北京医药商业龙头，麻精类业务龙头地位稳固-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

# 中心思想

*   **业绩稳步增长，现金流持续好转**
    *   国药股份2019年营收和归母净利润均实现稳步增长，经营活动现金流大幅提升，显示出良好的经营态势。
*   **北京医药商业龙头地位稳固，麻精类业务优势显著**
    *   公司在北京地区医药商业分销领域占据领先地位，同时在麻醉药品和一类精神药品业务方面保持市场份额领先，龙头地位稳固。
*   **业务结构持续优化，各项业务齐头并进**
    *   公司在带量采购、医院直销、麻精类业务、器械试剂以及仓储物流等方面均取得显著进展，业务结构不断优化。

# 主要内容

## 公司经营情况概述

*   **营收和利润增长**
    *   2019年公司实现营收446.44亿元，同比增长15.24%；实现归母净利润16.04亿元，同比增长14.23%，扣非后归母净利润15.66亿元，同比增长23.82%。
*   **现金流显著改善**
    *   2019年公司经营活动现金流净额17.76亿元，同比增长80.93%，现金流情况持续好转。
*   **盈利能力分析**
    *   2019年公司销售毛利率为8.75%，同比下滑0.08个百分点，销售净利率为4.21%，同比增加0.1个百分点。
*   **费用控制有效**
    *   2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.34、0.07和0.37个百分点，费用率有所下降，整体效率得到提升。

## 分项目业务分析

*   **商品销售**
    *   商品销售实现收入461.63亿元，同比增长14.76%，毛利率为7.5%。
*   **产品销售**
    *   产品销售9.96亿元，同比增长5.12%，毛利率为54.37%。
*   **仓储物流**
    *   仓储物流实现收入2.41亿元，同比增长12.18%，毛利率为36.44%。

## 地区及渠道业务分析

*   **北京地区业务**
    *   2019年北京地区实现收入434.65亿元，同比增长15.25%。
*   **全国业务**
    *   麻醉药品、一类精神药品业务市场份额一直保持在80%的水平，稳居行业龙头。
*   **医药零售直销业务**
    *   直接渠道覆盖超3万家门店，渠道延伸共覆盖超过8万家门店。

## 各项业务发展情况

*   **带量采购**
    *   取得22个品种、37个品规的“带量采购”配送权，带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。
*   **医院直销**
    *   整体医院直销同比增长12.72%。
*   **麻精类业务**
    *   麻药类业态实现销售收入同比增长19.52%。
*   **器械试剂**
    *   截至12月底，累计实现器械试剂销售同比增长20.93%。
*   **仓储物流**
    *   国药物流持续优化物流配送环节，提高物流能力；国药空港全年进口货值较上年同期增长18.77%。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测**
    *   预计2020-2022年公司利润为18.65/21.90/25.01亿元。
*   **投资评级**
    *   维持“增持”评级。

## 风险提示

*   政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期等。

# 总结

*   **业绩稳健增长，龙头地位稳固**
    *   国药股份2019年业绩稳步增长，现金流情况持续好转，作为北京地区医药商业龙头，其市场地位稳固，尤其在麻精类业务方面优势显著。
*   **业务结构优化，未来发展可期**
    *   公司通过优化业务结构，在带量采购、医院直销、器械试剂和仓储物流等方面均取得进展，为未来的持续发展奠定了基础。
*   **维持“增持”评级，关注风险因素**
    *   维持对国药股份的“增持”评级，但同时也需关注政策风险、市场竞争以及应收账款等潜在风险因素。

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