仓，同比减少2支，环比维持。结合23Q2基础化工板块基金行业配置情况，23Q2仍延续了23Q1的持股数量下降、持股市值占比下降的趋势，表明机构持仓环比持续减少。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2023Q2所研究基金的前50位重仓股，万华化学、华鲁恒升、润丰股份、蓝晓科技、石英股份位居前5位，润丰股份、蓝晓科技取代广汇能源、荣盛石化进入前五。从重仓持股市值前50股的子行业分布看，23Q2石油化工行业配置的公司数目最多，23Q2该子行业共配置11家上市公司，占比22%，环比持平，较22Q2增加3家；其次是农化行业及食品及饲料添加剂行业，23Q2季度分别配置7/4家，占比分别14%/8%，分别环比-2家/+2家。 　　化工行业持有基金数量前50的重仓股中万华化学、华鲁恒升、中国石化、中国石油、石英股份位居前五位，环比2023Q1，中国石化取代中国海油进入前五。2023年Q2化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，远兴能源、中国石油、中国石化、华鲁恒升、海油发展位居前5位，中国石油、中国石化、海油发展取代万华化学、广汇能源、荣盛石化进入前五。 　　市场偏好分析：重仓股向行业龙头企业集中 　　我们发现，2023Q2各细分子行业的龙头为主要重仓股。500亿以上股票（共5支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的36.38%，环比-11.27pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值的比例为55.0%，环比-13.43pcts。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期

　　新天药业(002873) 　　摘要 　　新天药业主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种，具有较显著的竞争优势。随着OTC市场战略、营销体制改革及基药目录准入工作稳步推进，公司业绩有望持续增长。 　　OTC市场战略持续深化，多款产品有望进入基药目录 　　新天药业围绕现有优势领域进一步优化产业布局，在女性青春与健康维护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场已实现了系列产品线的联动发展格局。坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液等多个主打品种已经实现单品过亿的市场规模，主要妇科产品在医疗机构、OTC市场份额均实现持续提升，品牌建设方面蓄力发展。2022年公司开启中药商业品牌计划（“龙门计划”），随着计划向全国范围内推广，公司预计未来3-5年内院端市场和OTC渠道端将逐步形成1:1的营收贡献格局；此外，公司除现有基药产品坤泰胶囊以外，其他三款主打产品均为独家品种，且已进入医保，也有望进入今年的基药目录。 　　新一轮股权激励有望出台，多重改革与精细化管理创新效应相互叠加新天药业于2021年4月发布第一期限制性股票激励计划，该计划最后一个考核期为2023年度，结合2023年度业绩表现，公司计划未来制定新一轮激励计划方案；此外，公司于2022年底开展营销体系改革，主要基于进一步推进规模效应下的市场营销体系降本增效，加强营销团队及产品营销推广的专业化、精细化管理等相关战略部署。2023年5月公司发布公告，拟通过设立二级子公司的方式进一步深化公司营销体系，营销体系改革持续深化。 　　新建产能开始投产，多样化挖掘增长潜力 　　新天药业“中药配方颗粒建设项目/凝胶剂及合剂生产线建设项目”的两条国内先进、西南领先的现代化智能产线于2023年6月建成，建产后生产产能大幅提高，保障未来5年预计40亿产值的全产业链系统产能需求。此外，公司多样化挖掘增长潜力，重点发展中药配方颗粒，目前已实现规模化销售。通过国标备案+全国推广+产能建设，未来中药配方颗粒有望成为公司业绩新的增长点。 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为13.07/15.64/18.67亿元，同比增长分别为20.15%/19.70%/19.35%；归母净利润分别为1.40/1.68/2.02亿元，EPS分别为0.60/0.73/0.87元。考虑到公司OTC市场战略、营销改革持续深化，多样化挖掘增长潜力，看好公司发展，给予2024年23倍PE，目标价16.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险、产品研发风险、应收账款风险

