中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 云南白药在2019年实现了营收和归母净利润的稳步增长，其中归母净利润同比大幅增长19.75%，显示出公司良好的盈利能力。尽管扣非后归母净利润有所下降，但这主要受非经常性损益（处置子公司带来的投资收益）影响，整体经营效率和费用管控表现良好。 股权激励彰显未来发展信心 公司发布的股权激励计划（草案）覆盖了核心管理层和业务骨干，并设定了未来三年（2020-2022年）明确的净资产收益率和现金分红比例考核目标。这不仅有助于建立长效激励约束机制，更体现了公司管理层对未来业绩持续增长的坚定信心。 主要内容 2019年度财务表现分析 公司2019年业绩实现稳步增长，具体数据如下： 营业收入：达到296.65亿元，同比增长9.80%。 归母净利润：实现41.84亿元，同比增长19.75%。 扣非后归母净利润：为22.89亿元，同比下降20.08%。下降主要系非经常性损益中处置子公司带来近11亿元的投资收益所致。 第四季度表现：2019年Q4实现营收80.19亿元，同比增长13.9%；归母净利润6.42亿元，同比增长225%。 业务板块表现与费用控制成效 公司各业务板块在2019年整体符合预期，费用管控良好： 分行业板块收入： 医药工业：110.2亿元，同比增长1.9%。 商业销售：185.5亿元，同比增长16.5%。 毛利率变化：医药工业毛利率同比下降2.77个百分点，商业销售毛利率同比上升0.98个百分点。 各事业部收入： 省医药（商业）：190亿元，同比增长16.4%。 药品事业部：44亿元，同比下降3%。 健康产品事业部：46.8亿元，同比增长4.8%。 中药资源事业部：13.7亿元，同比增长0.04%。 天颐茶品：9277万元，同比增长11.3%。 成本与费用控制： 公司2019年成本有所提升，毛利率为28.56%，同比下降1.99个百分点。 期间费用控制良好，占比17.61%，同比增加0.76个百分点。 销售费用率：14.01%，同比下降0.67个百分点。 管理费用率：3.23%，同比增加1.64个百分点。 研发费用率：0.59%，同比增加0.18个百分点。 净利率：14.07%，同比增加1.75个百分点。 股权激励计划及其对未来业绩的驱动 公司发布了2020年度股权激励计划（草案），旨在激励核心人才并驱动未来业绩增长： 授予总量：拟向激励对象授予股票期权总量2,000万份，约占签署时公司股本总额的1.57%。 首批授予与预留：首批授予1,700万份（占总量的85%，股本总额的1.33%）；预留300万份（占总量的15%，股本总额的0.23%）。 激励对象：包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，总人数不超过700人。 行权价格：首批授予股票期权的行权价格为80.95元/股。 业绩考核指标： 2020/2021/2022年净资产收益率分别不低于10%/10.5%/11%。 未来三年年度现金分红比例均为不低于40%。 意义：该计划有助于建立长效激励约束机制，增强公司对核心人才的吸引力和凝聚力，并体现了公司对未来三年业绩增长的信心。 投资评级与未来业绩展望 基于2019年年报和股权激励计划，分析师看好公司未来三年增长： 净利润预测调整：将2020/2021年的净利润预测分别调整至43.60亿元/50.05亿元，并新增2022年预测为57.75亿元。 对应市盈率（PE）：分别为24倍、21倍、18倍。 投资评级：维持“买入”评级。 理由：公司作为行业龙头，在大健康和商业领域的布局领先，前景值得期待。 风险提示：产品销售推广不及预期、研发进度不达预期、政策变化风险、股权激励进度不及预期等。 总结 云南白药在2019年实现了营收和归母净利润的稳健增长，尽管扣非后净利润受非经常性损益影响有所波动，但其商业板块表现强劲，且费用管控得当，净利率有所提升。公司发布的股权激励计划，通过设定明确的业绩考核目标，有效增强了核心团队的凝聚力，并传递出管理层对未来三年业绩持续增长的坚定信心。鉴于公司作为行业龙头的地位及其在大健康和商业领域的领先布局，分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的净利润预测，认为公司未来发展前景值得期待。

