业绩稳定增长，股权激励计划体现公司未来发展信心

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 云南白药在2019年实现了营收和归母净利润的稳步增长，其中归母净利润同比大幅增长19.75%，显示出公司良好的盈利能力。尽管扣非后归母净利润有所下降，但这主要受非经常性损益（处置子公司带来的投资收益）影响，整体经营效率和费用管控表现良好。 股权激励彰显未来发展信心 公司发布的股权激励计划（草案）覆盖了核心管理层和业务骨干，并设定了未来三年（2020-2022年）明确的净资产收益率和现金分红比例考核目标。这不仅有助于建立长效激励约束机制，更体现了公司管理层对未来业绩持续增长的坚定信心。 主要内容 2019年度财务表现分析 公司2019年业绩实现稳步增长，具体数据如下： 营业收入：达到296.65亿元，同比增长9.80%。 归母净利润：实现41.84亿元，同比增长19.75%。 扣非后归母净利润：为22.89亿元，同比下降20.08%。下降主要系非经常性损益中处置子公司带来近11亿元的投资收益所致。 第四季度表现：2019年Q4实现营收80.19亿元，同比增长13.9%；归母净利润6.42亿元，同比增长225%。 业务板块表现与费用控制成效 公司各业务板块在2019年整体符合预期，费用管控良好： 分行业板块收入： 医药工业：110.2亿元，同比增长1.9%。 商业销售：185.5亿元，同比增长16.5%。 毛利率变化：医药工业毛利率同比下降2.77个百分点，商业销售毛利率同比上升0.98个百分点。 各事业部收入： 省医药（商业）：190亿元，同比增长16.4%。 药品事业部：44亿元，同比下降3%。 健康产品事业部：46.8亿元，同比增长4.8%。 中药资源事业部：13.7亿元，同比增长0.04%。 天颐茶品：9277万元，同比增长11.3%。 成本与费用控制： 公司2019年成本有所提升，毛利率为28.56%，同比下降1.99个百分点。 期间费用控制良好，占比17.61%，同比增加0.76个百分点。 销售费用率：14.01%，同比下降0.67个百分点。 管理费用率：3.23%，同比增加1.64个百分点。 研发费用率：0.59%，同比增加0.18个百分点。 净利率：14.07%，同比增加1.75个百分点。 股权激励计划及其对未来业绩的驱动 公司发布了2020年度股权激励计划（草案），旨在激励核心人才并驱动未来业绩增长： 授予总量：拟向激励对象授予股票期权总量2,000万份，约占签署时公司股本总额的1.57%。 首批授予与预留：首批授予1,700万份（占总量的85%，股本总额的1.33%）；预留300万份（占总量的15%，股本总额的0.23%）。 激励对象：包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，总人数不超过700人。 行权价格：首批授予股票期权的行权价格为80.95元/股。 业绩考核指标： 2020/2021/2022年净资产收益率分别不低于10%/10.5%/11%。 未来三年年度现金分红比例均为不低于40%。 意义：该计划有助于建立长效激励约束机制，增强公司对核心人才的吸引力和凝聚力，并体现了公司对未来三年业绩增长的信心。 投资评级与未来业绩展望 基于2019年年报和股权激励计划，分析师看好公司未来三年增长： 净利润预测调整：将2020/2021年的净利润预测分别调整至43.60亿元/50.05亿元，并新增2022年预测为57.75亿元。 对应市盈率（PE）：分别为24倍、21倍、18倍。 投资评级：维持“买入”评级。 理由：公司作为行业龙头，在大健康和商业领域的布局领先，前景值得期待。 风险提示：产品销售推广不及预期、研发进度不达预期、政策变化风险、股权激励进度不及预期等。 总结 云南白药在2019年实现了营收和归母净利润的稳健增长，尽管扣非后净利润受非经常性损益影响有所波动，但其商业板块表现强劲，且费用管控得当，净利率有所提升。公司发布的股权激励计划，通过设定明确的业绩考核目标，有效增强了核心团队的凝聚力，并传递出管理层对未来三年业绩持续增长的坚定信心。鉴于公司作为行业龙头的地位及其在大健康和商业领域的领先布局，分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的净利润预测，认为公司未来发展前景值得期待。