　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发展改革委、工业和信息化部等六部门联合发布通知，要求加强煤炭清洁高效利用，推动现代煤化工产业（不含煤制油、煤制气等煤制燃料）高端化、多元化、低碳化发展。通知要求，从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，《现代煤化工产业创新发展布局方案》明确的每个示范区“十三五”期间2000万吨新增煤炭转化总量不再延续。确需新建的现代煤化工项目，应确保煤炭供应稳定，优先完成国家明确的发电供热用煤保供任务，不得通过减少保供煤用于现代煤化工项目建设。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.6%，为80.58美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/钛白粉/电石法PVC/乙烯法PVC/聚合MDI/纯MDI/TDI/乙二醇/固体蛋氨酸/轻质纯碱/橡胶价格分别上涨9.9%/5.2%/4.3%/3.2%/3.1%/2.5%/1.7%/1.6%/1.5%/1.2%/0.8%；DMF/醋酸/有机硅价格分别下跌7.5%/5%/3.7%；VE/粘胶短纤/VA/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/重质纯碱/氨纶价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：硫酸铵（+27.6%）、百草枯（江苏-红太阳（42%母液））（+26.1%）、合成氨（出厂价）（+22.2%）、纯吡啶（+18.9%）、苯酚（+15.2%）。 　　合成氨：本周合成氨市场偏强震荡，主产区价格宽幅拉涨。近期山东及湖北等地均有部分大厂新增停车装置，受供应缩减的利好支撑，合成氨价格强势拉升，且提振市场氛围，外围地区整体跟进，厂家报价纷纷调涨，业者心态较为坚挺。 　　尿素：本周尿素价格逆预期回暖。周中受国际价格大涨、印标公布时间确定等消息影响，期货价格强势涨停，提振市场心态，山西及两河等多地区限制收单，厂家捂货惜售，价格一日内接连上调2-3次。目前市场成交活跃，企业集港订单增加，厂家收单信心回归，预计短期内价格强势运行为主。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.1%，沪深300指数较上周上涨4.47%。基础化工板块跑输大盘3.37个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：玻纤（+6.94%），日用化学产品（+5.09%），聚氨酯（+3.52%），合成革（+3.34%），涤纶（+2.94%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　戴维医疗(300314) 　　深耕国内婴儿保育设备领域，国内电动腔镜吻合器领军者 　　戴维医疗成立于1992年，是一家集自主研发、生产和销售于一体的国家高新技术企业。公司坚持以婴儿保育设备为主业，同时拓展做强子公司维尔凯迪吻合器业务，经过多年的发展，形成了以婴儿保育设备业务及吻合器业务协同发展的两大业务格局。公司婴儿保育设备已成为国内市场的主流产品，知名度高。吻合器产品逐渐进入第三代电动吻合器市场，处于国内领先地位。2023年一季度营业收入为1.58亿元，同比增长61.55%；归母净利润达到5001.93万元，同比2022年一季度大幅增长。 　　吻合器市场广阔，电动吻合器助力抢占市场份额 　　随着微创手术的广泛应用和医疗基础设施的逐步完善，中国吻合器市场呈现稳步增长态势，年均复合增长率约15%。电动腔镜吻合器是公司吻合器业务的优势产品和主要营业收入来源。2022年，公司电动腔镜吻合器系列营业收入达1.52亿元，占吻合器业务收入的77.16%。2022年公司推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步提升竞争力。我们认为，公司作为领先的国产品牌，有望凭借产品性能与技术优势、更高的性价比，加速提升市场份额。 　　集采政策落地加速进口替代，海外业务贡献新增量 　　子公司维尔凯迪积极响应福建省药械联合采购中心组织的腔镜吻合器省际联盟集中带量采购，吻合器产品全系中标，吻合器渗透率和市场占有率有望进一步加速提升。公司积极开发海外新客户，针对海内外市场精准制定销售策略。海外注册证较齐全，截至2023年第一季度，一次性腔镜用电动切割吻合器及组件获得FDA认证，有望在海外市场进一步扩容。 　　在研项目丰富，高质量电动腔镜吻合器产品提升竞争优势 　　2022年，公司新增一次性腔镜用直线型电动转弯切割吻合器、一次性电动腔镜用直线型切割吻合器、一次性使用腔镜用直线型切割吻合器组件、一次性使用腔镜用直线型切割吻合器等4项医疗器械注册证。6项腔镜吻合器在研项目中电动吻合器占3项，有望进一步丰富公司产品线。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.31/9.71/12.94亿元，归母净利润分别为2.05/2.76/3.63亿元，考虑到公司腔镜吻合器在电动腔镜领域和海外市场上有较大发展空间，给予公司2023年34倍PE，对应目标价24.16元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业监管风险、市场竞争加剧的风险、技术风险、新生儿出生率持续下降导致经营业绩下滑的风险、吻合器集中带量采购导致产品价格下降的风险、原材料价格波动风险。