# 中心思想 * **业绩稳步增长，现金流持续好转** * 国药股份2019年营收和归母净利润均实现稳步增长，经营活动现金流大幅提升，显示出良好的经营态势。 * **北京医药商业龙头地位稳固，麻精类业务优势显著** * 公司在北京地区医药商业分销领域占据领先地位，同时在麻醉药品和一类精神药品业务方面保持市场份额领先，龙头地位稳固。 * **业务结构持续优化，各项业务齐头并进** * 公司在带量采购、医院直销、麻精类业务、器械试剂以及仓储物流等方面均取得显著进展，业务结构不断优化。 # 主要内容 ## 公司经营情况概述 * **营收和利润增长** * 2019年公司实现营收446.44亿元，同比增长15.24%；实现归母净利润16.04亿元，同比增长14.23%，扣非后归母净利润15.66亿元，同比增长23.82%。 * **现金流显著改善** * 2019年公司经营活动现金流净额17.76亿元，同比增长80.93%，现金流情况持续好转。 * **盈利能力分析** * 2019年公司销售毛利率为8.75%，同比下滑0.08个百分点，销售净利率为4.21%，同比增加0.1个百分点。 * **费用控制有效** * 2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.34、0.07和0.37个百分点，费用率有所下降，整体效率得到提升。 ## 分项目业务分析 * **商品销售** * 商品销售实现收入461.63亿元，同比增长14.76%，毛利率为7.5%。 * **产品销售** * 产品销售9.96亿元，同比增长5.12%，毛利率为54.37%。 * **仓储物流** * 仓储物流实现收入2.41亿元，同比增长12.18%，毛利率为36.44%。 ## 地区及渠道业务分析 * **北京地区业务** * 2019年北京地区实现收入434.65亿元，同比增长15.25%。 * **全国业务** * 麻醉药品、一类精神药品业务市场份额一直保持在80%的水平，稳居行业龙头。 * **医药零售直销业务** * 直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖超过8万家门店。 ## 各项业务发展情况 * **带量采购** * 取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权，带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。 * **医院直销** * 整体医院直销同比增长12.72%。 * **麻精类业务** * 麻药类业态实现销售收入同比增长19.52%。 * **器械试剂** * 截至12月底，累计实现器械试剂销售同比增长20.93%。 * **仓储物流** * 国药物流持续优化物流配送环节，提高物流能力；国药空港全年进口货值较上年同期增长18.77%。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测** * 预计2020-2022年公司利润为18.65/21.90/25.01亿元。 * **投资评级** * 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期等。 # 总结 * **业绩稳健增长，龙头地位稳固** * 国药股份2019年业绩稳步增长，现金流情况持续好转，作为北京地区医药商业龙头，其市场地位稳固，尤其在麻精类业务方面优势显著。 * **业务结构优化，未来发展可期** * 公司通过优化业务结构，在带量采购、医院直销、器械试剂和仓储物流等方面均取得进展，为未来的持续发展奠定了基础。 * **维持“增持”评级，关注风险因素** * 维持对国药股份的“增持”评级，但同时也需关注政策风险、市场竞争以及应收账款等潜在风险因素。

　　投资观点及建议 　　本周变化：国际原油价格继续调整，短期影响库存原料价值下跌，若持续时间较长，则会影响化工品下游补库存意愿和节奏，进而与成本因素共同带动化工品价格下跌，则各子行业盈利亦受到产成品价值下跌的影响。利好化工产业链偏下游端，首选刚需消费化工品如维生素、农药、化肥、化纤等。海外疫情发酵，化工品需求值得关注，关注必选消费品和欧洲占比高的细分化工品。此外，4月进入季报期，关注1Q超预期标的。 　　子行业观点：（1）生物素和维生素价格三月份继续上涨，推荐龙头新和成，关注圣达生物和浙江医药，D3涨价关注花园生物；（2）现处于农药春耕备耕时点，企业复工有序推进；环保、安全、疫情因素叠加影响对行业供给的冲击可能进一步加剧，加速行业的优胜劣汰。全球农药产品连续6年低基数运行，进一步下行的概率低，叠加今年预计虫害发生程度或将加剧，需求存在边际向上的预期。