中心思想 稳健增长与结构优化 公司2024年一季度业绩表现稳健，营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速，显示出盈利能力的提升。经营结构持续优化，医美板块作为核心增长引擎，保持强劲增长态势，贡献了重要的业绩增量。 研发驱动与未来潜力 公司持续加大研发投入，多个重磅创新药和细胞免疫治疗产品取得关键进展，包括利纳西普、HDM1005以及泽沃基奥仑赛注射液的上市或临床推进。这些研发成果有望为公司未来业绩增长提供新的驱动力，支撑长期发展。 主要内容 业绩简评 2024年第一季度，公司实现营业收入104.11亿元，同比增长2.93%。归母净利润达到8.62亿元，同比增长14.18%，增速显著高于营收。扣除非经常性损益的归母净利润为8.38亿元，同比增长10.66%，表明核心业务盈利能力增强。 经营分析 各板块经营概况 核心子公司中美华东经营保持稳定增长，实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比增长10.53%；合并归母净利润7.51亿元，同比增长11.67%。医药商业板块实现营业收入67.17亿元，同比下降1.86%，但净利润实现1.07亿元，同比增长1.51%，显示出在营收下降背景下盈利能力的韧性。 医美板块表现突出 医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比增长25.30%，是公司增长最快的业务板块。其中国内医美全资子公司欣可丽美学表现亮眼，实现营业收入2.57亿元，同比增长22.65%，环比2023年第四季度增长13.38%，显示出国内市场拓展的积极成效。 工业微生物板块稳健增长 工业微生物板块收入保持稳定增长，同比增长23.00%。 研发工作进展 研发投入与关键里程碑 一季度医药工业研发投入（不含股权投资）5.88亿元，其中直接研发支出3.49亿元，同比增长13.96%，体现公司对研发的持续重视。 重磅产品获批及临床进展 注射用利纳西普（ARCALYST®）复发性心包炎适应症的中国上市许可申请于3月获得受理，有望拓宽产品适应症。GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005用于超重或肥胖人群的体重管理、2型糖尿病2个适应症的中国IND申请已于3月获批，并已完成中国Ia期临床研究首例受试者入组及给药；同时，HDM1005用于超重或肥胖适应症的美国IND申请已于4月获批，显示其全球化布局。与科济药业合作的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，且获批当日即开出全国首张处方，商业化进程迅速。 盈利预测与投资评级 分析师维持公司2024-2026年盈利预期，预计归母净利润分别为33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级，表明市场对公司未来业绩增长的信心。 风险提示 报告提示了产品研发进度不及预期、产品市场竞争加剧导致净利率下滑以及市场推广不及预期等潜在风险，提醒投资者关注。 总结 公司2024年一季度业绩稳健增长，归母净利润增速显著，主要得益于医美板块的强劲表现和核心子公司中美华东的稳定贡献。研发投入持续加大并取得多项关键进展，特别是创新药和细胞免疫治疗产品的上市或临床推进，为公司未来发展奠定基础。尽管面临市场竞争和研发风险，但分析师维持“买入”评级，反映了对公司长期增长潜力的认可。

中心思想 业绩触底反弹与核心产品驱动 公司在经历2023年业绩下滑后，于2024年一季度实现强劲复苏，收入和归母净利润均实现显著增长，主要得益于核心血液灌流器产品需求的旺盛恢复。这表明公司业务在克服短期挑战后展现出强大的韧性和市场需求基础。 战略投入与未来增长潜力 公司持续保持高研发投入，并在国内外产品注册方面取得重要进展，特别是pHA系列灌流器和欧盟MDR认证，为未来业绩增长奠定了坚实基础。市场对其在血液净化领域的发展前景持乐观态度，预计未来几年将实现高速增长。 主要内容 2023年年度业绩回顾与挑战 2023年，公司面临行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、产品销售结构改变、HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛等多重因素影响，导致业绩承压。全年实现收入19.22亿元，同比下降23%；归母净利润4.36亿元，同比下降51%；扣非归母净利润4.09亿元，同比下降50%。分产品来看，一次性使用血液灌流器收入14.68亿元，同比下降27.5%；血液净化设备收入2.35亿元，同比增长19%；一次性使用血浆胆红素吸附器收入9187万元，同比下降20%；血液透析粉液收入5659万元，同比下降24%。 