# 中心思想 本报告主要围绕花园生物（300401）的一季报业绩预告上调进行分析，并结合公司在维生素D3产业链的布局和技术优势，评估其未来的成长潜力。 * **业绩增长驱动力分析**：25-羟基维生素D3销量超预期是业绩上调的主要原因，验证了公司在该产品市场的竞争力。 * **产业链优势与提价预期**：公司通过打通VD3产业链上下游，降低生产成本，并受益于VD3提价预期，业绩弹性较大。 * **创新产品与长期成长**：定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3，预示着公司在中长期将通过创新产品实现进一步成长。 # 主要内容 ## 一季报业绩预告净利润上调，25-羟基 VD3 销量符合预期 * **业绩修正原因**：公司一季度业绩预告修正，归属上市公司股东净利润大幅增长，主要原因是25-羟基维生素D3产品销量增加。 * **业绩贡献比例**：25-羟基维生素D3净利润贡献超过60%，成为业绩增长的主要驱动力。 * **全年业绩预测**：按照2017年4吨25-羟基维生素D3原销量测算，预计全年贡献净利润6000-8000万元，且净利润率有望持续提升。 ## 打通VD3产业链上下游，市场存在VD3提价预期，若提价公司的业绩弹性大 * **成本优势**：公司通过打通产业链上下游，建立维生素D3的生产成本优势，自产NF级胆固醇满足自身需求并供应其他企业。 * **技术优势**：公司通过氧化还原法制备维生素D3，产率高、成本低，并获得国家科技进步二等奖。 * **提价预期与业绩弹性**：维生素D3价格处于底部，未来有较大提价空间，若年均涨价20-30元/kg，预计新增净利润6000-9000万元。 ## 定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3，创新产品引领公司中长期成长 * **定增项目**：拟非公开发行不超过3,500万股，募资用于灭鼠剂和研发中心项目。 * **灭鼠剂项目**：灭鼠剂目前处于中试生产阶段，预计2018年以后全面推向市场。 * **全活性VD3项目**：全活性VD3作为VD3产业链的最高端产品，市场空间广阔。 ## 估值与评级 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元。 * **投资评级**：给予2017年50倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。 ## 财务数据和估值 * **财务预测**：报告提供了2015-2019年的详细财务预测，包括资产负债表、利润表和现金流量表。 * **主要财务比率**：报告分析了公司的成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力等主要财务比率。 # 总结 本报告通过对花园生物一季报业绩预告的分析，揭示了25-羟基维生素D3销量增长对公司业绩的积极影响。同时，报告强调了公司在维生素D3产业链的成本和技术优势，以及VD3提价预期带来的业绩弹性。此外，公司通过定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3，有望在中长期实现进一步成长。综合考虑公司业绩增长和估值水平，维持“买入”评级，并给出目标价。

中心思想 本报告的核心观点是：口蹄疫市场苗市场将在未来2-3年迎来快速增长，规模预计将翻倍达到40亿元。这并非单纯由养殖规模化驱动，而是由于2016年7月疫苗新政的出台，释放了政策红利，促使市场苗渗透率快速提升，特别是中等规模养殖企业（300-1000头母猪）的渗透率提高，成为市场苗短期业绩爆发的主要原因。报告重点推荐生物股份和中牧股份两家公司。 政策红利驱动市场增长 2016年7月出台的疫苗新政是口蹄疫市场苗快速增长的关键驱动因素。“先打后补”等市场化政策的落地，以及直补政策的实施，消除了疫苗企业销售的政策顾虑，促使企业积极进行渠道下沉，加大对中等规模养殖企业的渗透。这直接导致了2016年第四季度口蹄疫市场苗销量的爆发式增长。 中等规模养殖场成为市场增长引擎 报告指出，中等规模养殖企业（300-1000头母猪）的口蹄疫市场苗渗透率提升是市场苗短期业绩爆发的主要原因。这些养殖企业在养殖盈利周期中，更加关注降低疫情风险，而新政提高了他们的采购积极性，降低了疫苗采购成本。 主要内容 市场规模增长预测及原因分析 报告预测，未来2-3年口蹄疫市场规模将增长100%，从17亿元增长到40亿元。这主要基于以下两点： 政策红利释放，口蹄疫市场苗渗透率快速提升: 新政允许中等规模养殖企业自行采购市场苗，打破了此前大型养殖企业垄断的局面。 猪用OA双价苗获批，公司主动销售再无政策顾忌: 猪用OA双价苗的获批将进一步促进市场推广，疫苗企业将更积极地扩大营销队伍，加大市场渗透率。 养殖规模化与市场苗增长关系的辨析 报告认为，养殖规模化是生物股份过去4年股价上涨6倍的长期逻辑，但并非2016年第四季度口蹄疫市场苗销量爆发式增长的主要原因。短期增长主要源于政策变化带来的市场预期和政策落地。 中等规模养殖企业渗透率提升的具体分析 报告通过草根调研数据，详细分析了中等规模养殖企业采购市场苗积极性提升的原因，以及疫苗企业渠道下沉加速的具体情况。数据显示，中等规模养殖场在国内养殖出栏占比超过50%，是未来口蹄疫苗市场规模增长的主战场。 重点公司推荐 报告重点推荐生物股份和中牧股份两家公司： 生物股份: 凭借产品力优势（保护率、稳定性），有望继续享受行业扩容红利，预计未来两年利润增速超过30%。 中牧股份: 估值优势明显，国企改革预期增强，口蹄疫市场苗销量有望翻倍增长。 总结 本报告基于对口蹄疫市场苗行业的深入调研，分析了市场规模增长、驱动因素以及重点公司投资机会。报告的核心观点是，2016年7月疫苗新政的出台是市场快速增长的关键，政策红利释放以及中等规模养殖企业渗透率的提升是主要驱动因素。报告推荐生物股份和中牧股份，认为这两家公司将在未来市场中获得显著增长。 报告强调，虽然养殖规模化是长期趋势，但政策变化才是短期市场爆发式增长的核心原因，这与市场普遍预期存在差异。 报告的数据主要来源于草根调研，并结合公开信息进行分析，为投资者提供了对口蹄疫市场苗行业未来发展趋势的专业分析和投资建议。