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，国内销量增速有望回升，继续推荐切入国际供应链的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好低估值龙头万华化学（市值明显低估，大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（市值明显低估，产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周下跌2.08%，沪深300指数较上周下跌-2.6%。基础化工板块跑赢大盘0.51个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业跌幅较大的有：氟化工及制冷剂-8.59%，其他化学原料-7.74%，涂料油漆油墨制造-5.68%，其他化学制品-5.05%，维纶-4.71%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周WTI油价小幅下跌4.10%，为21.51美元/桶。我们跟踪的163个化工品中，13个上涨、39个持平、111个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：维生素D3（87.5%）、维生素VC（27.66%）、液氯（18.41%）、硫酸（11.90%）、盐酸（6.70%）、混合芳烃（6.15%）、维生素K3（5.26%）、烟酰胺（3.85%）、丙烯（2.47%）、氯化铵（1.60%）等。 　　化纤：粘胶短纤1.5D报价9150元/吨，下降1.61%。粘胶长丝120D报价37000元/吨，下降1.33%。氨纶40D报价29000元/吨，下降1.69%。内盘PTA报价3240元/吨，下跌5.54%。江浙涤纶短纤报价5600元/吨，下降4.60%。涤纶POY150D报价5000元/吨，下降14.24%。腈纶短纤1.5D报价12800元/吨，下降9.86%。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价1700元/吨，下降2.86%。四川金河粉状55%磷酸一铵报价2100元/吨，维持不变。西南工厂（64%褐色）磷酸二铵报价2200元/吨，维持不变。青海盐湖60%晶体氯化钾报价2100元/吨，维持不变。新疆罗布泊51%粉硫酸钾报价3100元，维持不变。华东草甘膦报价22000元/吨，维持不变。草铵膦市场价12.25万元/吨，维持不变。华东纯吡啶报价17500元/吨，下降1.69%；吡虫啉市场价124000元/吨，下降1.98%。代森锰锌报价19500元/吨，维持不变。 　　聚氨酯：华东纯MDI报价14100元/吨，下降1.74%。华东聚合MDI报价11800元/吨，下跌1.67%。华东TDI报价10000元/吨，下跌3.85%。1800分子量华东PTMEG报价15250元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价8250元/吨，下降4.07%。上海拜耳PC报价18200元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法PVC报价5455元/吨，下降9.94%。华东乙烯法PVC报价6100元/吨，下跌5.43%。轻质纯碱报价1425元/吨，下降3.39%；重质纯碱报价1500元/吨，下降1.64%。 　　风险提示：油价下跌；重大安全事故；环保政策的不确定性

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **中药配方颗粒资质获批，增长潜力释放：** 天士力在天津获批中药配方颗粒资质，有望丰富产品结构，为公司带来新的增长点。 * **行业前景广阔，公司优势显著：** 中药配方颗粒行业高速增长，市场渗透率有望持续提升。天士力参与行业标准制定，建立了中药全产业链标准体系，具备质量和品牌优势。 * **维持“买入”评级，看好长期发展：** 预计公司未来几年EPS将持续增长，维持“买入”评级，看好公司长期发展。 # 主要内容 ## 公司概况 公司在天津获批中药配方颗粒资质，标志着公司在中药配方颗粒领域迈出重要一步。该项目历经5年研发，建立了全程可追溯的质量保障体系，为公司增长注入新动力。 ## 中药配方颗粒行业分析 ### 市场规模与增长 2010年以来，中药配方颗粒市场保持高速增长，从2010年的20亿元增长到2018年的150亿元，年复合增长率超过30%。 ### 发展趋势与前景 未来，随着医保报销、省内试点等利好政策的落地，中药配方颗粒行业将继续保持良好增长势头。目前，中药配方颗粒市场份额仅占中药饮片市场的5-10%，市场渗透率有望持续提升。 ## 公司优势与标准制定 ### 全产业链标准体系 天士力参与了中药配方颗粒品种试点统一标准的制定，并在中药行业建立了全产业链标准体系，涵盖研发、药材种植、萃取、生产、临床研究和市场营销等环节。 ### 质量与品牌基础 公司建立了符合国际ICH规范的中英双语SOP体系和GXP规范样板，成为首批达到国际标准体系的中药企业，为后续中药配方颗粒销售奠定了坚实的质量和品牌基础。 ## 投资评级与盈利预测 ### 维持“买入”评级 基于中药配方颗粒带来的新增长点以及公司在大生物制药创新平台的战略布局，维持对天士力的“买入”评级。 ### 盈利预测 预计公司2019-2021年EPS分别为0.90元、0.99元及1.09元，对应PE为15.83倍、14.35倍、13.03倍。 ## 风险提示 报告提示了以下风险： * 中药配方颗粒销售低于预期 * 丹滴销售和适应症拓展低于预期 * 普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期 * “四位一体”布局相关项目进展低于预期 # 总结 本报告对天士力公司获批中药配方颗粒资质进行了分析，认为这将为公司带来新的增长点。报告分析了中药配方颗粒行业的市场前景和发展趋势，以及天士力在行业中的优势地位。基于对公司未来盈利能力的预测，维持“买入”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 本报告对丽珠集团2019年业绩进行了分析，并维持“增持”评级。 ## 业绩增长与未来发展 丽珠集团2019年业绩稳健增长，归母净利润同比增长20.39%。看好公司未来持续发展，通过已有产品艾普拉唑等持续发力和在研管线产品的上市放量，公司有望实现快速发展。 ## 核心品种发力与激励计划 艾普拉唑系列快速增长，中药板块对营收影响逐渐减弱。公司发布中长期事业合伙人持股计划，有利于对核心员工进行激励，和公司共同发展进步。 # 主要内容 ## 2019年业绩回顾 2019年，丽珠集团实现营收93.85亿元，同比增长5.91%；归母净利润13.03亿元，同比增长20.39%；扣非归母净利润为11.92亿元，同比增长25.79%。经营性现金流17.67亿元，同比增加39.41%。 ## 盈利能力分析 公司成本占比有所下降，2019 年毛利率 63.86%，同比+1.78 个 pp，费用不断优化，销售费用率、管理费用率分别为32.96%、6.71%，同比-3.91、+0.54个pp，净利率15.57%，同比+2.23个 pp，盈利能力不断提升。 ## 各业务板块表现 2019 年，公司各主营业务中化学制剂收入 49.3 亿元，同比+16.35%，毛利率77.4%，同比-1.06pp，其中消化道、促性腺素、抗微生物药物收入同比分别提升 40.7%、13.0%、11.8%和 3.6%，消化道重点产品艾普拉唑系列实现持续放量，收入 9.74 亿元，同比+65.65%，促性激素领域重点产品醋酸亮丙瑞林微球和尿促卵泡素分别收入9.26、6.26亿元，同比+21.75%、+5.72%，为化学制剂增长做出主要贡献。其他化学制剂收入下滑11.6%；原料药及中间体实现收入23.5亿元，基本保持平稳，毛利率大幅增加 7pp，盈利能力增强，其中阿卡波糖、苯丙氨酸等产品均实现了稳健增长；中药制剂收入 12.8 亿元，同比-16.4%，收入占比 13.75%，相比 2018年的17.37%下降明显，鼠神经和参芪扶正收入下降带来的边际影响减弱；诊断试剂及设备收入7.5亿元，同比+8.2%。 ## 研发投入与项目进展 公司 2019 年加大研发力度，全年研发费用同比提升 33.5%，研发费用率 7.81%，同比增加 1.61pp。公司在研项目众多，化学制剂中注射用丹曲林钠、布南色林片、醋酸奥曲肽微球（1个月）、注射用重组人绒促性素申报生产，重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液已完成I期临床，正在进行 III期临床试验；原料药与中间体中，奥利万星、特拉万星、达巴万星正在准备注册申报；诊断试剂及设备中，化学发光平台的全自动60速单人份化学发光、结核病毒感染T细胞检测试等已完成临床试验，进入注册阶段，分子核酸平台的HCV核酸检测试剂、HBV核酸检测试剂、HBV核酸检测试剂（一步法）产品已完成临床，进入注册阶段，自免多重平台的肌炎相关自身抗体检测试剂盒（磁条码免疫荧光法）、血管炎相关自身抗体检测试剂盒（磁条码免疫荧光法）已完成临床，进入注册阶段。 ## 中长期事业合伙人持股计划 公司2019年12月发布《中长期事业合伙人持股计划（草案）》，参与对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，构建新的长期激励机制，持股计划的专项基金制度有效期十年，以 2019 年至 2028年作为考核年度，资金来源为公司计提的专项基金、员工的合法薪酬或法律、法规允许方式自筹的资金。其中专项基金以每年实现的净利润复合增长率作为考核指标，增长率以 15%、20%为截点，超额累进计提的比例为25%和35%。 ## 盈利预测与投资评级 考虑公司艾普拉唑系列等持续放量，略微上调公司业绩预期，由2020/2021 的14.8/17.2亿元至2020-2022年的15.1/17.6/20.7亿元，增长率为15.7%、 16.5%、17.8%，EPS分别为1.61/1.88/2.21元，对应PE为24/21/17倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，维持“增持”评级。 # 总结 ## 业绩增长与核心品种 丽珠集团2019年业绩稳健增长，主要得益于艾普拉唑等核心品种的持续发力。公司在化学制剂、原料药及中间体、诊断试剂及设备等业务板块均取得不同程度的增长。 ## 研发投入与激励计划 公司加大研发投入，多个在研项目取得进展。中长期事业合伙人持股计划的推出，有助于激励核心员工，促进公司长期发展。维持“增持”评级，看好公司未来发展前景。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年3月，受疫情和油价暴跌的双重影响，国内炼厂经历了先低后高的负荷变化，但最终受益于“低原料成本+高产品价格”的局面，炼厂效益有望显著提升。具体而言，柴油裂解价差表现优于汽油，炼油副产品（如石油焦、沥青）利润极佳，部分化工品裂解价差回暖，丙烯利润尤为突出。 油价暴跌背景下炼厂效益的逆势增长 油价暴跌与疫情冲击叠加，导致国内炼厂初期面临巨大库存压力和开工率下降。然而，原油价格跌幅远大于炼化产品价格跌幅，形成了“低原料成本+高产品价格”的有利局面。随着库存消化，炼厂效益有望进入红利期，地炼开工率显著回升，体现了炼厂对市场变化的积极应对和适应能力。 主要内容 炼厂负荷显著回升及成品油裂解价差分析 报告首先指出，2020年国内炼厂负荷呈现先低后高的趋势，从2月中旬的37%迅速攀升至54%，恢复至正常运营水平。 同时，分析了汽柴油裂解价差，指出柴油裂解价差达到16年以来最佳水平，主要由于柴油下游需求受疫情影响较小。汽油裂解价差虽然也提升，但低于柴油。 数据图表直观地展现了汽柴油裂解价差的走势，支持了这一结论。 炼油副产品及主要化工品裂解价差分析 报告深入分析了炼油副产品（石油焦、沥青）的利润情况。尽管Brent/WTI油价下跌近60%，但石油焦价格上涨21%，沥青价格跌幅也远小于原油，价差均创2016年以来最佳水平，成为炼厂效益的有力保障。 报告同样提供了图表数据，清晰地展现了沥青和石油焦价差的变动趋势。 此外，报告分析了主要化工品（乙烯、丙烯、PX、纯苯）的裂解价差。结果显示，丙烯利润高于历史均值，这主要归因于炼厂FCC装置降幅导致丙烯供给收缩，供需关系更为健康。而乙烯和PX的理论利润则低于历史同期水平。 报告同样使用图表数据对乙烯、丙烯、PX和纯苯的裂解价差进行了详细的比较分析。 炼厂效益提升及模拟分析 报告最后指出，“低原料成本+高产品价格”的局面有利于炼厂效益提升。通过模拟某一体化炼化项目的动态盈利情况（未考虑库存损失），报告进一步佐证了炼厂效益显著增厚的结论。图表展示了该项目在油价进入低价区间后年化利润的显著增长。 总结 本报告基于对2020年3月石油化工行业数据的分析，得出结论：尽管疫情和油价暴跌对炼厂初期运营造成冲击，但“低原料成本+高产品价格”的局面最终促使炼厂效益显著提升。 柴油、炼油副产品以及丙烯等产品的优异表现是炼厂效益增长的主要驱动力。 