2024年一季度业绩强劲复苏 进入2024年第一季度，公司业绩实现显著反弹。当季实现收入7.44亿元，同比增长30%；归母净利润2.85亿元，同比增长45%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长43%。其中，核心产品血液灌流器和吸附器产品实现销售收入6.92亿元，同比大幅增长85.51%，显示出市场需求的显著恢复。 研发投入与国内外产品注册进展 公司持续保持高研发投入，2023年研发费用达2.45亿元，占营业总收入的12.76%。在国内市场，公司新增4个新产品注册证，包括全球首个可同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路和血浆分离器。在国际市场，公司主营产品血液灌流器（HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）于2024年2月取得欧盟MDR认证，成为国内首个通过该最新医疗器械法规认证的血液灌流器和血浆胆红素产品，为未来海外市场拓展奠定基础。 未来业绩展望与投资评级 市场对公司未来发展持乐观态度，预计2024-2026年公司收入将分别达到34.56亿元、45.74亿元和56.81亿元，同比增速分别为80%、32%和24%。归母净利润预计分别为9.90亿元、14.73亿元和18.75亿元，同比增速分别为127%、49%和27%。基于当前股价，对应2024-2026年的预测市盈率分别为19倍、13倍和10倍。鉴于公司强劲的复苏势头和未来的增长潜力，维持“增持”的投资评级。 主要风险提示 公司未来发展面临多项风险，包括新产品研发不达预期、产品推广不达预期、行业竞争加剧以及商誉和海外资产减值风险。 总结 公司在经历2023年业绩承压后，凭借核心产品需求的强劲复苏和持续的研发创新，在2024年一季度实现了显著的业绩反弹。公司在国内外市场的产品注册进展，特别是欧盟MDR认证和pHA系列灌流器的获批，为其未来的增长提供了坚实支撑。尽管面临新产品推广、市场竞争和资产减值等风险，但市场对其在血液净化领域的发展前景保持乐观，并维持“增持”评级，预计未来几年收入和利润将实现高速增长。

　　美年健康(002044) 　　2024年4月24日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现收入108.9亿元（+26.4%，同比，下同）；实现归母净利润5.06亿元，去年同期为-5.6亿元；实现扣非归母净利润4.63亿元，去年同期为-5.7亿元。 　　分季度来看，2023年Q4公司实现收入36.8亿元（+29.8%）；实现归母净利润2.8亿元，去年同期为-1.7亿元；实现扣非归母净利润2.4亿元，去年同期为-1.4亿元。 　　经营分析 　　四大品牌协同发展，量价齐升促业绩增长。2023年，公司旗下“美年大健康”品牌实现收入84.32亿元，占比77.4%；“慈铭”和“慈铭奥亚”实现收入22.77亿元，占比20.9%；“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。公司旗下体检中心数量为596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。公司共计接待2834万人次（含参股体检中心并剔除核酸检测人数），同口径下同比+13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比+13.7%。团体客户和个人客户占收入比分别为80%:20%，个人客户收入占比同比提升2.8pct。综合客单价为620.8元，同比+11.2% 　　数字化运营赋能发展，布局AI持续创新。2023年公司实现全业务数字化转型，自主研发的新一代智慧体检云平台扁鹊已经实现了95%以上的分院覆盖，进一步完成了核心业务的流程再造。扁鹊和LIS、PACS、心电云平台等医技SAAS群，实现体检预约、现场检查、检验、影像诊断、报告生成等业务全流程的数字化。公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，发布全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品“脑睿佳”，率先于业内推出肺结节全程化闭环管理服务包产品“肺结宁”等。我们看好“AI+医疗”不断开花结果，为公司业务发展赋能。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司作为国内专业体检行业龙头的长期发展前景，上调24-25年利润预测，24-25年归母净利润原预测值为7.94/10.58亿元，现预计2024-2026年归母净利润分别为8.18/12.06/15.16亿元，分别同比增长62%/47%/26%，EPS分别为0.21/0.31/0.39元，现价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

