血制品业务稳定增长，流感疫苗有望迎来反转

中心思想

2022年业绩承压，核心业务稳健发展

公司2022年业绩面临短期压力，营收和归母净利润同比均有所下滑。然而，血液制品业务保持稳健增长，疫苗业务虽受外部环境影响，但通过积极的市场策略将不利影响降至最低。

采浆量提升与流感疫苗市场前景驱动未来增长

采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升，为血液制品业务的持续增长奠定基础。流感疫苗批签发量持续领先，随着市场教育的深入和接种率的提升，预计2023年疫苗业务将迎来业绩反转，共同驱动公司未来业绩增长。

主要内容

2022年度业绩回顾与季度表现

公司于2023年3月29日发布2022年年度报告，显示全年实现营业收入45.17亿元，同比增长2%；归母净利润10.76亿元，同比下降17%；扣非归母净利润8.94亿元，同比下降26%。从季度表现来看，2022年第四季度单季实现收入9.15亿元，同比下降15%；归母净利润1.76亿元，同比下降27%；扣非归母净利润1.35亿元，同比下降40%。

经营分析

血制品与疫苗业务表现

2022年，公司血液制品业务实现收入26.79亿元，同比增长3%，毛利率为52.30%，同比减少2.96个百分点。疫苗制品业务实现收入18.18亿元，同比微降0.4%，毛利率为88.49%，同比增加0.29个百分点。尽管外部环境对流感疫苗行业带来不利影响，公司通过科学谋划生产，流感疫苗于5月份率先取得批签发并上市，抓住了我国南方地区流感高发带来的市场机遇，有效控制了不利影响。

采浆量与浆站拓展

公司目前拥有32家单采血浆站，2022年采浆量超过1100吨。年内累计获批7家新浆站，新浆站的不断获批及原有浆站的浆源拓展为公司血液制品业务的持续增长提供了坚实基础。疫情后，院端对血制品的认知程度显著提升，预计未来将维持高需求态势。

流感疫苗市场地位与未来展望

2022年，公司流感疫苗批签发总量达到103批次，其中四价流感疫苗（成人剂型）77批次，四价流感疫苗（儿童剂型）14批次，三价流感疫苗12批次。公司在四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量上继续保持国内领先地位。鉴于目前国内流感疫苗接种率较低，随着疫情对疫苗接种及推广工作影响的消退以及市场教育程度的进一步提升，流感疫苗业务有望在2023年实现业绩反转。

盈利预测、估值与评级

国金证券维持对公司2023-2025年的盈利预期，预计公司将分别实现归母净利润14.5亿元（同比增长35%）、16.4亿元（同比增长13%）和19.4亿元（同比增长18%）。对应2023-2025年的摊薄每股收益（EPS）分别为0.80元、0.90元和1.06元，对应当前市盈率（PE）分别为27倍、24倍和20倍。基于上述分析，维持对公司的“买入”评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括医保降价和控费风险、生长激素竞争加剧风险、疫苗销售不及预期风险以及研发进展不达预期风险。

财务数据概览

根据公司基本情况及三张报表预测摘要，公司预计在未来几年实现稳健增长。营业收入预计从2022年的45.17亿元增长至2025年的76.87亿元，年复合增长率约为19.3%。归母净利润预计从2022年的10.76亿元增长至2025年的19.37亿元，年复合增长率约为21.6%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的10.35%提升至2025年的14.44%。每股经营性现金流净额预计从2022年的0.52元增长至2025年的0.95元。

总结

2022年，华兰生物面临业绩下滑的挑战，但其核心血液制品业务保持了3%的稳健增长，而疫苗业务在外部不利环境下通过积极策略将影响降至最低，毛利率仍维持在88.49%的高位。公司在采浆量方面取得显著进展，2022年采浆量超1100吨，并新增7家浆站，为血液制品业务的长期增长奠定了坚实基础。同时，公司流感疫苗批签发量持续领先，随着市场环境改善和接种率提升，预计2023年疫苗业务将迎来业绩反转。基于对公司未来盈利能力的积极展望，分析师维持“买入”评级，并预测2023-2025年归母净利润将分别实现35%、13%和18%的增长。尽管存在医保降价、市场竞争和研发不及预期等风险，公司在采浆量提升和流感疫苗市场前景的驱动下，有望实现持续增长。