坚持创新驱动，布局非注射品种梯队

　　康缘药业(600557) 　　康缘药业主要产品线聚焦呼吸系统疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域， 核心品种热毒宁注射液、 银杏二萜内酯葡胺注射液、在各自领域均拥有较高知名度。公司坚持创新驱动，在中药领域拥有较强的研发实力。 　　重点推进核心品种，注射液有望实现恢复性增长 　　康缘药业对热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力；针对银杏二萜内酯葡胺注射液，公司坚持“以量换价”，通过强化学术推广及精细化管理， 为银杏二萜内酯葡胺注射液持续增长奠定基础。 　　2023H1 公司注射液产品营收 11.59 亿元（ yoy+53.93%）。 我们预计随着学术推广持续深入， 中药注射剂市场规模恢复，公司注射剂注射液销售额有望实现稳步增长。 　　打造非注射品种群梯队， 为销售规模提升增加新动能 　　针对公司独家医保、基药品种， 康缘药业认真规划尚未被市场满足的临床需求，为销售规模提升增加新动能，具体包括杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊、复方南星止痛膏、腰痹通胶囊等。 此外，公司加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。 　　坚持创新驱动，持续优化质量管理体系 　　康缘药业整体科研及技术开发能力较强，在国内中药企业中处于领先地位。公司坚持以创新驱动发展，以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展。按照“研发一代、规划一代”的合理布局，运用药物开发的先进技术，研制具有国内外领先水平、具有临床优势和特色的创新药物。2022 年康缘药业研发支出达 6.21 亿元，（ yoy+21.76%）， 2023H1 研发支出达 3.63 亿元（ yoy+44.05%），为公司现有产品循证医学工作推进、未来产品梯队建设提供动能。 　　盈利预测 　　我们预计公司 2023-2025 年总体收入分别为 52.40/62.74/74.06 亿元，同比增长分别为 20.44%/19.73%/18.06%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.46/6.88/8.57 亿元， EPS 分别为 0.93/1.18/1.47 元。考虑到公司注射液实现恢复性增长、非注射液品种梯队持续建设；研发能力出众，在研管线丰富，看好公司发展，给予 2024 年 21 倍 PE，目标价 24.72 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策变化风险， 产品质量控制风险， 研发风险、股价波动风险