中心思想 业绩强劲反弹与增长驱动 美年健康在2023年实现了显著的业绩反弹，成功扭亏为盈，并展现出强劲的增长势头。公司通过多品牌协同发展策略，有效提升了客流量和客单价，同时优化了客户结构，个人客户收入占比有所提升。这一业绩的改善不仅体现在营收的快速增长上，更在于净利润由亏损转为盈利，显示出公司经营效率和市场竞争力的显著提升。 数字化与AI赋能未来发展 公司积极推进数字化转型，自主研发的“扁鹊”智慧体检云平台覆盖绝大部分分院，实现了业务全流程的数字化管理。同时，美年健康将健康体检大数据与AI人工智能深度结合，推出了“脑睿佳”和“肺结宁”等创新产品，拓展了健康管理服务的深度和广度。数字化和AI的战略布局不仅提升了运营效率和客户体验，更为公司未来的业务增长和市场领先地位奠定了坚实基础。 主要内容 2023年度业绩概览 收入与利润显著增长 根据2024年4月24日发布的2023年年度报告，美年健康在2023年实现了营业收入108.9亿元，同比增长26.4%。在盈利能力方面，公司实现了里程碑式的扭亏为盈，归属于母公司股东的净利润达到5.06亿元，而去年同期为-5.6亿元。扣除非经常性损益后的归母净利润也从去年同期的-5.7亿元转为4.63亿元，表明核心业务盈利能力大幅改善。 季度表现强劲 从季度数据来看，2023年第四季度公司表现尤为突出，实现收入36.8亿元，同比增长29.8%。同期归母净利润达到2.8亿元，相较于去年同期的-1.7亿元，实现了显著的盈利增长。扣非归母净利润也从去年同期的-1.4亿元转为2.4亿元，进一步印证了公司盈利能力的持续恢复和增强。 经营策略与市场表现 多品牌协同效应 美年健康旗下四大品牌协同发展，共同推动了业绩增长。其中，“美年大健康”品牌是核心支柱，2023年实现收入84.32亿元，占总收入的77.4%。其次，“慈铭”和“慈铭奥亚”品牌贡献了22.77亿元收入，占比20.9%。而“美兆”品牌实现收入1.85亿元，占比1.7%。这种多品牌矩阵有效覆盖了不同市场和客户群体，形成了强大的市场合力。 客户结构优化与客单价提升 2023年，公司体检中心总数达到596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家，构建了广泛的服务网络。公司共计接待2834万人次（剔除核酸检测人数），同口径下同比增长13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，同比增长13.7%，显示出客流量的显著恢复。在客户结构方面，团体客户和个人客户的收入占比分别为80%:20%，值得注意的是，个人客户收入占比同比提升了2.8个百分点，反映出个人健康管理需求的增长趋势。同时，综合客单价达到620.8元，同比增长11.2%，表明公司服务价值和定价能力的提升。 数字化转型与AI创新 全业务数字化平台建设 美年健康在2023年实现了全业务数字化转型，显著提升了运营效率和客户体验。公司自主研发的新一代智慧体检云平台“扁鹊”已覆盖95%以上的分院，完成了核心业务的流程再造。该平台与LIS（实验室信息系统）、PACS（医学影像归档和通信系统）、心电云平台等医技SAAS群深度集成，实现了体检预约、现场检查、检验、影像诊断、报告生成等业务全流程的数字化管理。 AI赋能健康管理服务 公司持续以健康体检大数据与AI人工智能结合，推动服务创新。美年健康发布了全国第一款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛的创新产品“脑睿佳”，为重大疾病的早期发现提供了先进工具。此外，公司率先于业内推出了肺结节全程化闭环管理服务包产品“肺结宁”，为肺部健康管理提供了从筛查到干预的全链条服务。这些“AI+医疗”的创新实践，有望为公司业务发展带来持续的赋能和增长点。 盈利预测与估值分析 未来盈利能力展望 国金证券对美年健康的长期发展前景持乐观态度，并上调了公司2024-2025年的利润预测。预计2024-2026年归母净利润将分别达到8.18亿元、12.06亿元和15.16亿元，同比增速分别为62%、47%和26%，显示出未来几年强劲的盈利增长潜力。相应的，摊薄每股收益（EPS）预计将从2023年的0.129元逐步提升至2026年的0.387元。 估值与投资评级 基于最新的盈利预测，当前股价对应2024年、2025年和2026年的市盈率（PE）分别为21倍、15倍和12倍，估值水平具有吸引力。鉴于公司作为国内专业体检行业龙头的地位以及其强劲的增长预期，国金证券维持了对美年健康的“买入”评级。 财务健康状况分析 盈利能力指标改善 从财务报表预测摘要来看，美年健康的盈利能力指标呈现显著改善趋势。