　　桂林三金(002275) 　　桂林三金是中国最早生产现代中药制剂的厂家之一，其中代表产品桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片为中国中药名牌产品。2017年桂林三金确立了“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的发展战略，生物制药板块业绩有望稳步兑现。 　　一线品种优势显著，二线品种有望持续放量 　　桂林三金拥有桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、三金片、脑脉泰胶囊等自主开发的独家特色品种47种。经过多年努力，三金在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，代表产品三金西瓜霜系列、三金片多年稳居全国同类中成药前列；二线品种方面，2022年公司二线品种眩晕宁片单剂型销售额破亿，目前公司正积极开展二线独家产品的市场推广试点，探索医疗终端学术推广模式，加快电商终端建设，以期实现销量的快速增长。2023Q1公司持续加大销售力度，实现营业收入7.16亿元（yoy+38.51%），归母净利润1.69亿元（yoy+40.96%）。 　　生物制药富有竞争力，管线内拥有多款潜力品种 　　上海三金（及旗下宝船生物和白帆生物）负责公司生物制药业务，其中白帆生物定位为公司生物制药生产基地，富裕产能提供CDMO业务。截至2022年底，宝船生物有9个在研产品，包括入选2022年AACR年会的新型TNFR2非阻断治疗抗体BC011及临床进度国内第一、美国第二（中美双报）的CD47/CLDN18.2双抗BC007，拥有较大潜力。 　　持续加码CDMO业务，有望实现盈亏平衡 　　截至2022年底，白帆生物已经与百奥赛图、华柏艾克舒生物、麦济生物分别签订了战略合作协议，并与植恩生物共同出资成立非凡生物，意在借助双方优势及重庆当地资源及政策支持，计划重点布局临床及商业化阶段的全方位CDMO服务。随着公司CDMO订单持续增长，公司预计2023年有望实现盈亏平衡并且逐步盈利。 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为23.68/28.15/33.19亿元，同比增长分别为20.81%/18.89%/17.92%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.62/5.62/6.71亿元，EPS分别为0.79/0.96/1.14元。考虑到公司核心品种新剂型加速增长、二线品种有望持续放量、CDMO业务有望年内实现盈亏平衡，看好公司发展，给予2024年22倍PE，目标价21.04元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险、公司产品价格下降的风险、市场竞争加剧风险、原辅材料价格波动风险

　　华熙生物(688363) 　　以合成生物创新驱动，打造生物科技全产业链平台型公司 　　华熙生物是全球知名的以合成生物为驱动的生物科技公司和生物材料全产业链平台公司。公司于2000年成立，作为全球最大的透明质酸研发、生产及销售企业，多项透明质酸相关技术和产品行业领先。公司从透明质酸原料起家，逐步向2B端和2C端拓展业务，并发力合成生物学，形成了生物活性物原料、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品“四轮驱动”的业务布局。2022年公司实现营业收入63.59亿元，同比增长28.53%，归母净利润9.71亿元，同比增长24.11%。 　　原料业务：透明质酸龙头地位稳固，多种生物材料前景广阔 　　公司透明质酸业务具备两大优势：1）产品质量优势。公司国内首创微生物发酵和生物酶切法，产品纯度和精度位于行业前列；2）产能优势。公司自2019年起大幅扩产，总产能已达770吨，规模效应凸显。基于前沿的合成生物学国际创新研发中心，2022年公司开展原料及合成生物研发项目116项，全力探索胶原蛋白、麦角硫因等新领域，有望逐步实现量产。 　　医疗终端：医美行业高景气，润致产品系列组合竞争力持续增强 　　在医疗美容注射治疗不断发展和透明质酸产品种类持续丰富的推动下，中国透明质酸医美产品2021-2026年有望保持25%的复合增速。我们看好公司具有竞争力的医美产品推动整体医疗终端业务上行：1）医美终端产品管线丰富，2021年润致作为医美首推品牌，目前润致产品系列5款产品已形成组合方案，实现分层抗衰，满足医美消费者多样化的需求，我们预计产品组合将对用户形成较强粘性；2）水光针纳入III类医疗器械管理，公司III类医疗器械医美产品丰富，有望受益于行业出清带来的市场机会。 　　功能性护肤品：四大品牌差异化定位清晰，盈利能力有望持续改善 　　公司基于生物活性物原料端的研发优势，不断为功能性护肤品赋能，形成了具有差异化定位的四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活，覆盖多元消费人群。公司坚持打造大单品及大单品系列，已打造出年收入破4亿（含税）的大单品肌活糙米水，不断突破品牌成长天花板。当前公司针对四大品牌持续精细化运营，线上线下全渠道发力，品牌渗透率持续提升，加强用户体验与复购，公司有望实现降本增效，盈利能力向上改善。 　　盈利预测：公司作为全球知名的生物科技全产业链平台公司，已布局从2B到2C的四大业务且相互赋能。公司注重研发投入，产品管线持续丰富，在精细化运营下，公司盈利能力有望逐步改善。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为74.66/95.17/115.17亿元，2023-2025年归母净利润分别为11.72/15.27/19.43亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新技术替代风险、新产品注册风险、新产品推广风险、行业竞争加剧风险、行业监管风险