报告通过大量数据图表，对炼厂负荷、成品油裂解价差、炼油副产品利润、主要化工品裂解价差以及炼厂效益进行了全面的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也指出了OPEC谈判反复、疫情全球蔓延以及模拟测算局限性等风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：在低油价环境下（例如未来1-2年油价维持在30美元/桶附近或逐步回升至60美元/桶长期中枢），中国石化和上海石化的估值更具性价比，尤其考虑A-H溢价后，其H股更具投资价值。报告通过模拟不同油价情景下四家主要石油化工公司（中国石化、中国石油、上海石化、中国海洋石油）的业绩和估值，对这一结论进行了数据支持。 低油价环境下石油化工公司估值差异分析 报告基于对未来1-2年油价走势的预测（30美元/桶附近或逐步回升至60美元/桶），对中国石化、中国石油、上海石化和中国海洋石油四家公司进行了业绩和估值模拟。模拟结果显示，在低油价环境下，中国石化和上海石化的估值相对更具吸引力。 公司产业链结构与估值特征的关联性 报告指出，中国石化和上海石化由于产业链结构偏下游，其业绩和估值特征更为相似；而中国石油和中国海洋石油由于上游业务对业绩弹性影响更大，其业绩和估值特征也更为接近。这种产业链结构差异是导致不同公司在低油价环境下估值表现不同的重要原因。 主要内容 四家公司业绩及估值模拟 报告的核心内容是基于Wind数据，对中国石化（A+H）、中国石油（A+H）、上海石化（A+H）和中国海洋石油（H）四家公司在不同油价情景（60美元/桶下降至30美元/桶，30美元/桶维持，30美元/桶上升至60美元/桶等）下的净利润和市盈率（PE）进行了模拟，并以图表形式直观地展现了模拟结果。这些图表分别为：图1：中国石化业绩及PE估值模拟；图2：中国石油业绩及PE估值模拟；图3：上海石化业绩及PE估值模拟；图4：中国海洋石油业绩及PE估值模拟。 公司特征差异及性价比分析 报告分析了四家公司的特征差异，指出中国石化虽然是一体化公司，但由于产业链结构偏下游，其业绩和估值特征更接近上海石化；中国石油虽然也是一体化公司，但上游业务对业绩弹性更大，其业绩和估值特征更接近中国海洋石油。基于模拟结果和公司特征分析，报告得出结论：在低油价环境下，中国石化和上海石化的估值更具性价比，尤其考虑到A-H溢价，其H股性价比更高。 行业走势及风险提示 报告简要概述了石油化工行业及沪深300指数的走势图，并列出了相关研究报告，包括《石油化工-行业专题研究:全球疫情 +原油暴跌，涤纶织造产业经受考验》、《石油化工-行业专题研究:油价暴跌 之后（3）：沙特让利，谁来瓜分？》和《石油化工-行业专题研究:油价暴跌 之后（2）：烯烃成本曲线逆转》。报告也明确指出了潜在的风险，包括油价快速回升的风险、一季度库存减值风险以及业绩估算中未考虑风险准备金等因素带来的变动风险。 总结 本报告通过对中国石化、中国石油、上海石化和中国海洋石油四家公司在不同油价情景下的业绩和估值进行模拟分析，并结合公司产业链结构差异，得出结论：在低油价环境下，中国石化和上海石化，特别是其H股，更具投资性价比。 报告同时提示了油价波动、库存减值等潜在风险，投资者需谨慎评估。 该报告基于公开信息和特定假设，仅供参考，不构成投资建议。 投资者应根据自身情况进行独立判断，并咨询专业人士意见。

公司点评：富祥股份（300497）一季报超预期高增长，今年将迎来关键体系升级 中心思想 本报告对富祥股份(300497)进行公司点评，核心观点如下： 一季报业绩超预期增长： 公司一季度业绩预告显示，归属上市公司股东的净利润和扣非后净利润均大幅增长，超出市场预期，主要受益于市场对公司主要产品的稳定需求。 疫情推动高端抗生素需求： 全球新冠疫情持续发展，推动了对高端抗生素的需求，公司作为全球高端抗生素核心供应商，订单饱满，为全年业绩增长奠定基础。 体系升级与市场拓展： 公司积极推动产品体系升级，拓展规范市场大客户，无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门。 主要内容 一季报超预期高增长 业绩增长数据： 2019年一季度业绩预告显示，归属上市公司股东的净利润预计同比增长50%-70%，扣非后净利润同比增长83.31%-108.09%，均超出市场预期。 增长原因分析： 主要产品市场需求保持稳定增长，显示出良好的经营态势。 订单饱满，全球疫情持续发展或推动公司产品需求进一步提升 疫情对抗生素需求的影响： 新冠肺炎疫情推动了终端对于高端抗生素的需求，尤其是复方抗生素和培南类抗生素，带动了巴坦类和培南类中间体和原料药的需求增长。 