毛利率从2022年的34.3%提升至2023年的42.8%，并预计在2026年进一步提升至43.3%。净利率也从2023年的4.6%预计增长至2026年的9.6%。净资产收益率（ROE）从2022年的-7.15%大幅改善至2023年的6.57%，并预计在2026年达到13.78%，表明公司资本回报效率持续提高。 偿债能力与现金流优化 公司的财务结构也在持续优化。资产负债率预计将从2023年的56.78%逐步下降至2026年的43.72%。更值得关注的是，净负债/股东权益比率预计将从2023年的5.81%下降，并在2025年转为负值（-11.97%），这意味着公司将从净负债状态转变为净现金状态，偿债能力大幅增强。此外，每股经营性现金流净额保持健康，2023年为0.52元，预计未来几年维持在0.39元至0.65元之间，显示公司具有良好的现金生成能力，为未来的发展提供了坚实的资金保障。 总结 综合评价与投资价值 美年健康在2023年实现了从亏损到盈利的重大转变，展现了其作为专业体检行业龙头的强大韧性和增长潜力。公司通过清晰的多品牌战略、有效的客户拓展和客单价提升，以及前瞻性的数字化和AI创新布局，成功驱动了业绩的强劲增长。未来，随着健康管理需求的持续释放和公司创新服务的不断深化，其盈利能力和市场份额有望进一步提升。财务指标的持续改善，特别是盈利能力和偿债能力的优化，进一步增强了公司的投资吸引力。 风险与机遇并存 尽管公司前景光明，但仍需关注潜在风险，包括医疗质量风险、市场竞争加剧、客流量恢复不及预期、商誉减值风险以及连锁化经营带来的管理风险等。然而，在“健康中国”战略背景下，国民健康意识的提升和医疗科技的进步为专业体检行业带来了巨大的发展机遇。美年健康凭借其领先的市场地位、完善的服务网络和持续的科技创新，有望在机遇与挑战并存的市场环境中，实现长期可持续发展，为投资者创造价值。

　　行业观点 　　公募基金配置化工行业水平仍有回落，优质龙头关注度提升明显。2024年1季度公募基金配置化工行业比例同比下滑0.6pct至5.8%，环比稳中微降，整体处于历史相对中高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例仍在降低，由2023年4季度的46.3%下滑至2024年1季度的45.9%，但其中业绩确定性相对较高的优质龙头股关注度仍然较高，其中聚氨酯龙头万华化学和轮胎龙头赛轮轮胎的持仓市值在化工板块的占比提升显著，今年1季度相比去年4季度的提升幅度分别为2.38pct、1.48pct。 　　今年1季度关注度主要集中在轮胎、聚氨酯、氟化工板块和部分细分赛道龙头。从个股重仓市值来看：1季度获得加仓前五大标的是万华化学、卫星化学、赛轮轮胎、宝丰能源、光威复材；减仓前五大标的是新宙邦、国瓷材料、华鲁恒升、华恒生物、星源材质。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为卫星化学、藏格矿业、万华化学、赛轮轮胎、宝丰能源。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年1季度重仓市值排序前五分别为恒逸石化、青岛双星、和远气体、多氟多、天安新材。退出重仓标的方面，按2023年1季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为亚钾国际、华软科技、沃特股份、华特气体、新亚强。 　　在避险需求的推动下市场再度开始寻求确定性，业绩较好板块和供给受限方向关注度仍在继续提升。从细分板块和标的表现来看，拥抱龙头的风格再度显现，同时轮胎、聚氨酯和氟化工板块的关注度相对较高。轮胎受益于出海产业链和行业高景气的延续，企业端订单充足且随着原材料的涨后回落，整体盈利能力维持在相对较高水平，考虑到去年1季度基数较低叠加今年1季度淡季不淡因而板块业绩向上的确定性很高。聚氨酯板块则是由于供给阶段性收缩推动价格上涨，一方面海外MDI装置意外故障导致停车，韩国巴斯夫的MDI装置自2月19日起暂停运作，恢复时间未定；另一方面国内万华福建工业园相关装置在3月初进行了长达1个月的年度检修。氟化工板块在制冷剂配额分配方案公布后，供给端格局能够实现确定性优化因而推动行业景气度持续回升。 　　投资建议与估值 　　随着部分行业供给侧结构性改革的继续推进和新“国九条”的出台，行业格局优化背景下龙头企业的优势有望进一步得到凸显，同时随着1季报业绩逐渐披露部分行业高景气的持续性也再次得到验证，因而建议继续关注出海方向中业绩具备确定性的板块、逻辑较好的涨价品种以及部分优质龙头白马。出海方向继续推荐轮胎产业链，在需求端的持续性和确定性得到验证的背景下，轮胎企业中短期业绩继续向好长期依托性价比优势实现全球替代，同时在行业供需双好的背景下也同样建议关注企业扩产带来的上游设备端的机会。涨价品种板块，从供给收缩角度来看建议关注在政策推动下格局持续优化的氟化工板块以及有海外高成本产能退出的TMA产业链，需求增长角度来看建议关注马面裙增量需求增长带来的粘胶长丝涨价行情。