儿科中成药特色企业，多领域布局高速发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　贵州三力(603439)

　　贵州三力是儿科用药优秀企业，王牌大单品开喉剑喷雾剂表现亮眼，未来成长空间广阔。公司持续对外收购，相继并入德昌祥、好司特等公司，成功获取妇科再造丸等核心品种，进一步拓展疾病领域；同时参股汉方药业，促进公司多元、可持续发展。

　　投资要点

　　开喉剑系列产品持续放量，未来成长空间广阔

　　开喉剑喷雾剂（含儿童型）是公司核心大单品，2022年产品营收超10亿元。咽喉疾病中成药市场空间庞大，同时儿科用药具有一定的稀缺性，开喉剑喷雾剂拥有优秀的疗效与剂型优势，居于相对优势地位。预计扩产项目今年10月达到预定可使用状态，产能翻倍，我们认为该品种未来成长空间广阔。

　　收购德昌祥药业，获取新核心品种妇科再造丸等

　　2022年公司并表百年品牌德昌祥药业，收获具有良好成长潜力的新核心品种妇科再造丸等。妇科中成药市场规模超百亿，妇科再造丸作为妇科调经类用药拥有较好的放量潜力，2022年妇科再造丸并表收入已超4千万元。

　　参股汉方药业，促进公司多元持续发展

　　公司于2020年成功参股汉方药业，参股完成后汉方药业迅速扭亏。汉方药业2022年营收规模超4亿元，净利润0.39亿元，拥有诸多优秀中成药品种。公司成功赋能汉方药业实现扭亏为盈，同时促进公司多元、可持续发展。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为15.52/19.51/24.30亿元，同比增长分别为29.15%/25.76%/24.52%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.65/3.18/4.17亿元，EPS分别为0.65/0.78/1.02元。考虑到公司作为儿科特色苗药的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司核心单品不断放量与外延并购持续落地带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“买入”评级，给予2023年32倍PE，目标价20.80元/股。

　　风险提示：行业政策风险、成本上升风险、产品相对集中风险、产品降价的风险、管理风险、商誉减值的风险。

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中心思想

儿科中成药龙头企业，未来成长可期

贵州三力作为儿科中成药领域的特色企业，凭借其核心产品开喉剑喷雾剂的亮眼表现，以及在妇科和骨科等领域的多元化布局，展现出高速发展的潜力。

并购助力多元发展，业绩有望持续增长

通过对外收购德昌祥药业和参股汉方药业等举措，贵州三力成功拓展了产品线和疾病领域，为公司的可持续发展奠定了基础。预计未来公司营收和净利润将保持快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。

主要内容

1. 贵州三力：儿科特色苗药，革故鼎新

品牌优势突显，王牌产品表现亮眼： 贵州三力是儿科用药优秀企业，王牌大单品开喉剑喷雾剂表现亮眼，2022年销售额突破10亿元，覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院。公司实际控制人为张海先生，股权结构合理。
公司营收快速增长，经营效益明显提升： 公司营业收入快速增长，2022年实现营收12.01亿元，同比增长27.94%；实现归母净利润2.01亿元，同比增加32.18%。公司销售队伍持续扩充，深入布局基层终端市场。

2. 开喉剑持续放量，未来成长空间广阔

公司产品横跨多治疗领域，开喉剑居核心地位： 公司主营药品研发、生产及销售，主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂、妇科再造丸和强力天麻杜仲胶囊等，横跨呼吸系统、心脑血管、妇科等多个疾病治疗领域。开喉剑喷雾剂（含儿童型）为公司核心大单品，2022年营收占比为88.98%。
咽喉疾病中成药市场庞大，开喉剑居于优势地位： 咽喉疾病中成药销售规模约百亿元，市场空间庞大。2022年咽喉中成药TOP20产品均呈正增长，公司开喉剑喷雾剂2022年在网上药店终端增长率达到131.91%，表现十分亮眼。
开喉剑疗效卓越，具有剂型优势，放量前景广阔： 开喉剑喷雾剂（含儿童型）临床疗效卓越，特色喷头设计，产品剂型优势突出。扩产项目即将落地，提升远期销售空间，预计今年10月项目可以达到预定可使用状态，届时新增产能规模预计将达到开喉剑喷雾剂6,000万瓶/年，公司总体产能规模将接近10,000万瓶/年。

3. 持续横向并购，多疾病领域发力引领发展

收购德昌祥，获得妇科再造丸等核心品种： 德昌祥历史悠久，产品品类丰富，妇科再造丸是德昌祥药业的核心单品，2022 年妇科再造丸并表收入 0.43 亿元，占德昌祥药业并表收入比重为 50.90%。妇科中成药市场超百亿，以妇科炎症用药和妇科调经药为主。
参股汉方药业，促进多元发展： 汉方药业为贵州省内老牌药企，药品批文丰富，2022年，汉方药业营收为4.66亿元，同比增长10.49%，净利润为3878.76万元，同比增长160.14%。芪胶升白胶囊疗效优异，升白领域特色中成药。
收购好司特，进军骨科用药领域： 公司通过收购好司特股份间接控股云南无敌，成功涉足骨科中成药品种及科室，将进一步推动公司老字号品牌战略，增加公司覆盖治疗领域范围，强化公司品牌力。

4. 盈利预测与估值

我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 15.52/19.51/24.30 亿元，同比增长分别为 29.15%/25.76%/24.52%；归属于上市公司股东的净利润分别为 2.65/3.18/4.17 亿元，EPS 分别为0.65/0.78/1.02元。考虑到公司作为儿科特色苗药的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司核心单品不断放量与外延并购持续落地带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“买入”评级，给予2023年32倍PE，目标价20.80元/股。

5. 风险因素

报告中提示了行业政策风险、成本上升风险、产品相对集中风险、产品降价的风险、管理风险、商誉减值的风险等。

总结

贵州三力作为儿科中成药领域的领先企业，凭借其核心产品开喉剑喷雾剂的优势地位，以及在妇科和骨科等领域的积极拓展，展现出良好的发展前景。通过对外收购和参股等方式，公司不断丰富产品线，提升盈利能力。预计未来公司营收和净利润将保持快速增长，首次覆盖给予“买入”评级。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素。

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