VD3新一轮涨价周期开启，看好提价带来的业绩弹性-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

维生素D3价格上涨驱动业绩增长

多元化产品布局奠定长期发展基础

本报告核心观点认为，花园生物作为维生素D3（VD3）行业的龙头企业，正迎来新一轮VD3涨价周期，这将显著提升公司业绩弹性。公司凭借其在VD3市场的领先地位（市场份额超过40%），将充分受益于环保趋严和供给侧改革带来的行业整合效应。同时，公司在25-羟基维生素D3、灭鼠剂和全活性维生素D3等募投项目上的布局，为其中长期成长提供了坚实的多元化产品基础。

主要内容

维生素D3市场分析与涨价周期研判

募投项目进展与未来增长潜力

维生素D3价格上涨与市场地位： 截至2017年6月8日，维生素D3市场公开报价已上涨至85元/kg，较6月7日的82.5元/kg和此前的69元/kg有显著提升。花园生物在全球VD3总产量约7000吨中占据约3000吨，市场份额超过40%，是行业内的领军企业。保守估计，2017年每公斤平均提价20-30元，有望为公司新增净利润6000-9000万元，显示出巨大的业绩弹性。
涨价周期可持续性： 本轮VD3涨价周期预计将持续1年以上。主要驱动因素包括：日益趋严的环保压力和供给侧改革导致部分原料药企业产能受限，部分小产能已出清，改变了长期供过于求的局面。此外，前期低价导致部分产能长期停产，新进入者面临较高的成本和渠道压力，行业进入壁垒较高。
募投项目进展与制剂布局：
- 25-羟基维生素D3： 募投项目已达产，并于2016年12月与DSM签订十年购货协议。预计2017年第一季度贡献净利润1000-1500万元，全年有望超过6000万元。
- 灭鼠剂： 目前处于中试生产阶段，公司在建4000吨生产车间，一期600吨已试产销售，预计2018年以后全面推向市场。
- 全活性维生素D3： 作为VD3产业链最高端产品，是抗骨质疏松及钙制剂的第二大药品。样本医院数据显示，其销售额为4.54亿元，预计整体市场规模超过10亿元，公司在该领域的纵深发展前景广阔。
估值与投资评级： 报告预计公司2017-2019年EPS分别为0.88元、1.20元和1.55元，对应PE为36倍、27倍和21倍。考虑到公司业绩的快速增长和VD3持续提价，给予2017年50倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。
风险提示： 主要风险包括25-羟基维生素D3销售不及预期以及VD3提价不及预期。