此外随着相关强监管政策出台，将有利于经历了多轮周期波动的龙头企业强化自身竞争优势，形成良好的正向循环，建议继续重点关注优质龙头企业。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　苑东生物(688513) 　　2024年4月22日，公司公告，2023年全年营收11.17亿元，同比下降4.56%，归母/扣非净利润2.27/1.58亿元，同比下降8.09%/4.32%。2024年一季度营收3.15亿，同比增长13.37%，归母/扣非净利润0.75/0.52亿元，同比增长23.00%/12.44%。业绩符合预期。 　　点评 　　集采风险渐清，麻醉镇痛管线增强。（1）2023年公司营收11.17万元，同比下降4.56%，主要因公司重点产品伊班膦酸钠注射液及枸橼酸咖啡因注射液执行第七批国家集采导致销售收入下降所致，截至目前公司面临的集采风险已经出清，2024年第一季度营收同比增长13.37%。（2）2023年公司麻醉产品收入3.68亿元，同比增长33.5%。目前公司已上市麻醉镇痛及相关领域产品15个，在研20余个。根据米内网2023年数据显示，公司盐酸纳美芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、布洛芬注射液3个产品市占率均排名第一，另外公司首个制剂国际化项目盐酸纳美芬注射液获FDA的NDA批准，公司在麻醉领域竞争实力不断提升。（3）后续麻醉产品管线丰富、竞争格局好。公司刚获批的盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液均属于国家《麻醉药品和精神药品管理条例》规定的第二类精神药品，具有一定的政策壁垒和技术壁垒，市场竞争格局良好。 　　高端制剂发展，原料制剂全面国际化。（1）公司在国内外已累计获批上市48个高端制剂产品，其中2023年有10款制剂产品获批上市。另外已累计实现30个高端化学原料药产品的产业化，其中2023年实现了8个特色原料药的批准上市。（2）创新驱动公司高质量发展。公司重点创新产品优格列汀片目前正在进行Ⅲ期临床总结，麻醉Ⅰ类新药EP-9001A（靶向NGF）已进入Ib/II期临床研究，另外公司还重点拓展双抗和ADC技术平台，助力长期发展。（3）公司纳美芬注射液获得FDA批准上市，尼卡地平注射液正在经FDA的上市评审中。公司累计已完成12项原料药国际注册/认证，另外还有4个产品正在国际注册受理阶段。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年营收14/18/21亿元，同比增长28%/23%/17%；归母净利润2.83/3.40/4.02亿元，同比增长25%/20%/18%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发创新失败、药品集采无法中标以及销售不达预期等风险。

　　事件 　　2024年4月23日，国家组织药品联合采购办公室公布全国药品集中采购（胰岛素专项接续）拟中选结果。本次接续采购全国共有35000多家医疗机构参加，填报胰岛素需求量超过2.4亿支，涵盖临床常用的二代和三代胰岛素。胰岛素生产企业积极参与，所有投标企业均有全部或部分产品中选。 　　点评 　　专项接续集采工作顺利进行，整体价格体系稳中有降。根据国家医保局，2021年11月，国家组织胰岛素集中采购首次将生物药纳入集采范围，中选产品平均降价48%。中选结果执行2年来，实际采购量超过协议采购量的2倍。与集采前相比，三代胰岛素使用量占比从58%提升至70%，向欧洲国家的用药结构趋近。共13家企业的53个产品参与本次接续采购，49个产品获得中选资格，中选率92%，中选价格稳中有降，在首轮集采降价基础上又降低了3.8个百分点。首轮集采中价差最大的三代预混组，价差从2.3倍缩小至1.6倍，市场竞争更加公平，企业供应更有保障。同时，报价较低的A类中选产品比例从上一轮的40%提高到71%。 　　部分国产胰岛素企业高位中标，有望带动业绩持续增长。根据拟中选结果，甘李药业参与申报的精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）、赖脯胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液、甘精胰岛素注射液、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液（25R）及门冬胰岛素30注射液等品种在胰岛素接续采购中均获得拟中选资格，所有参加组别均有拟中选A类品种。