产品价格上涨预期： 培南类产品（如4-AA）的下游制剂市场保持快速增长，市场供货紧张，疫情下供应更紧张，未来存在进一步价格提升的预期。 推动体系升级，积极推动规范市场大客户开拓 体系升级里程碑： 公司无菌生产能力有望在今年年中达成，标志着产品体系的升级，是公司发展的里程碑事件。 市场拓展策略： 公司重点着眼于规范市场的开拓，积极拓展辉瑞、默克公司等规范市场大客户，无菌产品的落地有望打开进入美国医药巨头供应链体系的大门。 延伸制剂领域，深度拓展产业链体现一体化优势 产业链延伸： 公司在2017年收购富祥（大连）70%股份，是公司向医药制剂领域的产业延伸，是公司扩展产业链、完善产业规划布局的重要起点。 一体化优势： 在海外外包、国内集采的背景下，公司原料-制剂一体化优势有望不断显现。 投资评级 盈利预测： 预计公司2019-2021年EPS分别为1.11、1.40及1.83元，对应PE分别为24、19及14倍。 投资建议： 看好公司未来发展，维持“买入”评级。 财务数据和估值 财务数据： 提供了2017-2021E的营业收入、EBITDA、净利润、EPS等关键财务数据。 估值指标： 提供了市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市销率(P/S)、EV/EBITDA等估值指标。 财务预测摘要 资产负债表： 提供了2017-2021E的货币资金、应收账款、存货、固定资产、短期借款、应付账款等资产负债表关键数据。 利润表： 提供了2017-2021E的营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、净利润等利润表关键数据。 现金流量表： 提供了2017-2021E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表关键数据。 主要财务比率： 提供了2017-2021E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率。 总结 核心业务稳健增长： 富祥股份一季度业绩超预期，受益于高端抗生素市场需求的稳定增长和全球疫情带来的额外需求。 未来增长动力： 公司通过体系升级、市场拓展和产业链延伸，有望实现业绩的持续快速增长，维持“买入”评级。

# 中心思想 本报告主要分析了信邦制药子公司康永生物的新型冠状病毒抗体检测试剂盒获得欧盟市场准入的事件，并探讨了其对公司未来发展的影响。 * **疫情下的市场机遇：** 欧洲新冠疫情的快速蔓延带来了对检测试剂的巨大需求，康永生物的检测试剂盒获得欧盟准入，有望抓住市场机遇。 * **公司发展前景展望：** 康永生物在体外诊断领域拥有多年经验和海外市场渠道，这为新冠病毒检测试剂盒在欧洲的应用奠定了基础，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 康永生物技术有限公司自主研发的新型冠状病毒抗体IgG/IgM联合检测试剂盒（胶体金法）已向欧盟主管当局提交CE产品注册申请并登记，具备欧盟市场准入条件。 ## 欧洲新冠疫情与检测试剂需求 * **疫情现状：** 欧洲新冠疫情快速扩散，确诊病例和死亡病例持续增加，多国采取边境管控措施。 * **市场需求：** 疫情传播催生对检测设备的需求，但目前检测试剂存在缺口，许多国家/地区不得不限制对新冠病毒进行测试的对象数量。 ## 康永生物新冠肺炎检测试剂盒的优势 * **产品特点：** 该产品适用体外定性检测人血清、血浆或全血样本中的新型冠状病毒抗体，具有快速、准确、操作便捷的特性，在15分钟内可得到检测结果。 * **市场准入：** 截至3月16日，国家药品监督管理局共批准17家企业的19个新冠病毒检测试剂产品，其中部分同时获得欧盟CE认证，康永生物位列其中。 ## 康永生物的经验与客户基础 * **公司背景：** 康永生物是一家专注于药物诊断的生物技术公司，在体外诊断试剂领域拥有多年经验，并通过了美国FDA现场审核和欧盟CE认证。 * **客户优势：** 公司产品凭借丰富的产品形式、出色的产品质量和快速的检测时间，受到国内外客户的高度认可，客户分布在美国、欧盟等多个地区。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年的营业收入为64.76/72.94/85.19亿元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，合理总市值为177亿元。 ## 风险提示 相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险；具体的实施进度存在不确定性；新型冠状病毒疫情发展及防控检测需求具有不确定性；目前尚无法预测上述产品对公司业绩的影响。 # 总结 本报告分析了信邦制药子公司康永生物新冠病毒检测试剂盒获得欧盟市场准入的积极影响。欧洲疫情的快速蔓延带来了对检测试剂的巨大需求，康永生物凭借其产品优势和市场经验，有望抓住这一机遇。报告维持对信邦制药“买入”评级，但同时也提示了相关风险，包括政策变动、疫情发展的不确定性等。

　　本周变化：国际原油价格继续大幅调整，短期影响库存原料价值下跌，若持续时间较长，则会影响化工品下游补库存意愿和节奏，进而与成本因素共同带动化工品价格下跌，则各子行业盈利亦受到产成品价值下跌的影响。利好化工产业链偏下游端，首选刚需消费化工品如维生素、农药、化肥、化纤等。海外疫情发酵，化工品需求值得关注，关注必选消费品和欧洲占比高的细分 　　化工品。 　　子行业观点：（1）生物素和维生素价格三月份继续上涨，推荐龙头新和成，关注圣达生物和浙江医药。（2）现处于农药春耕备耕时点，企业复工有序推进；环保、安全、疫情因素叠加影响对行业供给的冲击可能进一步加剧，加速行业的优胜劣汰。全球农药产品连续6年低基数运行，进一步下行的概率低，叠加今年预计虫害发生程度或将加剧，需求存在边际向上的预期。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，国内销量增速有望回升，继续推荐切入国际供应链的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好低估值龙头万华化学（市值明显低估，大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（市值明显低估，产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周下跌8.41%，沪深300指数较上周下跌5.88%。基础化工板块跑输大盘2.53个百分点，涨幅居于所有板块第27位。据申万分类，基础化工子行业跌幅较小的有：石油贸易-2.42%，粘胶-5.53%，涂料油墨油漆制造-5.60%，日用化学产品-5.60%，氟化工及制冷剂-5.64%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周WTI油价大幅下跌23.13%，为31.73美元/桶。我们跟踪的163个化工品中，24个上涨、44个持平、95个下跌。本周涨幅居前的化工产品有:维生素VA、维生素D3、液氯、维生素B2、合成氨、硫酸、维生素VE。 　　化纤：粘胶短纤1.5D报价9300元/吨，下降1.06%。粘胶长丝120D报价37500元/吨，保持不变。氨纶40D报价29500元/吨，维持不变。内盘PTA报价3700元/吨，下跌11.48%。江浙涤纶短纤报价6100元/吨，下降4.98%。涤纶POY150D报价7125元/吨，保持不变。腈纶短纤1.5D报价14200元/吨，维持不变。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价1800元/吨，上涨0.56%。四川金河粉状55%磷酸一铵报价2100元/吨，维持不变。西南工厂（64%褐色）磷酸二铵报价2200元/吨，维持不变。青海盐湖60%晶体氯化钾报价2100元/吨，维持不变。新疆罗布泊51%粉硫酸钾报价3100元，维持不变。华东草甘膦报价22000元/吨，维持不变。草铵膦市场价12.25万元/吨，上涨0.02%。华东纯吡啶报价17800元/吨，维持不变；吡虫啉市场价126500元/吨，维持不变。代森锰锌报价19500元/吨，维持不变。 　　聚氨酯：华东纯MDI报价14900元/吨，下降1.65%。华东聚合MDI报价12100元/吨，下跌2.42%。华东TDI报价10600元/吨，下跌0.47%。1800分子量华东PTMEG报价15250元/吨，上涨2.35%。华东环氧丙烷报价8600元/吨，下降2.82%。上海拜耳PC报价18500元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法PVC报价6130元/吨，上涨0.13%。华东乙烯法PVC报价6525元/吨，下跌0.18%。轻质纯碱报价1475元/吨，保持不变；重质纯碱报价1525元/吨，维持不变。 　　风险提示：油价下跌；重大安全事故；环保政策的不确定性