通化东宝人胰岛素注射液、精蛋白人胰岛素注射液、精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）、精蛋白人胰岛素混合注射液（40R）、精蛋白人胰岛素混合注射液（50R）、甘精胰岛素注射液、门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液、门冬胰岛素50注射液多个规格产品成功以A类拟中选，其中甘精胰岛素和预混型门冬胰岛素（门冬胰岛素30注射液与门冬胰岛素50注射液）2类胰岛素类似物大品种产品均以A1类拟中选。 　　国产胰岛素份额不断提升，看好国产替代进一步深化。自2022年5月始，胰岛素国家专项集采在各省市陆续落地，在胰岛素产品价格出现下降的同时，国产替代进程大大加速。根据PDB，样本医院胰岛素市场份额主要被诺和诺德、礼来、赛诺菲等外资巨头药企占据，但近年来国产胰岛素份额持续上升，其中2023年国产胰岛素样本医院份额显著提升。根据本次胰岛素专项接续拟中选结果，诺和诺德与礼来两大制药巨头胰岛素产品中标类别均为B类或C类，根据集采规则，B/C类中标类别产品仅能获得最多不超过65%的首年采购需求量，未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量作为剩余量，由医药机构在A类中选产品中自主选择。本次胰岛素集采专项接续将执行至2027年末，看好胰岛素国产替代进程进一步深化。 　　投资建议 　　胰岛素集采专项接续工作顺利推进，部分国产企业高顺位拟中标，看好业绩增长得到进一步驱动。诺和诺德、礼来两大传统胰岛素巨头本次集采中标产品均为B/C类，仅能获得部分基础采购量。上轮集采以来，国产胰岛素份额持续提升，本次集采专项接续执行至2027年末，看好胰岛素国产替代进程进一步加速。重点公司：通化东宝、甘李药业、联邦制药等。 　　风险提示 　　产品销售推广不及预期风险、产能不足的风险、行业政策风险等风险。

中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 本报告核心观点指出，公司在2024年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅提升。这一增长主要得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续放量，以及公司在研发创新方面的坚定投入和多项重点项目的加速推进。 持续创新与市场前景乐观 公司通过不断积累乙肝治愈的临床证据，并积极拓展产品管线，展现出强大的创新能力和市场竞争力。尽管存在新产品审批及销售推广不及预期等风险，但基于当前强劲的经营态势和丰富的研发储备，市场对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。 主要内容 2024年第一季度财务表现 收入与利润显著增长： 2024年第一季度，公司实现营业收入5.45亿元，同比增长30.05%。归属于母公司股东的净利润达到1.29亿元，同比增长53.03%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.46亿元，同比增长42.90%。 现金流大幅改善： 经营活动产生的现金流量净额为0.79亿元，同比大幅增长260.06%，显示公司经营质量显著提升。 经营策略与研发进展 乙肝治愈临床证据不断积累，派格宾持续快速放量： 公司积极推进以临床治愈为目标的乙肝确证性临床试验，派格宾联合核苷（酸）类似物增加适应症的上市许可申请已于2024年3月获得国家药监局受理。通过支持多项乙肝临床治愈及肝癌预防公益科研项目，派格宾的临床治愈理念得到广泛普及和科学证据支持，产品持续放量，有力推动了收入增长。 重点研发项目加速推进，产品管线有望持续丰富： 公司坚持以临床价值为导向，持续加大研发投入，多项研发项目取得关键进展。其中，“Y型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）”已于2023年6月获批上市；“Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）”已完成III期临床研究，并于2024年1月获得药品注册申请受理；AK0706和人干扰素α2b喷雾剂项目均已进入I期临床研究。这些进展有望持续丰富公司的产品管线。 盈利预测、估值与评级 未来盈利能力预测： 报告维持对公司未来盈利的乐观预期，预计2024年至2026年归母净利润将分别达到7.78亿元（同比增长40%）、10.39亿元（同比增长34%）和13.33亿元（同比增长28%）。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.91元、2.56元和3.28元。 估值与投资建议： 基于当前的盈利预测，公司对应的P/E分别为34倍、25倍和20倍。鉴于其强劲的增长潜力和研发实力，报告维持“买入”评级。 风险提示 新产品审批不及预期： 公司面临新产品审批进度可能不及预期的风险。 新产品销售推广不及预期风险： 新产品上市后的销售推广效果可能不及预期的风险。 技术成果无法有效转化风险： 研发投入的增加也伴随着技术成果无法有效转化为商业价值的风险。 总结 综上所述，公司在2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和净利润均实现高速增长，经营性现金流大幅改善。核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域的持续放量是业绩增长的主要驱动力，同时，公司在研发创新方面的持续投入和多项重点项目的顺利推进，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管存在新产品审批和市场推广等潜在风险，但基于其强大的研发管线和市场前景，分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。公司有望通过持续创新和市场拓展，进一步巩固其在生物医药领域的领先地位。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局深化 本报告核心观点指出，公司在2023年及2024年一季度均实现了营收和净利润的稳健增长，业绩表现符合市场预期。这主要得益于公司在多肽领域的全方位、一体化战略布局，有效巩固了其在快速发展的全球多肽市场中的先发优势。公司通过在多肽CDMO、原料药及制剂三大核心业务领域的持续深耕，取得了显著的业务进展和市场拓展成果。 产能研发双驱动，未来增长可期 公司持续加大产能扩建和研发投入，为未来的持续增长奠定了坚实基础。新建多肽制剂生产线和原料药生产线的主体建设已完工，多个原料药车间也在有序推进中，显示出公司对未来市场需求的积极响应。同时，研发支出的大幅增长，特别是占营收比重的提升，预示着公司在技术创新和产品迭代方面的投入将持续助力其长远发展。基于公司强劲的增长势头和战略布局，分析师上调了公司的盈利预测，并维持“增持”评级，表明对公司未来发展前景的积极展望。 主要内容 业绩简评 2023年及2024年一季度财务表现 公司于2024年4月22日公告显示，2023年全年实现营业收入4.35亿元人民币，同比增长9.93%；归属于母公司股东的净利润为0.7亿元人民币，同比增长9.08%；扣除非经常性损益的净利润为0.6亿元人民币，同比增长6.38%。进入2024年第一季度，公司业绩加速增长，实现营业收入1.04亿元人民币，同比增长27.65%；归母净利润为0.16亿元人民币，同比增长17.38%；扣非净利润为0.15亿元人民币，同比大幅增长136.17%。整体业绩表现符合市场预期。 点评 多肽市场机遇与公司核心优势 全球多肽市场正经历快速发展，据公司年报披露，预计2023年多肽市场规模已达795亿美元，持续扩容的市场为多肽原料药及CDMO服务带来了巨大的需求增长空间。中国多肽市场潜力巨大，截至2023年底，中国NMPA已批准80件多肽药物上市，占全球批准上市多肽药物总数的43%。公司凭借其在多肽领域的全方位、一体化布局，有效巩固了其在这一高增长市场中的先发优势。 CDMO、原料药及制剂业务进展 在多肽CDMO领域，截至2023年底，公司已成功为新药研发企业和科研机构提供了超过40个多肽创新药药学CDMO服务项目。这些项目涵盖了不同发展阶段，包括1个已进入商业化阶段、2个处于申报生产阶段以及19个处于临床试验阶段的品种，显示出公司在CDMO服务方面的深度和广度。 在原料药及制剂领域，公司截至2023年底已拥有17个自主研发的多肽类原料药品种。在国内外市场拓展方面，公司分别取得了13个和9个多肽原料药的生产批件或激活备案。值得关注的是，利拉鲁肽已获得美国DMF备案，司美格鲁肽原料药已申报美国FDA备案，而利那洛肽原料药已完成美国FDA备案，这标志着公司产品在全球主要市场的准入能力显著提升。此外，公司还拥有多款多肽制剂产品，其中包括国内首仿的恩夫韦肽及卡贝缩宫素注射液，进一步丰富了产品线。 产能扩张与研发投入策略 公司正积极推进产能扩建，以满足日益增长的市场需求。截至2023年底，新建的多肽制剂生产线和“年产395千克多肽原料药生产线项目”的主体建设均已完工。同时，新建的106、107、108原料药车间也在有序建设中。在质量管理方面，公司在2023年经历了37次审计监察，通过率达到100%，体现了其严格的质量控制体系。 研发投入方面，公司在2023年研发支出达到3478万元人民币，同比增长35.28%，研发投入占营业收入的比重上升至8%，同比提升1.5个百分点。持续增长的研发投入是公司实现长远发展和保持技术领先的关键驱动力。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望与估值调整 基于公司2024年一季度强劲的增长表现，分析师上调了对公司的盈利预测。预计2024年和2025年的营业收入将分别上调12%和34%，达到5.39亿元人民币和6.87亿元人民币。归属于母公司股东的净利润预测也大幅上调69%和92%，分别至1.2亿元人民币和1.5亿元人民币。展望2026年，预计公司将实现营业收入8.5亿元人民币，归母净利润1.86亿元人民币。综合来看，预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润将分别同比增长70.37%、25.02%和24.33%。 维持增持评级 鉴于公司稳健的业绩增长、清晰的战略布局、持续的产能扩张和研发投入，以及积极的市场前景，分析师维持对公司的“增持”评级。 风险提示 潜在市场与运营风险 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括海外获批不达预期、市场竞争加剧以及海外客户订单波动等，这些因素可能对公司的经营业绩产生影响。 总结 本报告对公司2023年及2024年一季度的业绩进行了全面分析，并对其在多肽市场的战略布局、产能建设和研发投入进行了深入评估。公司在报告期内展现出强劲的财务增长势头，2023年营收和净利润均实现稳健增长，2024年一季度更是加速增长，特别是扣非净利润同比大幅增长136.17%，显示出核心业务的盈利能力显著提升。 公司在多肽领域的全方位、一体化布局是其核心竞争力所在，不仅在全球多肽市场扩容的背景下巩固了先发优势，还在CDMO、原料药及制剂三大业务板块取得了实质性进展，多个关键产品获得国内外市场准入或进入临床后期。同时，公司积极推进产能扩建，新建多肽制剂和原料药生产线主体工程已完工，并持续加大研发投入，2023年研发支出同比增长35.28%，占营收比重提升至8%，为未来的可持续发展提供了坚实支撑。 基于上述积极因素，分析师上调了公司的盈利预测，预计未来三年归母净利润将持续高增长，并维持“增持”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。尽管存在海外获批不达预期、市场竞争加剧和海外客户订单波动等风险，但公司凭借其深厚的行业积累和前瞻性战略，有望在多肽市场中继续保持领先地位并实现长期价值增长。

　　圣诺生物(688117) 　　 业绩简评 　　2024年4月22日，公司公告，2023年全年营收4.35亿元，同比增长9.93%，归母/扣非净利润0.7/0.6亿元，同比增长9.08%/6.38%。2024年一季度营收1.04亿，同比增长27.65%，归母/扣非净利润0.16/0.15亿元，同比增长17.38%/136.17%。业绩符合预期。 　　点评 　　全方位多肽布局巩固先发优势，多肽三大领域布局成果逐渐丰富。（1）全球多肽市场规模快速发展。据公司年报披露，预计2023年多肽市场规模达795亿美元，多肽市场扩容将持续推动原料药及CDMO需求提升。而近年来中国多肽市场发展潜力巨大，截至2023年底中国NMPA共批准80件多肽药物上市，占全球批准上市多肽药物数量43%。公司在多肽领域的全方位、一体化布局将巩固先发优势。（2）多肽CDMO领域，截至去年底公司已为新药研发企业和科研机构提供了40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，包括1个商业化阶段、2个申报生产阶段、19个临床试验阶段品种。（3）原料药及制剂领域，截至2023年底公司已拥有17个自主研发的多肽类原料药品种。在国内外市场公司分别取得13个和9个品种多肽原料药生产批件或激活备案，其中利拉鲁肽获得美国DMF备案，另外司美格鲁肽原料药已申报美国FDA备案、利那洛肽原料药完成美国FDA备案。公司拥有多款多肽制剂产品，包括公司国内首访的恩夫韦肽及卡贝缩宫素注射液。 　　产能扩建加速地，研发投入加大。（1）公司加速扩产扩能建设进度。截至去年底，公司新建的多肽制剂生产线的主体建设已完工；“年产395千克多肽原料药生产线项目”主体建设也已完工；新建106、107、108原料药车间在有序推进建设当中，另外公司去年共经历37次审计监察，通过率为100%。（2）2023年公司研发支出3478万元，同比增加35.28%，研发投入占营收比重8，同比上升1.5%，研发支出持续增长助力公司实现长远发展。 　　盈利预测、估值与评级 　　根据公司业绩季度增长情况，我们上调盈利预测，将公司2024/25年营收上调12%/34%至5.39/6.87亿元，归母净利润上调69%/92%至1.2/1.5亿元；预计公司2026年营收/归母净利润8.5/1.86亿元；预计公司2024/25/26年归母净利润1.2/1.5/1.86亿元，同比增长70%/25%/24%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　海外获批不达预期、市场竞争加剧、海外客户订单波动等风险。